Во-первых, компания после завершения редомициляции обещала выплатить «особый дивиденд» в размере 640-700 рублей (от 32 до 35 млрд рублей) – я так понимаю, из нераспределённой прибыли. Учитывая, что стоимость расписок HeadHunter на Мосбирже по итогам последнего дня торгов 9 августа составила 3908 рублей, дивидендная доходность инвесторов составит 18% годовых.

После компания будет придерживаться дивидендной политики, включающей распределение от 60 до 100% скорректированной чистой прибыли ежегодно. При этом менеджмент подтвердил намерение выплачивать акционерам все денежные средства, которые не используются для финансирования текущей деятельности и долгосрочного развития.

Во-вторых, объявлена программа байбека (обратного выкупа акций) на 10 млрд рублей. Это должно подстегнуть котировки наверх. Хоть размер выкупа и небольшой, и растянут на 12 месяцев – это всё равно плюс в долгосрочной перспективе.

Напомню, что старт торгов акций Хэдхантера был 26 сентября. А расписки будут делистингованы 30 сентября. Обмен автоматический – никуда ничего писать и подавать не нужно.

В комментариях был вопрос: не вызовет ли это навес в котировках и снижение цен? На самом деле, я не знаю. Зависит от количества нерезидентов в бумаге, которые захотят слиться. По оценке Совкомбанка, количество нерезов в акциях ХХ около 20%. Это не слишком большой навес. Который, возможно, будет компенсирован положительными новостями.

Возможно, руководство именно с этой целью опубликовала свои планы по дивидендам и байбеку – чтобы удержать котировки от слива.

Но даже если мы увидим сильное давление продавцов – ничего страшного. Я оцениваю справедливую стоимость акций минимум в 5000 рублей, поэтому, чем дешевле нам её дадут купить – тем лучше.

Фундаментально Хэдхантер очень сильная компания, которая сейчас в условиях дефицита на рынке труда укрепляет свои позиции как главный рекрутинговый ресурс на территории СНГ. И вряд ли его на монопольное положение кто-то покусится. Даже Яндекс.

Поэтому я смотрю на Хэдхантер положительно. Даже если котировки упадут под навесом продаж – они быстро вернутся на прежний уровень и пойдут вверх, повторив кейс того же Яндекса. Так что бояться потерь не нужно. Напротив, я бы призывал вас присмотреться к компании пристальней.

Хэдхантер есть в моём долгосрочном портфеле, я активно набирал его после новостей о старте редомициляции. Планирую увеличивать долю.

А вы что думаете о компании? Напишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Евротранс – парадоксальная компания. Очень дорого продавшись на IPO, она закономерно начала падать к справедливому значению. Но достигнув его, акция продолжила падение. При этом финансовые показатели компании растут, причём даже с опережением плана. Что тут не так?

Давайте разбираться.

Евротранс очень сильно отчитался за 1 полугодие 2024 года. Выручка выросла аж на 61% до 81,3 млрд рублей, операционная прибыль – на 59% до 7,3 млрд рублей, скорр. EBITDA – на 63% до 7,9.

Чистая прибыль тоже не подкачала: рост на 51% до 3,8 млрд рублей.

Тем не менее, с пика стоимости акции в моменте падали на 70%, но сейчас на суперположительном отчёте и новостях о дивидендах взлетели более чем на 30%. Но обоснован ли такой оптимизм и почему акции так долго сливали?

Сначала отмечу первую странность, которая в принципе и так бросается в глаза: с чего такой резкий рост? Количество заправок увеличилось всего на 2 штуки – причина явно не в этом.

Я заглянул в презентацию – может быть, изменилась структура выручки? Да нет. По-прежнему, 71,6% выручки – оптовые продажи, 23,8% – розничные (на заправках), 4,2% - сопутка (еда на заправках), остальное (0,4%) – электропроект. В прошлом полугодии плюс-минус такие же значения, но не было электропроекта. Я не думаю, что он дал такую прибавку к выручке.

Очевидно, что на рост показателей повлияли сильное подорожание топлива (т.е. акции Евротранса являются защитой от инфляции), а также рост объёмов сбыта: например, в 2023 году общий объём оптовых продаж составил 1929,3 млн литров, а за 1 полугодие 2024 – уже 1154.

Данных по розничным продажам нет, но я уверен, что там сопоставимые цифры.

Таким образом, компания последовательно выполняет заявленную при IPO цель по удвоению финансовых показателей год от года. И высокая инфляция (т.е. удорожание топлива) идёт ей только на пользу.

Из минусов: у компании по-прежнему отрицательный денежный поток. Минусовым его делает большой объём оборотного капитала. Евротранс с точки зрения бизнеса по сути тот же ритейл, что Х5 или Магнит – закупает топливо дешевле и перепродаёт дороже. Поэтому оборотка очень важна.

Но большой рост оборотки чреват ростом долга, ведь прежде, чем что-то купить, Евротрансу приходится добыть деньги – а берутся они, правильно, в банке. У компании одобрена кредитная линия объёмом 4,4 млрд рублей под плавающую ставку (кс + 3,35 п.п.).

Но это не такая большая проблема, как лизинг (а большая часть заправок Евротранса оформлена именно в лизинг) – его размер в Газпромбанке составляет 18 млрд рублей, и он также взят под плавающую ставку (кс + 3 п.п.), т.е. чем выше ключевая ставка – тем дороже становится обслуживание долга.

Тем не менее, Евротранс слезает с кредитной «иглы», постепенно сокращая долг с плавающей ставкой (объём кредитов упал за 3 года с 7,7 до 4,4 млрд рублей), а также лизинг, выкупая объекты на себя (объём лизинговых платежей упал с 21,7 до 18 млрд рублей).

Но взамен Евротранс активно занимает на долговом рынке, выпуская всё новые облигационные займы. Их объём за 3 года вырос с 0,765 до 14,3 млрд рублей. Там процентная ставка всего 13,5%, так что это выгодно. Но денежных средств для покрытия всех обязательств у Евротранса пока нет – на счетах накоплено всего 192 млн рублей, да и те будут разбарыжены дивидендами. Т.е. Евротранс неизбежно пойдёт набирать ещё облигаций – и уже не под такую вкусную ставку, как раньше.

Теперь дивиденды

За 1 квартал Еврик уже заплатил 2,5 рублей. Менеджмент прогнозирует 4,32 рубля за 2 квартал и 8-10 рублей за 3 квартал. И дополнительные дивиденды по итогам года – 15 рублей.

Если сложить всё вместе, получается 27-28 рублей как минимум. При цене в 147 рублей это больше 18% дивдоходности! Выглядит очень интересно!

Так почему акции ранее сливались?

Я нашёл довольно убедительный ответ для себя. Если помните – Евротранс продавал акции перед IPO прямо на заправках своим клиентам. Официальных данных, сколько продано акций нет, но один инсайдер, которому я доверяю и который имеет непосредственное отношение к компании, отмечает, что на заправках продано почти 40% всего free-float.

И эти покупатели – отнюдь не профессиональные инвесторы! Большая их часть даже не имела брокерских счетов на момент покупки. И Евротранс была и остаётся единственной акцией в их портфеле.

Когда начались торги эти люди, естественно, начали радоваться, когда акция пошла наверх. Но когда в январе котировки резко обрушились, они начали, естественно, продавать. И чем ниже падала акция, тем сильнее было падение. Если посмотрите на график, заметите, что после прохождения психологической отметки в 220 рублей (примерно по такой цене закрылся Евротранс в первый день IPO) мы видим вообще огромное падение с многочисленными гэпами – т.е. среди акционеров началась настоящая паника.

И если мы с вами находимся на рынке и более-менее погружены в контекст, то условный водитель Вася из Подмосковья видит, что его купленная на заправке акция с максимумов сложилась в 2 раза, а потом пошла ещё ниже – и что он делает? Правильно, продаёт, чтобы сохранить хоть что-то. А потом удаляет брокерское приложение навсегда, т.к. это «всё обман».

Собственно, сейчас изначальных акционеров (купивших акции на заправке и на IPO, без учёта владельцев компании) осталось меньше 30%, т.е. состав миноритариев обновился почти полностью. И вот сейчас котировки Евротранса, я надеюсь, начнут вести себя чуть более предсказуемо – в бумаги пришли более профессиональные инвесторы, а случайные люди будут практически вымыты. Это и называется растущей эффективностью рынка.

Т.е. до этого в акциях Евротранса была явная неэффективность, и ей можно было пользоваться. Сейчас такими неэффективностями будет пользоваться сложнее.

Что дальше?

В 2026 году Евротранс планирует достичь 70 млрд рублей выручки, в 2023 – 120. Прибыль, соответственно – 9,1 и 14,5. Неплохие показатели.

С учётом этого – справедливая цена Евротранса находится в районе 220-250 рублей. Ну а пока она её не достигла – можно, в принципе, покупать. Надеюсь, теперь мы увидим обоснованный рост.

А что вы думаете о Евротрансе? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

1 октября на IPO выходит Аренадата – ведущая российская компания, занимающаяся разработкой продуктов для управления и обработки баз данных (в том числе СУБД), Компания работает во всех ключевых сегментах рынка и занимает лидирующие позиции по количеству коммерческих внедрений. Посмотрим, что под капотом и стоит ли участвовать в IPO.

Чем занимается Аренадата

Компания создана в 2016 году. В группу входят компании Аренадата Софтвер, Пикодата, Клин Дейта, ДатаКаталог и Тера Интегро. Генеральный директор с 2023 года — Максим Пустовой (бывший CEO Позитива).

На рынке аналитических СУБД компания занимает долю в 20%, на рынке СУБД, предназначенных для хранения и обработки слабоструктурированных и неструктурированных данных – 37%. А ещё – 1 место в сегменте средств загрузки данных и 2 место – в сегменте средств управления данными.

В сентябре 2023 года заняла 1 место в мире по вкладу в развитие ядра проекта с открытым кодом Greenplum (2 место – за Alibaba).

В числе крупнейших клиентов Аренадаты – Росбанк, Ак Барс Банк, Магнит, Х5, Газпром нефть, Ростелеком, транспортные компании, а также ФНС России, Счётная палата и Департамент информационных технологий Москвы. На конец июня 2024 года клиентская база компании насчитывала 115 заказчиков.

В общем, серьёзная контора.

По оценке Т-Инвестиции, следующие пять лет российский рынок ПО для работы с данными будет расти в среднем на 32% в год. А по прогнозам Центра стратегических разработок (ЦСР), к 2030 году доля отечественных решений на этом рынке превысит 98% (в 2021-м она достигала всего 36%). Таким образом, Аренадата работает на растущем рынке и при этом является бенефициаром ухода зарубежных вендоров.

Также компания планирует начать экспансию на рынки СНГ, Ближнего Востока, Северной Африки и Турции. Ёмкость этих рынков оценивается в 976 млн долларов с ростом до 2,3 млрд в течение 5 лет.

Финансы

69% выручки компании приносит продажа лицензий на ПО, 13% – консалтинг и внедрение, 11% – техническая поддержка, 5% − подписки. 73% клиентов покупают вечную лицензию. За счёт этого удерживаемость клиентов составляет 98%.

Динамика выручки:

По прогнозам компании, в 2025 году выручка составит 8,996 млрд рублей, в 2026 – 13,9. Рост – около 50% г/г. Амбициозно, но вполне возможно.

Отмечу ещё также сезонность выручки: как и у многих IT-компаний, работающих с крупными и государственными клиентами, пик выручки приходится на 4 квартал, когда обновляются или закупаются новые лицензии при расходовании оставшегося бюджета на год.

81% операционных расходов составляют расходы на персонал. Текущий штат компании – 436 человек, из которых 72% - IT-специалисты, 50 человек – отдел продаж. Компания планирует увеличивать штат примерно на 30% в год.

Как видим, основные затраты компании – зарплаты. А они явно будут расти меньшими темпами, чем прогнозируемый рост выручки. Таким образом, велика вероятность, что маржинальность компании со временем будет только расти.

Но нужно учитывать, что у Аренадаты в будущем появятся большие маркетинговые расходы (мы проходили это с Позитивом), когда закончится насыщение рынка и начнётся конкурентная борьба.

Также не скидываем со счетов проведение M&A сделок, которые тоже продавят чистую прибыль. Ну и капитальные расходы – приобретение лицензий, оборудования, обучение персонала и т.д. Поэтому, естественно, операционная маржа продолжит расти, а вот чистая маржинальность – не обязательно.

В настоящий момент рент. по операционной прибыли без учёта амортизации колеблется в пределах 36-45%.

Чистая прибыль растёт двузначными темпами:

По прогнозам, в 2025 году Аренадата заработает 2,837 млрд рублей ЧП, в 2026 – 4,651. Рентабельность по чистой прибыли прогнозируется на уровне не ниже 30%.

Долговая нагрузка

У компании крайне низкий долг. Отношение чистый долг/OIBDA ниже 0,1. Займы носят краткосрочный сезонный характер. На конец года компания планирует полностью избавиться от долгов.

Дивиденды

Компания планирует платить дивиденды не реже 1 раза в год в размере не менее 50% от скорректированной чистой прибыли при сохранении долговой нагрузки (чистый долг/OIBDA) ниже 2. Ранее Аренадата платила дивиденды всего 1 раз в размере 65% прибыли.

Параметры IPO

Компания планирует разместить около 15% всех акций, т.е. 28 млн штук. Ценовой коридор – 85-95 рублей. Но уже есть информация, что книга заявок переподписана по верхней границе, поэтому за базу буду считать цену в 95 рублей. Капитализация компании составит порядка 19 млрд рублей.

Сбор заявок продлится до 30 сентября, а уже 1 октября запустятся торги под говорящим тикером DATA.

Размещение пройдёт по схеме cash-out, т.е. деньги пойдут в карман основателей. С одной стороны, предпочтительнее, чтобы деньги в итоге уходили в компанию. С другой – Аренадата прекрасно развивается на свои и лишние финансы ей, в принципе, ни к чему.

Ещё отмечу, что до выхода на биржу компания формировала пул квазиказначейских акций. Их будут использовать для консолидации дочерних компаний внутри группы. На эти цели выделено 11,65% акций.

Также действует программа мотивации сотрудников – на данную инициативу выделяют 2,35% акций.

Кстати, важный момент: подать можно не более 10 заявок (совокупно у всех брокеров), иначе аллокации не будет.

Оценка стоимости

Если сравнивать с основными конкурентами – Позитив, Астра, Ива, Диасофт (хотя эти компании работают немного в другой, специфической отрасли), то Аренадата выглядит привлекательно:

Если считать форвардные мультипликаторы, то ещё интересней.

По методу дисконтирования денежных потоков капитализация компании должна быть в районе 42-46 млрд рублей (а на IPO будет 19 млрд), т.е. справедливая цена акции более чем в 2,2 выше текущего значения.

С точки зрения дивидендов оценивать компанию смысла нет, т.к. это растущая компания с традиционно небольшой дивдоходностью. Но в целом дивиденды могут дать 5-6% годовых к цене IPO, что неплохо.

Но я думаю, что цена акции при удачном сценарии уже в течение 1-2 месяцев уйдёт куда-нибудь к 200 рублям, и дивдоходность значительно снизится.

Риски

Чтобы всё выглядело не так уж и радужно, выделю ключевые риски:

1) рост конкуренции и насыщение рынка (с этим сейчас, например, столкнулась Астра)

2) окончание господдержки – это рост налогов

3) неконтролируемый рост издержек – это может случиться при излишне агрессивном расширении

4) нехватка IT-специалистов – это замедлит развитие компании и приведёт к росту ФОТ в борьбе за ценных сотрудников

5) возвращение зарубежных игроков

6) снижение спроса на фоне ухудшения макроэкономической ситуации

Вывод

В целом – очень интересное IPO, одно из немногих, которые у меня вызывают желание принять участие. Поэтому участвую. В публичный портфель подал заявку на 20 тысяч рублей – посмотрим, какая будет аллокация.

А что думаете вы про Аренадату? Не забудьте поставить лайк за обзор и написать в комментариях, участвуете ли и на какую сумму?

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Давайте посмотрим, какие компании и сколько заплатят дивидендов в октябре этого года (если их утвердят). И стоит ли покупать акции под дивиденды.

АКБ Авангард – 34,7 рублей (здесь и далее дивдоходность на момент написания статьи – 4,54%)

Банк заплатит дивиденды за 1 полугодие 2024 года. Это далеко не первые дивиденды банка, более-менее регулярно он выплачивает дивы с 2018 года. Но размер выплат непредсказуем, а историческая дивдоходность очень маленькая – в районе 6-8% годовых. Это было малоинтересно и в эпоху низких ставок, а сейчас – тем более.

Дата отсечки – 1 октября.

ТНС Кубань Энерго – 20,146 (4,57%)

На мой взгляд, малоинтересная история. Акция малоликвидная, годовая доходность – очень низкая, выплаты нестабильные и непредсказуемые. Более менее нормальные дивиденды в последний раз были в 2011-2012 году. Но если вдруг надо – отсечка 3 октября.

Инарктика – 10 (1,57%)

Очередные квартальные дивиденды от весьма интересной компании. Да, выплаты небольшие, но в кейсе Инарктики главное – рост самого бизнеса. Правда, в связи с падежом рыбы сейчас не совсем понятно, как менеджмент будет добиваться поставленных ранее результатов, да и обещанная динамика дивидендов тоже под вопросом.

В общем, тут на свой страх и риск, но временным падением котировок можно воспользоваться для начала формирования позиции или усреднения, если верите в компанию. Последний день для покупки под дивиденды – 3 октября.

Займер – 12,02 (6,96%)

Дивиденды вроде бы неплохие, но под капотом у компании – рост «плохих» долгов, а также активное затыкание резервов за счёт прибыли, что ставит под сомнения будущие выплаты. Также ужесточение ДКП ведёт к череде банкротств наименее надёжных заёмщиков, которые составляют основу клиентского пула любого МФК, и Займера в том числе. Т.е. у него могут возникнуть серьёзные проблемы с истребованием долгов.

В общем, на мой взгляд, здесь риски не оправдывают текущую дивидендную доходность. Но если вдруг надо – отсечка 3 октября.

НКХП – 30,43 (3,97%)

Тут тоже малоинтересная история – акция малоликвидная, дивиденды непредсказуемые, дивдоходность крайне мала. Особенно с учётом того, что это полугодовые выплаты + нераспределёнка. Правда, в последние годы финальные дивиденды оказывались в разы выше промежуточных, но я сомневаюсь, что за 2 полугодие 2024 года компания совершит экономическое чудо и выплатит сверхдивиденды своим акционерам.

Отсечка – 4 октября.

Делимобиль – 1 (0,42%)

Тут даже комментировать не буду. От щедрот души Делимобиль решил заплатить ажно целый рубль своим акционерам, которым задорого продался на IPO. Едем мимо. Отсечка (а вдруг это важно) – 4 октября.

Татнефть – 38,2 (6,05% ао, 6,08% ап)

Это вторые по величине квартальные дивиденды в истории компании (больше было только в 2019 году – тогда заплатили 40,11 рублей). На мой взгляд, крайне интересная история, итоговая годовая дивдоходность явно будет выше 15%. Интересно даже по текущим ставкам, а уж в долгосрок набирать по сниженной цене – самый сок. Покупал, покупаю и буду покупать.

Дата отсечки – 7 октября.

Новатэк – 35,5 (3,54%)

Новатэк – больше акция роста, чем дивидендная фишка, но в прошлом году компани побаловала нас резким ростом выплат на фоне сверхприбылей. В этом году, конечно, финансовые результаты оказались слабее + появились проблемы с запуском новых проектов. И текущая цена акции в 1002 рубля мне кажется завышенной. Однако в долгосрочной перспективе идея в Новатэке есть, поэтому при снижении цены буду набирать. И дело тут совсем не в дивидендах.

Дата отсечки – 10 октября.

Селигдар – 4 / 2 рубля (7,18% / 3,59%)

Здесь интрига интриг. СД рекомендовал так-то 4 рубля в качестве полугодовых дивидендов, но на ВОСА будет рассмотрен вариант в 2 рубля. 30 сентября узнаем. А день отсечки – 10 октября.

На самом деле на Селигдар смотрю довольно положительно, из всех золотодобытчиков он интересней всего в моменте (Полиметалл мигрирует, Полюс зарылся в Сухой Лог, Лензолото и Бурятзолото – не про золото, а ЮГК пока разбирается с тяжёлым наследством Петропавловска), хотя и тоже не без изъяна.

На самом деле, если рассматриваете инвестиции в золото – интересней присмотреться не к золотодобытчикам и даже не к фондам на золото, а к золотым облигациям Селигдара. Но это немного другая история.

Новабев – 12,5 (1,81%)

Пусть не пугает абсолютно низкий размер дивиденда – таков его размер после допки. В пересчёте на «старые» акции дивиденд должен быть 100 рублей – не фонтан, но ладно. В целом у Новабев в этом году не складывается с бизнесом: динамика отгрузок замедлилась (особенно в сравнении с эффектом высокой базы прошлых лет), выручка не растёт так, как хотелось бы. А здоровенная часть прибыли уходит на расширение ВинЛаба.

С другой стороны, это похоже на замедление перед рывком, когда компания копит силы, развивается, а потом будет пожинать плоды. Ну и плюс Новабев бенефициар инфляции, поэтому тут рост просто неизбежен. Возможно, именно поэтому котировки весьма устойчивы и сейчас акция стоит очевидно дорого. Но на перспективу по-прежнему интересно. К тому же это квартальные дивиденды, т.е. нас ждут ещё выплаты.

Дата отсечки – 10 октября.

Газпромнефть – 51,96 (7,17%)

Тут тоже всё хорошо. Покупал и буду покупать. ГПН – хорошая ростовая компания с отличным менеджментом, дойная корова для Газпрома. По слухам, компанию даже хотят перевести на выплату 100% ЧП дивидендам (ну, а также по слухам, ГПН хотят интегрировать в Газпром и сменить руководство, и вот тогда компания станет малоинтересна). Но пока этого негатива нет, и мы можем наслаждаться прекрасными полугодовыми дивидендами.

При этом, как правило, финальные дивиденды в разы меньше промежуточных, и после выплаты дивов осенью к зиме ГПН падает на 2-3 дивгэпа. Поэтому, если вы рассматриваете покупку в долгосрок, возможно, стоит дождаться отсечки или даже зимы – можно будет взять в долгосрок гораздо дешевле.

Дата отсечки – 11 октября.

ММК – 2,494 (5,48%)

Полугодовые дивиденды от одной из «трёх сестёр» - металлургов. В отличие от конкурентов, ММК не обеспечен собственным сырьём на 100% и поэтому терпит больше расходов – и, как следствие, платит более скромные дивы. Но для широкой диверсификации в очень большом портфеле – почему бы и нет?

Отсечка – 16 октября.

Алроса – 2,49 (4,73%)

Бриллиантовые годы Алросы позади – по крайней мере, пока не снимут санкции и не нормализуется ситуация с огранщиками в Индии. Но впереди – «золотой» период, ведь компания получила лицензию на разработку золотых месторождений! Правда, этому предстоит тяжёлый путь из повышенных капексов и минимальных дивидендов. Поэтому в среднесрок сейчас Алроса малоинтересна. Но у меня она есть и я продавать её не буду. Дождусь определённости с золотодобычей и, возможно, смогу купить ещё дешевле.

Отсечка – 17 октября.

Евротранс – 4,32 (2,94%)

Дивиденды Евротранса наконец-то вернули компанию из комы (котировки пошли наверх). Я планирую сегодня заглянуть в отчёт, т.к. ребята говорят, там есть что-то интересное. И после дам свой комментарий.

Отсечка – 17 октября.

Вот такие дивиденды нас ждут в октябре.

Какие компании будете покупать под дивиденды? Напишите в комментариях и не забудьте подписаться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Повышение ставки выше 20% убьёт российскую экономику – с таким громким заголовком недавно опубликовал статью Финам. И в целом я с этим согласен. Ставка выше 20% заставляет бизнес работать на грани окупаемости, и вот почему:

1. Дорожают кредиты. Да, далеко не каждый бизнес развивается на кредитные деньги, а если кредит и взят – не обязательно под плавающую ставку. Но по статистике, около 45% бизнесменов в течение года прибегают к тому или иному виду кредитования – например, для закрытия кассового разрыва. Около 20% сидят на «кредитной игле», т.е. раз за разом перезанимают деньги. Если все они обанкротятся – это будет сильный удар по экономике.

2. Увеличивается норма доходности. При ставке 20% проще вложить деньги в банк, чем в бизнес – меньше рисков, но больше доходность. Поэтому предпринимателям в целом становится сложнее привлечь финансирование (не только кредиты), а также нужно показывать чудеса производительности, чтобы расширяться (ведь в расширение бизнеса тоже нужны инвестиции). Следовательно, развитие бизнеса в целом сокращается.

3. Растут аппетиты сотрудников. Ведь проще положить деньги в банк под 20% и жить как рантье, чем работать «на дядю». Кроме того, работники проще стали относиться к увольнению, особенно, если у них есть сбережения. В результате ЗП (и расходы на взносы и страхование) растут, а это снижает маржинальность бизнеса (да-да, побуду злобным капиталистом).

4. Дорожает логистика. Даже если сам бизнес не закредитован, он всё равно прибегает к услугам перевозчиков, которые могут быть закредитованы и которые переложат свои издержки на контрагентов.

5. Увеличивается риск банкротства или просто неплатежа со стороны контрагентов. А это влечёт за собой возникновение дебиторской задолженности, когда услуга оказана или товар поставлен, а оплаты нет. И для закрытия кассового разрыва приходится брать кредит. А кредиты – дорогие (см. п. 1).

6. Начинаются проблемы со сбытом – затоваривание. Это когда у предпринимателя ничего не покупают. В результате не только падает выручка, но и растут операционные расходы – ведь непроданное добро нужно где-то хранить.

И это только самые очевидные проблемы. Есть и более скрытые, специфические для каждого бизнеса. Например, предпринимателя для экономии в 90% случаях начинают экономить на рекламе, особенно, если рекламное продвижение не лежит в основе бизнеса. И в своей массе сокращение расходов на маркетинг сначала сильно бьёт по рекламным и информационным агентствам, а потом и по самому предпринимателю, ведь его «узнаваемость» снижается, а это влечёт сокращение продаж в долгосрочной перспективе.

Таким образом, в бизнесе всё взаимосвязано. Да, у сильного бизнеса проблемы проявятся в последнюю очередь, но если ставка достигнет 20% и сохранится на достаточно длительное время – то всё посыплется, как костяшки домино.

Что делать в такой ситуации?

Увы, на мой взгляд, мы не можем сделать ничего. ЦБ заложники ситуации – такие же, как и мы. Ведь причина инфляции – не монетарная, т.е. справиться с ней монетарными способами не получится. Т.е. повышение ставки душит бизнес, по сути минимально влияя на инфляцию.

Если начать снижать ставку слишком рано, то это грозит другой проблемой – стагфляцией, когда инфляция резко начнёт расти при замедлении экономического роста. А это чревато развитием гиперинфляции и … 90-е все помнят.

Поэтому, с одной стороны, я понимаю ЦБ: удерживая ставку, они не дают экономике сверзнуться в окончательный ад. С другой стороны, проблема роста инфляции лежит совсем в другой плоскости, и на неё ЦБ повлиять не могут. Вот и приходится из двух зол выбирать меньшее.

Напишите в комментариях, что думаете по этому поводу! Не забудьте поставить лайк и подписаться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Друзья, отвлечёмся от разборов отчётов и погрузимся немного в теорию фундаментального анализа акций.

📈На курсовую стоимость акций влияет множество факторов: фундаментальные показатели, спекулятивная составляющая и ожидания инвесторов. Сейчас на цену акций сильнее всего работают ожидания инвесторов, поэтому на сегодня очень сложно найти акции, стоимость которых не превышала бы справедливую цену компании.

Однако изначально на стоимость акции влияют фундаментальные причины, которые в первую очередь зависят от прибыли компании, ведь акции - это просто способ владения бизнесом. Первым подтверждающим фактором, что на стоимость акции ключевым образом влияет прибыль, является выход новостей.

📰Новости могут быть глобальными, отраслевыми или касающиеся конкретной компании. Если вышедшая новость даёт нам понять, что она повлияет на будущую прибыль компании, то её акции незамедлительно упадут (например, ухудшение долговой ситуации или резкое падение цен на продукцию).

Но прибыль — это не единственный показатель, от которого зависит цена акции. Представим две компании, которые зарабатывают примерно одинаковую прибыль. Акции одной компании активно торгуются на бирже, а акции другой компании, наоборот, очень неликвидные. Почему?

Всё дело в корпоративной этике организации. Первая компания соблюдет стандарты корпоративного управления, права акционеров и вовремя выпускает финансовые отчёты. А вторая компания регулярно нарушает свои стандарты, игнорирует выпуск отчётов и не платит дивиденды. Очевидно, что инвесторы предпочтут акции первой компании.

Как это отражается в цене компании? Мы знаем такой показатель как Р/Е, где Р — это капитализация, а Е — это прибыль компании.

Если акции первой компании пользуются спросом, то и цена (P) на них гораздо выше (а E у обеих компаний, напомню, одинаковый).

Тем самым, срок окупаемости инвестиций у первой компании окажется гораздо выше, чем у второй. И по показателю Р/Е вторая компания будет гораздо привлекательнее, чем первая. Однако инвесторов всё равно привлекает первая компания, они готовы пожертвовать доходностью в пользу снижения рисков.

🖋Но при чём тут ставка дисконтирования? Давайте разберёмся. Упрощённо говоря, СД - это минимальная доходность, которую хотят получить инвесторы, вкладывая деньги в акции.

Под СД можно подразумевать дивидендную доходность, доходность ОФЗ, ставку по депозиту или же просто желаемую для вас доходность (например, вы хотите минимум 10% годовых и через это анализируете портфель). На сегодняшний день проценты по депозитам достигают 20%, а доходности ОФЗ порядка 18,5%. Все это сильно влияет на ставку дисконтирования.

Влияние СД на акции выражается простой формулой:

Справедливая стоимость акций = прибыль компании / ставка дисконтирования

Таким образом, снижение ставки дисконтирования увеличивает рост стоимости компании. Например, если доходность компании слишком низкая, то лучше положить деньги на банковский депозит, а не принимать всех рисков, которые несут за собой акции.

Глобальный фактор, который влияет на требуемую инвесторами доходность — это уровень процентных ставок в экономике. Если он растёт, то растёт и требуемая инвесторами доходность, и падают цены на акции в целом.

Это мы наблюдаем в течение двух последних лет: до сих пор инвесторы активно открывают депозиты в банках под высокий процент и покупают облигации, даже на короткий срок, и при рынок акций не особо спешит расти (опустим другие внешние факторы).

Конечно есть и другие характеристики, которые влияют на ставку дисконтирования, помимо ключевой ставки.

Это могут быть отраслевые факторы: например, ожидаемая доходность у компаний в ИТ-сфере гораздо выше, чем у компаний, которые занимаются добычей драгоценных металлов.

📝В долгосрочной перспективе именно получаемая прибыль и уровень требуемой инвесторами доходности (ставки дисконтирования) оказывают ключевое влияние на стоимость акций компании.

Если статья понравилась - жду ваших лайков! И не забывайте подписываться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Самолёт опубликовал отчёт за 1 полугодие 2024 года. Учитывая, как сильно он падает в последнее время, заглянуть в отчёт ещё интересней, чтобы понять: насколько обусловлено это падение. И, собственно говоря, в отчёте мы найдём ответ.

Начнём с плюсов. Выручка год к году выросла на рекордные 69% до 170,8 млрд рублей. Это получилось благодаря рекордному росту продаж, а также повышению стоимости за квадратный метр. Т.е. Самолёт стал на операционном уровне бенефициаром удорожания недвижимости.

EBITDA также выросла на рекордное значение - 62% до 53,5 млрд рублей.

Валовая прибыль за счёт оптимизации расходов выросла ещё быстрее выручки - на 78% до 61,8 млрд рублей.

Кажется, что всё отлично: ключевые финансовые показатели растут, но если мы не учитываем контекст, то может заблуждаться.

Чистая прибыль компании рухнула на 49% до 4,7 млрд рублей.

Как так получилось, ведь прочие показатели выросли?

Немного напомню, как работают застройщики. Есть такое понятие, как проектное финансирование - это когда будущие владельцы жилья (пайщики - физические или юридические лица) оплачивают стоимость будущих квадратов, но эти деньги поступают не напрямую застройщику, а в банк на отдельный счёт эскроу, где “замораживаются”. А банк выдаёт застройщику кредит на постройку здания. Когда здание сдано, а жильцы заселились - банк переводит деньги с эскроу-счёта застройщику.

Иногда застройщики сразу берут в банке кредит под проектное финансирование, а уже потом начинают искать покупателей жилья - и тогда деньги на эскроу копятся.

Банку это довольно удобно: он выдаёт и ипотеку будущим покупателям жилья, и ещё зарабатывает на застройщике.

Но застройщик на проектном финансировании теряет деньги: ведь чем выше ключевая ставка, тем дороже обходится кредит. Так вот, у Самолёта затраты на обслуживание процентов по кредитному финансированию растут семимильными темпами и уже достигли 39,4 млрд рублей - это 73% ебитды! Чтобы вы понимали: во 2 полугодии 2024 года эти расходы вырастут ещё сильнее!

При этом темпы покупки жилья и выдачи кредитов замедляются. Т.е. затраты на проектное финансирование будут расти, а доходы - сокращаться.

Чистый долг Самолёта, включающий в себя проектное финансирование, уже превысил 2,2 EBITDA - это довольно высокая кредитная нагрузка. И если цены на недвижимость рухнут, то Самолёт может столкнуться с очень серьёзными проблемами.

Ранее я говорил, что покупать надо, когда страшно. С Самолётом сейчас предельно страшно: точку невозврата компания ещё не прошла, но риски огроменные.

С другой стороны, у компании огромные земельный фонд, довольно много построенной, но не проданной недвижимости, поэтому запас прочности есть. Т.е. о каком-то банкротстве на горизонте 1-2 и даже 3 лет мы говорить не можем. А в пределах 2-3 лет ставка однозначно будет снижаться, иначе нас будет ждать такой системный кризис, что о Самолёте мы даже не вспомним.

Когда-то Самолёт был одной из ведущих позиций в моём портфеле, т.к. менеджмент ставил перед собой очень амбициозные цели и последовательно их добивался. Однако сейчас эти планы под сомнением. Но не от того, что у менеджмента корявые пальцы, а из-за внешней коньюнктуры, на которую Самолёт повлиять никак не может.

Поэтому в инвестициях в Самолёт заложены большие риски. Если взять акции сейчас, то можно очень неплохо заработать на восстановлении, т.к. из всех публичных застройщиков у компании наибольшие потенциал и отстроенные бизнес-процессы. Также не стоит забывать о возможном IPO Самолёт плюс и выплате долгожданных дивидендов (хотя я не уверен, что мы увидим дивиденды в ближайшие 1-2 года). Всё это может послужить сильными драйверами роста.

Пока нахожусь в выжидательной позиции. Бизнес Самолёта мне нравится, но ситуация не благоволит к застройщикам. Оптимальная по соотношению риск / доходность лично для меня позиция набрана - около 3% от портфеля. Что делать вам - традиционно решайте сами.

Что думаете по Самолёту? Напишите в комментарии и не забудьте подписаться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Сбербанк на этой неделе опубликовал сокращённую отчётность по РПБУ за 8 месяцев 2024 года

Почему важно её смотреть? Результаты РПБУ в целом коррелируют с МСФО, обычно результаты по МСФО на 10-12% выше РПБУ. Но РПБУ обычно выходит раньше - и можно смотреть за динамикой результатов “зелёного слона”. Плюс в Сбербанке можно увидеть общие тенденции в банковской сфере. И, к сожалению, есть неприятные сюрпризы. Давайте по порядку.

Чистая прибыль Сбера за 8 месяцев выросла на 5,4% до 1052,6 млрд рублей - т.е. триллион уже заработан. Рентабельность по-прежнему высокая - 23,6% при таргете самого Сбера в 23%.

Чистый процентный доход вырос на 15,5% до 1,6 трлн рублей. Кредитный портфель вырос на 18,5% до 43 трлн рублей. В августе кредитный портфель вырос на 2,9%. Для банка это хорошо, но для экономики - плохо. Т.е. население и бизнес продолжают набирать кредиты по огромным ставкам, и значит, продолжают разгонять инфляцию. А это - сигнал для дальнейшего повышения ставки. Если бы мы увидели замедление выдачи кредитов или отрицательную динамику - мы бы увидели, что действия ЦБ приносят свои результаты. Пока результатов нет.

Так, выдача корпоративных кредитов (т.е. займов бизнесу) выросла на 20% за месяц (!) Это очень и очень плохо: бизнес закредитован по самое не могу, и однажды эта пороховая бочка рванёт. Череда банкротств просто обрушит экономику. Сейчас кредит для бизнеса составляет 30-50% годовых (!) Много вы знаете бизнеса с такой рентабельностью, чтобы можно было платить кредит, зарплаты сотрудникам и ещё оставлять на развитие (про прибыль собственника я вообще молчу).

Другой тревожный звонок: Сбер стал в разы меньше откладывать денег в резервы. Уже 4-й месяц подряд банк откладывает меньше денег, чем в прошлом году. За август, например, отложено всего 38,1 млрд рублей против 77,1 млрд годом ранее.

Почему это плохо? Меньше резервов - больше риска. Если вкладчики массово пойдут забирать свои деньги, например, или если заёмщики начнут банкротиться и придётся перекрывать убытки.

Коэффициент достаточности капитала снизился на 1,5 п.п. до 11,8% при нормативе ЦБ 11,5%.

Если в следующих месяцах коэффициент приблизится к нормативу, то банку придётся больше денег отчислять на резервы - а это минус к прибыли. Хотя я готов пожертвовать частью прибыли (т.е. моих дивидендов), лишь бы банк оставался финансово устойчивым. А пока на Сбером начинают сгущаться тучи.

Конечно, запас прочности у зелёного гиганта очень большой, поэтому бояться тут не стоит. Но события, творящиеся в операционке банка, отражают противоречия в нашей экономике. И сейчас, боюсь, Сбер мало может повлиять на свои результаты - он начал очень сильно зависеть от внешней конъюнктуры.

Тем не менее, порядка 20 рублей на дивиденды уже заработано, и по итогам года мы вполне можем увидеть 30-35 рублей. Но если больше денег начнут откладываться в резервы, то 25-28 рублей станут более реальной картиной.

А что вы думаете о Сбербанке? Напишите в комментариях и не забудьте подписаться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Вы знаете, я довольно скептически отношусь к 3 эшелону. Но взлёт более чем на 20% ОВК я не мог пропустить и не могу не прокомментировать. Этот взлёт значит как минимум две вещи:

1. На рынки вернулись физики, готовые активно лудоманить на третьем эшелоне и зарабатывать деньги;

2. На рынки вернулась ликвидность, которая обязательно перетечёт в голубые фишки.

Т.е. наш рынок скорее жив, чем мёртв. И это хорошо.

Но вернёмся к вагонам. Обусловлен ли взлёт только пампом? Вы не поверите – нет. Взглянем с точки зрения фундаментала.

Компания ОВК занимается производством железнодорожных вагонов и полувагонов. Сейчас, по разным оценкам, от 40% до 60% выручки формирует гособоронзаказ. Остальное – гражданская продукция. Спрос стабильно растёт.

В 1 полугодии 2024 года выручка компании выросла аж на 96% до 66,6 млрд рублей.

Этому поспособствовало два фактора:

1. Общий рост сбыта – ОВК продала на 35% больше продукции, чем полугодием раньше;

2. Цены на вагоны и полувагоны выросли на 25-35%.

Таким образом, ОВК продала больше продукции по большей цене. Типичное поведение для растущей компании.

Ранее я очень скептически относился к ОВК, поскольку она находилась в состоянии зомби: вечно убыточная, крайне низкомаржинальная компания с огромным долгом, который почти в 12 раз превышал капитализацию, и дырой в капитале размером с 5 капитализаций.

Однако в 2023 году компания пошла на отчаянный шаг, который по сути обнулил миноритариев, но при этом смог вывести Вагоны из состояния смерти – допэмиссию. Инвестором стал банк Траст, который потом продал долю собственникам компании.

Размер допки составил гигантские 25,95 млрд рублей – было выпущено 2,79 млрд рублей новых акций. Доля инвесторов размылась в 25 раз!

Но это позволило компании:

• Сократить долги – вместо чистого долга в 64,9 млрд рублей до допки сейчас денежная позиция в 36,5 млрд рублей;

• Полностью закрыть дыру в капитале;

• Поднять рентабельность в ходе серии капексов;

• Сделать компанию прибыльном на операционном уровне, а также получить положительный FCF

Новость, понятное дело, обвалила котировки. И кто набирал Вагоны по 30-35 рублей, очень многое потеряли.

Но сейчас ОВК – совсем другая компания с другими денежными потоками и перспективами. Как Ленэнерго в своё время, которая прошла через аналогичный процесс.

Однако покупать ОВК без оглядки на рыночную конъюнктуру я не советую. И тут побуду брюзгой.

Во-первых, мы не знаем намерения менеджмента – как будет развиваться компания в будущем, будет ли оферта, какая дивидендная политика. Ведь менеджменту теперь нужно отбивать свои расходы на покупку доли у банка Траст. Как они будут это делать – большой вопрос.

Во-вторых, не исключено, что такая выручка – разовая. Напомню, что от 40% до 60% выручки формирует гособоронзаказ. Рано или поздно он сойдёт на нет, в результате сбыт скукожится на прежние значения, т.е. упадёт примерно в 2 раза. А это грозит кратным снижением прибыли, ведь расходы никуда не денутся (напротив, из-за инфляции ещё подрастут).

Ну и в-третьих, небольшая ликвидность акций создаёт возможность для манипуляций. Объявят дивиденды в 30-40% от капитализации – цена кратно вырастет. Не одобрят – многократно упадёт.

Для спекуляций акция подойдёт, для долгосрочных вложений – сомнительно. Тем более, когда на рынке есть более понятные и прозрачные истории.

Согласны? Пишите в комментариях! И не забывайте подписываться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Как-то мимо меня прошли новости о Глобалтрансе – возможно, потому что я избавился от акций этой компании ещё в момент переезда с Кипра в Эмираты. Как будто чувствовал какой-то подвох.

Так вот, компания делистингует свои акции с Московской биржи и переводится на Казахстанскую биржу. Я как раз предполагал, что подобный сценарий возможен – потому что если бы компания хотела работать с российскими инвесторами, то она редомицилировалась бы в Россию.

Но это максимально странная ситуация. Если Евраз не переезжает в Россию, то это понятно: у него куча зарубежных активов, которые он боится потерять. Или ситуация с Полиметалл (сейчас Solidcore) – там шла редомициляция в Казахстан для сохранения казахстанских золотодобывающих шахт с продажей российских активов.

Бизнес же Глобалтранс целиком и полностью находится в России, и что тут огород городить – непонятно. Или они свои вагоны угонят за рубеж?

Ещё интересней ситуация с выкупом. Глобалтранс объявил добровольный выкуп на сумму 520 рублей. Эта сумма предполагает совсем небольшую премию к текущей цене – 10%. И компания объявила эту сумму выкупа аккурат после отказа от выплаты дивидендов и сложения цены на 30%. Совпадение?

На самом деле сейчас бизнес Глобалтранса оценён бессовестно дёшево. Справедливая стоимость акций без навеса иностранной юрисдикции – более 3000 рублей. Но даже если посчитать совсем консервативно, за 4 EV/EBITDA – это почти 1600 рублей.

Глобалтранс как иностранная компания воспользовался «дырой» в законодательстве и взял цену выкупа буквально с потолка. Если бы делистинг проводила российская компания, то она должна была бы рассчитать средневзвешенную цену за последние 6 месяцев, и цена выкупа был бы в районе 700-800 рублей. Тоже мало – но хоть выше, чем эта «подачка» от менеджмента.

На самом деле расписки на Московской бирже как раз стоят очень дёшево из-за подобных рисков.

Например, мне очень нравится Русагро, да и стоит она 1176 рублей – примерно в 2 раза ниже своей справедливой стоимости. Но я не покупаю её как раз из-за непонятных телодвижений её менеджеров (точнее, их отсутствия) – компания не собирается пока никуда переезжать – ни в Россию, ни в Казахстан. Соответственно, дивиденды не платятся, а прибыль выводится дебиторкой в адрес ассоциированных компаний. Интересная ли эта история? Ну нет, ребята. При всей привлекательности бизнеса Русагро – риски того не стоят.

Аналогично с Глобалтранса – бизнес прекрасный, я видел перспективы его развития. Но переезд в Абу-Даби вызвал лишние вопросы, и я закрыл позицию, причем по 768 рублей (в небольшой убыток). И продал Русагро на его подъеме – в плюс. И не жалею. Когда история мутная – очень высокая вероятность, что на бирже вас поставят в неудобную позу за ваши же деньги.

Такие дела. Не забываем ставить лайки и подписываться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Распадская отчиталась ожидаемо слабо. Помните, я уже писал, что угольные компании из-за снижения спроса со стороны Китая, Индии и Турции и санкций со стороны Европы потеряли значительную часть выручки?

Так, за первые пять месяцев 2024 года прибыль угольной отрасли схлопнулась в 27 раз и составила ничтожные 9,3 млрд рублей. Прибыльные компании заработали 81,1 млрд рублей - на 178 млрд меньше, чем за тот же период годом ранее. При этом потери убыточных компаний взлетели на 270% до 72 млрд рублей.

Всё это мы увидим и в отчёте Распадской. Кстати, не удивляйтесь, что дальше данные то в рублях, то в баксах. Распадская является дочкой Евраза, а Евраз – зарубежная компания (зарегана в Великобритании). Поэтому и Евраз, и его дочки показывают финансовые результаты в долларах. Но я для удобства переводил цифры в рубли (считал, что 1 доллар = 90 рублей).

Выручка составила 999 млн долларов или 182,3 млрд рублей (–19% г/г), EBITDA рухнула на 51% до 44,8 млрд рублей.

При этом добыча угля частично восстановлена – в 1 полугодии 2024 года она выросла на 11,2%, но это не помогло: продажи упали на 4% до 7,1 млн тонн. Вместе с падением цен на уголь Распадская и получила снижение выручки.

Компания получила чистый убыток в размере 99 млн долларов (8,9 млрд рублей), но если скорректировать её (и убрать обесценения активов), то мы получим скорректированную чистую прибыль в районе около 8,4 млрд рублей, что на 65% меньше результатов 1 полугодия прошлого года.

Распадская продолжает сокращать долг (что в текущей ситуации логично) – чистый долг сократился на 24% до 230 млн долларов (20,7 млрд рублей). Чистая денежная позиция также снизилась – до 25,9 млрд рублей (-13% г/г). Причина – отрицательный FCF в размере 4,5 млрд рублей.

FCF стал отрицательным из-за наращивания капитальных затрат почти на 74% (!) до 152 млн долларов (13,68 млрд рублей). Что довольно странно – компании сейчас пытаются сократить расходы. Но, возможно, у Распадской есть какой-то хитрый план.

Если же его нет – это печально, т.к. при таком же объёме капзатрат денежная позиция очень быстро истощится.

Кроме того, у компании сильно выросла дебиторская задолженность – а именно, займы, выдаваемые связанным сторонам (то бишь дочкам и материнской компании). На конец отчётного периода их было 10,5 млрд рублей + сейчас выдано ещё на 8,1 млрд рублей.

А что такое дебиторка в данном контексте?

Это альтернативный способ вывести деньги из компании. Т.к. Евраз зарегана за рубежом, то Распадская не может выплатить дивиденды. Однако прибыль из компании выводить надо – вот и создают искусственную дебиторскую задолженность. Такой же кейс Роснефть использует в отношении Башнефти (поэтому я скептически отношусь к дивидендам Башни).

Миноритарии смогут получить дивиденды от Распадской только в одном случае: если Евраз переедет в Россию. Но я сомневаюсь, что это произойдёт: у компании много зарубежных активов, которые при российской «прописке» могут экспроприировать страны коллективного Запада. К тому же Евраз, как видим, выводит прибыль совсем другими способами. И руководство эта ситуация, судя по всему, устраивает.

Таким образом, Распадская сейчас совсем не в лучшей финансовой форме: цены на уголь в боковике, денежные запасы сокращаются, расходы растут. При этом прибыль (если она есть) выводится займами в адрес материнской компании и ассоциированных компаний.

Я считаю, что здесь пока нет никаких идей – по крайней мере, до переезда Евраза. Ведь даже если цены на уголь возобновят рост или Распадская каким-то образом нарастит продажи, то инвесторы всё равно не увидят дивидендов. Ну а держать циклическую сырьевую компанию ради роста котировок – максимально странное действие.

А вы что думаете о Распадской? Напишите в комментариях и не забудьте подписаться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Это компании, которые уже больше мертвы, чем живы. У них либо отсутствуют какие-либо активы на счетах, либо огромные долги не позволяют им нормально развиваться, либо бизнес не имеет особых перспектив… Инвестировать в них в долгосрок я не рекомендую никому.

Лензолото

Компания продала свои активы Полюсу (точнее, Полюс их купил), а на счетах Лензолота осталась небольшая кубышка, находящаяся в банке и на которую начисляются проценты. Эти проценты и распределяют в виде дивидендов. Других активов у Лензолота нет, а логика распределения прибыли непредсказуема. Сейчас на балансе около 1,726 млрд рублей – это около 4964 рублей на акцию. Теоретически, если компанию ликвидируют – именно столько и должны получить инвесторы. Это – справедливая стоимость акции.

Мостотрест

В прошлом Мостотрест был крупнейшей строительной компанией России, возводящей мосты и дороги. Уникальный бизнес, на самом деле.

Но в 2020 году из компании было выделено АО «Дороги и мосты», которому перешло более 90% всех активов и заказов, а сам Мостотрест попал под мощные санкции из-за строительства Крымского моста.

Сейчас Мостотрест – просто небольшая конторка с активами на 3,3 млрд рублей рублей, из которых основных средств всего 257 млн рублей, а 2,1 млрд – это отложенные налоговые обязательства, т.е. этих денег по факту нет – они будут уплачены в казну.

Самое интересное – это 1 ярд рублей, который теоретически может быть распределён дивидендами. Но их могут просто вывести дебиторкой.

Центральный телеграф

В 2019 и 2020 году ЦТ распродал практически всё своё имущество: сначала продал самую дорогую недвижимость, распределив между акционерами (большая часть – владельцы конторы) рекордные дивиденды в размере 7,41 рублей – 33% дивдоходности – и 11,83 рублей – 40,86% дивдоходности! Ну потом компания продала практически всё оборудование Ростелекому.

Размер активов ЦТ после всех манипуляций упал почти в 4,5 раз – с 4,937 млрд до 1,1152 млрд рублей, выручка – в 2 раза, а компания на операционном уровне стала убыточной! Сейчас Телеграф распродаёт остатки оборудования и, я подозреваю, скоро перейдёт к продаже последних помещений.

Qiwi

Компания – живой труп после кошмаринга со стороны ЦБ РФ, отзыва лицензии у Киви-Банка и ликвидации по сути основного бизнеса. С 6 марта начались выплаты вкладчикам Киви-Банка, но средства на электронных кошельках «заморожены». Владельцы их смогут получить только после ликвидации компании. Когда это произойдёт – неизвестно, но компания по факту обречена.

По последним данным Т-Банк купит часть бизнеса Qiwi (факторинговый пакет), а сама Qiwi будет разделена на две части – зарубежную и российскую. При этом зарубежная часть уйдёт полностью за рубеж, а российская (чьи акции сейчас торгуются на бирже) будет, скорее всего, ликвидирована.

Обувь России

Компания с 2022 года находится в техническом дефолте (не может погасить облигации). Но 29 июля 2024 года её, наконец, признали банкротом.

Ключевые инвесторы ОР, которым компания задолжала – Сбербанк (1,3 млрд рублей) и Промсвязьбанк (1,7 млрд рублей), а также ВТБ (сумма неизвестно). Сейчас всё имущество ОР арестовано, в отношении компании введено конкурсное производство.

При этом акции продолжают торговаться на бирже (правда, доступны только квалам). Как, зачем, почему – у меня нет ответа на этот вопрос.

Мечел

Да, я знаю, что многие любят эту компанию и верят в неё. Но, друзья, в своё время компания была слишком большой, чтобы упасть. И тогда правительство поддержало, как и кредиторы, потому что было невыгодно терять вложенные средства, а также увольнять кучу людей.

Но для покрытия долгов Мечел продал свой главный актив – Эльгинское месторождение, а также почти перестал вкладывать в развитие. В результате операционные результаты падали год от года, а выручка росла только при повышении цен на уголь.

Да, компания постепенно решает свои проблемы, но план по погашению долгов расписан до 2030 года – и все эти годы проценты по ковенантам будут съедать большую часть прибыли. Кроме того, пару просрочек Мечел уже допустил – придётся решать вопрос с кредиторами отдельно.

Также у Мечела практически нет запаса прочности: каждый новый кризис возвращает долги на прежний уровень (или даже приращивает их). Как тут ждать прибыли и дивидендов – я не знаю.

Вообще, список можно продолжить: Аптека 36 и 6, Камаз, многочисленные МРСК и ТНС, а также отчасти Аэрофлот (хотя вроде выкарабкивается), ВТБ, ВК, теперь ещё Распадская и Сегежа… Но я перечислил самые яркие имена – в эти истории инвесторы «вляпываются» чаще всего.

Бегите от этих акций! Бойтесь ходячих мертвецов!

И не забывайте ставить лайки и подписываться на канал, друзья!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Аэрофлот довольно бодро отчитался за 1 полугодие 2024 года, более того – компания заявила, что возможна выплата дивидендов в 2025 году. На этом фоне акции, естественно, довольно хорошо растут (отмечу, что до середины летом Аэрофлот вообще неистово рос, несмотря на общее упадническое настроение на рынке). Но давайте посмотрим в глубину отчёта и поймём, будут ли дивиденды.

Выручка выросла весьма существенно: за 1 полугодие 2024 года Аэрофлот заработал на 49,6% больше, чем за 1 полугодие прошлого года – 377,2 млрд рублей.

Такой результат был достигнут благодаря следующим факторам:

1) существенно увеличился пассажиропоток – на 21,4% г/г до 25,4 млн человек (на внутренних и международных линиях- вместе), а также выросла заполняемость мест – на 2,6 п.п. до 88,3% (Аэрофлот уже не летает порожняком);
2) вырос объём грузоперевозок – на 30% (ну, переориентация логистики – кто-то на этом теряет, а кто-то зарабатывает);
3) произошла тарификация стоимости билетов – цены на внутренних рейсах выросли на 23% г/г, на международных – на 4,9% г/г.

Таким образом, всё сложилось один к одному: рост объёмов «продукции» (т.е. объём перевозок) и увеличение стоимости на них. В результате и выручка, и ебитда сделали скачок.

EBITDA, кстати, подросла аж на 90,2% г/г до 125,9 млрд рублей.

Также впервые за долгое время Аэрофлот показал чистую прибыль – она составила 42,3 млрд рублей против 102 млрд рублей убытка годом ранее. Что интересно – основная часть прибыли (41,2 млрд рублей) было получено в 2 квартале 2024 года.

Однако не стоит спешить ликовать. Если разобраться в структуре прибыли и скорректировать её на бумажные прибыли и помощь от государства, то окажется, что Аэрофлот по-прежнему в минусе:

1) 10,9 млрд рублей – курсовые разницы
2) 16,1 млрд рублей – эффект от страхового урегулирования (переоценка страховых полисов, иначе говоря)
3) 28,8 млрд рублей – возвраты от акциза за авиатопливо и демпфер

Т.е., иначе говоря, 68% прибыли – это помощь государства (28,8 млрд), а курсовые разницы и переоценка полисов – это просто разовые прибыли, которые в других условиях могут уйти в минус.

Таким образом, на самом деле финансовое положение Аэрофлота пока не слишком хорошо.

И на операционном уровне всё сложно: так, операционная прибыль компании составила 69,18 млрд рублей по итогам полугодия, но 50,1 млрд рублей из этого – это «прочие операционные доходы», куда как раз входят бумажные статьи доходов и демпферные выплаты, а также прямые субсидии государства.

Иными словами, я бы не слишком сильно обольщался положительными цифрами: на самом деле Аэрофлот очень хорошо «упаковал» свои проблемы и показал их в отчётности с правильной стороны.

Нет, я, конечно, не отрицаю, что положительные сдвиги есть: компания раньше, несмотря на все бухгалтерские упражнения, оставалась убыточной, а сейчас вышла в плюс. Также меня радует рост FCF – он вырос на 28,7% г/г до 78,5 млрд рублей, несмотря на рост капексов аж на 451,2% до 56,4 млрд рублей (компания снова начала вкладывать деньги в обновление аэропарка и обновление инфраструктуры).

Аэрофлот начал погашать долги: их количество снизилось с 104,4 до 78,7 млрд рублей, как и лизинговые обязательства: они снизились с 642,9 до 605,7 млрд рублей. В условиях растущей ставки это важно.

Однако показатель чистый долг / EBITDA по-прежнему великоват: 2,4, несмотря на снижение долгов и сильный рост EBITDA. Но уже не в космосе – и на том спасибо.

Теперь главный вопрос: а будут ли дивиденды?

Если считать по нижней границе (25% ЧП по МСФО), то дивиденды составят 2,65 рублей на акцию, если по верхней (50% ЧП по МСФО) – то 5,3. При текущих котировках это 5,5% и 11% дивдоходности. И это за полгода! В целом – смотрится вкусно, если бы не пара но.

Во-первых, я не уверен, что 2 полугодие окажется таким же. Да, исторически у Аэрофлота 2 полугодие бывает посильнее – поэтому мы можем увидеть сопоставимые цифры по выручке и ебитде, а вот прибыль будет такой, как её посчитают (будет зависеть от разовых эффектов и помощи государства), и мы её спрогнозировать не сможем.

Во-вторых, у компании отрицательный капитал – возможно, прибыль пойдёт на его «затыкание».

В-третьих, государство может забрать прибыль налогом. Ну, или сократить свои расходы, отменив ряд выплат – для Аэрофлота это будет убыток, но государство запишет себе это в плюс (не потратил = сэкономил).

Ну и в-четвёртых, расходы растут быстрее доходов, поэтому компания может даже при росте выручки оказаться убыточной на операционном уровне.

Т.е. факторов риска, как видите, хватает. Стоит ли байтиться под эту идею – сомневаюсь. На горизонте есть более интересные и прозрачные истории. Однако можно прокатиться на ожидании дивидендов – как на Сургуте в прошлом году.

А вы что думаете об Аэрофлоте? Выплатит дивиденды или нет? Напишите в комментариях, и не забудьте подписаться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Когда писал о Фосагро, отмечал, что компания платит дивиденды из FCF. Это очень важный финансовый показатель компании, для меня он даже важнее чистой прибыли. Давайте разберёмся, для чего он нужен и почему так важен.

Что такое FCF

Свободный денежный поток (или Free Cash Flow – чаще сокращают как FCF, реже – СДП) – это средства компании, которые остаются у нее после погашения всех необходимых расходов (за исключение платежей по кредитам). Эти деньги можно расходовать куда угодно: на погашение долгов, выплату акционеров, поглощения конкурентов, проведение байбека и т.д. Т.е. FCF – это собственные деньги компании, фактически – ее наличность.

На что расходуется FCF

👉 Погашение долгов – для некоторых компаний наличие положительного FCF служит поводом погасить долги.

👉 Выплата дивидендов – некоторые российские компании распределяют в виде дивидендов до 100% от FCF в зависимости от долговой нагрузки. Как правило, так поступают мажоритарии, которые таким способом выводят деньги из компании.

👉 Байбек – или обратный выкуп акций.

👉 Поглощения других компаний – или сделки типа M&A. Например, Alphabet и Amazon тратят огромные деньги на M&A. Собственно говоря, их рост обеспечен как раз удачными сделками поглощений.

👉 Вложения в ценные бумаги – обычно этим занимаются банки, инвестиционные холдинги, страховые и финансовые компании.

👉 Кроме того, деньги можно просто отложить в кубышку.

Как посчитать FCF

FCF, как и EBITDA, не является стандартизированной метрикой в бухучете. Поэтому есть несколько способов рассчитать Free Cash Flow. Приведу три наиболее популярных варианта:

1. Простой способ, использующий данные об операционной деятельности и капитальных затратах:

Формула предельно проста:

FCF = Чистые денежные потоки, полученные от операционной деятельности – капитальные затраты

ЧДП от опердеятельности и капитальные затраты можно посмотреть в отчете о движении денежных средств (3-я часть отчета по МСФО).

2. Более сложный способ, использующий в качестве базы для вычисления EBITDA:

Формула такова:

FCF = EBITDA – текущий налог на прибыль – капитальные затраты – изменения в оборотном капитале

Текущий налог на прибыль (или налог на прибыль уплаченный) находится в отчете о прибылях и убытка (2-ая часть отчета МСФО). Важно брать именно текущий налог, так как есть еще отложенный налог – он будет погашен в другом налоговом периоде, т.е. компания временно сохраняет деньги.

Изменения в оборотном капитале (Net working capital change – или NWC change) – это объем средств, которые компания «резервирует» для будущей операционной деятельности. Чем больше средств задействовано в «оборотке», тем обычно больше прибыль (купили больше товаров в магазин – больше продали позиций).

3. Прогнозный способ, еще более замороченный

Формула такая:

FCF = EBIT * (1 – tax) + амортизация – капзатраты – изменения в оборотном капитале

Здесь EBIT – это та же EBITDA, но за вычетом Depreciation and Amortization. При этом мы делаем поправку EBIT на эффективную ставку налога (tax).

Рассчитать tax можно по упрощенной формуле:

Tax = сумма налога на прибыль / доналоговая прибыль * 100%

Нужно отметить, что эти формулы являются базовыми, но не исчерпывающими. FCF можно корректировать на разовые или постоянные списания / прибыли, свойственные именно этой компании. Например, покупка других компаний или формирование резервов для банковских организаций.

Многие компании считают FCF по своим формулам. И если это так, то советую обращать внимание именно на то, как компания сама считает FCF, особенно, если она платит дивиденды из FCF. Ведь вы получите деньги из того объема, который компания насчитала, а не из того, что насчитали по формулам вы или другие аналитики.

В целом нет особой разницы, по какой из трех приведенных выше формул считать FCF. Важно просто считать по любой одной формуле, иначе сравнения компаний будут нерелевантными.

Для простоты и ускорения расчетов я использую первую формулу.

Положительный и отрицательный FCF

Как правило, для инвестора важно, чтобы FCF был положительным, ведь в таком случае у компании появляются деньги для развития, байбека или выплаты дивидендов. При этом необходимо следить за FCF в динамике: если с годами свободный денежный поток растет, то всё ок. Если с годами он падает, то значит, компания теряет деньги.

С другой стороны, при анализе FCF нужно смотреть на капитальные затраты. Как мы помним, FCF это ЧДП от операционной деятельности минус капзатраты. Следовательно, чем выше всяческие капексы, тем будет ниже FCF.

Традиционно большие FCF в развитых компаниях на устоявшихся рынках, которые не используют средства для капзатрат, а предпочитают возвращать их инвесторам. Классический пример: российские металлурги образца 2016-2021 годов, которые распределяли практически 100% FCF в виде дивидендов.

Но большой объем FCF, который никак не задействуется, это тоже плохо.

Отрицательный свободный денежный поток показывает, что компания тратит больше средств, чем зарабатывает. При этом бизнес может быть прибыльным, т.е. у нее может быть положительная операционная и чистая прибыль. Однако из-за высоких капитальных затрат FCF может оказаться отрицательным.

У растущих компаний, реинвестирующих большую часть прибыли в развитие (например, финтехов и биотехов), FCF традиционно отрицательный. Это не значит, что компания плохая. Напротив, компания находится в стадии активного развития, и для нее свойственны высокие расходы ради захвата рынка.

Плюсы и минусы FCF

Насколько целесообразно использование FCF для оценки бизнеса по сравнению с чистой прибылью или EBITDA? Рассмотрим плюсы и минусы этой метрики.

Плюсы:

👍FCF показывает реальные денежные потоки, которые получает компания, а не бумажные доходы и расходы. Это в прямом смысле те деньги, которые заработала компания, т.е. финансовый результат ее деятельности.

👍Манипулировать показателем FCF труднее, чем прочими метриками прибыли (хотя можно, если постараться).

👍Показатель FCF демонстрирует состояние финансового здоровья компании в динамике. Единственное, что на него реально влияет – размер капитальных вложений.

👍FCF удобно использовать для оценки стоимости компании – речь идет о методе дисконтирования денежных потоков.

👍Динамика FCF позволяет понять, насколько эффективно компания использует оборотный капитал. Так, если FCF снижается при росте оборотного капитала, то это значит, что компания недостаточно эффективно использует оборотный капитал, приобретая или создавая малодоходные активы. Если же FCF растет при том же объеме оборотного капитала, то значит, что активы генерируют постоянно растущие денежные потоки и – это хорошо.

👍В FCF отражается долг (в отличие от EBITDA) – чем больше долгов, тем выше стоимость их обслуживания и, следовательно, ниже операционные денежные потоки.

Но в то же время нужно учесть недостатки этой метрики:

👎Нет единой формулы расчета FCF.

👎Многие компании по-своему рассчитывают FCF, что затрудняет горизонтальное сравнение компаний.

👎FCF не является стандартизированным бухгалтерским показателем, поэтому большинство компаний его вообще не рассчитывают.

👎Для растущих компаний с большим количеством капзатрат расчет FCF не имеет особого смысла, так как показатель будет отрицательным.

👎Начинающих инвесторов FCF может ввести в заблуждение, если смотреть на результаты одного года.

В целом, на мой взгляд, FCF намного репрезентативнее показателя чистой прибыли и в чем-то даже лучше EBITDA. Но на один FCF, конечно, опираться не стоит. Я анализирую все показатели прибыли в динамике.

Было полезно и интересно? Жду ваших лайков и комментариев!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Фосагро довольно сильно отчиталась за 1 полугодие 2024 года, но котировки всё ещё не очухались. Почему так происходит? Давайте разбираться вместе.

Сначала операционные результаты деятельности.

За 1 полугодие 2024 года производство агрохимической продукции выросло на 3,6% к уровню прошлого года и составило 5,9 млн тонн. Основной прирост пришелся на увеличение производства фосфорных удобрений и кормовых фосфатов на 4,7% — до 4,4 млн тонн.

Как я уже много раз писал: в Фосагро мне нравится именно тот фактор, что компания увеличивает свои производственные показатели на любом рынке и при любых ценах на удобрения. Поэтому кривая прибыли компании выглядит как спираль: каждый последующий спад прибыли приносит инвесторам гораздо больше денег, чем предыдущий. Иногда даже получается так, что «спад» оказывается в деньгах прибыльнее, чем предыдущий виток.

Так, Фосагро рапортует, что производство основных сырьевых ресурсов за 1 полугодие 2024 года выросло на 1,9% к уровню прошлого года в основном благодаря росту выпуска фосфорной и серной кислот на 3,9% и 3,2%, соответственно.

Выросли и продажи: компания продала 6,1 млн тонн продукции, что на 9,3% больше год к году. Фосагро увеличила поставки на внутренний рынок на 7,1% – до 1,74 млн т. Плюс на 74% до 0,3 млн тонн увеличены поставки удобрений в страны Африки. В перспективе 5 лет ФосАгро рассчитывает нарастить поставки в этот регион ещё в 2 раза.

В результате, естественно, выросла выручка компании: 241,6 млрд рублей, увеличившись на 13,5% г/г.

Компания по-прежнему продолжает масштабные капиталовложения, которые в будущем также отразятся ростом выручки. Компания планирует в будущем году нарастить выпуск продукции минимум на 5%.

Скорректированная EBITDA же снизилась – на 7,2% до 76,9 млрд рублей. Компания отмечает, что это связано с более низкими ценами реализации удобрений на мировых рынках и ростом себестоимости на фоне уплаты введенных с 2023 года экспортных пошлин.

Т.е. компания продолжает находиться в нижней части цикла, в результате чего операционные показатели продолжают страдать.

Но! Несмотря на это, с FCF и чистой прибылью всё пучком. Так, FCF за 1 полугодие 2024 года составил 26,6 млрд рублей – в основном за счет роста показателя за 2 квартал до 24,8 млрд рублей. И это несмотря на увеличение капитальных вложений за квартал до 20,6 млрд рублей в рамках реализации объявленного годового инвестиционного плана.

По сравнению с 1 полугодием 2023 года – не очень, но рост по сравнению со 2 полугодием 2023 года – впечатляет.

Чистая прибыль увеличилась на 28,9% до 53,4 млрд рублей. Правда, скорректированная прибыль, служащая базой для дивидендов, за счёт курсовых разниц упала на 27,1%. Думаю, что во 2 полугодии 2024 года мы увидим рост скорректированной прибыли, т.к. рубль ослабевает.

Чистый долг снизился до 217,3 млрд рублей, но показатель чистый долг / EBITDA вырос до 1,34, отражая падение ебитды.

Компания уже рекомендовала дивиденды по итогам 1 полугодия 2024 года – всего 117 рублей на акцию. Маловато (около 2,2% дивдоходности), но в условиях просадки – это хороший показатель. Будущие перспективы выглядят очень неплохими.

Фосагро находится на дне цикла – и как любую цикличную компанию, её стоит покупать по текущем ценам.

А что вы думаете о Фосагро? Напишите в комментариях и не забудьте подписаться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Транснефть весьма неоднозначно отчиталась о своих финансовых результатах по итогам 1 полугодия 2024 года. Позиция Трансухи в моём портфеле довольно значительная, поэтому давайте копнём поглубже и разберёмся что к чему.

Выручка выросла на 12,6% г/г до 717,2 млрд рублей. К сожалению, Транснефть не раскрывает операционные результаты с 2021 года, поэтому у нас нет данных по структуре выручки и понимания, какие сегменты приносят наибольший взнос в выручку.

Но есть понимание, что выручка компании зависит от двух составляющих:

1) объём прокачки через нефтепроводы
2) тарифы на прокачку

Транснефть является естественным монополистом, обеспечивающим более 80% нефтепрокачки в России, также у неё есть доход от НМТП (т.е. доходности портов) и внушительной кэшевой подушки.

В соответствии с соглашением ОПЕК+ Транснефть должна была сократить добычу и экспорт нефти на 471 баррелей в сутки ко 2 кварталу 2024 года и продлить это значение до 3 квартала. По факту сокращение добычи произошло к концу августа. Т.е. в 1 полугодии прокачка особо не пострадала. 2 полугодие должно быть чуть слабее (по крайней мере, за счёт 3 квартала).

Одновременно тарифы на прокачку повысили на 7,2% − конечно, меньше, чем уровень инфляции, но тарификация всегда была ниже инфляции.

Таким образом, я предполагаю, что объём перекачки нефти составил +- то же значение, что и в прошлом полугодии, но выручка выросла за счёт индексации тарифов. Во 2 полугодии закономерно ждать чуть более слабых результатов.

Рост инфляции сказался на операционных расходах. Так, оперприбыль снизилась на 1,7% до 182,7 млрд рублей. Основные расходы: персонал, логистика, приобретение нефти для перепродажи.

Чистая прибыль рухнула на 9,4% г/г до 164,4 млрд рублей. На неё повлиял убыток от курсовой разницы (–7 млрд рублей) и снижение на 65,8% доли прибыли в зависимых компаниях, а также переоценка стоимости дочерних компаний (в первую очередь – НМТП).

Тем не менее, скорректированная прибыль приличная – 147 млрд рублей. На неё повлияли также доходы от кэшевой подушки размером в 651 млрд рублей (компания заработала на процентах 41,7 млрд рублей), что очень хорошо.

Транснефть платит дивиденды именно из скорректированной чистой прибыли – 50% ЧП по МСФО. В текущих реалиях это более 101 рубля на привилегированную акцию, или почти 8,3% дивдоходности. За полугодие, друзья! За год дивдоходность может превысить 14% и даже 15%.

Отмечу также из положительного:

1) Транснефть продолжает сокращать долг, что в период высоких ставок очень актуально: долг сократился с 346,2 до 315,1 млрд рублей;
2) FCF вырос в 2 раза – до 98,6 млрд рублей, несмотря на увеличение капексов, т.е. деньги на выплату дивидендов точно есть (а если по итогам года FCF неведомым образом станет отрицательным, всегда есть запас кэша).

Также Трансуха грозится перейти на выплату дивидендов 2 раза в год – это даст дополнительный импульс акциям. Хотя я сомневаюсь, что промежуточные выплаты будут раньше 2025 года – сейчас многовато рисков.

Каких именно?

1) Рост инфляции подстегнёт дальнейший рост операционных расходов;
2) Индексацию провели, т.е. роста тарифов не будет;
3) Дальнейшее снижение цены на нефть приведёт к ещё большему уменьшению прокачки (для создания дефицита нефти на рынке);
4) Рост капексов в связи с запретом перекачки нефти через Украину – нужно переориентировать продажи на восток и вкладывать больше в инфраструктуру портов, причём экспорт нефти в Китай по ВСТО не приносит Транснефти ни копейки (выгодоприобретатель – Роснефть).

Однако в долгосрочной и среднесрочной перспективе Транснефть по-прежнему интересна: она – двигатель для перекачки «чёрного золота», т.е. аналог Мосбиржи в мире инвестиций. Даже если нефтяники начнут работать в убыток или сократят объёмы перекачки, то Транснефть всё равно продолжит зарабатывать – течение нефти всё равно продолжится.

А вы держите Транснефть? Что думаете по поводу компании – напишите в комментариях и не забудьте подписаться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Forbes со ссылкой на Центробанк сообщает, что у брокеров наступили тёмные времена: Во втором квартале 2024 года их чистая прибыль упала более чем в девять раз.

Так, в 1 квартале 2024 года чистая прибыль брокеров составила рекордные 29 млрд рублей. А во втором – уже 3 млрд рублей.

Доля прибыльных брокерских компаний за квартал снизилась с 72% до 69%. Рентабельность их бизнеса по ROE составила 17,3%, а кварталом ранее — 21,5%. Выручка также снизилась в квартальном выражении на 16%, до 21 млрд рублей.

Сильно пострадали отдельные брокеры. Например, БКС во 2 квартале зафиксировал убыток в 1,92 млрд рублей против прибыли в 1,96 млрд в 1 квартале. У Цифры брокера убыток 0,251 млрд против прибыли в 1,14 млрд.

В чём причина?

Главная причина, по словам ЦБ РФ, - это снижение активности розничных инвесторов. Эту активность регулятор оценивает на основании доли клиентов, которые заключили хотя бы одну сделку в течение месяца.

В первом квартале 2024 года доля активных клиентов составляла 11,6%, в среднем в месяц заключали сделки 3,8 млн человек.

А вот во втором квартале доля активных инвесторов составила 10,7%, ежемесячно сделки на фондовом рынке заключали в среднем 3,7 млн лиц.

Брокеры получают свою прибыль за счёт комиссий на фондовом рынке. Следовательно, снижение активности клиентов прямо бьёт по им доходам.

Я бы ещё отметил «снижение среднего чека» (т.е. объёма сделок – в последнее время объёмы всё ниже и ниже) и активный вывод средств с брокерских счетов – т.е. может быть, и доля активных клиентов снизилась вроде бы незначительно – всего на 0,9%, но сколько из них навсегда вывели деньги и не собираются возвращаться на фонду? Также динамика притока новых клиентов с начала года минимальная за 6 последних лет.

ЦБ отмечает, что стоимость активов на брокерских счетах снизилась с 9,9 трлн рублей до 9,4 трлн рублей – тут и отток клиентов, и падение стоимости активов, и укрепление рубля…

Ну цифры неудивительны: мы пережили третье сильнейшее (после 2008 и 2022 года) падение за последние 15 лет (IMOEX непрерывно снижается с мая), а в августе видели сильнейшее месячное падение вообще за 25 лет…

При этом ЦБ РФ старательно игнорирует причины этого падения: так, действия нерезидентов по выводу капитала были раскрыты только «задним числом» и, судя по всему, нерезы продолжают выходить из акций, причём воспользовавшись новыми лазейками в законодательстве.

Также и высокая ключевая ставка, и жёсткая риторика ЦБ, которая пока не даёт нужного результата, замедление экономического развития, немонетарные причины инфляции – всё это давит на рынок акций. Не говоря о том, что есть альтернативы: депозиты, фонды ликвидности и надёжные доходные облигации…

Тем не менее, я сейчас замечаю положительные моменты, которые уже в среднесрочной перспективе могут привести к сильному развороту:

1) Инфляция замедлилась – я писал 5 сентября: меры ЦБ РФ наконец-то дали своё действие. Замедление инфляции вполне сможет остановить ужесточение ДКП (о смягчении пока рановато говорить), но даже это будет позитивом для акций.

2) Акции сильно перепроданы – их дивидендные доходности подросли, и это может привлекать новых долгосрочных инвесторов на длительное по времени удержание позиций.

Ну а дальше пойдёт как снежный ком: обратный переток денег из долгового в долевой рынок, поиск отдельных историй, игра в последнего дурака – по классике, из излишней перепроданности уйдем в излишнюю перекупленность. Так и живём))

Кстати, я заметил в последнее время сильное увеличение рекламы брокеров (начиная примерно со второй половины июля, кол-во рекламы резко скакнуло) и активизацию их программ лояльности. Можно считать это жестом отчаянья (стремление как можно быстрее отгрызть кусок уменьшающегося пирога), но, возможно, это сигнал к развороту?

Брокеры очень хорошо чувствуют «погоду» на рынке и начинают проявлять активность, когда видят потенциал привлечения клиентов. Возможно, это сигнал?

Как вы думаете? Напишите в комментариях, и не забудьте подписаться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

НЛМК опубликовала отчёт за 1 полугодие 2024 года. Посмотрим, что он в себе скрывает. Тем более, что из трёх крупнейших публичных металлургов я держу акции именно этой компании.

Скажу сразу: отчёт выглядит лучше Северстали и ММК, несмотря на то, что все три металлурга отчитались в целом слабее, чем ожидались.

Операционных результатов компании не предоставили, но очевидно, что со 2 квартала 2024 года производство стали снижается – причиной являются дорогие кредиты, изменений логистики и снижение спроса после весьма прибыльного 2023 года.

Однако до июня цены на сталь продолжали расти, достигнув абсолютного максимума в 77,4 тысяч рублей за тонну, поэтому финансовые результаты в целом неплохие. Также НЛМК помог ослабевший рубль, который помог валютной переоценки экспорта. У НЛМК традиционно около 40% продукции шло за рубеж, а 60% - на внутренний рынок. Но как именно сейчас обстоят дела – увы, неизвестно.

Но давайте к финансовым данным.

Выручка увеличилась на 16,6% г/г до 517,8 млрд рублей. EBITDA подскочила на 8,5% г/г до 156,3 млрд рублей. Однако себестоимость реализации тоже сильно выросла – на 17,6%, т.е. больше выручки. В результате динамика валовой прибыли оказалась слабее.

Кроме того, у компании увеличились административные и коммерческие расходы, а также более чем в 2 раза выросли налоговые отчисления (25,9 млрд рублей против 12,9 годом ранее).

Также НЛМК продолжает списывать выбывшие активы – производства, оставшиеся за рубежом. Их размер составил 22,6 млрд рублей. Ну и добавьте 12,4 млрд рублей убытка от переоценки валютного долга.

В результате, несмотря на рост выручки и ебитды, чистая прибыль снизилась на 10,9% г/г – до 81,6 млрд рублей.

Денежная позиция на счетах снизилась с 204,6 до 136,3 млрд рублей – в основном, это вызвано выплатой дивидендов.

Долг продолжает снижаться – теперь он достиг 87,8 млрд рублей (на конец 2023 года – 92,2 млрд рублей), что в текущих реалиях является правильным и логичным шагом. Чистый долг – по-прежнему отрицательный. Чистый долг / ебидта ниже 0,32, что позволяет запросто выплачивать дивиденды.

НЛКМ выплачивает дивиденды из FCF, поэтому посмотрим на этот показатель. По итогам полугодия он составил 69,5 млрд рублей, что вызвано растущими капитальными затратами (45,5 млрд рублей – рост более чем на треть по сравнению с позапрошлым полугодием). Это даёт примерно 11,6 рублей на акцию, или 8,4% дивдоходности.

Учитывая, что за 1 квартал дивидендов не было (НЛМК выплатил только 25,43 рубля по итогам 2023 года), есть шанс на выплату всей этой суммы.

Много или мало – решайте сами. На мой взгляд, во 2 полугодии результаты будут похуже, т.к. падает и цена на сталь (сейчас тонна стали в среднем стоит 76 тысяч рублей), и судя по всему – продажи. Также высокая ключевая ставка будет давить на экономику в целом – в строительстве мы уже видим замедление, а ведь именно стройка является основным драйвером прибыли металлургов.

Однако на среднесрочной и тем более долгосрочной дистанции НЛМК выглядит очень интересно: после завершения СВО и снижения ставки экономика начнёт разгоняться + будет высокий спрос на восстановление Донбасса и построение новых логистических путей на восток – следовательно, спрос на продукцию будет просто бешеный.

НЛМК – отличный пример цикличной компании, которую надо покупать, когда у неё всё плохо. Как и Фосагро, например. Не скажу, что у НЛМК сейчас всё плохо – но инвесторы переоценивают негативные факторы и излишне утопили котировки компании. Возможно, дно мы ещё не прошли, но в целом позицию формировать можно. Или усредняться, если вы зашли в акцию слишком дорого.

Я думаю, что минимум 12% годовых по текущим котирам мы получим уже в этом году и примерно 15-16% - в следующем. И если ставку начнут снижать в следующем году, то эти 15-16% будут смотреться весьма и весьма интересно.

А что вы думаете о НЛМК? Держите компанию? Напишите своё мнение в комментариях и не забудьте подписаться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Он красный сейчас у 90% участников рынка. В том числе и у меня! Внизу на картинке стоимость моего публичного портфеля, который я веду тут, за последний год.

Но я, в отличие от многих, не унываю, ведь продолжение мощной коррекции – отличный способ закупиться в долгосрок по низким ценам. Инфляция в любом случае отразится в стоимости активов (при их переоценке) и в прибылях компании (которые, упрощённо говоря, будут продавать то же количество товаров за большие деньги), т.е. в конечном счёте – в стоимости акций.

И пока акции стоят бессовестно дёшево, их стоит покупать. Да, можно сидеть и расстраиваться, что портфель красный, и говорить, что «биржа – это казино». А можно действовать. Характер инвестора закаляется именно в таких случаях: когда страшно и непонятно, что будет.

Не знаю, как мои читатели, но я на рынке довольно давно. Страшнее всего было в 2022 году, когда биржу закрыли больше чем на месяц. Потому что тогда никто ДЕЙСТВИТЕЛЬНО не знал и не понимал, что будет дальше.

Сейчас есть понимание, ПОЧЕМУ сливают рынок. Это огромная совокупность факторов – от полумобилизационной экономики до высоченной ключевой ставки (которую могут повысить ещё сильнее). И мы понимаем, что эти факторы – временные, и однажды они не будут действовать на рынок (когда именно – вопрос совершенно другой).

Тогда же было непонятно: закрытие биржи временное или на всё время действия СВО? Что будет с акциями? Национализируют? А когда начали вводить санкции и «обосабливать» активы – стало ещё страшнее.

Сейчас же причины и последствия коррекции рынка вполне понятны. И в этих условиях инвестировать в акции не то, чтобы страшно – скорее, жалко. Ведь рядом есть депозиты под 20%, облигации по 16-22%, фонды денежного рынка с ежемесячными купонами. Кажется – лучше вон туда, там осязаемая доходность, эти деньги будут приходить каждый месяц и мы сможем их «пощупать»…

Но подумайте вот над чем. Денежный и долговой рынок – это просто первая итерация денег, первый мультипликатор. В бизнесе же мультипликаторов несколько – тот же бизнес берёт те же деньги под ту же ставку и кратно их преумножает.

Или вот ещё понятнее. У вас есть две палатки на рынке:

1) в первой торгует Вася и даёт вам 20% годовых на бумагу
2) во второй торгует Петя, он берёт у Васи в долг под 20% годовых, а с вами делится 50% прибыли

И нет, Петя не торгует коксом и это не пирамида – Петя занимается бизнесом, зарабатывает 100% маржи, затем 30% отдаёт Васе, и Вася 20% вам. Пете остаётся 70% маржи, половину которой (35%) он оставляет себе, а 35% отдаёт вам.

При этом Васе можно занести только 1000 рублей (и получить 1200 через год), а Пете – сегодня 1000, завтра – 950, послезавтра – 900 и т.д. Кому вы понесёте деньги? Я думаю, ответ очевиден.

Главное, убедиться, что Петя реально не торгует ничем таким и не является пирамидой) Ну вот такие мои размышления по поводу происходящего на рынке. А Вы что думаете, друзья? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

В инвесторской среде упорно циркулируют слухи, что 13 сентября Центробанк всё же не повысит ключевую ставку, а оставит на том же уровне. На самом деле, предпосылки для этого есть. И самая главная предпосылка – снижение уровня инфляции.

Так, индекс цен снизился с 27 августа по 2 сентября на целых 0,02% в недельном исчислении. Годовая инфляция снизилась до 8,9% год к году

Сильнее всего цены снизились на авиаперелёты, электронику, одежду, парфюмерию и косметику. Сильнее всего подорожали фрукты и овощи, медикаменты, мясо и хлеб.

При этом ЦБ РФ для мониторинга темпов роста цен отказался от сбора финансовой статистики и перешёл на измерение инфляции на основе социологических опросов населения. Забавно, на самом деле. Как это выглядит? В виде телефонных опросов или интернет-анкетирования? Может быть, людей на почте спрашивают?

Ну на самом деле замедление инфляции есть – я думаю, что каждый может привести примеры. Цены в последние недели 2-3 перестали расти с ужасающей скоростью. Но тем не менее, в годовой динамике рост цен, конечно, безумный.

ЦБ РФ не раз отмечал, что эффекты от ставки действуют с лагом в 3-4 месяца – у нас огромная страна и сложная экономика, в которой для изменений должны накопиться некая критическая масса. Замедление экономической активности и через неё – снижение инфляции, и есть та самая критическая масса.

Также продолжает замедляться кредитование. Так, в июле кредитов выдано на 25,3% меньше по сравнению с предыдущем месяцем – «всего лишь» на 1,251 трлн рублей. Также это меньше на 18,2%, чем в июле прошлого года.

В августе кредитов взято на 1,2 трлн рублей – чуть меньше, но динамика хорошая.

В сентябре выдач станет ещё меньше, т.к. начнут действовать новые макропруденциальные надбавки, что ограничит возможности для получения кредита как действующим заёмщикам (т.е. они не смогут перекредитовываться по большим ставкам), так и новым.

Председатель правления ВТБ Георгий Горшков в рамках ВЭФ-2024 заявил касательно займов, что в сентябре охлаждение продолжится, и выдача розничных кредитов сократится на 9,3%.

Одновременно рекордным образом растут объёмы средств на вкладах.

Таким образом, россияне наконец-то начали сберегать средства и меньше тратить кредитных денег. И это является дополнительным сигналом для Центробанка не продолжать ужесточение ДКП.

Я думаю, что эти новости приободрили рынок – мы не достигли 2500 пунктов по индексу, да и преодолели психологическую отметку в 2600.

Я, конечно, скептически отношусь к теханализу (тем более в отношении индекса, который является по сути совокупностью котировок на рынке и не торгуется сам по себе), но на графике IMOEX вырисовывается очень красивая фигура разворота. Ну а психологические уровни сейчас очень важны.

Есть много позитива в отношении гигантов рынка: Газпрома, Сбербанка, Лукойла, Новатэка. Прикрыта явная дыра для оттока средств нерезидентов. Грядущий осенний дивидендный сезон может дать силы для импульса на фоне экстремальной перепроданности.

В общем, и фундаментальные факторы в целом говорят за рост индекса в ближайшем будущем. Лично у меня ощущение, что дно пройдено – есть. Как только эта уверенность заразит большую часть инвесторов – котировки рванут вверх. Если ЦБ РФ на ближайшем заседании сохранит ставку – уверенности станет ещё больше.

Также акциям может помочь девальвация, слухи о которой тоже витают в инвестиционном сообществе. На самом деле, девальвация может сильно помочь «утилизировать» избыточную денежную массу, а также обеспечит рост доходов экспортёров. Особенно, если нефть продолжит падать. Ну и бюджет за счёт девальвации тоже можно пополнить.

У меня сейчас стойкое ощущение, что справедливая стоимость доллара – около 100 рублей, а рубль держат сильным искусственно. Ну, чтобы был манёвр для повышения ключа. Но если ключ повышать не будут – рубль можно и ослабить.

Что делать инвестору? Ну, собственно говоря, как и всегда – закупаться. Пока есть возможность – брать самые вкусные активы по хорошим ценам. Можно заходить «лесенкой», если боитесь, что перед нами – отскок дохлой кошки (о, сколько таких отскоков было за лето!).

Лично я продолжаю закупаться по плану и, возможно, скоро начну распаковывать денежную кубышку для более агрессивных приобретений.

А что вы думаете по поводу текущей ситуации на рынке? Пишите в комментариях и не забывайте подписываться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь