О’КЕЙ: один формат тянет, другой – тонет

Группа «О’КЕЙ» отчиталась за 1 полугодие 2025 года. Отчёт напоминает историю про двух сестёр: одна – молодая и перспективная, а вторая – стареющая и проблемная. Давайте разберёмся, кто из них вытянет компанию наверх, а кто потянет на дно.

🔼Начнём с хорошего. Вся надежда компании – это дискаунтеры «ДА!». Это единственный по-настоячно растущий актив:

✔️Выручка сети взлетела на 23.3% г/г

✔️EBITDA «ДА!» выросла на 23.3% до 3,9 млрд рублей

✔️Рентабельность формата улучшилась до 9.9%

Всё благодаря тому, что люди в кризис идут за экономией. «ДА!» – главный бенефициар смены потребительских привычек. Это единственный луч света в этом отчёте.

Но на этом позитива - всё!

❌А теперь – гипермаркеты «О’КЕЙ». Это просто грустное зрелище. Формат медленно, но верно умирает:

✔️Выручка гиперов еле шевелится (+1%)

✔️Трафик падает катастрофически – на 5.6% за полгода, люди просто перестали ходить в большие магазины

✔️EBITDA гипермаркетов рухнула на 10.9%

😳Менеджмент пытается списать это на «единоразовый эффект от пересмотра аренды», но это лукавство. Проблема системная: гипермаркеты как формат безнадёжно устарели. Их долю прибыли съедают дискаунтеры у дома и маркетплейсы.

⚡️Но самая большая проблема Окея скрыта в финансовых расходах. Они подскочили на 18.5% до 4,8 млрд рублей! Процентные платежи съедают львиную долю операционной прибыли. И это при том, что чистый долг вроде бы снизился (ND/EBITDA = 2.84). Всё дело в дорогих деньгах: старые дешёвые кредиты заканчиваются, а новые приходится брать под грабительские ставки.

🔽Из-за этого денежный поток от операционной деятельности обрушился в 2 раза – с 4,4 до 2,4 млрд рублей. Компания генерирует всё меньше реальных денег.

👉И вот главный парадокс, на котором акцентируют внимание в пресс-релизе: чистая прибыль выросла аж до 223 млн рублей (с 78 млн). Но весь этот «рост» обеспечили курсовые разницы от укрепления рубля (553 млн рублей)! Это бухгалтерская фикция, а не реальный заработок. Без этого фактора компания бы показала убыток.

Что в сухом остатке?

«О’КЕЙ» – это компания двух скоростей. Одна часть («ДА!») растёт и прекрасно чувствует себя в новой реальности. Другая часть (гипермаркеты) – это обуза, которая тянет вниз всей группы.

🤷‍♂️Большой вопрос – что делать с этими гиперами? Закрывать? Продавать? Переформатировать? Пока менеджмент не даёт ответа. А значит, риски только растут.

Долговая нагрузка вроде бы под контролем, но дорогие деньги продолжают давить на маржу. Денежные потоки слабеют.

👉Для инвестора это история строго на «переворот». Покупать можно, только если верите, что:

✔️«ДА!» будут расти такими же темпами и дальше

✔️Менеджмент найдёт смелость избавиться от убыточных гипермаркетов или кардинально их переформатировать

✔️Ключевая ставка начнёт снижаться, что облегчит долговое бремя

Пока этих предпосылок не видно. Поэтому несмотря на кажущуюся дешевизну, акции выглядят рискованно. Один удачный формат пока не в состоянии тянуть за собой целого неуклюжего гиганта.

Держите О’КЕЙ? Или предпочитаете более чистые истории?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6