«Коммерсант» пишет о том, то АФК Система и Сбербанк ведут переговоры о продаже Элемента. В чём суть сделки и что делать инвестору? Разбираемся вместе.

Элемент (для тех, кто не знает) – крупнейший в РФ производитель микроэлектроники. Несмотря на то, что мы по технологиям в этой сфере от Запада отстаём лет на 10-12, продукция Элемента пользуется определённым спросом как внутри России, так и в развивающихся странах, в первую очередь – Латинской Америке. И Элемент довольно неплохо себя чувствует.

👉Кроме того, из-за известных событий в последние годы развитие микроэлектроники значительно ускорилось, и мы сейчас условно проходим 2-3 года за 1 год, т.е. в перспективе 10-15 лет вполне реально сравняться с западными технологиями.

‼️Тем более, что Правительство предусмотрело в проекте бюджета на 2026-2028 годы свыше 250 млрд рублей на развитие электронной промышленности плюс всякие субсидии и налоговые плюшки. И это тоже ускорит развитие отрасли.

Я напомню, что АФК Система консолидировала Элемент в 2019 году совместно с Ростехом на базе различных предприятий микроэлектроники, в 2024 году вывела его на IPO сразу на двух биржах: Санкт-Петербургской (первичный листинг) и Московской. Тогда компания привлекла сразу 15 млрд рублей.

Элемент обладает полным циклом разработки и производства электронной компонентной базы, электронных блоков и модулей, оборудования и материалов для микроэлектронного производства. Компания занимает свыше 50% рынка российского производства электронных компонентов. В её контур входит крупнейший производитель чипов в РФ – Микрон.

🤝Для Сбера покупка Элемента является стратегическим шагом по консолидации отрасли микроэлектроники. У Сбера уже есть Аквариус, который занимается производством компьютерной и вычислительной техники. За счёт синергии двух производителей Сбер может занять практически монопольное положение сразу в нескольких отраслях и позволит ему создать полный цикл производства.

По сути Сбер продолжит дело АФК Системы и Ростеха, которые под вывеской «Элемент» фактически и так производили консолидацию рынка. Но у Системы огромный долг, а Ростех – это не про бизнес и прибыли, а больше про разработку и науку (и в плане поглощения денег это чёрная дыра).

👉Так что передача такого хорошего актива в руки опытного управленца с деньгами и господдержкой (я щас Грефа имею в виду) – это хороший способ для государства избежать возможных проблем с дальнейшей монетизацией отрасли. Раз в микроэлектронику как в стратегическую отрасль планируется ввалить туеву хучу денег, то это должно быть эффективное вливание.

✔️Сумма сделки не разглашается, но инсайдеры пишут о 20-30 млрд рублей. В любом случае для АФК Системы это хорошие деньги, хотя проблему с её гигантским долгом это не решит (там 1,4 трлн рублей долгов). С другой стороны, Система получила уже обкэшила Элемент один раз (на IPO) и теперь получит денег ещё в 2 раза больше.

😱Другой вопрос, что для инвесторов это не очень хорошие новости. Дело в том, что государство в рамках поддержки отрасли микроэлектроники заявило, что хотело бы видеть отрасль непубличной как стратегически важную (и куда пойдут огромные деньги). Это значит, что не исключён делистинг Элемента.

Так, государству уже принадлежит 45% Элемента через Ростех. Ещё 45% акций будут проданы Сберу, который тоже принадлежит государству. Т.е. 90% акций будут де-факто под контролем государства. Останется выкупить 5% акций с рынка – и можно принудительно проводить делистинг. 

И я уверен, что если такая цель поставлена, то уже предварительные переговоры с крупнейшими держателями долей проведены. Ну а даже если нет – выкупить можно из стакана, сейчас инвесторы с радостью сдают акции.

Правда, делистинг после падения цены более чем на 40% после IPO выглядит полным разводиловом. И акционеры будут чувствовать, что их в очередной раз обманули…

Держите Элемент?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6 

А теперь – во все тяжкие =) ВДО – сомнительная идея в кризис, но они позволяют заработать повышенную прибыль. Если не боитесь дефолта, конечно. В последнее время уходили в дефолт даже, казалось бы, надёжные эмитенты типа Гарант-Инвеста или Кузины. Так что действуйте на свой страх и риск, ничего не является ИИР, ИИС и Ким Чен Ын.

Я выбрал бонды с нормальной ликвидностью, доступные для неквалов, без оферт, амортизации и прочих сюрпризов.

Совсем уж стрёмные выпуски я брать не стал, но сами понимаете, что качество представленных эмитентов далеко не самое лучшее. Но в любом случае – поехали. 

1. ЭффТех1P2 (RU000A10B354)

Эффективная доходность к погашению (YTM, реинвестирование купонов) – 28.7%

Простая доходность (без реинвеста купонов) – 20.52%

Дата погашения – 13.03.2028 (2.5 года)

Купон – 26.5%

Периодичность выплат в год – 4

2. БИЗНЕС01 (RU000A108WJ2)

Эффективная доходность к погашению (YTM, реинвестирование купонов) – 28.7%

Простая доходность (без реинвеста купонов) – 21.31%

Дата погашения – 30.12.2027 (2.3 года)

Купон – 23.0%

Периодичность выплат в год – 4

3. ХРОМОС Б3 (RU000A10AXX2)

Эффективная доходность к погашению (YTM, реинвестирование купонов) – 28.6%

Простая доходность (без реинвеста купонов) – 19.35%

Дата погашения – 05.02.2028 (2.4 года)

Купон – 29.5%

Периодичность выплат в год – 12

4. АНТЕРРА-03 (RU000A10A3Q3)

Эффективная доходность к погашению (YTM, реинвестирование купонов) – 28.4%

Простая доходность (без реинвеста купонов) – 20.57%

Дата погашения – 16.11.2027 (2.2 года)

Купон – 30.0%

Периодичность выплат в год – 4

5. АЛЬЯНС 1P4 (RU000A107QM0)

Эффективная доходность к погашению (YTM, реинвестирование купонов) – 28.3%

Простая доходность (без реинвеста купонов) – 22.78%

Дата погашения – 20.01.2027 (1.3 года)

Купон – 16.0%

Периодичность выплат в год – 12

6. УрожайБО04 (RU000A108FE8)

Эффективная доходность к погашению (YTM, реинвестирование купонов) – 27.6%

Простая доходность (без реинвеста купонов) – 21.18%

Дата погашения – 11.11.2027 (2.1 года)

Купон – 20.0%

Периодичность выплат в год – 4

7. РКС2Р5 (RU000A10BQM7)

Эффективная доходность к погашению (YTM, реинвестирование купонов) – 27.0%

Простая доходность (без реинвеста купонов) – 18.13%

Дата погашения – 20.05.2028 (2.7 года)

Купон – 28.0%

Периодичность выплат в год – 12

8. ОилРесур01 (RU000A108B83)

Эффективная доходность к погашению (YTM, реинвестирование купонов) – 26.9%

Простая доходность (без реинвеста купонов) – 22.03%

Дата погашения – 07.04.2027 (1.6 года)

Купон – 21.0%

Периодичность выплат в год – 12

9. РКС2Р4 (RU000A108RK0)

Эффективная доходность к погашению (YTM, реинвестирование купонов) – 26.8%

Простая доходность (без реинвеста купонов) – 21.29%

Дата погашения – 18.06.2027 (1.8 года)

Купон – 20.0%

Периодичность выплат в год – 4

10. ВЕРАТЕК-01 (RU000A10A0H8)

Эффективная доходность к погашению (YTM, реинвестирование купонов) – 26.5%

Простая доходность (без реинвеста купонов) – 19.84%

Дата погашения – 03.11.2027 (2.1 года)

Купон – 26.0%

Периодичность выплат в год – 4

11. РСТ-01 (RU000A109NM3)

Эффективная доходность к погашению (YTM, реинвестирование купонов) – 25.9%

Простая доходность (без реинвеста купонов) – 19.01%

Дата погашения – 15.09.2027 (2.0 года)

Купон – 23.5%

Периодичность выплат в год – 12

12. БИАНКА-02 (RU000A10B5A1)

Эффективная доходность к погашению (YTM, реинвестирование купонов) – 25.2%

Простая доходность (без реинвеста купонов) – 17.28%

Дата погашения – 09.03.2028 (2.5 года)

Купон – 28.5%

Периодичность выплат в год – 12

13. iКарРус1P3 (RU000A106UW3)

Эффективная доходность к погашению (YTM, реинвестирование купонов) – 24.6%

Простая доходность (без реинвеста купонов) – 19.53%

Дата погашения – 18.08.2027 (1.9 года)

Купон – 13.7%

Периодичность выплат в год – 12

14. Страна 03 (RU000A10BP46)

Эффективная доходность к погашению (YTM, реинвестирование купонов) – 24.4%

Простая доходность (без реинвеста купонов) – 16.79%

Дата погашения – 11.05.2028 (2.6 года)

Купон – 26.5%

Периодичность выплат в год – 12

15. Патриот1Р1 (RU000A10B2D2)

Эффективная доходность к погашению (YTM, реинвестирование купонов) – 24.0%

Простая доходность (без реинвеста купонов) – 16.76%

Дата погашения – 26.02.2028 (2.4 года)

Купон – 27.0%

Периодичность выплат в год – 12

Какую долю портфеля держите в ВДО?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6

Отобрал по многочисленным просьбам несколько облигаций – получилось 12 штук. Это надёжные корпоративные облигации (с рейтингом от А и выше) с доходностью выше депозита. Срок погашения – от 1 до 3 лет, т.е. можно закрепить за собой хорошую доходность на весь цикл снижения ключевой ставки. Все они доступны для неквалов, обладают хорошей ликвидностью.

Большинство облигаций из списка простые, но по некоторым есть пут-оферта: не забудьте за несколько дней до погашения заглянуть в терминал и посмотреть, какие будут условия после оферты – если они вас не устроят, то нужно успеть подать на погашение.

🚀В общем, поехали.

Комментировать каждый выпуск не буду, вы и так прекрасно знаете всех этих эмитентов. За их надёжность и платёжеспособность не ручаюсь: рейтинги раздавал не я, но на первый взгляд совсем плохих историй нет (кроме, пожалуй, Камаза и АФК Системы), однако действуйте сами на свой страх и риск. Тут без гарантий.

1. Группа Позитив 001Р-03 (RU000A10BWC6)

Эффективная доходность к погашению (реинвестирование купонов) – 16,3%

Простая доходность (без реинвеста купонов) – 14,66%

Дата погашения – 12.04.2028 (2,6 лет)

Купон – 18%

Период. выплат в год – 12

2. КАМАЗ ПАО БО-П15 (RU000A10BU31)

Эфф. доходность – 16%

Простая доходность – 14,42%

Дата погашения – 10.06.2027

Купон – 18%

Период. выплат в год – 12

3. АФБАНК1Р15 (RU000A10C6P6)

Эфф. доходность – 16,0%

Простая доходность – 14,44%

Дата погашения – 09.07.2028 (2,8 лет)

Купон – 16,75%

Период. выплат в год – 12

4. МБЭС 2P-04 (RU000A10CC99)

Эфф. доходность – 16,0%

Простая доходность – 14,76%

Дата оферты – 29.07.2028 (2,9 лет)

Купон – 14,65%

Период. выплат в год – 12

5. ПочтаР2P04 (RU000A1055Y4)

Эфф. доходность – 15,9%

Простая доходность – 15,94%

Дата оферты – 01.09.2027 (1,9 лет)

Купон – 9,25%

Период. выплат в год – 2

6. ПСБ 4P-01 (RU000A10CP78)

Эфф. доходность – 15,2%

Простая доходность – 14,04%

Дата погашения – 05.09.2028 (3,0 лет)

Купон – 14,25%

Период. выплат в год – 12

7. РусГидБП13 (RU000A10BNF8)

Эфф. доходность – 14,9%

Простая доходность – 13,44%

Дата погашения – 11.08.2027 (1,9 лет)

Купон – 17,35%

Период. выплат в год – 12

8. ГазпромКP6 (RU000A106AT1)

Эфф. доходность – 14,9%

Простая доходность – 14,68%

Дата оферты – 22.02.2028 (2,4 лет)

Купон – 10,0%

Период. выплат в год – 4

9. РусГид2Р07 (RU000A10CC24)

Эфф. доходность – 14,9%

Простая доходность – 13,78%

Дата погашения – 26.07.2028 (2,9 лет)

Купон – 13,85%

Период. выплат в год – 12

10. ГПБ001P17P (RU000A101Z74)

Эфф. доходность – 14,8%

Простая доходность – 14,67%

Дата оферты – 31.07.2028 (2,9 лет)

Купон – 12,75%

Период. выплат в год – 2

11. ЯНДЕКС1Р2 (RU000A10CMT9)

Эфф. доходность – 14,7%

Простая доходность – 13,59%

Дата погашения – 26.02.2028 (2,4 лет)

Купон – 13,5%

Период. выплат в год – 12

12. Магнит4P08 (RU000A10C618)

Эфф. доходность – 14,5%

Простая доходность – 13,24%

Дата погашения – 12.09.2027 (2,0 лет)

Купон – 14,95%

Период. выплат в год – 12

Ещё раз – обратите внимание, что по некоторых облигациям есть оферта пут (тогда там указана не дата погашения, а дата оферты).

Эфф. доходность к погашению обычно всегда выше, т.к. подразумевает реинвест купонов, но я посчитал и простую, если вы купоны будете выводить.

Надеюсь, пост полезен. Если интересно – подписывайся на мой канал - https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6 , подыщу её доходные ВДО, но рисков там будет гораздо больше, сами понимаете. 

На рынке акций, увы, особо ничего не происходит, полоскаемся в боковике, геополитика также не располагает ни к чему особенному.

Индекс деловой активности PMI является популярным инструментов как среди трейдеров, так и долгосрочных инвесторов, которым необходимо понимать, куда пойдёт рынок уже в ближайшем будущем. Чтобы это определить, есть ряд опережающих индикаторов, в число которых входит и индекс деловой активности PMI. 

PMI расшифровывается как «Purchasing Managers’ Index», в переводе это значит «Индекс менеджеров по закупкам». Почему так?

👉Дело в том, что индекс рассчитывается методом опроса 300 менеджеров ведущих компаний, которые занимаются закупками. Они хорошо представляют будущие объёмы выпускаемой продукции, поскольку именно они производят закупку комплектующих, оборудования, расходных материалов и т.д. Поэтому менеджеры по закупках всегда держат руку на пульсе. 

Какие вопросы задают менеджерам? В классическом варианте расчёта задаются вопросы по пяти различным направлениям, а именно:

✔️Есть ли новые заказы от потребителей?

✔️Каков объём выпуска готовой продукции?

✔️Идёт ли наём новых сотрудников?

✔️Какова скорость доставки заказов поставщикам?

✔️Каков уровень запасов?

Иногда, чтобы создать полную картину, спрашивают о следующем (но этот опрос не является обязательным):

✔️Уровень запасов у клиентов

✔️Динамика закупочных цен

✔️Объём ещё не выполненных заказов

✔️Динамика новых экспортных заказов

✔️Ситуация с импортом

Менеджерам не обязательно давать конкретные цифры на каждый вопрос, достаточно указать, например, «рост», «без изменений», «снижение».

Приведу самый простой пример расчёта:

✔️Опрошено 300 менеджеров из разных промышленных компаний

✔️64 менеджера ответили, что наблюдают рост новых заказов

✔️180 менеджеров сказали, что ситуация не изменилась

✔️56 менеджеров сообщили, что ситуация ухудшилась

В расчет идут только положительные ответы или «без изменений». Отрицательные ответы игнорируются, а ответы «без изменений» в общей доле ответов делятся на 2. 

Тогда PMI = (64/300) + (180/300)/2 = 0,51

Поскольку PMI выражается в процентах, то получается значение в 51%. Иногда его считают в пунктах, тогда значение будет равно 51 пункту.

🤝Индекс рассчитывается на ежемесячной основе, поэтому легко отследить его динамику.

Интерпретация индекса простая:

✅если PMI>50, то в экономике все хорошо, она развивается, и фондовый рынок должен пойти вверх

✅если значения PMI<50, то в экономике наблюдается спад, и фондовый рынок тоже должен просесть

Исторически корреляция между фондовым рынком и индексом PMI составляет 0,4-0,6, и PMI опережает рынок примерно на месяц.

Российский индекс PMI можно посмотреть на сайте Инвестинга: https://ru.investing.com/economic-calendar/russian-s-p-global-manufacturing-pmi-1630 или Trading Economics: https://ru.tradingeconomics.com/russia/manufacturing-pmi

😢Сейчас PMI находится на минимуме за последние 5 лет, на уровне 47. При этом в 2022 году на фоне начала СВО PMI рухнул в моменте до 49, однако к марту 2024 года достиг максимального значения в 55.8 пунктов: несмотря на все санкции и сложности в экономике, деловая активность не снижалась, хотя в отдельных отраслях уже чувствовались проблемы. Но с начала 2025 года PMI устойчиво пребывает в зоне ниже 50 пунктов. Думаю, причины этого раскрывать избыточно.

Но как PMI соотносится с фондовым рынком? Самым прямым образом. Для любителей торговать по трендам приведу ещё одну интерпретацию индекса:

✔️Если три последних значения ниже предыдущих, но PMI>50 – это говорит о слабом лонге по рынку, т.е. в целом деловая активность сохраняется выше средней, а трудности в экономике – временные

✔️Если три последних значения выше предыдущих и PMI>50 – это очень сильный лонг по рынку, т.е. экономика развивается очень быстро и нужно успеть сковать железо, пока оно горячо

✔️Если три последних значения ниже предыдущих и PMI<50 – это очень сильный шорт по рынку, т.е. экономические условия максимально неблагоприятные (мы сейчас здесь)

✔️Если последнее значение выше двух предыдущих, но PMI<50 – это слабый шорт по рынку, т.е. появляется надежда на разворот, но в целом ситуация в экономике не ахти (здесь мы были в мае)

‼️Естественно, PMI – не панацея и далеко не единственный сигнал для интерпретации, куда пойдёт рынок. Но вместе с другими данными, полученными, например, от индексов «страха и жадности», «умных денег», «волатильности», он помогают инвесторам и трейдерам принимать правильные решения как в целом по рынку, так и по отдельным историям.

Так, фондовый рынок может лететь в тартарары, волатильность зашкаливает, на рынке правит страх – но PMI и индекс умных денег говорят, что в экономике в целом всё хорошо и что киты сейчас активно выкупают просадки. Значит, нужно преодолеть страх и покупать.

И, напротив, рынок успокоился и медленно, но верно растёт наверх при низкой волатильности, однако PMI показывает тенденцию замедления, а умные деньги понемногу выходят из сделок – это свидетельствует о том, что пора продавать или, по крайней мере, прекратить попытки.

В общем, совокупность этих индексов вместе с графиками IMOEX и отдельных акций вполне способна нарисовать полную картину происходящего. Я их обязательно использую в своей работе.

Если было полезно - жду ваших лайков!

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6 

Росстат сигнализирует, что рост цен в России с 9 по 15 сентября замедлился до 0,04% с уровня 0,1% в предыдущий недельный период.

Более детально структура инфляции:

✔️Продовольственные товары: цены снизились на 0,02% (после роста на 0,06% неделей ранее).

✔️Плодоовощная продукция: в среднем снизилась на 0,6% (после уменьшения на 2,0% в предыдущую неделю), в том числе яблоки подешевели на 2,4%, картофель — на 1,5%, огурцы – на 0,8%.

✔️Продукты питания: на остальные продукты питания темпы роста цен снизились до околонулевых (до 0,03% после 0,24%).

✔️Непродовольственные товары: темпы роста цен снизились до 0,14% (с 0,21% неделей ранее), среди непродовольственных товаров существенно подорожали телевизоры — на 1,1%.

✔️Услуги: темпы роста цен — до 0,02% (с 0,06%).

👉Как видим, наконец-то начал замедляться рост цен на непродуктовку и услуги: именно они двигали инфляцию наверх в августе и начале сентября, в то время как продуктовка толкала цены вниз. Как я писал, мы увидим устойчивую дефляцию только тогда, когда снижение цен будет буквально во всех отраслях. Возможно, мы на пороге перелома тренда.

Годовая инфляция к 15 сентября уменьшилась с 8,16% до 8,1%. 

С начала года потребительские цены выросли на 4,08%, с начала месяца – на 0,13%.

В общем-то цифры ожидаемые, при такой-то ДКП. Важнее, что инфляционные ожидания населения снизились: с 13,5% до 12,6%, т.к. ожидание инфляции срабатывает как самосбывающееся пророчество. А тут похоже на то, что население и бизнес перестали верить в быстрое снижение ставки и поэтому прогнозируют более быстрое падение инфляции.

‼️Но сейчас для снижения ключевой ставки важнее не инфляция, т.к. она – не причина, а следствие. Важнее – госбюджет. Точнее, его дефицит. Наличие дефицита значит, что государство тратит больше, чем зарабатывает, а это эквиваленто необеспеченному кредитованию. Иными словами, население и бизнес тратят меньше, т.к. ограничен доступ к кредитам, а государство – больше.

В итоге бюджетный импульс разгоняет инфляцию, вызывая повышение цен в отраслях, субсидируемых государством (ну а деньги есть – чего бы цены не повышать?), а платят за это все остальные.

Проект бюджета будет сформирован в конце сентября, в октябре депутаты должны будут принять его. Скорее всего, он будет дефицитным и с уклонением в сторону военных расходов. Вопрос только в дефиците бюджета.

🤦‍♂️Силуанов буквально сегодня заявил, что бюджет на 2026-2028 гг. должен помочь смягчению ДКП. Но в то же время он закладывает в бюджет сокращение зависимости от нефтегазовых доходов: «Доля нефтегазовых доходов будет 22%, в отличие от прежних 50% в год». Как это поможет сделать дефицит профицитным – совершенно непонятно.

😳То, что Наби не будет снижать ставку, пока дефицит не выправят, это уже понятно. Она прямо говорит: «Не нужно путать рецессию с «замедлением экономики», рецессии в России нет. Рост продолжается, просто более умеренными темпами». Т.е. она ясно дала понять, что проблемы экономики её не волнуют, а 4% − это 4%. И пока эта цель не будет выполнена – ставки будут в космосе.

В общем, нам предстоит ещё очень непростое окончание 2025 года и очень непростой 2026 год, если СВО не закончится этой осенью. А в последнем опять появляются обоснованные сомнения: переговорный трек зашёл в тупик, и вчера рынок упал ещё ниже, чем был накануне «исторической» встречи Путина и Трампа. 

Как на этом фоне будет выполняться поручение Путина сделать объём фондового рынка к 2030 году равным 2/3 ВВП – непонятно? Или наши чиновники решили зайти с другой стороны: снизить ВВП, если не могут поднять капитализацию Моськи? 😂😂😂😂😂

Что думаете?

Ну вот, на экономическом форуме прямо сейчас Набиуллина заявила буквально следующее:

Чем выше дефицит бюджета России, тем выше будет ключевая ставка.

Ровно то, о чём я писал тут: https://vombat.su/post/65798-chto-v-realnosti-stoit-za-resheniem-po-stavke и что так тщательно "зашифровал" в своём пресс-релизе Центробанк. Прямой сигнал Силуанову поработать ножницами и более реалистично смотреть на жизнь. А не надеяться на слабый рубль и что всё решится само собой.

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6 

Вчера стартовал сбор заявок на участие в SPO банка ВТБ. Закончится он завтра под закрытие рынка. Цену, по которой пройдёт допка, определят в пятницу утром. Известен только верхний порог – не выше 73,9 рублей. Т.е. определённый дисконт к текущей цене имеется. Вопрос: стоит ли участвовать?

На самом деле, скорее нет, чем да. И это связано со многими факторами.

1. Репутационный – банк ВТБ печально известен своими не совсем добросовестными корпоративными практиками: от обещаний «вот щас точно» раздать дивиденды (а потом, конечно же, не раздавать), до проведения странных телодвижений (точнее, деньгодвижений) на счётах. Ну а про великое народное IPO вообще лучше не вспоминать. Слыша «ВТБ», уже автоматически начинаешь искать подвох.

2. Отсутствие якорного инвестора. Обычно в допке всегда есть некий основной инвестор, который и делает эмитенту основную кассу. Например, в случае с Сегежей это была АФК Система. Наличие такого инвестора даёт гарантию, что минимально необходимый объём допки всё же будет выкуплен, и это позволит направить привлечённые деньги на то, для чего они там привлекались. Без якорного инвестора есть шанс, что компания нужного количества бабок не привлечёт и ей придётся придумывать что-то ещё.

👉Ну и отсутствие якорного инвестора говорит о том, что институационалы не очень-то интересуются активом. Было бы тут что-то интересное – отбоя бы не было от желающих откусить свой кусок пирога.

3. Цель привлечения денег – не развитие. Банк пытается в ходе допки привлечь около 80-90 млрд рублей, и фактически вся эта сумма пойдёт на выплату дивидендов. Но даже этого не хватит – там нужно 275,75 млрд рублей. Ранее банк выпустил под выплату дивидендов суборды на сумму около 200 ярдов. Т.е. теоретически денег на дивы хватит – но это всё. Взамен образуется долг по субордам и размытие капитала на 25%. 

Вообще, фактически акционеры, которые поучаствуют в допке, заплатят дивиденды сами себе. Хочется сказать, как в мультике: 

«А ловко ты это придумал, я даже не понял сразу!»

🤷‍♂️Если бы допка шла на приобретение новых активов, которые смогут сделать банк сильнее – это один разговор. Фактически же разговор идёт о латании дыр.

4. Допка не решит проблем ВТБ. А их много, перечислять не буду (отсылаю желающих к разбору последнего отчёта, ссылка выше). Т.е. ВТБ мог бы залить проблемы деньгами с допки, но их не будет. Таким образом, на операционном уровне всё останется на том же уровне.

5. Минимальный дисконт. На самом деле, ВТБ скорее всего попытается дать минимальный дисконт к рыночной цене. Чисто теоретически интересно было бы поучаствовать в допке с дисконтом, скажем, 20%. Тогда ещё +23% дивдоходности – и с учётом налогов доходность оказалась бы в районе 37,5% − это ещё куда ни шло. А так – малоинтересно.

6. «Навес» в виде префов, коих в акционерном капитале большая часть (около 80% от акционерного капитала до допки – почему так, объяснял в большой прожарке ВТБ. Их могут конвертировать в обычки, чтобы государство продолжило сохранять большинство голосов в голосующих обычках, при этом часть могут сбросить в рынок. Ну а навес продавцов создаст движение вниз в акции. 

Таким образом, история с допкой в контексте всех событий выглядит как очередной большой спектакль для бедных миноритариев. Почему при этом спрос в 6 раз превышает предложение – я не совсем понимаю. Дивидендная доходность выше 20% будоражит умы? Ок, один раз получите выплату – а дальше что? Или участники допки надеются соскочить? Честно говоря, не понимаю, кто все эти люди, которые в очередной раз верят ВТБ.

Я же постою в стороне и понаблюдаю за всем с попкорном. А вы участвуете в допке ВТБ?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6 

В инвестициях есть такое понятие, как «невозвратные потери» (sunk cost) – т.е. стоимость, которая уже была уплачена и которую нельзя вернуть. Неправильное понимание невозвратных потерь приводит к ошибкам и когнитивным искажениям. Давайте разберёмся в этой концепции.

Лучше всего характеризует концепцию невозвратных потерь пример с билетом в кино. 

👉Представьте, что вы утром купили билет на вечерний сеанс. Сдать билет нельзя, а так как купили вы его в приложении Т-Технологий, то и передать другому тоже не получится. Однако наступает вечер, вы накатили рюмочку Белуги и решили, что ну нафиг это кино. Не лучше ли продолжить вечер дома, за телевизором, водочкой и рыбкой?

Но ведь вы потеряете деньги! Так стоит ли идти в кино? 

🤷‍♂️Парадоксально, но 80% людей отвечают, что да – стоит пойти в кино, ведь «усё уже уплочено», и если вы не пойдёте в кино – то потеряете деньги.

Но на самом деле это не так. Деньги в кино – это те самые невозвратные потери, и они «уже» уплачены. То есть вы уже потеряли деньги в момент покупки билета – а не в тот момент, когда вы  решили не идти в кино. 

👉Может сложиться впечатление, что в кино стоит пойти, что владелец кинотеатра не оказывал услугу впустую. Но на самом деле кинщику вообще до фени – он ваши деньги получил. Придёте вы или нет – без разницы. Более того, если вы не придёте (и никто не придёт) – он вообще не будет работать. 

Таким образом, купленный билет в кино вынуждает вас совершить то, что вы не хотите. При этом от того, что вы это сделаете, никому легче не станет: не вам, ни исполнителю.

Замените «билет в кино» на любое другое действие, и получите тот же результат.

✅Например, вы обещали прийти к кому-то в гости и даже купили подарок – но передумали. Купленный подарок – уже понесённые потери. Или, например, вы купили новые ботинки, но оказалось, что они вам натирают. Не стоит их носить, чтобы якобы «не потерять» деньги – деньги уже потеряны в момент покупки.

Это работает и с инвестициями. Если вы купили какую-то акцию, а она упала – и теперь вам хочется её продать, но жалко – вы столкнулись с «невозвратными потерями». Увы, вы уже потеряли деньги в момент покупки акции. Стоит смириться с этой потерей.

Вот какие уроки должен извлечь инвестор из концепции невозвратных потерь:

👉 Любая покупка – уже свершившийся факт. Не стоит переживать и возвращаться к прошлому, сожалеть о приобретении. Что сделано – то сделано. Подумайте лучше, как избежать подобных потерь в будущем. Режьте лосей безжалостно.

👉 Определите заранее долю, какую можете спокойно потерять. Относитесь к любой покупке акций так, как будто завтра этих денег у вас не будет (а их реально может не быть). Это, во-первых, заставит вас с умом относиться к любым покупкам, а во-вторых, смягчит чувство потери.

👉 Разработайте стратегию выхода из акции, чтобы вы могли в любой момент продать бумагу, - причём вне зависимости от её начальной стоимости, принесённых дивидендов и сроков вложения. Например, если компания перестала платить дивиденды, набрала долгов и встала на путь банкротства. «Верить» лучше в хорошие и надёжные компании, а не в депрессивные болота.

👉 Обязательно ребалансируйте портфель, возвращаясь к прежнему уровню риска. Это позволит избежать мучительных потерь.

В общем, невозвратные потери – это уже те потери, которые вы понесли. Вы не можете отыграть ситуацию назад. Ваши решения не должны основываться на том, сколько вы конкретно уже потеряли. 

Правильнее будет понять, сколько вы потеряете ещё, если не предпримете жёстких, но необходимых шагов. Не нужно привязываться к бумагам – действуете разумно и беспощадно. И тогда пребудут с вами деньги!

Не забывайте поддерживать автора лайками!

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6 

Банк Санкт-Петербург отчитался за август 2025 году, правда, по стандарту РСБУ (но в случае с БСП от МСФО отличия не столь существенные). И вот там, наконец, начали вскрываться те проблемы банковской сферы, которые пока существуют в завуалированном виде. Давайте посмотрим, что там и почему я считаю, что «началось». 

🔽Выручка снизилась на 0,3% год к году и составила 7.6 млрд рублей – это первое падение выручки г/г за длительный период. До этого мы видели только беспрерывный рост, даже несмотря на кризис.

Почему это важно? БСП считается банком для предпринимателей (около 78% выручки дают юрлица и ИП), т.е. это индикатор ситуации в экономике. В «гражданских» банках типа Сбера, ВТБ или Т-Банка кризисные явления пока маскируются за счёт физических лиц, которых просто тупо больше.

Падение выручки прошло по всем фронтам:

✔️чистый процентный доход снизился на 5.3%, до 5.6 млрд рублей

✔️чистый комиссионный доход снизился на 9.3%, до 1 млрд рублей

При этом операционные расходы сокращаться не собираются: они выросли на 1.5% до 2.3 млрд рублей – хотя их рост не очень сильный и в целом находится под контролем.

‼️Расходы на резервы по кредитам выросли до 2 млрд рублей – кредитное качество портфеля снижается. Хотя менеджмент и пишет, что показатель стоимости риска (CoR) за 8M 2025 составил 1.7% и находится в пределах прогнозных значений, озвученных банком в августе 2025 года (около 2% по итогам 2025 года). Но мы прекрасно знаем, как можно «прятать» плохие долги – и эти «прятки» происходят не от того, что банки плохие, а потому что так выстроена сама финансовая система, и игра «в чистую» уничтожит любой банк в первый же год.

🔥Кстати, в пресс-релизе указывается, что по состоянию на 1 сентября 2025 года уровень просроченной задолженности составил 2.3% (2.7% по состоянию на 1 января 2025 года). Уровень покрытия резервами просроченной задолженности на 1 сентября 2025 года составил 172.4% (160.1% по состоянию на 1 января 2025 года). Т.е. вроде как нам сигнализируют, что всё хорошо. Надеюсь, что так оно и есть.

😱Чистая прибыль по итогам месяца рухнула на 41% − до 2.6 млрд рублей. 

Если смотреть на динамику чистой прибыли по итогам 8М2025, то мы увидим снижение на 6.2% − 31.7 млрд рублей. При этом выручка за 8 месяцев так-то выросла на 12.4% до 66.8 млрд рублей. Т.е. налицо – снижение маржи.

🔽Кроме того, продолжается сжатие кредитования – так, кредитный портфель до вычета резервов на конец августа составил 790,3 млрд рублей, снизившись с начала квартала на 6,2%. Средства клиентов же, наоборот, выросли на 3% до 732,8 млрд рублей. Т.е. мы тут видим тоже классическое сжатие банковской маржи: активов меньше, а пассивов больше.

Конечно, ситуация далеко не катастрофическая, и запас прочности у банка с учётом резервов, страхования и перестрахования очень большой. Но она наглядно показывает, как проблемы малых и средних компаний начинают передаваться крупняку по цепочке. И даже если у тебя отличная бизнес-схема, она всё равно может давать сбой, т.к. у тебя не будет клиентов.

Прогнозы по будущему БСП давать не буду, вы все и так всё понимаете: факторы роста любых акций сейчас находятся под давлением, а бал рулит геополитика. Пока не будет новых сдвигов по мирным переговорам, рынок вряд ли пойдёт наверх. Даже снижение ключевой ставки уже не помогает, т.к. инвесторы понимают, что при формальном смягчении ДКП реальные ставки по-прежнему велики, и их давление только накапливается со временем.

⚡️Тем не менее, БСП - один из самых ярких бенефициаров восстановления рынка, т.к. именно бизнес будет активно кредитоваться и развиваться по завершении СВО и нормализации ДКП. Поэтому можно использовать момент для формирования или усреднения позиции.

Держите БСП?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6 

Сегодня нас ждёт ВОСА Хэдхантера по дивидендам за 1 полугодие 2025 года (рекомендация СД – 233 рубля). Дивдоходность в районе 6,4%, ну а сколько может выйти за весь год? И стоит ли брать акцию в долгосрок? Для этого заглянем в отчёт за 2 квартал и 1 полугодие 2025 года, который по каким-то причинам выпал из моего поля зрения.

🔼Сначала – хорошее. Выручка за полугодие выросла на 7.3% до 19.8 млрд рублей. Чистая прибыль увеличилась на 6% до 7.6 млрд рублей. Компания генерит огромный денежный поток и продолжает щедро платить акционерам даже в сложный период. 

Дивиденды в 233 рубля – это 130% от скорректированной чистой прибыли за полугодие! Такой шаг менеджмент объясняет уверенностью в будущем восстановлении рынка.

Но на этом с позитивом всё.

❌Главная проблема ХХ – резкое замедление роста. Если смотреть отдельно на финрезы 2 квартала, картина становится тревожной:

✔️выручка прибавила только +3.3% (всего 10.14 млрд рублей)

✔️скорректированная EBITDA упала на 6.7%

✔️чистая прибыль упала 11.1%

😳Почему так происходит? Всё упирается в макроэкономику. Высокие ключевые ставки бьют по бизнесу клиентов: из-за падения прибылей и сокращения деловой активности в целом компаниям стало незачем нанимать новых сотрудников. Многие, напротив, даже начали оптимизацию штата: в сентябре, по данным СМИ, сократить штат планирует каждая 10-ая компания в секторе МСБ. 

🔽Количество платящих клиентов упало на 15.3%! Особенно пострадал сегмент малого и среднего бизнеса, где выручка сократилась с 5.1 до 4.7 млрд рублей. Причину озвучил выше.

⚡️ При этом расходы растут опережающими темпами:

✔️расходы на персонал: +25.7% (из-за роста зарплат и консолидации HRlink)

✔️прочие операционные расходы: +15.4%

✔️маркетинговые расходы: +8.9%

🔽Рентабельность по EBITDA просела с 58.2% до 52.6%. Для бизнеса, который всегда славился сверхвысокой маржой, это серьезное ухудшение. Прямо сейчас, конечно, прям ничего страшного, но дальше может быть страшнее.

👉Дивиденды, конечно, радуют. Совет директоров рекомендовал выплатить 233 рубля на акцию, что превышает первоначальные ожидания в 200 рублей. Дата закрытия реестра – 27 сентября 2025 года, последний день для покупки – 26 сентября.

Такие щедрые выплаты возможны только потому, что у компании нет долга и ей не требуются крупные капзатраты. Хэдхантер возвращает акционерам практически всю заработанную прибыль.

Конечно, это приятно, но я бы предпочёл, чтобы у ХХ осталась хоть какая-то финансовая подушка безопасности. Но менеджмент, похоже, знает, что делать. Ребята довольно реалистично смотря на ситуацию. 

И отчёт за 2 квартал 2025 года вполне вышел в рамках их ожиданий. В отличие от Позитива, ХХ изначально не давал завышенных ожиданий, поэтому претензий к менеджменту вообще нет.

Что же в сухом остатке?

Хэдхантер оказался в непростой ситуации. С одной стороны – монопольное положение на рынке и фантастическая способность генерировать денежный поток. С другой – зависимость от макроэкономической конъюнктуры, которая сейчас работает против компании. 

Генеральный директор Дмитрий Сергиенков так прокомментировал ситуацию: 

Несмотря на признаки улучшения макроэкономической ситуации, экономика и деловая активность в стране остаются под существенным давлением, что напрямую отражается на планах по найму. В этих условиях мы фокусируемся на укреплении нашей рыночной позиции и операционной эффективности – фундаменте для устойчивого долгосрочного роста

Для инвестора здесь два сценария:

✔️Оптимистичный: Ключевая ставка снижается, экономика оживает, компании снова начинают массово нанимать сотрудников. Хэдхантер возвращается к двузначным темпам роста, а акции переоцениваются.

✔️Пессимистичный: Высокие ставки сохраняются, экономическая активность остается на низком уровне. Замедление роста продолжается, и компания может пересмотреть свою щедрую дивидендную политику.

👉Нужно понимать, что текущие проблемы Хэдхантера носят циклический характер, а не структурный. Монопольное положение и эффективная бизнес-модель никуда не делись. Как только макроэкономическая ситуация улучшится, то компания снова покажет рост.

Акции сейчас торгуются с P/E 8.9 на 2025 год и 6.5 на 2026 год – это очень скромная оценка для такого качественного бизнеса. Потенциальная годовая дивидендная доходность в 12% обеспечивает хорошую защиту от просадки.

Поэтому несмотря на слабый отчет, я сохраняю позицию в Хэдхантере и рассматриваю возможность докупки на просадках. Но нужно быть готовым к тому, что в ближайшие кварталы результаты могут оставаться слабыми. Однако в 200 рублей по итогам 2 полугодия 2025 года я верю.

А вы держите Хэдхантер?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично  https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6 

МД Медикал отчитался за 1 полугодие 2025 года. Компания показывает уверенный рост, правда, в отчёте есть несколько моментов, которые заставляют задуматься. Давайте разбираться.

🔼Выручка выросла на 22% до 19,3 млрд рублей. Это хороший результат, которого удалось добиться за счёт роста пациентопотока: амбулаторных посещений стало на 33% больше, количество родов выросло на 10%.

Структура выручки показывает диверсификацию: 44,4% приходится на направления, не связанные с женским и детским здоровьем. Рост обеспечен как московскими госпиталями (+16%), так и региональными (+23%), и это гуд.

🔼EBITDA увеличилась на 15% до 5,8 млрд рублей, хотя рентабельность по EBITDA немного снизилась – с 32% до 30%. Прям совсем не страшно – в пределах погрешности.

🔼А вот чистая прибыль выросла скромнее – всего на 4% до 5,1 млрд рублей. Почему? Причины ниже.

И вот зацепка вам: денежные средства на балансе сократились более чем в два раза – с 6 млрд до 3,5 млрд рублей. Куда ушли деньги и прибыль?

✔️Во-первых, компания выплатила дивиденды на 1,7 млрд рублей. 

✔️Во-вторых, и это главное: приобрела сеть медицинских центров «Эксперт» (что обошлось в 8,5 млрд рублей, под крыло МД перешло 3 госпиталя и 18 клиник в 13 городах) и инвестировала в 13 новых проектов, включая новые клиники и расширение существующих.

Что это значит для инвестора?

👉С одной стороны, покупка «Эксперта» – это стратегически верный ход для расширения регионального присутствия. С другой – такая активная M&A-стратегия требует значительных ресурсов.

🔽Так, финансовые расходы выросли на 105%, хотя компания по-прежнему не имеет долгового финансирования. Рост связан в основном с арендными обязательствами после приобретения новых площадей.

🔽Ну а расходы на персонал выросли на 28% до 8,5 млрд рублей, что составило 43,9% выручки (против 41,8% год назад). Рост связан с открытием новых клиник и индексацией зарплат на фоне конкуренции на рынке труда.

И вот чё пишет Марк Курцер, глава компании: «Мы планируем в дальнейшем устойчивый и ответственный рост за счет открытия новых медицинских учреждений, эффективного использования площадей действующих активов и пристального изучения возможностей на рынке M&A». Короч, всё это только начало.

Конечно, в итоге операционный денежный поток всё равно остается сильным – 6 млрд рублей, но большая часть ОДП уходит на инвестиционную деятельность (капзатраты выросли на 43%).

💸Теперь про дивиденды. Согласно дивидендной политике, компания выплачивает до 50% чистой прибыли по МСФО дважды в год. 

При чистой прибыли 5,1 млрд рублей возможные дивиденды за 1 полугодие 2025 года могут составить около 2,5 млрд рублей, или 34 рубля на акцию. Сверхдивидендов ждать не стоит — все свободные деньги направляются на развитие.

⚡️Таким образом, МД Медикал продолжает расти и расширяться, но этот рост требует значительных инвестиций. Покупка «Эксперта» и запуск 13 новых проектов могут принести синергетический эффект в будущем, но в краткосрочной перспективе давят на финансовые показатели и сокращают денежный запас.

Лично мне компания по-прежнему интересна: я люблю компании, которые развиваются «на свои» и при этом ещё платят дивиденды. Однако стоит внимательно следить за интеграцией новых активов и тем, как рост расходов на персонал скажется на маржинальности. Люди не болеют меньше, расходы на медуслуги не подвержены дефляции – вроде бы ставка на МД Медикал хорошая. Как и на Промомед, кстати, и Ренессанс тоже.

А вы держите МД Медикал?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6 

На Смартлабе и в Пульсе опять вой и стенания: ВТБ вновь всех нае… обманул. На самом деле – нет. Инвесторы накосячили сами и накупили структурных продуктов вместо обычной облигации. Ещё раз – о финансовой безопасности и о том, что нужно читать документы.

Что случилось? 

Есть у ВТБ структурная облигация под кодовым обозначением С1-519. Напомню, что структурная облигация – это сложный финансовый продукт, который, если говорить упрощённо, представляет собой пари с условиями. И если условия выполняются, то эмитент (в данном случае ВТБ) выплачивает инвестору повышенную доходность. Если нет – то выплачивает некую заранее обговорённую минимальную сумму.

🤝Иными словами, это дериватив, а не классическая долговая бумага.

Структурный продукт состоит из двух частей:

1) защитная часть – определённая часть капитала вкладывается в надёжные продукты, дающие гарантированную доходность, например, ОФЗ или депозиты

2) рисковая часть – в опционы на определённые акции

👉Обычно соотношение такое: 90% защитная часть и 10% рисковая. И чем больше доход с рисковой части, тем больше может заработать инвестор (и эмитент, конечно, который по факту играется на бирже за деньги клиентов).

Но риск имеет обратную сторону: он может реализоваться. Следовательно, в таком случае инвестор (и эмитент) несут убытки. Обычно этот убыток компенсируется доходом от защитной части, и в ряде случаев удаётся выйти в ноль или даже в прибыль. Но иногда опционы в буквально смысле обнуляются, и тогда структурка погашается по минимальному заработку.

🙈Собственно, наиболее худший сценарий и реализовался в случае с С1-519.

Базовым активом выступали опционы на акции: Норникель, Интер РАО, ММК, НМЛК и почему-то Самолёт. Структурка обеспечивала доходность в 35 рублей каждый квартал (3,5% за квартал и 14% за год). Но возврат тела структурки обуславливался 3 правилами:

1) цены всех акций равны или выше цены на дату оценки – структурка погашается по номиналу (1000 рублей), инвестор получает дополнительный доход – при этом эмитент оставлял за собой право погасить такую облигу досрочно (хитрый ход: чтобы не платить повышенный доход, он мог погасить структурку заранее)

2) Цены всех акций выше или равны 85% от их начальных цен – структурка погашается по 100% номинала, никакого дополнительного дохода нет (это и есть «защита», зашитая в продукт – т.е. она защищала инвестора в случае падения цен на акции максимум на 15%)

3) Цена хотя бы одной акции ниже 85% от её начальной цены (снизилась более чем на 15%) –продукт погашается с выплатой суммы, определяемой по специальной формуле.

🤷‍♂️А сама формула очень незамысловатая: номинал облигации х отношение цены наихудшей акции к её начальной цене.

В данном «пакете акций» такой наихудшей акцией оказался Самолёт, который рухнул с 3942 рублей на 01.10.2023 (дата размещения облигации) до 1244,78 на 10.09.2025 (дата погашения). 

Таким образом, к выплате на 10 сентября полагалось всего 315,78 рублей (можете пересчитать сами). 

🤦‍♂️Самая мякотка в том, что облигации С1-519 торговались на начало сентября по номиналу в 98-99% стоимости! И при заявленной доходности 14%! Т.е. инвесторы покупали её, думая, что это рыночная неэффективность, и надеялись за пару-тройку дней заработать 3,5% (размер квартальной выплаты). И кого не смутило, что облиги обычно падают по отношению к номиналу на размер финальной выплаты, так что в итоге удаётся в лучшем случае выйти в ноль.

Инвесторы оказались максимально невнимательными. На эффективном рынке цена структурки рухнула бы в район 300 рублей. Но её, видимо, никто не продавал.

🤦‍♂️🤦‍♂️Ещё интересней то, что структурки доступны только квалам. А предполагается, что квалы обладают большей финансовой грамотностью, чем простые хомяки. Оказалось, что нет.

😳В общем, купить облигацию почти за 99% номинала за неделю перед её погашением за 31% - это ещё умудриться надо. На пустом месте инвесторы потеряли 68% средств! И ладно, если ещё одна-две облигации, но люди миллионы заводили…

✅Мораль простая: всегда (нет, не так: ВСЕГДА) читайте спецификацию любого выпуска облигаций, которую приобретаете. Особенно, если это нестандартный продукт. И вообще, именно в первую голову выясняйте, какого типа облигация лежит перед вами. 

Честно скажу: найти, что С1-519 – нестандартная облигация, было очень сложно: это не обозначается ни в терминале брокера, ни на скринерах. Мне помог только поиск в Яндексе, я вбил «паспорт С1-519» − и всё вышло на сайте эмитента (ВТБ Брокер). Поэтому можете тоже пробивать также выпуски, которые собираетесь купить (вводите код или ISIN, так быстрее найдётся).

И только когда вы убедитесь, что перед вами простая облигация с понятным графиком, без подводных камней – тогда стоит купить.

Всем добра!

Напишите, есть ли среди вас те, кто попали на эту историю, или может быть на похожую?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6 

Я довольно критически отношусь к Ростелекому и к тому, что делает его менеджмент. Но отрицать невозможно: это крупнейший оператор страны по охватам. И помимо основной деятельности он реализует множество интересных проектов. Давайте заглянем под капот и посмотрим, что ещё скрывает под собой эта махина.

1. Цифровой Транссиб: связь через 8 часовых поясов

В 90-х Ростелеком протянул самую длинную цифровую линию в мире: Москва – Хабаровск. А затем запустил подводный оптоволоконный кабель между Россией и Данией, и спустя два года – транссибирскую линию связи, замкнув глобальное телеком-кольцо через четыре континента. 

Эти проекты превратили географически огромную Россию в связующее звено мировой связи, соединив Европу и Азию прямыми каналами.

2. Полмиллиона километров оптики

Современная сеть Ростелекома поражает размахом: магистральные линии протянулись более чем на 500 000 км, а суммарная длина локальных сетей превышает 2,6 млн км. Волоконно-оптические нити компании опоясывают всю Россию – их хватило бы, чтобы 12 раз обернуть земной шар! Такой гигантский интернет-хребет обеспечивает связью даже самые отдаленные уголки страны.

3. Связь пришла в 4700 сёл

Где вчера ловил только ветер, сегодня грузится Telegram. За три года Ростелеком провёл интернет в 4 709 сёл, проложив 17 000 км кабеля. В 2023-м ещё 2 853 деревни вошли в онлайн-жизнь.

4. Экстремальная география и ледоколы

Самые отдалённые точки сети Ростелекома разделены расстоянием 6 589 км – от посёлка Лесное в Калининградской области до национального села Энмелен на Чукотке. 

При строительстве базовых станций в тундре и на островах специалистам приходилось доставлять оборудование вертолётами, вездеходами, санями, судами ледокольного класса. 

Благодаря этим усилиям связь появилась даже в полярных широтах и на высоте 2035 м в горах Дагестана. 

5. Из школьного зала — в открытый космос

В 2019 году Ростелеком впервые соединил школьников с МКС: компания выделила магистральный канал до Центра управления полётами, и 500 участников форума смогли задать вопросы космонавту Сергею Прокопьеву.

6. Мини-сериал в прероллах

Обычно прероллы — это скучная реклама перед видео на YouTube, которую все ждут, чтобы скорее скипнуть. Но в 2018 году Ростелеком решил перевернуть формат: вместо стандартных роликов он снял настоящий мини-сериал «Трезвон» — 35 серий по 10 секунд. В кино и на YouTube реклама неожиданно превратилась в формат, который хотелось досмотреть. 

7. Азбука интернета для бабушек

Совместно с Соцфондом Ростелеком запустил «Азбуку интернета» для тех, кто родился задолго до смартфонов. Здесь бабушек и дедушек учат базовым цифровым навыкам — от поиска в сети до записи к врачу через Госуслуги. Сегодня у проекта уже десятки тысяч благодарных выпускников.

8. Облака в железе

У Ростелекома на балансе один из крупнейших дата-центровых бизнесов страны — 25 ЦОДов и почти 28 тысяч серверных стоек. Это целые города интернета, где кипят терабайты данных: от фильмов в Wink до облаков для госуслуг. 

Компания планировала вывести этот облачный актив на биржу (IPO), но выход на биржу заморозили, слишком дорогие деньги при нынешней ставке.

9. На льду: Ростелеком и фигурное катание

«Rostelecom Cup» знакомо всем фанатам фигурного катания – этап Гран-при носит имя компании с 2009 года. Ростелеком является генеральным партнером Федерации фигурного катания России и поддерживает этот красивый вид спорта на всех уровнях. 

В рамках проекта «Звездная дорожка» чемпионы-фигуристы ездят по регионам и проводят мастер-классы для талантливых детей при поддержке компании.

10. Собственные музеи связи. 

Даже у Ростелекома есть музеи: например, в Перми с 1985 года хранится 5 000 экспонатов связи — от телефонов до пейджеров. Многие можно потрогать: отправить телеграмму или включить старую АТС.

Интересно? Если да — присоединяйтесь в телеграм-канал https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6  и напишите в комментариях, о каких ещё российских компаниях мне нужно найти необычные факты!

Прошлый выпуск — Т-Технологии: https://vombat.su/post/65597-top-12-neobichnih-faktov-o-t-tehnologii-kotorie-vas-udivyat

Селигдар отчитался за 1 полугодие 2025 года. Цифры блестят, как и положено золотодобывающей компании: выручка взлетела на 36%, EBITDA – на 42%. Но если копнуть глубже, то в этом золотом песке обнаруживается опасная порода: растущий, как на дрожжах, долг. Давайте разбираться, где здесь настоящая ценность.

👍Нельзя не признать – компания работает всё лучше и лучше. Операционные результаты – огонь!

🔼Выручка – 28.4 млрд рублей (+36% г/г). Рост обеспечило, в первую очередь, золото: его продали на 23.9 млрд рублей (+42% г/г). Рекордная выручка обусловлена и за счёт роста цен (+34%) и объёмов продаж (+6%). Основной покупатель, как всегда – ВТБ.

🔼Производство – стабильно: 2.78 тонны золота (уровень прошлого года), а по концентратам –продолжается взрывной рост: олово +41%, медь +29%, вольфрам +149%.

🔼Маржа радует: валовая рентабельность – 27% (+1 п.п.), а рентабельность по «банковской» EBITDA и вовсе 41%.

Казалось бы, идеальная картина на растущем рынке золота. Но...

❌ У нас опять отмена чистой прибыли. Вместо неё – чистый убыток. И хотя он и снизился на 59%, но всё ещё огромен – 2.2 млрд рублей. И главная причина – не операции, а финансы.

😱 Главный бич – ДОЛГ. Чистый долг вырос на 25% до 101.6 млрд рублей.

🙈Финансовые расходы по обслуживанию этого долга взлетели на 68% до 4.1 млрд рублей. Проценты снова сжирают всю операционную прибыль!

Долговая нагрузка (Net Debt/EBITDA) достигла пугающих 3.9. По «банковскому» расчёту – 3.26. Это много даже для добычи. Даже для стабильной компании.

⚡️Причина всего этого − главный парадокс Селигдара. Напомню, что 62% их долга номинировано в золоте и серебре. Когда дорожает золото – в рублёвом выражении дорожает и долг! Это создаёт колоссальную бухгалтерскую переоценку, которая бьёт по отчётности. Позитивный эффект от выручки частично съедается негативным от переоценки долгов.

👉Да, с одной стороны, этот убыток бумажный, потому что переоценка не заставляет деньги утекать из компании или же формировать резервы (как это происходит с банками). Но это сейчас. Когда же настанет время платить – то вырастают процентные расходы (т.к. доходность по «золотым» облигациям привязана к цене золота), и размеры выплат, т.к. отдавать этот долг надо рублями. Т.е., можно сказать, что сейчас этот убыток бумажный, но он однажды может реализоваться. Ближайшая дата – лето 2026 года.

Конечно, если на следующий год цены на золото рухнут (что очень маловероятно), то переоценка пойдёт в плюс. Но будет ли жто?

🔽 Оловодобывающий дивизион продолжает быть балластом: зафиксирован убыток 2.9 млрд рублей из-за роста затрат на проходку и переоценки лицензий. Диверсификация разумна, но она должна быть прибыльной.

👉Есть ли свет в конце тоннеля? Да, и имя ему – Хвойное.

Это ключевой проект компании. Фабрика на месторождении Хвойное должна выйти на проектную мощность (3 млн тонн руды в год) в 2026 году. Это позволит:

✔️увеличить добычу до 10 тонн в год

✔️снизить зависимость от сезонности

✔️начать наконец-то снижать долговую нагрузку

Но пока это – лишь план на будущее. И это ещё сожрёт немало капексов.

🤷Что в сухом остатке?

Селигдар – это классическая история «догони и перегони». С одной стороны – растущая добыча и блестящие операционные результаты на хайповом рынке. С другой – чудовищная долговая нагрузка, которая сводит на нет все усилия.

Инвестору здесь нужно решить: верит ли он, что команда сможет дотащить проект «Хвойное» до выхода на полную мощность и начать генерировать достаточно денег, чтобы загасить долги.

Пока долговая петля на шее не ослабнет, акции будут в сильной зоне риска. То, что пару-тройку лет назад при небольших ценах на золото выглядело хорошей идеей, сейчас выглядит не очень.

Осторожному инвестору сюда ещё рано – лучше смотреть в сторону Полюса. А рисковому – может быть интересно.

А вы верите в то, что Селигдар вывезет свой долг?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6 

Группа «О’КЕЙ» отчиталась за 1 полугодие 2025 года. Отчёт напоминает историю про двух сестёр: одна – молодая и перспективная, а вторая – стареющая и проблемная. Давайте разберёмся, кто из них вытянет компанию наверх, а кто потянет на дно.

🔼Начнём с хорошего. Вся надежда компании – это дискаунтеры «ДА!». Это единственный по-настоячно растущий актив:

✔️Выручка сети взлетела на 23.3% г/г

✔️EBITDA «ДА!» выросла на 23.3% до 3,9 млрд рублей

✔️Рентабельность формата улучшилась до 9.9%

Всё благодаря тому, что люди в кризис идут за экономией. «ДА!» – главный бенефициар смены потребительских привычек. Это единственный луч света в этом отчёте.

Но на этом позитива - всё!

❌А теперь – гипермаркеты «О’КЕЙ». Это просто грустное зрелище. Формат медленно, но верно умирает:

✔️Выручка гиперов еле шевелится (+1%)

✔️Трафик падает катастрофически – на 5.6% за полгода, люди просто перестали ходить в большие магазины

✔️EBITDA гипермаркетов рухнула на 10.9%

😳Менеджмент пытается списать это на «единоразовый эффект от пересмотра аренды», но это лукавство. Проблема системная: гипермаркеты как формат безнадёжно устарели. Их долю прибыли съедают дискаунтеры у дома и маркетплейсы.

⚡️Но самая большая проблема Окея скрыта в финансовых расходах. Они подскочили на 18.5% до 4,8 млрд рублей! Процентные платежи съедают львиную долю операционной прибыли. И это при том, что чистый долг вроде бы снизился (ND/EBITDA = 2.84). Всё дело в дорогих деньгах: старые дешёвые кредиты заканчиваются, а новые приходится брать под грабительские ставки.

🔽Из-за этого денежный поток от операционной деятельности обрушился в 2 раза – с 4,4 до 2,4 млрд рублей. Компания генерирует всё меньше реальных денег.

👉И вот главный парадокс, на котором акцентируют внимание в пресс-релизе: чистая прибыль выросла аж до 223 млн рублей (с 78 млн). Но весь этот «рост» обеспечили курсовые разницы от укрепления рубля (553 млн рублей)! Это бухгалтерская фикция, а не реальный заработок. Без этого фактора компания бы показала убыток.

Что в сухом остатке?

«О’КЕЙ» – это компания двух скоростей. Одна часть («ДА!») растёт и прекрасно чувствует себя в новой реальности. Другая часть (гипермаркеты) – это обуза, которая тянет вниз всей группы.

🤷‍♂️Большой вопрос – что делать с этими гиперами? Закрывать? Продавать? Переформатировать? Пока менеджмент не даёт ответа. А значит, риски только растут.

Долговая нагрузка вроде бы под контролем, но дорогие деньги продолжают давить на маржу. Денежные потоки слабеют.

👉Для инвестора это история строго на «переворот». Покупать можно, только если верите, что:

✔️«ДА!» будут расти такими же темпами и дальше

✔️Менеджмент найдёт смелость избавиться от убыточных гипермаркетов или кардинально их переформатировать

✔️Ключевая ставка начнёт снижаться, что облегчит долговое бремя

Пока этих предпосылок не видно. Поэтому несмотря на кажущуюся дешевизну, акции выглядят рискованно. Один удачный формат пока не в состоянии тянуть за собой целого неуклюжего гиганта.

Держите О’КЕЙ? Или предпочитаете более чистые истории?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6 

И раз уж я днём затронул вопрос смены собственника ЮГК, давайте посмотрим, что там с финансами и стоит ли залезать в историю под это событие. Для этого откроем отчёт за 1 полугодие 2025 года. На первый взгляд – всё сияет, как золотой слиток: выручка и прибыль растут, операционные показатели тоже радуют. Но если присмотреться, то, образно говоря, в этом золотом слитке обнаруживается ржавчина. Давайте копать глубже.

🔼Сначала − позитив. Выручка взлетела на 30% до 44,2 млрд рублей. Чистая прибыль и вовсе подросла на 35% до 7,3 млрд. Золото дорожает – ЮГК богатеет, ну как и все золотодобытчики, которых мы ранее смотрели. Да и долговая нагрузка вроде бы под контролем: ND/EBITDA стабилен на уровне 2.2. Вроде бы всё в шоколаде.

Но на этом с однозначным позитивом всё.

❌Главная проблема – слабая операционная эффективность ЮГК. Да, выручка выросла на 30%, но EBITDA – всего на 9% до 15,4 млрд. Это сильно ниже расчётов аналитиков – теоретически ЮГК могла получить 18 млрд! Рентабельность по EBITDA просела с 42% до 35% – не скажу, что критично, но запрягает. 

😳Почему так? Всё просто: затраты растут как на дрожжах. Себестоимость выросла на 32% – и это при то, что добыча выросла всего на 2%! Компания буквально теряет деньги на всём: 

✔️Расходы на зарплаты взлетели на 56% (нанимают много людей в Сибири)

✔️Затраты на топливо: +25%

✔️Ремонт и обслуживание: +40%

Компания работает менее эффективно, и за счёт этого снижается маржинальность. Много денег ушло в восстановление добычи на Уральском хабе (объём может вырасти с 3,4 до 6,6 тонн при условии контроля расходов), но пока добыча там не растёт. Почему – непонятно.

⚡️Ещё один тревожный звоночек – денежные потоки. Чистый операционный денежный поток (после уплаты налогов и процентов) рухнул в 2,4 раза – с 7,2 до 3 млрд рублей. Компания генерирует бумажную прибыль, а реальные деньги куда-то утекают. Свободный денежный поток и вовсе отрицательный (–12 млрд руб.). Это при том, что долг уже вырос до 78,7 млрд.

👉И да, вся эта «прибыль» в 7,3 млрд – во многом фикция. 6,6 млрд из них – это курсовые разницы от переоценки валютного долга! Без этой бухгалтерской магии реальная операционная прибыль была бы куда скромнее. Ну а чистая прибыль составила бы чисто символические 700 млн рублей.

При этом реальные процентные расходы выросли с 2,2 до 5,5 млрд рублей. Т.е. долг всё больше – обслуживание дороже. 

Конечно, сейчас компанию выкупает дочка ГПБ, и вполне возможно, что банк простит сам себе долги – тогда расходов в этой части не будет.

😱Но главная неопределённость – смена собственника. Что будет делать ГПБ с новым приобретением? Финансовое оздоровление? Распродажа по кускам? Выдаивание?

Компания сама признаёт, что проводит «комплексный аудит», результаты которого неизвестны. Из ЮГК явно утекают деньги, причём большая часть расходов очевидно дутая: бывший менеджмент просто выводил капиталы за границу. Вполне возможно, что после аудита и санации мы увидим совсем другие цифры в расходах и доходах.

🤷Что в сухом остатке? ЮГК – это история про надежду. Надежду на то, что новый собственник наведёт порядок и обуздает затраты. Надежду на то, что добыча на Урале наконец-то восстановится. Надежду на то, что цены на золото останутся высокими.

Но пока что по факту мы видим дорожающую добычу, слабые денежные потоки и полную корпоративную неопределённость.

Акции могут быть интересны лишь как спекулятивный актив на тему будущей реструктуризации или выкупа со стороны нового мажоритария. Для консервативного инвестора здесь слишком много вопросов без ответов.

Пока не прояснится ситуация с собственником и не будет представлен чёткий план по обузданию затрат, я бы предпочёл смотреть в сторону более предсказуемых игроков. Блеск золота бывает обманчив.

А вы держите ЮГК?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6 

Собственно, всё в итоге вышло так, как я предполагал. ЮГК отойдёт структуре Газпромбанка  “ААА Управление Капиталом”, которой до разборок со Струковым принадлежало 22% акций. Причём эти акции поступили на баланс УК не просто так, а за списание долгов ЮГК. ГПБ надеялся потом взыскать долг дивидендами (т.е. мы имеем де-факто конверт долга в акционерный капитал - так часто бывает), но что-то пошло не так. 

Более того, когда пришло время реструктуризировать вторую часть задолженности, то у компании не оказалось денег.

Собственно, вот ГПБ и задействовал тяжёлую артиллерию и забрал своё через судебную систему.

По какой цене он купит ЮГК - пока непонятно, но явно с большим дисконтом.

Но тут два позитивных момента:

1) ситуация с ЮГК движется к логическому завершению, т.е. фактор неопределённости больше не будет влиять на котировки

2) ГПБ, как и Газпром, в целом предпочитает работать "чисто", т.е. выводить деньги из дочек дивидендами, а не с помощью творческих схем, так что можно рассчитывать на то, что после наведения порядка в ЮГК и сокращения её долга дивиденды вернутся

Другой вопрос - когда всё это реализуется и какие будут на выходе дивиденды? Оправданы ли будут цены на акцию на момент их объявления? Как скоро будут погашены долги? 

Конечно, высокие цены на золото добавляют оптимизма в кейс ЮГК, и есть надежда, что новый менеджмент сможет воспользоваться ситуацией. Поэтому в целом смотреть в сторону акции уже как минимум интересно.

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6 

Самолёт отчитался за 1 полугодие 2025 года неожиданно сильно, акции вновь драйвят наверх. Но что скрывается за цифрами и нет ли какой-то скрытой негативной информации? Давайте разбираться.

🔼На первый взгляд, отчёт просто огонь: выручку удалось сохранить примерно на том же уровне (171 млрд рублей за полгода), что прям хорошо, если учитывать текущие ставки по ипотеки и вызванные этим падение продаж, а также эффект высокой базы прошлого года. 

🔼Скорр. EBITDA подросла на 7% г/г до 57,5 млрд. Рентабельность по скорр. EBITDA – крепкие 34%! Операционная рентабельность тоже в плюсе: +4 п.п. до 29%. Менеджмент постарался: коммерческие и административные расходы упали на 12% и 8% соответственно. В этом ребята молодцы, конечно.

🔼Операционка тоже радует: продали 553,2 тыс. кв. м, выполнив план на 96%. Да ещё и вышли на первое место по объёмам ввода жилья в России! Экспансия в регионы (Казань, Уфа, Екатеринбург) идёт полным ходом.

Но на этом с безудержным оптимизмом всё.

❌Выручка-то не росла по сути (+0,1% г/г). Да, была высокая база 2024 года, но околонулевой рост – это всё же не рост. К тому же, в выручке спрятаны разовые доходы от продажи земли на 3,1 млрд. Без них картина была бы ещё скромнее.

😳А теперь главное – чистая прибыль. Она просто обрушилась на 61,9% г/г до смешных в масштабе бизнеса 1,8 млрд рублей. Рентабельность – всего 1,1%! И это ещё цветочки: если бы не разовый доход от продажи дочек в 2 ярда, компания бы и вовсе ушла в убыток на операционном уровне.

Почему так вышло? Всё просто – долги.

😱Долговая нагрузка – это ахиллесова пята Самолёта. Чистый долг (с учётом денег на эскроу) – 128,1 млрд. Соотношение Net Debt/adj. EBITDA – 1.13. Звучит неплохо? Это лишь красивый фасад.

👉На самом деле, если смотреть на долг без эскроу-счетов (а эти деньги предназначены строго на строительство, их не потратить на что-то ещё), то картина жуткая: ND/EBITDA взлетает до 6.2! Это космический, просто неприличный уровень. Как у Делимобиля.

⚡️И это ещё не всё. Общий долг – 704 млрд рублей, из них 78% – краткосрочные займы! Т.е. их отдавать придётся вот прям щас. А средняя ставка по ним, по некоторым оценкам, – около 24% годовых. Компания, конечно, заявляет о 13%, но верится с трудом – кто бы дал сейчас перекредитоваться по таким ставкам? Я бы первый был в очереди.

🙈Процентные расходы съели вообще всё. Покрытие процентов по EBITDA (Interest coverage) – всего 1.0. Это значит, что операционной прибыли хватает только на то, чтобы буквально заплатить проценты по кредитам. Ни о какой нормальной прибыли для акционеров речи не идёт.

Что же делать Самолёту?

🤷Сейчас всё висит на одном-единственном факторе – рефинансировании. Самолёту срочно нужно перекредитоваться на 300+ млрд рублей по человеческим ставкам. Если сможет – выживет и даже начнёт радовать, когда ключевая ставка ЦБ снизится. Если нет – жди беды с нарушением ковенантов и паническими распродажами.

Менеджмент старается: увеличивает долю обеспеченного долга, говорит о монетизации зембанка и продаже квартир в ЗПИФ. Но пока это лишь планы.

👉В общем, история с Самолётом, на мой взгляд сейчас, – это классическая рулетка. Либо ребята успешно рефинансируются и выстрелят ростом, когда ставки пойдут вниз, либо долговая пирамида рухнет. Третьего не дано.

Пока ставки высоки, а долговая нагрузка такая пугающая, акции – чистая спекуляция на понижение ставок. Для осторожного инвестора здесь рисков вагон и маленькая тележка. Я бы предпочёл подождать конкретных успехов в рефинансировании, а не акции покупать в надежде на светлое будущее.

А вы держите Самолёт?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6 

Делимобиль отчитался за 1 полугодие 2025 года. Несмотря на рост выручки, компания зафиксировала сильный убыток, а также резко нарастила долг. Причина – жёсткая денежно-кредитная политика ЦБ. Хотя ещё в 2024 году картина выглядела совсем по-другому, в частности из-за того, что мелкие предприниматели пересели на каршеринг, да и в целом рынок каршеринга продолжает расти. Но Делимобиль не вывозит. Почему – разбираемся далее.

🔼На первый взгляд, ситуация выглядит неплохо: выручка подросла на 16% г/г до 14,7 млрд рублей. Выручка от услуг каршеринга выросла на 12% до 11,8 млрд рублей, а выручка от продажи авто выросла аж на 170% до 848 млн рублей.

🔼Число пользователей выросло на 19% до 12,4 млн. Делимобиль зашёл в 3 новых города: Челябинск, Ярославль и Краснодар.

Но на этом с позитивом всё.

❌Выручка была существенно ограничена отключениями мобильного интернета в крупных городах (такая же проблема у Вуш и у шеринговых сервисов Яндекса и Сбера), по расчётам самой компании за счёт этого Делимобиль недополучил примерно 1,5 млрд рублей – около 10% выручки.

😳Себестоимость выросла на 33,3% до 12 млрд рублей – фактически это 81,6% выручки! Валовая маржа просто рухнула: с 29% до 18%. Всё-таки каршеринг – это дорого.

Основная статья расходов – это рост зарплат, а также комплектующих, ТО, мойка авто, а также увеличение цены самих автомобилей: Делимобиль вынужден увеличивать автопарк за счёт дорогих покупок. И чем дороже автомобиль, тем дольше срок его окупаемости.

😱Так, расходы на персонал увеличились на 136% до 2 млрд рублей, а на аренду и эксплуатацию инфраструктуры – и вовсе на 247%!

Коммерческие и управленческие расходы выросли относительно скромно: всего на 15%, но всё равно темпами выше выручки.

🔽В результате EBITDA сократилась на 34% до 1,877 млрд рублей.

🔽Ну а вместо чистой прибыли мы видим убыток в размере 1,934 млрд рублей (годом ранее была прибыль 0,5 млрд рублей).

🙈Хуже всего, что на этом фоне выросла долговая нагрузка компании. Формально долг даже сократился с 31,4 до 30,9 млрд рублей. Но чистый долг / EBITDA улетел  до 6,4! Это космический показатель – даже у Мечела он сейчас в районе 3. Вообще, коэффициент считается критическим, когда превышает 2-2,5 в зависимости от отрасли. А здесь совсем беда.

⚡️Но что ещё опаснее: выросли проценты по обслуживанию долга – аж на 54% до 3,1 млрд рублей. Иными словами, долга сталось чуть меньше (на самом деле снижение в рамках погрешности), но перекредитоваться удалось только по огромным ставкам. И это – самая большая опасность.

Таким образом, даже если Делимобилю и удастся оказаться в плюсе на операционном уровне (а в этом есть сомнения при расширяющихся расходах), то процентные расходы съедят всё заработанное.

Менеджмент, конечно, не сидит сложа руки, и выкатил целый план по снижению операционных расходов. Но, повторюсь, даже если это всё удастся, то проценты по долгам просто изымут прибыль в пользу кредиторов.

👉С Делимобилем, в принципе, такая же история, как и с Вушем: очень неблагоприятная внешняя конъюнктура, опережающий рост расходов, проблемы с мобильным интернетом ограничивают выручку – в общем, идеальный шторм. И чтобы справиться с ним, Делимобилю, как и Вушу, приходится набирать долгов, а это тоже убивает бизнес, но по-другому.

Плюс конкуренты, которые могут себе позволить быть убыточными – а это, в первую очередь, Яндекс и Сбер – просто выдавливают их с рынка. У них есть другая кормушка, которая поддерживает кикшеринговый бизнес. Но у Дели такой кормушки нет.

🤷‍♂️Спасти компанию может либо допэмиссия, либо выпуск дополнительных облигаций. Но большой вопрос – кто купит эту допку? И получится ли продать облигации с таким ворохом проблем? И самое главное – как потом платить по этим облигациям?

Возможет и третий вариант – продажа конкуренту. Скорее всего, дело этим и кончится. 

Поэтому в таких условиях неопределённости ни акции, ни облигации Дели осторожному инвестору точно не нужны: рисков полный вагон, а перспективы крайне призрачные.

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6 

Т-Технологии не перестаёт удивлять - её офисы и проекты полны самых неожиданных фишек. Вот подборка увлекательных фактов о Т-Технологиях: от офисных норок для сна до эксклюзивных панк-карт и даже собственного ИИ.

1. Происхождение: от банка без отделений до технологического холдинга

Компания была основана в 2006 году, когда Олег Тиньков приобрёл Химмашбанк и на его базе создал банк без отделений предтечу современного Т-Банка. В первые годы кредитки доставляли дистанционно: конверты оставляли прямо в почтовых ящиках, активация удалённо.

2. Первопроходец ИИ в госуслугах

Т-Технологии первыми в России внедрили искусственный интеллект в связке с госуслугами. 

Уже с 2019 года их голосовой ассистент Олег обрабатывает сотни тысяч запросов клиентов, а через приложение можно подтвердить учётную запись на Госуслугах, подписать документы Госключом и выпустить eSIM. Всё онлайн, без отделений и МФЦ.

3. Повторное использование тепла ЦОД

Помимо экономии на охлаждении дата-центров, Т-Технологии предусмотрели экологичный бонус: избыточное тепло от серверов будут направлять на обогрев близлежащих зданий.

4. Панк-коллекция банковских карт

В конце 2023 года банк выпустил лимитированную серию дебетовых карт Tinkoff Black в стиле панк-рока: с логотипами группы Король и Шут и обложками их альбомов. 

Клиентам предлагали повышенный кэшбэк на концерты и фастфуд, а вместе с картой набор тематических стикеров. Бунтарский дух бренда проявился  по полной!

5. Капибара на IT-соревновании

Маскотом корпоративного CTF-хакатона стал… капибара! Этому милому крупному грызуне присвоили почётное звание главного инженера соревнований, расклеили его веселые картинки по всей стране и вплетали во все задачи. 

Конкурс IT’s Tinkoff Capture the Flag стал первым масштабным ИБ-челленджем для широкой аудитории, и благодаря мемам с капибарой о нём говорили все айтишники

6. Спортивно-программный хакатон Code GYM

Т-Технологии даже придумали необычную олимпиаду для своих разработчиков - Code GYM. Команды решали три программных задачи, но после каждого решения им нужно было выполнить спортивное упражнение!  

В одном из подобных соревнований участвовали 54 команды, а хакинг со спортом сделал состязание по-настоящему забавным и запоминающимся.

7. У банка свой научный центр 

В 2025 году Т-Технологии открыли собственный центр исследований и разработок, куда пригласили не только программистов, но и студентов-математиков. Там придумывают новые технологии от умных помощников для айтишников до способов ускорить работу компьютеров. 

Для банка необычное направление: вместо депозитов и кредитов они выращивают стартапы прямо внутри себя.

8. Профессиональная велокоманда

Несколько лет Т-Технологии (тогда ещё Тинькофф) были титульным спонсором спортивной команды Tinkoff–Saxo. 

Это одна из двух российских команд в мировом Туре UCI: под их флагом выступали такие звёзды, как Карлос Састре и Энди Шлек, выигрывавшие Тур де Франс, и Альберто Контадор, дважды побеждавший в Джиро д’Италия. Велоспорт и финтех в одном флаконе!

9. Офис-город Tinkoff Space

Новую штаб-квартиру Т-Технологий открыли в Москве на Грузинском Валу. Это огромный офис площадью 90 000 м², занимающий две башни (20 и 13 этажей), где одновременно могут работать до 10 000 сотрудников. Помимо обычной офисной рутины прямо живой город внутри здания. Здесь есть (ткните на цитату, чтобы развернуть): 

- Огромная панорамная терраса площадью 800 м². Летом на ней устраивают лекции и йогу на свежем воздухе, а зимой заливают настоящий каток! Выгулиться среди небоскрёбов и покататься на коньках. За это отдел разработчиков точно заслужил трофей лучшего офиса.

- 6 тысяч живых растений в офисе. Для сотрудников создали отдельные Зелёные сады на каждом этаже. Всего более 6000 растений выращивают прямо в помещениях уютный джунгли-офис, где можно спрятаться на обеденный перерыв. 

- Микрорайон прямо в здании. На первых этажах салон красоты, аптека и дом быта (где чинят одежду и обувь). Даже клиника с полным ДМС набором услуг (врач, стоматолог и анализы) работает на территории! Заболел во время рабочего дня? Не нужно ехать в больницу - можно записаться к доктору прямо в офисе.

- Кафе и рестораны. Включая Инвест-кофейню и ресторан Novikov с кэшбеком, а также бесплатное кафе на 600 мест.

- Фитнес-центр и зона релакса: спортзал, йога, бокс, массаж. В офисе так же устроили специальные расслабляющие комнаты и компактные норки - уютные уголки с подушками и приглушённым светом, где сотрудники могут вздремнуть днём. После такой короткой передышки работоспособность растёт! 

- VR-комната и лаунж с играми.

Т-Технологии оборудовали в офисе целую комнату виртуальной реальности. Можно надеть шлем и отправиться в космос или воевать с зомби на экране. Рядом расположен лаунж-зона с настольным теннисом, бильярдом и настолками. Так офис превращается в развлекательный центр после работы.

 - Бесплатные завтраки и обеды. Бонусы для сотрудников здесь достойные: в офисе работает собственная столовая, где сотрудники едят бесплатно. Завтрак и обед включены в социальный пакет, так что никто не приносит еду из дома. Причём кафе открыто целый день: утречком омлеты, а днём шведский стол из нескольких блюд. Очень по-семейному!

10. Свой аналог ChatGPT - T-Pro 2.0

Группа выпустила большую языковую модель T-Pro 2.0 с гибридным режимом рассуждений. Это российская система, которая по качеству ответов сравнима с западными аналогами, но при этом вдвое экономичнее при обработке запросов на русском. Такая своеобразная Siri обещает помогать в создании финансовых и лайфстайл-сервисов в экосистеме Т-Технологий.

11. IT-пикник на 30 тысяч человек

В 2023 году Т-Технологии устроили IT-Пикник в Коломенском парке крупнейший семейный фестиваль с IT-компаниями России. На праздник пришли до 30 тысяч гостей: детей и взрослых ждали лекции, игры, роботы и конкурсы. Да у каждой серьёзной IT-фирмы теперь своя уличная вечеринка!Кстати, формат прижился: в 2025-м IT-Пикник прошёл уже в третий раз подряд.

12. Локеры с Face ID

Ещё один технологичный штрих: персональные шкафчики для вещей не простые, а с открыванием по Face ID. Сотрудник подходит, система его узнаёт и багажник со сменной одеждой мягко отворяется. Без ключей, без паролей: всё по уму и для чистоты офиса (и безопасности).

Интересно? Если да - присоединяйтесь в телеграм-канал  https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6  и напишите в комментариях, о каких ещё российских компаниях мне нужно найти необычные факты!

На канале ещё интересные факты о компаниях: 

 ✔️ Сбер

✔️ Лукойл

✔️ Татнефть

✔️ Новатэк 

✔️ Х5

✔️ Транснефть

✔️ Мать и дитя