Давайте посмотрим, кто и сколько потенциально может заплатить до конца года на малом дивидендном сезоне. Это продолжение вот этого поста: https://vombat.su/post/64450-dividendi-2-go-polugodiya-k-komu-stoit-prismotretsya

Лукойл

Компания обычно платит дивиденды 2 раза в год плюс-минус равными платежами, распределяя до 100% FCF. На мой взгляд, Лукойл был и остаётся одной из самых интересных идей на рынке. Мы можем увидеть ещё 550-600 рублей дивидендами ориентировочно в декабре (дивдоходность около 8,7-9%). Таким образом, суммарно за год дивиденды могут превысить 1100 рублей, став очередным рекордом в истории компании.

Ренессанс

Компания чувствует себя очень неплохо, зарабатывая как на основном бизнесе (страхование), так и на доходе от портфеля. При этом она очень активна на рынке M&A, поглощая конкурентов и прирастая дочками. Ренессанс выплачивает не менее 50% ЧП по МСФО, поэтому выплата за 1 полугодие 2025 года может составить около 7,5 рублей. Это даёт порядка 5,7% дивдоходности. Неплохо. Выплату ожидаю в декабре.

Черкизово

У компании сейчас не самые лучшие времена, т.к. операционные расходы давят и на валовую, и на опер. прибыль, плюс, как всегда, возникают сложности с экспортом свинины в Китай. Также Черкизово продолжает агрессивное поглощение конкурентов, что тоже съедает маржу. Я жду за 1 полугодие дивидендов в районе 90-100 рублей, выплата обычно в конце сентября-начале ноября.

Газпромнефть

Компания платит дивиденды 2 раза в год, причём выплата за 1 полугодие (а фактически – за 9 месяцев) обычно значительно крупнее финальной (за весь год). Возможно, что за этот год дивиденды будут намного скорее, чем за предыдущие два – из-за относительно низкой цены на нефть и сильного рубля. Но 40-45 рублей в виде промежуточных дивов, думаю, вполне реальны. Обычно эти дивы объявляют в октябре, но иногда сроки смещаются на декабрь, а то и январь.

Роснефть

Также платит 2 раза в год, ожидаю порядка 14-15 рублей за 1 полугодие 2025 года и примерно столько же в качестве финальной выплаты. Но иногда Роснефть выплачивает за 1 полугодие более скромные дивы, сохраняя часть средств про запас, а потом по итогам года доплачивает.

Татнефть

Ещё одна нефтяная компания, которая славится промежуточными выплатами. Честно говоря, затрудняюсь с прогнозом, т.к. по итогам года выплата оказалась намного щедрее моих ранних предположений (я ошибся в 1,5 раза). Видимо, Татка решила заплатить часть дивов из накопленной прибыли. Поэтому вилка по дивидендам за 1 полугодие может быть широкой – от 22 до 32 рублей. Узнаем уже 15 августа. 

Кроме того, будет в этом году ещё выплата за 3 квартал 2025 года. Там прогнозировать ещё сложнее, т.к. 3 квартал всё ещё идёт. Но около 20-25 рублей, думаю, при таком же темпе сбыта и цене на нефть Татнефть заработает.

ИКС 5

Компания планирует перейти на выплату дивидендов 2 раза в год: по итогам 9 месяцев и по итогам всего года. Исходя из текущей динамики чистой прибыли жду примерно 200-250 рублей в декабре и 100-150 рублей весной-летом 2026-го по итогам 2025-го года. Да, не так щедро, как ранее, но я об этом и предупреждал: компания выплатила сверхдивы из прошлой прибыли, а теперь будет более скромной.

Банк Санкт-Петербург

Банк год к году увеличивает дивиденды вместе с ростом выручки и прибыли, но в текущем году у него могут быть определённые проблемы, связанные со спецификой бизнеса: БСП обслуживает в основном ИП и юрлиц. По последним отчётам это видно: специфические издержки давят на маржу. Тем не менее, в целом я жду результата примерно на том же уровне, что даёт дивиденды в размере 27-28 рублей за полугодие. При текущих котировках – почти 7% дивдоходности за полгода и 14% за год. Узнаем правду в сентябре.

Хэдхантер

Компания планирует выплачивать дивиденды дважды в год, как и ИКС 5. И как и ИКС 5, ХХ выплатил рекордные дивы из прошлой прибыли, поэтому таких существенных выплат пока не будет. Я бы ждал дивидендов в районе 200 рублей, не больше. Объявление будет в сентябре-октябре.

Новабев

Сейчас у Новабев сложная ситуация: операционные расходы выросли, а доходы пока не успевают за инфляцией. Плюс хакерская атака на некоторое время буквально выбила сеть из рабочего ритма. Потери ещё предстоит посчитать, но вряд ли они будут критическими. Тем не менее, свои 15-20 рублей за полугодие Новабев заплатит. Дальше будет больше, по итогам года жду 25-30 рублей.

Новатэк

Тут тоже двойные дивиденды, и как в случае с ГПН, обычно промежуточные выше итоговых. С учётом того, что чистая прибыль упала почти в 2 раза, то и дивиденды за полугодие будут в 2 раза ниже прошлогодних, на уровне чуть менее 28 рублей. По итогам года, скорее всего, увидим 24-25 рублей, но Новатэк может и удивить. Особенно, если начнут снимать санкции и восстановится экспорт СПГ.

Мать и дитя

Если всё пойдёт по плану (а пока у компании всё идут по плану), то в октябре-ноябре могут рекомендовать порядка 22-25 рублей на акцию. Но может и больше. За следующие полгода будет ещё столько же. 

Инарктика

Компания стремится год к году повышать дивиденды. В ноябре жду рекомендацию менее 20 рублей по аналогии с прошлым годом. Ну а с 2026 года промежуточные выплаты могут достичь 30 рублей – в соответствии со стратегией развития компании. Т.е. всего за год дивы могут вырасти до 120 рублей. Пока препятствий для этого не вижу.

Т-Технологии

Здесь, скорее всего, будут опять спаренные за 2 и 3 квартал дивиденды в размере около 32-33 рублей. Скромненько, но для растущего банка (точнее даже экосистемы) – очень хороший показатель. Мы тут больше ждём роста капитализации, чем дивидендов – ведь дивы дело наживное. Главное, чтобы бизнес рос.

Друзья! Если есть вопросы по каким-то эмитентам, которые я, возможно, упустил – пишите в комментариях у меня на канале https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6 - прокомментирую лично. 

И да, от горнопромышленных и металлургических компаний промежуточных выплат пока не жду – Норникеля, НЛМК, ММК, Северстали, Алросы, Полюса и прочих. Хотя приятных сюрпризов не исключаю!

Основной дивидендный сезон завершён: титаны рынка отстрелялись, инвесторы уже реинвестировали большую часть дивов в рынок. Но отмечу, что в целом дивидендный сезон вышел бедненький из-за массовой отмены выплат или их сокращения. Однако впереди – малый дивидендный сезон, который обычно стартует во второй половине сентября и заканчивается ближе к декабрю, когда компании выплачивают промежуточные дивиденды.

Давайте посмотрим, кто потенциально будет интересен во 2-м полугодии 2025 года.

Сначала – уже фактически рекомендованные дивиденды.

Ростелеком – 6,25 рублей ап (8,67% − здесь и далее дивдоходность на дату обзора), 2,71 рублей ао (2,71%)

Ростелек перешёл к практике выплаты разных дивидендов по каждому типу акций, что и обеспечивает теперь разрыв в цене между ними. Ну, тут как говорится, хозяин – барин. На ру фонде и не такое бывает.

Обзор Ростелекома я делал совсем недавно: https://t.me/c/1180744251/6257. Если коротко: бизнес малоэффективный, но за счёт админ-ресурса активно развивается на операционном уровне. При этом растут долги и снижается год от года маржинальность. Ростелеком – про «освоение» денег, а не про работу с акционерами. Поэтому в долгосрок брать сомнительно.

Но если вдруг нужно – дата отсечки 12 августа.

По факту эта ростелекомовская выплата является финальной для большого дивидендного сезона этого года. Далее дивиденды будут только в сентябре и позже.

ВсеИнструменты.ру – 1 рубль (1,29%)

Дивиденды за 1 полугодие 2025 года выглядят как насмешка, но в целом бизнес ВИ.ру на удивление чувствует себя лучше прогнозов: https://t.me/c/1180744251/6206. Выросли и операционные показатели, и выручка, и даже прибыль образовалась вопреки ожидаемым убыткам.

Дивиденды в этой истории – чисто формальность, чтобы поддержать статус дивидендоплательщика. На самом деле в ВИ.ру главное – роста капитализации бизнеса. На IPO в своё время компания вышла по вполне справедливой цене (а хотелось дисконт), но спустя почти год основные показатели выше, а цена – ниже. Т.е. покупать в целом интересно. Но, повторюсь, не ради дивидендов. Текущие дивы рынок съест и не заметит.

Дата отсечки – 11 сентября.

Куйбышев – 4 рубля (0,8% ао, 0,82% ап)

Тут как была сомнительная история, так и осталась. Собственники весь творчески подходят к выводу денег из компании, так что акционерам мало что причитается. Они тут – зрители, а не участники. Про рост капитализации компании мы не говорим, т.к. кратных иксов тут не подразумевается: это зрелый бизнес, которому расти особо некуда (да и он и не растёт). По хорошему в этой стадии роста компания отдаёт акционерам прибыль дивидендами, но они, как видим, мизерные. Поэтому идём мимо.

Дата отсечки, если вдруг кому-то нужно – 22 сентября.

Яндекс – 80 рублей (1,81%)

Сравнительно небольшие дивиденды, но в растущей компании они выглядят как приятный бонус. Опять-таки, как и в случае с ВИ.ру, в Яндексе главное – рост капитализации. А она имеет потенциал удвоения, если достигнет среднегодовых значений по мультипликаторам. Поэтому в случае с Яндексом мы просто покупаем и покупаем.

‼️А тут ещё Яндекс начал на Яндекс.Фабрике выпускать трусы и наволочки. Уж точно разбогатеем!

Последний день для покупки под дивиденды – 26 сентября.

Фосагро – 387 рублей (5,53%)

Ребята умеют приятно удивлять. Больших дивидендов я от них не ждал, мой прогноз был 120-150 рублей, но, видимо, решили заплатить из нераспределёнки. И это – дивидендная корова здорового акционера. Особенно, если сравнивать с Куйбышевым…

Я так понимаю, что менеджмент очень оптимистично смотрит на рынок и предполагает, что дно пройдено. Иначе такую щедрость не объяснишь. И это хорошо: значит, в целом ситуация в экономике имеет тенденцию к росту.

⚡️В общем, в любой непонятной ситуации ставьте на еду – не прогадаете.

Последний день для покупки под дивиденды – 30 сентября.

Светофор – 0,1 рубля ао (0,78%), 4,22 рубля ап (16,11%)

Тут я бы не советовал влезать в долгосрок, т.к. компания крайне непрозрачная, дивиденды в буквальном смысле платятся «от балды», без какой-либо внятной системы и логики. Сильный разрыв в выплате между префами и обычками. Ликвидность акции также оставляет желать лучшего. В общем, тут акционеры опять зрители, а не участники. 

Но если вдруг надо – купите акцию до 14 октября.

Самараэнерго – 0,234 (8,08% ао, 8,15% ап)

Тут разовая выплата нераспределённой прибыли, поэтому особо неинтересно. У компании то пусто, то густо с дивидендами. Для такой истории нам нужна либо большая стабильность, либо большая премия к риску (считай – большая дивдоходность). Тут нет ни того, ни другого, поэтому идём мимо.

Но если вдруг надо – дата отсечки 14 октября.

В следующей части я сделаю прогнозы по некоторым акциям, попробую рассчитать примерные даты и суммы дивидендов. Если интересно – приглашаю в телеграм-канал https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6 

• Ленэнерго — ао 0,4281 (3,28%), ап 25,95 (11,23%)

Ещё одна интересная история в электроэнергетике. Пожалуй, даже самая интересная. Я делал очень подробный обзор компании (https://t.me/c/1180744251/4650) и последнего отчёта (https://t.me/c/1180744251/5725). Там всё “скучно” и стабильно — а чего ещё нужно дивидендному инвестору в защитном секторе? В общем, это нам нравится, это мы берём. Растущие денежные потоки, грамотное управление и двузначная дивидендная доходность — всё прилагается.

Обратите внимание, что щедрые дивиденды платятся ток по префам — обычки неинтересны.

Последняя дата для покупки под дивиденды — 2 июля.

• КГК (Курганская генерирующая компания) — ао 1,3 (3,29%), ап 6,29 (11,44%) 

Тёмная лошадка генерирующего сектора. В прошлом году я обратил на неё внимание как на потенциально интересную дивидендную фишку. И, похоже, надежды оправдались. С финансами и управлением у компании на первый взгляд всё неплохо, но посмотрим, как проведёт этот год. В целом — можно брать на небольшую долю. Вполне возможно, что КГК повторит кейс Ленэнерго.

Последний день покупки под дивы — 2 июля.

• Ставропольэнергосбыт — 0,47 (9,37%) 

Ещё одна потенциально интересная история, но на фоне Ленэнерго и дочек Россетей дивдоходность слегка хромает. С другой стороны, рынок сейчас сильно переоценивает акцию, т.к. она с 2017 года непрерывно повышает выплаты. В общем, ещё одна защитная история с большим потенциалом. Лишь бы ситуация в экономике не подрубила крылья растущей истории.

Последний день покупки — 3 июля.

• Фосагро — 201 (3,2%)

Фосагро в последнее время не радует высокой дивдоходностью, но акционеры не сдаются и упорно не продают акцию (и поэтому она всё ещё дорогая). На самом деле это хорошо: Фосагро находится на дне цикла, и инвесторы это понимают. Поэтому держат и докупают. 

Я бы даже сказал, что Фосагро начала отталкиваться от дна, т.к. она сумела оптимизировать расходы, а доходы пошли вверх вместе с ценой на удобрение. Ну и то, что компания — бенефициар первичной инфляции, этого тоже никто не отменял. 

Отмечу, что текущие квартальные дивиденды — самые большие за год. Если и дальше будет рост — значит, Фосагро точно пошла на подъём.

Последний день покупки под дивы — 3 июля.

• ТНС Марий Эл — 3,28 (6,39% ао, 6,74% ап)

Тут я бы прошёл мимо: выплаты нестабильные, денежные потоки неровные. Тем более, когда есть альтернатива. Да и дивдоходность не блещет. 

Но если вдруг надо — покупайте до 3 июля.

• МТС — 35 (15,4%)

О, сколько тут копий было сломано! Я по-прежнему считаю инвестицию в МТС плохой идеей, т.к. у компании стагнирует выручка, падает прибыль, а долги множатся как кролики. В капитале дыра, а на выплату дивидендов МТС занимает деньги. Для чего? Чтобы заплатить дивы материнской компании — АФК Системе. 

Но рано или поздно МТС повторит судьбу Сегежи, когда компанию придётся спасать докапитализацией. И тут дивы, естественно, пропадут на неопределённое время. Сейчас МТС похожа на больного раком в последней стадии, который пытается ухватить последние радости жизни — но он уже обречён. 

При этом да, дивы могут платиться ещё не один год. Но когда стрельнёт — никто не знает. На 2025 и 2026 год утвердили вроде бы 35 рублей — но таких денег у компании нет. Если не удастся взять кредит — не знаю, чем будут платить.

Для рисковых — последняя дата покупки под дивы: 4 июля.

• Россети Урал — 0,037 (9,37%)

Аналогично Марий Эл — пока малоинтересная история из-за небольшой доходности и нестабильных выплат.

Последний день для покупки — 4 июля.

• Абрау-Дюрсо — 5,01 (2,78%)

Годовые дивиденды скромненькие, но со вкусом. В целом Абрау небезынтересная история — но как акция роста, а не дивидендная. Можно брать в долгосрочную перспективу в качестве некоего защитного актива. И в расчёте на прорыв в продажах и выводе выручки на новый уровень.

Последний день для покупки под дивы — 4 июля.

• Инарктика — 10 (1,7%)

Несмотря на прошлогодний мор рыбы, Инарктика довольно быстро вернулась к прежним финансовым показателям и смогла даже нарастить поголовье своих “подопечных”. Ну и плюс по инвестициям всё по плану: смальтовый завод запущен и работает, мальки выпускаются в море — в общем, гуд.

Компания интересная, я бы рассматривал её как растущую историю. Даже несмотря на все прилетевшие чёрные лебеди она не изменила своей стратегии и продолжает выполнять обязательства перед акционерами. Респект.

Да, обратите внимание — дивиденды квартальные. Дальше будет больше.

Последний день для покупки под дивы — 4 июля.

• Мосэнерго — 0,226 (10,17%) 

Это как Ленэнерго на минималках. Но если Ленэнерго постепенно увеличивает дивиденды, то у Мосэнерго денежные потоки менее стабильные и дивиденды тоже поэтому “скачут”. Но в целом у Мосэнерго самые платёжеспособные абоненты, место для дислокации — козырное. Если бы ещё навести порядок внутри компании...

Пока уверенное 2 место, но потенциально может быть интересна раз в год на преддивидендном ралли.

Последний день для покупки под дивы — 7 июля.

• Газпром нефть — 27,21 (5,04%)

“Технические” финальные дивиденды за 2025 год традиционно вышли слабее промежуточных (осенью одобрили и выплатили 51,96 рублей), но в целом ГПН — очень интересная история. Компания одна из самых технологичных на рынке нефтянки, управляется довольно вменяемым менеджментом + материнская компания заинтересована в денежном потоке от дочки.

Помешать могут только низкие цены на нефть, да возможная смена менеджмента, о которой Газпром уже не раз намекал (но вряд ли сделает).

В общем — история интересная, в долгосрок надо брать. Потом дёшево купить не дадут.

Дата отсечки — 7 июля. 

• Саратовский НПЗ — 447,54 (5,8%)

Тут я бы прошёл мимо, т.к. дивиденды нестабильные и вообще непонятно от чего зависят. Да и вообще, выплаты сильно упали, начиная с 2020 года, при этом операционные результаты примерно такие же. Похоже, что Роснефть и тут каким-то образом выводит деньги из дочки, минуя дивиденды, как она делает с Башнефтью.

Но если вдруг надо — купите акцию до 7 июля.

• Диасофт — 80 (2,62%)

Относительно небольшие квартальные дивиденды, но рекордные в истории компании. Диасофт — это пока больше про рост, нежели про дивиденды. Но в долгосрок интересно и перспективно. Буквально в пятницу разбирал Диасофт: почитайте подробнее https://t.me/c/1180744251/6118.

Дата для покупки под дивиденды — 7 июля.

• Совкомбанк — 0,35 (2,08%)

Банк решил заплатить финальные дивиденды за 2024 год в 2 этапа. На первом этапе заплатит 10% от ЧП по МСФО — 0.35 рублей на акцию. 

Второй этап выплаты планируется во второй половине 2025 года. Точная дата и размер будет определен позднее с учётом планов привлечения субординированного и вечного долга, потенциальной сделки M&A, а также иных факторов, оказывающих существенное влияние на капитал банка.

Отмечу, что норма выплаты — 25% ЧП по МСФО, т.е. если банк выполнит “обязательную программу”, то акционеры получат по 0,525 рублей на акцию. Не сильно густо.

Совок позиционирует себя как растущая компания, то темпы роста сейчас сильно замедлены из-за внешней конъюнктуры, и я бы больше сделал ставку, скажем, на Т-Технологии, где есть ещё экосистема вокруг банка, позволяющая зарабатывать при прочих равных больше. 

Однако в очень широко диверсифицированный портфель Совок включить можно на небольшую долю. Вдруг выстрелит?

Однако такая поэтапная выплата дивов + неблагоприятная ситуация на рынке как бы настораживают.

Последний день для покупки под дивы — 7 июля.

• Светофор — 4,22 (ап 17,62%)

Похоже, это будет одной из самых щедрых выплат этого лета. Но не обольщайтесь: в прошлом году Светофор выплатил больше денег (4,54 рубля), а дивдоходность составила всего 8,18% — акции очень сильно упали. В целом бизнес странноватый, ликвидность акций низкая — я бы прошёл мимо.

Но если вдруг надо — под дивы купить до 7 июля.

• Х5 — 648 (18,55%)

Ещё одна щедрая выплата, но она обусловлена распределением накопленной за 3 года прибыли. Потом Х5 вернётся к выплате 200-220 рублей на акцию (если исходить из текущей динамики прибыли). Но в целом — очень интересный кейс, Х5 — одна из самых перспективных компаний в ритейле: самая прибыльная, самая маржинальная и самая технологически продвинутая.

Однако нужно учитывать, что выплата сверхдивиденда почти наверняка повлечёт за собой дивгэп в районе 16-20%, который может закрываться довольно долго (особенно на таком вялом рынке). В долгосрок, конечно, акция очень интересна, но из-за дивгэпа вы можете долго видеть виртуальные минуса. Учитывайте это.

Последний день для покупки под дивиденды — 8 июля.

• Московская биржа — 26,11 (13,12%)

Отличные дивиденды от ведущей биржевой площадки России. Я много раз писал, что Моська — это отличная долгосрочная инвестиция, даже когда дивидендная доходность была однозначной. Она в уникальной ситуации — зарабатывает и на волатильности (за счёт комиссионных доходах), и на высокой ключевой ставке (за счёт финансовых доходов). Поэтому с ней глобально вряд ли что случится. В долгосрок стоит брать обязательно.

Последний день для покупки под дивы — 9 июля. 

• ВТБ — 25,58 (23,96%) 

Нам намекают, что дивиденды от ВТБ точно будут, но вот дальше акционеров ждёт допка, т.к. у банка после выплаты не будет денег даже на покрытие резервов. Это означает сильное размытие долги. И даже если сейчас дивиденды будут щедрые, то после допки доля действующих акционеров снизится. И если ВТБ выплатит в следующем году ту же сумму (в абсолютном значении), то в пересчёте на акцию выплата будет меньше.

В целом история выглядит очень мутной, я бы прошёл мимо. Но если вдруг надо — купите акцию до 10 июля. 

• Башинформсвязь ап — 0,974 (9,91%)

Тихий и незаметный минор, но как и Таттелеком, может стать основой защитного портфеля. Но не ждите взлётов и падений — акция низковолатильная, не на слуху, значимых корп. событий не происходит — компания просто работает. Для получения дивидендов раз в год вполне подходит.

Дата отсечки — 10 июля.

• МТС Банк — 89,31 (7,28%)

Банк второго эшелона с довольно сложной судьбой. Должен был показывать двузначные темпы роста, но не смог. Делал ставку на экосистему МТС, но абоненты телекома — не потенциальные клиенты банка, и перекачка клиентов из экосистемы идёт со скрипом. В общем, для такого кейса я бы хотел дивдоходность чуть повыше в качестве компенсации рисков.  

Но в целом, конечно, интересно, все банки начнут “стрелять” при снижении ставки и перезапуске кредитования. МТС банк — тоже. Лишь бы с самой МТС ничего не случилось плохого...

Последний день для покупки — 10 июля

• Софтлайн — 2,5 (2,46%)

Первые выплаты Софтлайна в новом качестве (после редомициляции). В целом Софтлайн пытается сделать квартальные выплаты, но сейчас у него акцент на расширении посредством M&A сделок. Поэтому это — история роста, и оценивать Софтлайн стоит именно с этой точки зрения. По сути бизнеса Софтлайн — интернет-магазин различных ИТ-решений с прикрученной сверху экосистемой. Кейс его довольно интересный, и компания постепенно уходит от концепции “переклейки шилдиков” и выпускает уже собственные продукты.

Последний день для покупки — 10 июля

• Башнефть — 147,31 (ао 8,02%, ап 12,68%)

Многострадальная Башнефть в итоге таки разродилась финальными годовыми дивидендами за 2024 год. Размер оказался намного меньше предыдущей выплаты почти в 250 рублей — это закономерно, т.к. упали и цена на нефть, и объёмы продажи. Роснефть, как обычно, сокращает объёмы добычи и продажи в соответствии с соглашениями ОПЕК+ за счёт своей “нелюбимой” дочки.

Кроме того, Роснефть раньше часто злоупотребляла различными схемами с выводом капитала из Башнефти в обход акционеров. Но с прошлого года почти всю прибыль она забирает как надо: через дивиденды. Этому радуются и миноры, и бюджет Башкирии. 

Появилась надежда, что корп. практики станут более прозрачными, и Роснефть станет играть более честно и дальше. И тогда Башнефть вновь станет интересной и привлекательной дивидендной фишкой.

Последний день для покупки — 11 июля. И да, лучше брать префа, т.к. голоса миноров всё равно ничего не решают, а разница в дивдоходности бешеная.

• НМТП — 0,9573 (10,19%)

Несмотря на санкции, объёмы прокачки нефти через НМТП не сократились. Хотя акционеры дали сильный дисконт акции из-за рисков, и дивдоходность компании вновь стала двузначной. Я много раз писал, что НМТП — крайне интересная история, но очень переоценённая. Сейчас же цены вменяемые — можно покупать. Хотя хотелось бы ещё дешевле. 

Последний день для покупки по дивы — 11 июля.

• ИВА — 3 (2,21%)

Опять-таки, ИВА - это растущая компания, где важен рост капитализации. А дивиденды - пока - вторичная история, приятное дополнение к росту цены. Подробно ИВА разбирал недавно: https://t.me/c/1180744251/6093.

Последний день для покупки - 11 июля.

• Ренессанс — 6,4 (5,36%)

Путь малая дивдоходность вас не смущает: это полугодовые дивиденды, совокупная дивдоходность за год около 10%. 

Но главное в Ренессансе не это: компания относится к числу растущих, т.е. тут важен рост её капитализации, а не дивидендов. И важно ещё другое: в период финансовой нестабильности на рынке Ренессанс остаётся одной из немногих понятных историй. 

Более того, компания умудряется продолжать расти, в т.ч. за счёт поглощения конкурентов. А трансформация из классического страховщика в InsureTech уже даёт свои плоды в виде экономии на костах и удерживания высокой рентабельности.

Ну и инвестиционный портфель у Рени - один из самых доходных на рынке страховых компаний, что не может не радовать. Это такой Berkshire Hathaway на минималках.

Последний день для покупки под дивы - 14 июля.

• РосДорБанк — 16,4 (11,16%)

В прошлом году я уже обращал на него внимание. Относительно небольшой банк даже не второго, а скорее третьего эшелона. Тем не менее, компания год от года увеличивает размер выплаты, пусть и не сильно много.

При этом традиционно дивдоходность РДБ была ниже 10%. Сейчас дивдоходность на историческом максимуме, т.е. это довольно интересная точка входа в акцию для получения повышенной дивдоходности на горизонте многих лет.

Но учитывайте, что ситуация в экономике сложная, и не все банки могут пережить это лето. У РДБ более-менее всё в порядке, но если начнётся тотальный хаос - мало кто сможет выстоять. Так что имейте в виду этот риск.

Последний день для покупки - 14 июля.

• Сургут ап — 8,5 (15,84%)

Специально выделил только префа Сургута, т.к. по обычкам выплаты малоинтересны. За счёт ослабления рубля Сургут неплохо заработал на своей валютной подушке в прошлом году. В этом году таких сверхприбылей может и не быть, если только рубль не отпустят резко к концу года. 

Тем не менее, как квазидоллар Сургут по-прежнем работает. Ну и не забываем, что сама по себе это одна из самых крупных и рентабельных нефтяных компаний в России. 

Сильный минус - отсутствие прозрачности. К тому же когда происходят очередные пертурбации с валютой, то возникают вопросы: а что с кубышкой? И это заставляет нервничать.

Но если не боитесь рисков и ждёте слабого рубля к концу года - покупать под дивы до 16 июля.

Вот такой большой пост получился, друзья! Думаю, я заслужил ваших лайков. Если есть вопросы или нужно что-то более детально посмотреть - велком на канал - https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6 ! Отвечаю каждому.

Выбрал для вас несколько интересных дивидендных выплат. И запаковал в большой пост как всегда с небольшим комментарием — стоит ли брать, а если да — то когда, и на какие детали обратить внимание. Пойдём по порядку по датам. Совсем неинтересные варианты (низкая доходность + небольшая ликвидность акции) я пропускал, т.к. там очевидные разовые истории.  

• Россети Центр — 0,067638 рубля (здесь и далее: дивидендная доходность на дату написания поста — 10,35%) 

Электроэнергетики неожиданно начали платить хорошие дивиденды в этом году. Но это связано не с тем, что они внезапно стали прибыльными, а с тем, что дивы нужны материнской компании — Россетям, у которых запланирована на ближайшие 5 лет обширная инвестиционная программа. А её нужно как-то финансировать. Раньше был план — субсидии и поддержка государства. Но государство поддерживает СВО. Поэтому Россети начали трясти дивы с дочек. 

Как долго продлится этот праздник жизни — непонятно. У большинства э/э компаний устаревшее оборудование, которое тоже надо менять + окончание периода госсубсидий + растущая инфляция увеличивает косты. Конечно, сильно поможет им индексация отпускных цен с июня. Но надолго ли — большой вопрос.

В целом я бы советовал брать акции электроэнергетиков под идею роста в ожидании дивидендов. В долгосрок по стратегии дивидендного роста — по-прежнему сомнительно.

‼️Хотя есть и исключения. Я бы выделил Россети Центр, Россети Центр и Приволжье и Ленэнерго. Там более менее сходится экономика и потенциал для выплаты дивидендов в долгосрок сохраняется.

Акция с дивидендами торгуется последний день сегодня.

• Займер — 4,58 + 9,13 (2,95% + 5,88%)

Займер выплачивает спаренные дивиденды — за 4 квартал 2024 года и за 1 квартал уже 2025 года. Выплаты очень неплохие как в абсолютных цифрах, так и в доходности. Ключевой вопрос: а стоит ли?

С одной стороны, мы видим рост выдачи займов в МФК на фоне снижения банковского кредитования. С другой стороны, качество портфеля деградирует — у МФК особенно быстро. Если начнутся тотальные банкротства заёмщиков, то Займер может и не вытянуть. 

Конечно, на всякий случай есть резервы — но они не бесконечные, а если их тронут — то придётся возобновлять, как раз за счёт прибыли.

🌊Лично по мне дивиденды Займера выглядят как пир во время чумы. Разумнее было бы придержать деньги, а потом, когда ставку начнут уверенно снижать и качество портфеля поползёт вверх — раздать их из нераспределёнки. Но тут уже не я решаю.

Последний день для покупки под дивиденды — 26 июня.

• ТНС Энерго Кубань — 50,36 (8,51%)

Выплата видится мне разовой историей, дивиденд более чем в 2 раза выше обычного, при этом ничего фундаментально в компании не изменилось. На мой взгляд, относительно невысокая дивдоходность не стоит рисков.

Но если вдруг надо — отсечка 27 июня.

• НКНХ — 2,93 (3,49% ао, 4,17% ап)

После продажи контрольного пакета Сибуру дивиденды НКНХ резко упали, и текущая выплата всё также скромная (в прошлом году даже на 1 копейку было больше). На мой взгляд, акции стоят в 2 раза больше положенного — акционеры всё ещё сильны дивидендной памятью и надеются на возобновление щедрых выплат. Но они вряд ли реализуются, т.к. перед продажей Сибуру ключевые акционеры фактически вывели весь свободный капитал.

Последний день для покупки — 30 июня.

• Россети Центр и Приволжье — 0,4596 (10,93%)

Ещё одна потенциально интересная история в электроэнергетике. Финансовое состояние устойчивое, оборудование не самое старое, дислоцируется в хорошем регионе РФ (процент неоплат очень низкий). Можно взять под историю с поднятием дивидендов от дочек для Россетей. Но двузначного роста не ждите: проблемы в электроэнергетике никуда с годами не деваются, а только растут.

Последний день для покупки — 30 июня.

• ДИОД — 0,84 (7,35%)

А ДИОД умеет удивлять. С 2020 года компания повышает выплаты, и может показаться, что очень быстро: за 5 лет они выросли почти в 2 раза с 0,43 рублей. Но фишка в том, что дивиденды размера в 0,78 рублей достигли уже в 2022 году, и за последние годы выросли всего на 6 копеек.

При этом акция, на мой взгляд, по-прежнему переоценена в 2 раза. Акционеры ждут от бизнеса кратного роста, но там нет такого потенциала. Это не растущая акция, а скорее квазио-облигация и на 100% стоимостная история. В целом можно рассматривать как защитный, но низкодоходный актив.

Последний день для покупки — 30 июня.

Если интересно — жду ваши оценки и приглашаю в телеграм-канал, в котором завтра я разберу июльские дивиденды https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6 

Вчера случилась настоящая эпидемия отмены дивидендов. Так, рекомендовали не выплачивать дивиденды Коршуновский ГОК, Яковлев, Газпром, Норникель, НЛМК и Магнит. Зато акционеры Татнефти наконец-то с первого раза собрали кворум и утвердили дивиденды))

Если насчёт большинства компаний было понятно, что дивов не будет (интрига была только вокруг Газпрома), но с Магнитом, как всегда, не было ничего ясно.

Вообще, вокруг Магнита и его дивидендов сломано столько копий, что и не счесть. Но я никогда не верил в Магнит и его дивиденды, исходя из ряда постулатов. И время показывает, что я прав. Начнём по порядку.

Факт 1. У Магнита нет чётких критериев выплаты дивидендов в его дивполитике

Более того, много лет у Магнита вообще не было дивполитики. Т.е. непонятно, по какому принципу начисляют дивиденды: при какой долговой нагрузке дивы платятся, какая прибыль (по РСБУ или МСФО) учитывается, какой процент от прибыли полагается акционерам и т.д. Каждый раз – это игра в угадайку. 

Факт 2. Магнит уже «нагревал» с дивидендами: менеджмент обещал заплатить, но ничего не происходило

Тут, как говорится, вообще без комментариев. Я бы ещё вспомнил историю, когда Магнит вовремя не смог подготовить отчётность по МСФО и улетел в третий эшелон. Это, ну такое себе отношение к акционерам.

Факт 3. У Магнита очень плохая бизнес-модель

Я делал большую прожарку Магнита ещё в 2022 году: t.me/c/1180744251/1649. Три года назад я писал, какие основные проблемы у сети, вот цитата: 

Таким образом, у Магнита падает чистая прибыль в пересчёте на один магазин, падает уровень продаж из-за сокращения трафика, почти не растут LFL, а средний чек наименьший среди конкурентов.

Собственно, падение чистой прибыли на каждый новый открывающийся магазин – это уже приговор всей бизнес-модели. Т.е. расширяясь, Магнит зарабатывает с каждой новой торговой точкой всё меньше и меньше. Да, выручка в целом растёт – но эффективность бизнеса всё сильнее падает. И именно это является самой большой проблемой.

А не расширяться ритейлер не может: иначе стагнация и смерть. Тут, как говорится, выбор между двумя золами.

По-хорошему, Магниту нужно начинать оптимизацию сети, закрывать неэффективные магазины, а в каждом отдельно взятом повышать рентабельность. Но менеджмент, видимо, занят другими делами. Какими – непонятно.

Факт 4. «Бомбическая» покупка Азбуки вкуса

В условиях острой нехватки ликвидности, дорожающего долга и проблем в экономике Магнит совершат «имиджевую» покупку и покупает ещё менее рентабельную Азбуку вкуса, бизнес-модель которой успешно работает только на пике экономического расцвета.

Короч, поведение менеджмента какое-то не очень адекватное. И на мой взгляд, доверия такой «управляйке» нет, потому что тут преследуются какие угодно цели – только не цели минориториев. Поэтому идём мимо, тем более, что есть Х5. Не без проблем, конечно, но гораздо более эффективная и адекватная в отношении к своим акционерам.

Друзья, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy

Хэдхантер предоставил результаты за 1 квартал 2025 года. Результаты оказались довольно неплохими, но произошло замедление бизнеса на фоне общей экономической ситуации. Вообще, сейчас такое положение, что даже самые лучшие бизнесы будут демонстрировать замедление показателей – и скоро мы увидим убытки в отчётности у самых казалось бы надёжных титанов. Если, конечно, ключ не начнут замедлять… 

Но вернёмся к ХХ.

🔼Так, выручка холдинга увеличилась на 11,7%, до 9,6 млрд рублей. Главная причина – рост средней выручки на клиента – ARPC. Главные клиенты ХХ – крупный и средний бизнес. Низкая безработица вынуждает их конкурировать за кадры и постоянно анализировать рынок труда. Отсюда – больше трат на рекрутинг.

🔼Так, средний чек крупняка увеличился на 9,6% до 226,5 тысяч рублей, МСБ – на 19,8.5 до 19,6 тысяч рублей. 

👉Но в то же время «охлаждение» экономики действует на операционные показатели ХХ. Меньше деловая активность – меньше запросов в целом.

Так, число платящих клиентов – представителей крупного бизнеса увеличилось на 3,8% г/г до 14791 единиц. А вот число платящих представителей среднего и малого бизнеса снизилось на 15% г/г до 236,6 тысяч единиц. Т.е. пока мы видим сжатия только в области МСБ, а крупняк держится.

Кроме того, число платящих клиентов из-за рубежа (Беларусь + Казахстан) увеличилось: +13,9% до 28,9 тысяч единиц. 

🔼За счёт роста среднего чека и увеличения крупных платящих клиентов выручка компании в целом выросла на 11,7% до 9,6 млрд рублей.

🔽Вместе с тем скорр. EBITDA упала на 1,9% до 4,93 млрд рублей. В основном это вызвано активными инвестициями в новое направление – HR Tech. Помните, я писал, что ХХ стремится стать экосистемой? В рамках этого менеджмент много инвестирует в разработку и в разработчиков. За счёт этого опережающими темпами растёт ФОТ. Также ХХ консолидировал результаты HRlink, который имеет отрицательную ебитду, но нужен как основа для экосистемы. 

Касательно HR Tech – теперь это новое направление, его результаты менеджмент показал отдельно: 

Выручка направления за квартал выросла на 180% до 528 млн рублей, но за счёт активных инвестиций ебитда отрицательная: –98 млн рублей. Планируется, что в течение 5 лет выручка вырастет до 10 млрд рублей, а рентабельность по ебидта составит 30-40%.

У Яндекса есть подобные кейсы: многие направления, которые «качают» сейчас, например, Такси – были убыточными долгое время. ХХ идёт по аналогичному пути.

🔽Чистая прибыль ХХ в итоге упала на 13% г/г до 4,36 млрд рублей. Не сильно страшно, с учётом потенциала роста и на фоне общей удручающей экономической ситуации.

‼️Отмечу ещё, что прибыль могла бы быть больше, но у компании более чем в 2 раза упал чистый процентный доход от размещения её кубышки на депозитах: с 395 до 187 млн рублей, а сама кубышка похудела с 24,9 до 9,87 млрд рублей. Причин много: выплата сверхдивиденда, активные инвестиции, а также погашение долгов. Чистый долг у компании теперь нулевой.

Касаемо дивидендов – кто-то из подписчиков спрашивал, какие надежды на дивы в будущем. Есть конкретика. ХХ планирует перейти на выплату дивидендов 2 раза в год. При текущей динамике прибыли (менеджмент прогнозирует рост выручки в 2025 году на 8-12% при сохранении той же рентабельности) это примерно 200-220 рублей в полугодие, или порядка 6% дивдоходности за одну выплату (12% за весь год), что для растущей компании очень даже отлично. 

Сейчас ХХ недооценён примерно на 30-40%, и при росте котировок до справедливой в 4000 рублей дивдоходность упадёт до 10%. Тоже неплохо. 

На мой взгляд, ХХ – исключительно интересная история. 

По сравнению с многими айтишниками он очень недооценён, а потенциал роста у него просто хороший. Особенно, когда ЦБ РФ перестанет бороться с инфляцией и начнёт снижать ключ.

А вы держите Хэдхантер?

Друзья, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy

База для расчётов — аж 1,433 трлн рублей, или 30,27 рублей на акцию. Это даёт почти 23% дивдоходности. Очень щедро даже по текущим меркам. 

Но будут ли дивиденды — большой вопрос.

Дело в том, что дивполитика предусматривает возможность не платить дивиденды при высокой долговой нагрузки, а она довольно высокая: чистый долг / EBITDA больше 1,8 — и он будет расти дальше.

Кроме того, по итогам 2024 года у Газпром отрицательный свободный денежный поток — минус 701 млрд рублей. Я напомню, что FCF считается как разница между операционным денежным потоком и капитальными затратами. ОДП — это деньги, полученные от основной деятельности (грубо говоря, операционная прибыль, очищенная от финансовых и инвестиционных расходов), а капзатраты — ну это инвестиции.

У Газика обширная инвестпрограмма и на 2025 год, да и ОДП страдает из-за санкций и низких цен на газ внутри России. 

Я склоняюсь к мысли, что дивов не будет — либо их уполовинят. Рассчитывать, что дивы будут только потому, что государству нужны деньги на финансирование СВО, я бы не стал. Мы видели кейсы, как с помощью повышенного НДПИ государство забирает прибыль и без дивидендов. Так что если сильно будет надо — сделают «налоговый маневр».

Также есть большие сомнения, что одобрят дивиденды ВТБ, потому что ситуация с резервами у банка критическая.

Но в любом случае — рекомендацию по Газпрому узнаем завтра, а ГОСА по дивам ВТБ состоится 30 июня. Если к тому миру произойдут подвижки с ключевой ставкой, то могут быть и приятные сюрпризы. 

А вы верите в дивиденды Газпрома?

Друзья, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy

Компания Озон Фармацевтика опубликовала отчёт МСФО за 2024 год, и на первый взгляд результаты выглядят блестяще: выручка растет в 3 раза быстрее рынка, EBITDA увеличивается на 27%, а чистая прибыль достигла 4,6 млрд рублей. Но если копнуть глубже, появляются вопросы. 

Итак, 2024 год стал для Озон Фармацевтики периодом впечатляющего роста, но за блестящими цифрами отчетности скрываются вопросы, которые должны насторожить вдумчивых инвесторов.

Компании удалось занять 10% российского рынка рецептурных препаратов. Основной бизнес Озона Фармы – по-прежнему дженерики, которые дешевле в производстве, чем оригинальные препараты, и более маржинальны. Кроме того, этот бизнес «впитывает» инфляцию, несмотря на то, что рост цен на продукцию жизненно необходимых препаратов ограничен «потолком», устанавливаемым государством.

В целом всё неплохо:

• выручка выросла на 30%, достигнув 25,6 млрд рублей (рост выше рынка в 3 раза)
• EBITDA увеличилась на 27% до 9,5 млрд
• чистая прибыль составила 4,6 млрд рублей

Однако эти достижения требуют более детального рассмотрения.

Рост продаж обеспечили два основных фактора. Во-первых, увеличение физических объемов на 13% — компания поставила на рынок 321 млн упаковок лекарств, расширив присутствие в аптечных сетях и усилив позиции в госзакупках, где выручка выросла на 45%. Во-вторых, повышение средней цены упаковки на 15% до 80 рублей, что частично стало следствием инфляционных процессов.

Объём госзакупок вырос на 45% – хорошо, но этот канал менее маржинальный, чем розница.

При этом загрузка производственных мощностей составила 76%, что оставляет пространство для дальнейшего наращивания выпуска без существенных дополнительных вложений.

Однако финансовые успехи сопровождаются тревожными сигналами.

Так, себестоимость составила 54,2% выручки, и динамика роста себеста растёт быстрее выручки. Сильнее всего пришлось потратиться на сырьё и материалы – из-за ослабления рубля эти расходы выросли на 41%. Также на 47% выросли расходы на персонал, амортизация выросла на 14%.  

Свободный денежный поток (FCF) обрушился на 61% до 1,5 млрд рублей, что напрямую связано с шестикратным увеличением капитальных затрат — до 4,3 млрд рублей. 

Основные инвестиции направлены на амбициозные проекты: строительство завода «Озон Медика» (1,2 млрд руб.) для производства онкологических препаратов и развитие биотехнологического направления «Мабскейл» (0,8 млрд рублей), которое должно выйти на окупаемость только к 2027 году.

Долговая нагрузка компании выглядит контролируемой — соотношение чистого долга к EBITDA снизилось до 1,1, а общий размер заимствований составляет 15,7 млрд рублей. 75% долга составляют долгосрочные займы, которые будут погашены в 2027 году.

‼️ Здесь кроется серьезный риск:средняя процентная ставка по кредитам достигает 18,8%, что существенно давит на финансовый результат. В условиях высокой ключевой ставки ЦБ обслуживание такого долга становится обременительным.

Вопрос дивидендов остается открытым. Согласно дивидендной политике, при текущем уровне долга компания может направить на выплаты до 100% FCF, что составит около 1,5 млрд рублей или 1,4 рубля на акцию. Однако учитывая масштабные инвестиционные программы, совет директоров может принять решение ограничить выплаты, чтобы сохранить финансовую гибкость.

‼️ Оценка компании вызывает серьезные вопросы. По расчетам, основанным на дисконтировании денежных потоков, справедливая стоимость бизнеса составляет 25-30 млрд рублей, тогда как текущая рыночная капитализация превышает 60 млрд. Т.е. акции должны стоить как минимум в 2 раза меньше.

Такой разрыв свидетельствует либо о чрезмерно оптимистичных ожиданиях рынка в отношении биотехнологических проектов компании, либо о наличии спекулятивной составляющей в ценообразовании акций.

Перспективы Озон Фармацевтики выглядят противоречиво. С одной стороны, компания укрепляет позиции на растущем рынке дженериков, с другой — её амбициозные проекты в области биосимиляров и онкологических препаратов несут существенные риски, связанные со сроками выхода на окупаемость, а также высоким уровнем конкуренции.

✔️В целом мой взгляд на компанию с момента IPO не изменился: основной бизнес выглядит неплохо, но инвестиции могут «сожрать» всю прибыль и повлиять на дивиденды. К тому же нет никаких гарантий, что инвестиции быстро окупятся. С учётом всех рисков акции выглядят уж очень дорогими. Были бы дешевле в 4 раза – покупал бы не задумываясь.

А вы держите Озон Фармацевтику?

Уважаемые коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy

Северсталь предоставила финансовые и операционные результаты за 1 квартал 2025 года. И они… не очень. Собственно, было ожидаемо, что сталевары покажут плохие результаты на фоне падения спроса со стороны строительной отрасли. Думаю, что ММК и НЛМК покажут сопоставимые негативные результаты. Давайте посмотрим более детально.

🔼Производство чугуна выросло на 5% г/г, до 2,91 млн тонн. Производство стали снизилось на 2% г/г, до 2,84 млн тонн. Всегда в отрасли падение выплавки стали г/г составило более 5%.

🔼Продажи металлопродукции выросли на 7% г/г, до 2,66 млн тонн. Продажи коммерческой стали снизились на 8% г/г, до 1,1 млн тонн. Тут разнонаправленное движение, но в основном вроде неплохо. Однако при этом цены на сталь сильно упали, что в итоге сказалось на финансовых результатах.

🔽Так, потребление стали в России снизилось примерно на 13% г/г – в основном, как я уже писал, за счёт снижения экономической активности в строительной отрасли и в машиностроении. В результате цены на металлопродукцию упали примерно на 10%. И будут падать и дальше.

Отмечу, что Северсталь (как и НЛМК) делает ставку на наращивание долю высокомаржинальной продукции в общем объёме продаж. У Севки эта доля увеличилась на 1 п.п. до 52%.

В результате выручка в I квартале 2025 г. снизилась лишь на 5% г/г, до 178,7 млрд рублей. А могла упасть гораздо ниже.

Тем не менее, инфляцию в расходах никто не отменял. Остальные финансовые метрики очень печально смотрятся.

Так, EBITDA упала на 40% г/г до 39,3 млрд рублей, а FCF составил -32,7 млрд рублей (против +33,1 млрд рублей годом ранее). 

Причина – большой уровень капитальных расходов, они выросли в 2,4 раза г/г до 43,591 млрд рублей. Северсталь пользуется относительной паузой в продажах, чтобы обновить свою производственную базу. Собственно, разумно, т.к. деньги всё равно обесцениваются с огромной скоростью, а так они будут вложены в производство, что при возобновлении роста экономической активности позволит нарастить объёмы выработки.

Запас денежных средств из-за роста капексов снизился с 128,6 до 95,866 млрд рублей. 

Также снизился общий долг – до 99 млрд рублей на фоне укрепления рубля. Чистый долг составил 3,134 млрд рублей, показатель Чистый долг/EBITDA составил 0,01.

Компания сегодня рекомендовала не выплачивать дивиденды, что логично: Северсталь платит их из FCF, который отрицательный по итогам квартала. Кроме того, для поддержки капексов и ввиду охлаждения экономики денежную позицию нужно держать, а не разбазаривать.

Как отметил гендиректор АО «Северсталь Менеджмент» Александр Шевелёв, «в ситуации высокой неопределенности на рынке мы приняли решение не распределять дивиденды за 1 кв. 2025 года для обеспечения стабильного финансового положения компании в будущем».

Северсталь ждёт возобновления уровня продаж во 2 квартале с учётом начала летнего сезона и низких запасов в сетях. В целом отмечу, что у всех сталелитейных компаний 1 квартал традиционно самый слабый в году.

‼️Поэтому, с одной стороны, в отмене дивидендов и слабых финрезах нет ничего удивительного – это закономерный итог экономической ситуации. С другой стороны, высокая ключевая ставка продолжает подтачивать бизнес любого масштаба, и в компаниях могут начаться необратимые изменения, которые не откатятся назад даже при снижении ключа. 

Нам же пока не остаётся ничего иного, как ждать. 

А вы держите Северсталь?

Уважаемые коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy

Прошедший год на фондовом рынке оказался очень насыщенным и интересным. Стартанули весьма успешно, но примерно с марта угодили в боковик, который с мая превратился в один из самых затяжных медвежьих циклов на рынке. Но Новый год не оставил нас без ралли Деда Мороза. В итоге индекс за год потерял всего 7% - на самом деле, для такого сложного года эта потеря не такая уж и большая.

Давайте посмотрим, кто из эмитентов закончил год в наибольший плюс.

1️⃣ ЭсЭфАй +157%

Компании очень повезло: сначала она пухла на новостях о погашении квазиказначейского пакета, потом на рекордных дивидендах. Сейчас компания чувствует себя неплохо с большой кэшевой подушкой, но основные позитивные события уже отыграли.

2️⃣ ЛЭСК +122%

Компанию напампили в середине марта, она взлетела с 40 до 160 рублей. Сейчас уже опустилась до 63, но формально в числе победителей года.

3️⃣Лента +78,2%

Очень неожиданный результат. На мой взгляд, довольно слабый ритейлер, т.к. не платит дивиденды и периодически скатывается в убыток, но, видимо, инвесторы считают иначе. Временами мне кажется, что она торгуется просто как абстрактный инструмент, без привязки к конкретным показателям.

4️⃣ БСП +71,2%

Одна из самых хайповых и трендовых акций, вылетела в лидеры рейтинга заслуженно. У банка по-прежнему большой потенциал, но в 2025 году можем увидеть замедление результатов, т.к. БСП обслуживает в основном бизнес, а у бизнеса при высокой ключевой ставке продолжают накапливаться проблемы.

5️⃣ Аэрофлот +68,9%

Неожиданно, но факт. Всё лето Аэрофлот рос против рыночного тренда, без особых на то причин. Видимо, акция была излишне перепродана, либо инвесторы уверовали в рекордные дивиденды… Либо это просто был хайп, когда акция росла просто потому, что её все покупали, а покупали её потому, что она росла.

6️⃣СПБ Биржа +64,9%

Здесь - аналогично. Биржу разбило параличом после всех санкций и ограничений, но, видимо, перепроданность и вера инвесторов позволили накачать её в противовес всему рынку.

7️⃣ Яндекс +57%

Редомицилировался, редомицилировался и наконец, выдоредомилицировался. Ещё и дивиденды заплатил. Заслуженное место в топе, но на мой взгляд, акция заслуживает большего. И вырасти компании достойно помешал навес иностранцев, которые избавлялись от бумаг российских эмитентов.

Вот такой небольшой топ, друзья! Не буду вас грузить в этот предпраздничный день большими и объёмными постами. Да и в послепраздничные тоже - думаю, до 3-4 числа большинство россиян вряд ли проявят интерес к рынку =)

Но тем не менее, сюрпризы для вас я ещё заготовил, так что остаёмся на связи!

С наступающим, ваш Инвестор Альфа.

З.Ы. А напишите, какие акции за этот год больше всего у вас выросли в портфеле?

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Вчера Совет Директоров Полюса одобрил сплит акций в пропорции 1:10. Это значит, что акционерный капитал останется неизменным, но при этом акции уменьшатся в стоимости в 10 раз, одновременно в 10 раз увеличится количество акций. Инвесторы, владеющие бумагами Полюса на момент сплита, получат дополнительные акции так, чтобы общая стоимость их пакета не уменьшилась.

В чём смысл сплита

Сейчас акции Полюса – одни из самых дорогих (по номинальной стоимости) на Мосбирже – около 13780 рублей. Если бы сплит проводился прямо сейчас, то они бы упали в стоимости до 1378 рублей.

Меньшая стоимость акций обычно способствует увеличению их оборачиваемости – следовательно, растёт ликвидность. Увеличение ликвидности как раз и называется основной причиной сплита.

Ранее сплит по той же причине проводила Транснефть – и действительно, после сплита акции Трансухи попали в портфели многих частных инвесторов, а ликвидность выросла примерно в 10 раз.

В целом повышение ликвидности всегда благо: так цена инструмента становится более рыночной, ей становится сложнее манипулировать. В случае с Полюсом – бумаги станут доступны более широкому кругу инвесторов, и акции золотодобытчика станет проще «вписать» в небольшие портфели.

Другое дело, что мы с вами смотрим при покупке акций в первую очередь на состояние бизнеса, стоящего за ним, а затем на оценку этого бизнеса на рынке. И сам по себе сплит не является поводом для покупки.

Конечно, в моменте спекулянты смогут заработать на всплеске интереса к бумаге: обычно до сплита и сразу после него акции растут (из-за повышенного спроса по причине самосбывающегося пророчества), но с Трансухой, например, такого не произошло. Поэтому спекулятировать на этом событии, особенно на таком тонком рынке – ну такая себе идея.

А что в долгосрок?

В целом к Полюсу я раньше относился довольно положительно, и долгое время акция находилась в моём портфеле. Ключевые причины:

👉самая низкая себестоимость добычи золота в мире (!) – следовательно, у Полюса наибольшая чистая маржа в секторе;

👉стабильно растущие денежные потоки вкупе с разумными капитальными вложениями предполагали стабильный и постепенный рост дивидендов;

👉разработка месторождения Сухой Лог позволит в 2 раза увеличить добычу золота и, следовательно, удвоит финансовые показатели компании.

Но что пошло не так? Тут три основные причины:

1. Начались какие-то непонятные кульбиты с дивидендами. Так, в 2023 году Совет директоров рекомендовал было 436,79 рублей за 2022 год, однако собрание не состоялось из-за отсутствия кворума (ключевой собственник с пакетом более 50% акций просто не пришёл на собрание). Затем СД поменял рекомендацию и вообще отменил дивиденды. 2 года дивидендных выплат вообще не было, и только по итогам 9 месяцев 2024 года Полюс возобновил выплату – 1301,75 рублей.

2. Мутный байбек, в рамках которого предполагалось выкупить 29,99% акций компаний по цене, чуть ли не на треть выше рыночной. В итоге оказалось, что байбек распространяется только на определённые акции – и по факту один мажоритарий продал пакет своих акций другому мажоритарию (я тут не буду тыкать пальцами) по завышенной цене. За счёт акционеров Полюса, конечно. Такого откровенного кидалова я ещё не припомню.

3. У Сухого Лога из-за санкций начались проблемы: то не могут привести технику, то не хватает оборудования. В итоге сроки затягиваются, а капзатраты превращаются в чёрную дыру, куда уходят деньги компании. В конце 2024 года Полюс должен был предоставить новый график освоения месторождения и новые цифры по расходам – но их нет.

Отмечу ещё такую «мелочь», как отсутствие отчётности за 2024 год. Ну, формально у нас есть отчёт МСФО за 1 полугодие, но от не аудированный. Ещё у нас есть некоторые цифры по РСБУ за 9 месяцев 2024 года. Но сейчас компания напоминает «чёрную коробочку», у которой что-то находится внутри (и на выходе даже есть дивиденды), но что там именно внутри – непонятно.

В защиту Полюса отмечу, что результаты 1 полугодия 2024 года блестящие:

✔️выручка выросла на 16% г/г до 2733 млн долларов (да, Полюс считает финансовые показатели в баксах);

✔️ебитда выросла на 20% г/г до 2021 млн долларов;

✔️чистая прибыль увеличилась в 2,8 раз до 1583 млн долларов;

✔️FCF вырос на 64,4% до 1110 млн долларов.

Я думаю, что результаты 9 месяцев и всего 2024 года тоже неплохие: цены на золото рекордно высокие, спрос сохраняется (это косвенно подтверждают и результаты по РСБУ за 9 месяцев – чистая прибыль составила 3,7 млрд рублей против 0,072 млрд рублей убытка годом ранее). Ну и плюс девальвация рубля тоже добавляет рублёвой выручки компании.

Но хотелось бы посмотреть всё-таки на другие важные метрики:

❓долговую нагрузку – по последним данным чистый долг / ебитда составил 1,4, а вот долг / собственный капитал вырос до безумных 9,8 – и хотелось бы понять, делает ли с этим что-то компания;

❓рост капитальных затрат – чтобы хотя бы на коленке прикинуть, сколько денег ещё будет потрачено на Сухой лог;

❓процентные выплаты – Полюс вынужден был набрать долги в 2022-2023 годах, поэтому хотелось бы понять, не съедают ли они маржу

❓удалось ли закрыть дыру в капитале, которая образовалась после байбека (да, капитал стал отрицательным).

Я, конечно, не думаю, что там страшные цифры (когда у тебя самая высокая маржа в секторе – операционная маржа 61,63%, валовая маржа 70%, чистая маржа 47,33%, − то даже самая сильная долговая нагрузка в принципе позволяет жить комфортно), но всё же хотелось бы их посмотреть. Чтобы хотя бы прикинуть, на какую прибыль (и дивиденды) я могу рассчитывать – и исходя из этого определять +- справедливую цену акций.

Сейчас, с устаревшими и неаудированными данными, даже примерный справедливый ценовой диапазон я назвать затрудняюсь. По прежним цифрам это 16-18 тысяч рублей (после сплита 1600-1800), что предполагает довольно большой апсайд к текущей цене.

Выводы

Вполне возможно, что сплит, возобновлением выплат дивидендов и публикация отчётности, а также большая прозрачность и вернут доверие к акциям Полюса и сделают эту историю более привлекательной. Сейчас я пока не вижу особых драйверов роста. Потенциальная дивидендная доходность за 2024 год составляет порядка 12,5% (с учётом дивов за 9 месяцев), что в целом неплохо.

Форвардную доходность за 2025 спрогнозировать сложно, т.к. она будет зависеть от цены на золото и размера затрат на освоение Сухого лога, но думаю, что цифры будут примерно такими же.

Насколько это интересно – решайте сами. В условиях, что у нас на фондовом рынке нет явных фаворитов среди золотодобытчиков (все с теми или иными «приколами»), Полюс выглядит не самым плохим вариантом.

А вы что думаете по поводу Полюса? Держите, планируете покупать или продали?

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

10 декабря был подписан закон о создании условий для IPO АО "Дом.РФ", позволяющий снизить обязательную долю государства в госкорпорации до 50% плюс одна акция. Само IPO ориентировочно состоится во 2 половине 2025 года. Но давайте уже сейчас посмотрим, стоит ли влезать в историю, тем более, что ДОМ.РФ – активный заёмщик на рынке облигаций, и держателям его долга тоже интересно ознакомиться с корпорацией.

История возникновения ДОМ.РФ

ДОМ.РФ – это государственная организация, являющаяся ничем иным, как наследником того самого Агентства ипотечного жилищного кредитования (АИЖК). АИЖК было создано аж в 1997 году для контроля за государственными ипотечными программами, а также для разработки стандартов строительства и ипотечного кредитования.

В 2015 году АИЖК объединили с Фондом содействия развития жилищного строительства, и на свет родилась мегакорпорация, которая полноценно развивает жилищную сферу – от выдачи ипотек до проектирования инфраструктуры.

В 2018 году АИЖК переименовали в ДОМ.РФ и придали ещё несколько дополнительных функций. Так, например, когда в 2020 году была запущена льготная ипотечная программа, ДОМ.РФ как оператор госпрограммы компенсировал банкам недополученную процентную прибыль.

Чем занимается ДОМ.РФ

Основными клиентами корпорации являются девелоперы, граждане, банки. Для всех предлагаются специализированные услуги, часто по принципу «Единого окна» – например, покупатели жилья могут найти через портал ДОМ.РФ подходящую квартиру, затем – ипотечную программу (в банке Дом.рф или у партнёров), подать документы и получить одобрение.

Ключевые направления работы:

1. Контроль за исполнением госпрограмм, о чём я уже писал. Компания является оператором семейной ипотеки, Дальневосточной и Арктической ипотеки, льготной ипотеки для ИТ-работников и т.д. ДОМ.РФ получает деньги на финансирование этих программ (т.е. компенсацию между льготной и рыночной ставкой жилищного кредитования) из бюджета и не несёт собственных затрат.

2. Разработка стандартов ипотечного кредитования. Иначе говоря, правила, по которым банк выдаёт ипотеку. В частности, с помощью ДОМ.РФ был наведён порядок на рынке страхования, когда заёмщикам буквально навязывали невыгодные страховки.

3. Разработка стандартов качества жилья. Вместе с жильём должна быть возведена качественная инфраструктура: школы, детсады, больницы, спортплощадки и т.д. ДОМ.РФ следит, чтобы застройщики исполняли эти стандарты.

4. Проектное финансирование строительства жилья. ДОМ.РФ является одним из крупнейших кредиторов для застройщиков и выдает им кредиты на льготных условиях.

Также ДОМ.РФ развивает 4 крупных цифровых сервиса:

✔️«Единый реестр застройщиков», где можно найти полную информацию о девелопере, а также порядке и сроке сдачи объектов

✔️«Программа господдержки граждан и застройщиков» − здесь можно получить полную информацию обо всех льготах и программах поддержки на рынке недвижимости

✔️«Единая информационная система жилищного строительства» − здесь можно смотреть, где возводятся новостройки, кто застройщик и узнать, как купить жилье в конкретной новостройке

✔️«Цифровое строительство» − сервис для ИЖС, здесь можно найти землю для строительства, найти готовый проект для постройки своего дома, получить кредит под строительство

Банк Дом.рф сейчас занимает 4 место в России по объёмам ипотечного кредитования и лидером по проектному финансированию. На мой взгляд, у корпорации уникальное монопольное положение – он как бы «банк над банками», определяет правила игры на ипотечном рынке для прочих участников рынка и ещё пользуется государственной поддержкой.

Зарабатывает ДОМ.РФ на 4 ключевых направлениях:

• Выдача ипотеки – ну это понятно;

• Инвестиции в застройщиков – т.е. работа со счетами-эскроу;

• Инвестиции в застройщиков – т.е. работа со счетами-эскроу

• Прибыль от дочерних компаний – например, ДОМ.РФ владеет Щербинским лифтостроительным заводом и, я так понимаю, активно продвигает своих дочек для получения ими самых «вкусных» контрактов.

Ну, и ДОМ.РФ непосредственно развивает строительную отрасль, стимулирует её различными способами, поэтому его доходы растут вместе с доходами всей отрасли в целом.

Финансовые показатели ДОМ.РФ

По итогам последних двух лет большую часть выручки ДОМ.РФ составляют чистые процентные доходы (ЧПД) – порядка 75-80% от общей выручки. Около 7-7,5% приносит вознаграждение за выполнение функций агента, 4-5% − комиссионные доходы, ок. 3% − операции с инвестиционной недвижимостью.

Но так было не всегда: в 2020 году, например, чистые процентные доходы составили 24 млрд рублей, а непроцентные – 31,7. В 2021 году ЧПД – 33,3 млрд рублей, а непроцентные – 24,7.

ЧПД стабильно опережают непроцентные доходы. Ниже приведена динамика чистых процентных доходов с 2022 года:

Операционные доходы растут весьма быстрыми темпами, отражая рост ЧПД и относительную стабильность затрат на поддержание работы всей корпорации:

Чистая прибыль тоже растёт стабильными темпами:

И в принципе всё выглядит хорошо. Нужно только учитывать, что основную прибыль ДОМ.РФ получает за счёт выданных кредитов девелоперам, и ЧПД «пухли» именно на этом фоне – следовательно, при замедлении темпов строительства эта статья доходов рухнет.

Кроме того, ДОМ.РФ – не совсем обычный банк. Основу его фондирования составляют счета-эскроу, т.е. средства физических и юридических лиц, возжелавших купить недвижимость.

Если кратко, это работает так:

✔️покупатель (физик или юрик) хочет купить недвижку, поэтому он идёт к застройщику, заключает договор

✔️средства покупателя перечисляются не застройщику, а в банк (в данном случае – ДОМ.РФ), на счёт-эскроу

✔️застройщику получает в банке кредит на постройку недвижимости

✔️и только когда недвижка построена, сдана и покупатель получил ключи (а затем сел пить шампанское и отмечать новоселье) – только тогда банк перечисляет застройщику полагающиеся средства со счетов эскроу

Естественно, на эскроу начисляются какие-то проценты (но небольшие, по отзывам знакомых застройщиков – порядка 3-4% годовых), но эта стоимость фондирования очень небольшая, если сравнивать с классическими коммерческими банками (в том же Сбере стоимость фондирования уже выше 16%).

Таким образом, из всех обязательств банка – а их 4,774 трлн рублей – порядка 50% составляют средства клиентов, 40% из которых – счета-эскроу в разной стадии востребованности.

Другая половина обязательств – порядка 2,042 трлн рублей – это облигационные займы. ДОМ.РФ вообще является крупнейшим в России заёмщиком на долговом рынке. 1,7 трлн рублей – это облигации с ипотечным покрытием, а 390 млрд рублей – это классические биржевые облигации (их можно купить на Мосбирже).

Ставки по облигациям, кстати, не сильно высокие: облигации с ипотечным покрытием выпущены под ставку 5,2-11,5%, а биржевые – от 8% до 18,5%, в последний год выпускаются флоатеры (примерно 60% всех выпусков составляют они) – со снижением ключа стоимость их обслуживания поползёт вниз.

Зачем ДОМ.РФ занимает на долговом рынке?

Очень просто – для финансирования текущей деятельности, формирования резервов и, конечно, кредитования клиентов – сейчас кредитов выдано на 4,109 трлн рублей.

Итого активы банка сейчас составляют 5,139 трлн рублей (из которых 4,109 – выданные кредиты, а 688 млрд рублей – денежные запасы), суммарные обязательства – 4,774 трлн рублей (из которых 2,435 – средства клиентов, а 2,042 – облигации), капитал – 365 млрд рублей.

Как видим, контора более чем серьёзная.

Риски и подводные камни

Какие возможные подводные камни я вижу:

‼️сворачивание госпрограмм ипотечного кредитования приведёт к снижению доходов ДОМ.РФ как оператора этих программ (хотя тут потери в общей выручке будут небольшие)

‼️снижение девелоперской активности на фоне сворачивания госпрограмм – вот это напрямую ударит по ДОМ.РФ, которая будет выдавать меньше кредитов и будет вынуждена привлекать деньги под большую ставку (т.е. мы уже видим динамику сокращения счетов эскроу в структуре фондирования)

‼️банкротства застройщиков приведут к необходимости отчислять больше средств в резервы, а также ужесточать правила отбора проектов, кроме того, какая-то часть портфеля может уйти в дефолт

‼️банк увеличивает активность на долговом рынке, занимая всё больше денег под плавающую ставку – ему явно не хватает ликвидности, а рост долгов – это обычно плохо, тем более, когда качество активов снижается

Таким образом, ДОМ.РФ ждут довольно непростые времена (как и всех застройщиков), если ключевую ставку не начнут снижать в ближайшие полгода-год. А так как это профильный банк, «заточенный» под ипотеку, причём под льготную – то ему будет гораздо сложнее, чем универсальному банку типа Сбербанка или Совкомбанка, где большая продуктовая линейка.

С другой стороны, ДОМ.РФ пользуется мощной государственной поддержкой, является системообразующим и по количеству активов находится в ТОП-10 всех банков России. Он «слишком большой, чтобы упасть». Но это же можно сказать и про ВТБ: ВТБ точно не обанкротится, но акционерам от этого не легче.

Дивиденды

Какой-то определённой дивидендной политики у ДОМ.РФ нет. Но дивиденды стабильно выплачиваются, начиная с 2015 года.

Всего в период с 2015 по 2021 год корпорация выплатила государству 127 млрд рублей. За 2020 год дивиденды составили 14 млрд рублей, за 2021 – около 7 млрд рублей.

В 2022 году ФНБ докапитализировал ДОМ.РФ на сумму 50 млрд рублей, став владельцем 36% акций корпорации. Остальные акции по-прежнему принадлежат Росимуществу.

По итогам 2022 года ДОМ.РФ выплатил 19,44 млрд рублей дивидендами.

По итогам 2023 года дивиденды составили 15 млрд рублей – 25% скорректированной ЧП по МСФО.

Скорее всего, после IPO компания перейдёт к выплате 50% ЧП по МСФО, как и все госкорпорации. Тогда за 2024 год дивидендные выплаты могут составить около 34 млрд рублей, или около 210 рублей на одну акцию.

Параметры IPO

Конкретных параметров IPO пока нет, но по новому закону, подписанному буквально на днях, установленная доля владения государства может снизиться со 100% до 50% плюс одна акция. Хотя изначально говорили о продаже 1-5% всего пакет акций. Сколько будут продавать в итоге – неизвестно.

Попробуем примерно оценить компанию.

Среднее значение P/E в банковской отрасли сейчас равно 5, т.е. ДОМ.РФ можно оценить в 340 млрд рублей.

Далее, балансовая стоимость активов банка (book value) равна 365 млрд рублей. Среднее P/BV в отрасли равно 1,2, поэтому ДОМ.РФ можно оценить в 438 млрд рублей.

По дивидендной доходности я оценил компанию в 340 млрд рублей.

Если исходить из среднего значения ROE, то ДОМ.РФ может быть оценён в 420 млрд рублей.

✔️Отсюда приходим к финальной оценке примерно в 380-400 млрд рублей. Скорее всего, нам попытаются продать дороже, возможно, даже за 450 млрд рублей.

Даже 5% от этой суммы составят 22,5 млрд рублей – привлечь её будет довольно сложно. На мой взгляд, «поднять» на нашем рынке с минимальной за последние 10 лет ликвидностью, можно не более 10-15 млрд рублей.

👉В общем, я думаю, что покупать акцию ДОМ.РФ дороже 2700 рублей – не сильно интересно.

Но дождёмся конкретных условий. Возможно, если вместе с участием в IPO будет предлагаться льготная ставка по ипотеке, то… (шучу, конечно).

Я бы сейчас прошёл мимо IPO ДОМ.РФ. Уверен, что нам постараются продать акции как можно дороже. А ввиду того, что с отменой льготной ипотеки и проблемами у застройщиков строительную отрасль ждёт основательная чистка, то ДОМ.РФ тоже может напрямую задеть. Вполне возможно, что IPO для компании становится способом привлечения средств в условиях сжимающейся ликвидности.

Думаю, что на таком рынке, как сейчас, после IPO цены уползут вниз и можно будет подобрать значительно дешевле. В долгосрочной перспективе компания смотрится очень интересно из-за своего де-факто монопольного положения в отрасли.

Но! Если к моменту IPO уже завершится конфликт на Украине, а мы увидим снижение ключевой ставки и «перезапуск» экономики, то участвовать однозначно стоит, т.к. стройка станет мощным драйвером роста.

В общем, ждём подробностей. Как действовать – подскажу. Жду ваших лайков за обзор и комментариев: полезны ли такие подробные посты?

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

И снова многострадальный Самолёт. Компания на днях провела День Инвестора, где менеджмент рассказал о ситуации вокруг компании.

У меня сложилось двоякое впечатление о событии. С одной стороны, круто, что компания не оставляет инвесторов и комментирует все слухи о себе. С другой стороны, не убедили. Давайте посмотрим, что там.

1. Менеджмент довольно подробно разъяснил ситуацию с долгом, который состоит из трёх главных составляющих: займы в банках, счета-эскроу и заимствования на долговом рынке (облигации). 20% долга составляют как раз кредиты и облигации, обеспеченные ликвидными активами (в первую очередь – земельным банком).

Текущий показатель чистый долг / EBITDA – 1,3. Если считать со счетами-эскроу, то там гораздо выше (больше 2), но считать так не совсем корректно. Под конец 2025 года Самолёт планирует снизить этот показатель до 1. Как – не совсем понятно.

2. В феврале 2025 года наступает оферта по облигационному выпуску на 20 млрд рублей. Компания намерена вместо выкупа облигаций предложить более привлекательный купон, сравнимый по ставкам по депозитам. Если облигационеров это не устроит – то выпуск погасят: денег на счетах компании хватает.

Но вот дальше вопрос. Общий объём обязательств Самолёта на 2025 год составляет 70 млрд рублей, в то время как на счёте компании только 30 млрд рублей. Соответственно, нужно реструктуризировать большую часть обязательств – большой вопрос, под какую ставку это будет и насколько удастся «растянуть» долги. И как это укладывается в стратегию «снизить долг / ебитда до 1» − непонятно.

3. Цель Самолёта на 2025 год – выход на объём продаж в 1,3 млн квадратов, т.е. на уровне 2024 года. При этом ранее планы были – продать в 2024 году 1,9 млн квадратов, а в 2025 – 2,9. Понятное дело, что если бы не СВО и не ставка, то Самолёт, скорее всего, достиг бы поставленных планов. Но всё-таки…

Кстати, в 2025 году менеджмент Самолёта ждёт удорожания стоимости квадратного метра! Честно говоря, сомневаюсь в этом. Тем более, что прямо сейчас Самолёт распродаёт квартиры со скидкой 25%, а также, по слухам, сильно сокращает персонал из отдела продаж за невыполнение плана.

4. Самолёт предсказывает замедление темпов строительства. Компания перестанет развиваться так агрессивно, а сфокусируется на наиболее прибыльных позициях. Объем проектов, отложенных «на полку», составляет 3,6 млн кв. метров.

Но от экспансии в регионы не отказывается: запланировано возведение в регионах более 20 новых проектов. А запас квадратов, готовых к реализации в 2025 году, вырастет с 2,9 до 3,6 млн. Удастся ли их продать?

5. Земельный банк Самолёт продавать не собирается, но и покупать тоже больше не будет. Сейчас банк оценивается в 1 трлн рублей, но насколько ликвидные эти земельные участки в разгар кризиса и удастся ли реализовать эту сумму в реальности – большой вопрос.

6. Доля ипотеки в сделках Самолёта постепенно снижается: с 80% в начале 2024 года до 74% в конце. В 2025 году ожидается доля ипотеки в 65%. Количество продаж со 100% предоплатой, кстати, выросло за год с 12% до 17% от общего количества сделок – это очень хороший показатель.

7. Прокомментированы слухи, что владелец компании Михаил Кенин (владеет 31,6% акциями) ищет покупателей на свой пакет акций. В общем, не ищет. А вот ГК «Красная площадь», действительно, вышла из числа акционеров, причём ещё в 2023 году – и что это с финансовым состоянием Самолёта никак не связано. Также сейчас в капитал вошли два крупных инвестора с пакетами 2-5%, но они не называются.

8. Байбек будет продлён до конца года. Компания намерена выкупить акций на 10 ярдов. Как это будет сочетаться с перекредитованием – непонятно. Также в середине 2025 года нам представят новую дивидендную политику, что тоже звучит как фантастика.

Общий вывод

Менеджмент настроен очень позитивно, видно, что ребята видят проблемы и намерены их решать. Моё мнение подтвердилось: Самолёт попал в ловушку роста, когда захватил огромный кусок и надеялся, что ему удастся всё переварить. Плюс менеджмент очевидно рассчитывал, что ситуация со ставкой не зайдёт так далеко, а льготная ипотека буквально никогда не кончится. Но всё пошло не по плану. И сейчас компания максимально быстро перестраивается.

Насколько быстро это удастся в реальности, учитывая ворох проблем – не знаю. Но пока в эту область не лезу: слишком много рисков. Возможно, при цене акций ниже 500 рублей можно будет покупать в долгосрок со всем «зоопарком» проблем. Сейчас – точно нет. Равно как я бы и опасался покупать облигации компании. До банкротства, конечно, ещё далеко, но оно всегда бывает внезапно. И если проблемы Самолёта достигнут облигационеров, они просто не успеют ничего сделать.

А вы держите Самолёт или уже всё продали? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Сбер на неделе отчитался за ноябрь 2024 года по РПБУ. Так как Сбер – барометр нашей экономики, тем более в такое сложное время, то давайте посмотрим, что там интересного.

Чистый процентный доход вырос на 8,8% г/г до 244 млрд рублей, но чистый комиссионный доход сократился на 2,4% г/г до 58,9 млрд рублей. Т.е. банк до сих хорошо зарабатывает на разнице между выданными кредитами и привлечёнными средствами. А вот доход от общей экономической активности начал снижаться.

🔼Чистая прибыль выросла на 1,6% г/г до 117,3 млрд рублей. Честно говоря, прибыль могла бы быть и побольше, но проблемы в экономике начинают затрагивать Сбер. Как я уже писал, этот банк – барометр всех процессов внутри нашей страны.

Тем не менее, на годовой дистанции (11 месяцев) всё выглядит вполне прилично:

✔️чистые процентные доходы выросли на 12,7% до 2,3 трлн рублей

✔️чистые комиссионные доходы выросли на 6,1% до 0,67 трлн рублей

✔️чистая прибыль выросла на 4,9% до 1,444 трлн рублей

На прибыль негативно воздействовали расходы на резервы и переоценка кредитов, оцениваемых по справедливой стоимости – за 11 месяцев они увеличились на 22,4% г/г и составили 713,3 млрд рублей.

На мой взгляд, Сбер закончит 2024 год с рекордной прибылью и поделится ей в виде дивидендов – никаких препятствий для этого нет. Можно даже прикинуть примерные дивиденды – если за 11 месяцев прибыль по РПБУ составила 1,444 трлн рублей, то за 12 месяцев она может составить 1,6 трлн рублей, если Сбер не сделает повышенные отчисления в резервы.

Прибыль по РПБУ и МСФО отличается примерно на 15% (МСФО больше), поэтому ЧП по МСФО может составить 1,84 трлн рублей, что эквивалентно 40,7 рублей на акцию! Но я бы сделал прогноз в сторону уменьшения и определил дивиденды в диапазоне от 35 до 40 рублей.

Однако даже 35 рублей дивидендами для Сбера – очень даже неплохо!

Какие есть подводные камни:

1. Повышение резервов из-за общего ухудшения кредитного портфеля на фоне роста ставок по кредитам;

2. Дальнейшее снижение г/г процентных доходов – в том числе из-за высокой базы прошлого года;

3. Повышенные налоги на прибыль по сценарию Транснефти, Газпрома и Алросы;

4. Общее ухудшение инвестиционного климата, что сократит прибыль Сбера от выданных кредитов (т.е. кредитов станут брать на порядок меньше);

5. Удорожание стоимости фондирования – несмотря на огромные запасы депозитов, межбанковской ликвидности на самом деле не так уж и много, и дешёвых денег на рынке почти нет (это я знаю по инсайдам из личного общения с представителями банковского сектора);

6. Череда банкротств, которые пока можно будет «заметать» под коврик, выдавая ковенанты или же ипотечные облигации.

Ввиду всех этих рисков перспективы Сбера в 2025 году не то, чтобы мрачные – скажу так, инвесторы не исполнены оптимизмом в отношении банковской сферы. Поэтому, несмотря на хорошие результаты Сбера в 2024 году и потенциально высокие дивиденды, котировки банка не спешат разгоняться.

Однако если говорить о среднесрочной перспективе, , то на горизонте 2-3 лет именно Сбер смотрится из всех банков наиболее надёжным вариантом. И в случае реализации негативного сценария в цену Сбера будут вкладывать как раз надёжность.

Получается, что акции Сбера можно набирать по текущим при любом раскладе: в случае положительного сценария это ракета, в случае негативного – последний бастион надёжности и безопасности.

А что вы думаете о Сбербанке?

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Наконец-то Сибур выходит на биржу! Как отмечал Дмитрий Конов, занимавший в 2013-м пост председателя правления холдинга: «Компания такого размера, как «Сибур», и такого значения для своей индустрии, как «Сибур», должна быть публичной». Сибур технически был готов к размещению ещё в 2013 году, но всё время что-то мешало. На мой взгляд, и сейчас время не сильно подходящее, но, видимо, правительство очень твёрдо стоит на приватизации такого огромного холдинга. Давайте разберёмся, чем занимается компания и стоит ли в неё инвестировать.

Чем занимается Сибур

ПАО СИБУР — нефтегазохимическая интегрированная компания, которая занимает в России ведущую долю рынка переработки углеводородов. Основные продукты производства: олефины, полиолефины (2,7 млн тонн полиэтилена и 1,7 млн тонн полипропилена), пластик (4,6 млн тонн), эластомеры (1,5 млн тонн) и ряд других промежуточных продуктов.

В 2021-2022 прошёл процесс объединения Сибура и ТАИФа (владеющего КОС и НКНХ), после чего холдинг стал крупнейшим в России в своей отрасли.

Сейчас компания обрабатывает около 11,1 млн тонн широкой фракции легких углеводородов и 25,4 млрд кубов нефтяного газа. Основными поставщикам Сибура выступают Лукойл, Роснефть, Газпромнефть, РуссНефть, Газпром и Новатэк.

‼️Продукция Сибура используется в строительстве, коммунальном хозяйстве, автомобилестроении, химической промышленности, при производстве товаров народного потребления (трубы, пластиковые бутылки, пластиковые окна, шины, бензин).

Компания осуществляет экспорт готовой продукции более чем в 55 зарубежных стран. Правда, сейчас идёт фокус на импортозамещение, и поставки на внутренний рынок увеличились более чем на 75%.

Ежегодный прирост мощностей Сибура составляет около 3-4%, что хорошо для такой огромной компании.

Также Сибур активно развивает автоматизацию, внедряет ИИ в свои производственные линии. Сейчас строится большой R&D-центр в Казани, который послужит площадкой для разработки 55 новых марок полимеров и 24 технологических решений.

👉Прямо сейчас компания инвестирует в расширение производства полипропилена на «ЗапСибНефтехиме» (проект ДГП-2) мощностью 570 тыс. тонн и комплекс по производству нефтехимического сырья в Нижнекамске (проект ЭП-600). Общая стоимость проектов СИБУРа в стадии реализации — более 1,7 трлн руб., с горизонтом пусков до 2028 года. Менеджмент планирует, что к концу 2028 года производственные мощности компании по производству базовых полимеров вырастут на 3,7 млн тонн, или почти на 50%, в том числе за счет запуска Амурского ГХК.

Ключевые акционеры

Сейчас состав акционеров засекречен. Но по последним данным (2022 год) крупнейшие доли принадлежали следующим акционерам:

✔️Леонид Михельсон – 31%

✔️Геннадий Тимченко – 14,45%

✔️китайские фонды Sinopec и Фонд Шелкового пути – 8,5%

✔️СОГАЗ – 10,625%

✔️акционеры ТАИФ – 15%

✔️действующий и бывший топ-менеджмент СИБУРа – 12,325%

Генеральный директор компании – Михаил Карисалов.

Параметры IPO

В ходе IPO будет предложено всего 2% акционерного капитала. Часть акций, предположительно, будет распределена из доли, которой располагают акционеры ТАИФа. Формат размещения как кэш-ин, когда деньги идут в компанию, так и кэш-аут, т.е. когда из компании выходят акционеры, получая деньги взамен ценных бумаг.

👉IPO СИБУРа пройдет на «Восточной бирже» (бывшей бирже «Санкт-Петербург»). Биржа разработала специальное ПО, которое позволит произвести первый листинг бумаг такого масштаба.

Основными акционерами станут якорные инвесторы, список которых уже определён. Поэтому сколько акций достанется в итоге частным инвесторам, загадывать не берусь. На мой взгляд, аллокация будет ничтожно малой, т.к. интерес к размещению, без преувеличения, гигантский.

Сибур планирует привлечь «несколько десятков миллиардов рублей». Справедливая стоимость всей компании, по оценкам разных аналитиков, превышает 1,1 трлн рублей, так что продажа даже 2% акционерного капитала - это крупная сделка. Возможно, это будет даже крупнейшая публичная сделка года.

Финансовые результаты

Сибур не предоставил финансовой отчётности за 2022 год, также нет финального отчёта за 2021 год, но есть отчёт за 9 месяцев 2021 года. Поэтому дальше сравню финансовые результаты за 9 месяцев 2019, 2020, 2021, 2023 и 2024 года, а также за весь 2023 год. Они нам наглядно показывают динамику денежных потоков в компании.

Итак, динамика выручки:

Как видно, после провала в «ковидном» 2020 году выручка увеличила динамику своего роста и увеличилась почти в 2,3 раза. По итогам 2024 года можно ждать выручки на уровне 1,1-1,2 трлн рублей.

Операционная прибыль Сибура также растёт:

Как видим, после снятие ковидных ограничений операционная прибыль сильно скакнула вверх – т.е. у бизнеса есть большой запас по прочности, даже в период жёсткой невостребованности продукции компания не ушла в минус.

В 2024 году мы видим замедление динамики роста операционной прибыли, что связано с ограничения на фоне санкций и ростом операционных расходов. Кроме того, на опер.прибыль влияет цена на энергоносители: чем они дороже, тем больше расходов на их покупку. Также на опер.прибыль продолжает давить увеличение ФОТа.

Динамика EBITDA:

В целом ебитда растёт, но в 2020 году она просела по понятым причинам. В 2024 году просадка обусловлена, главным образом, курсовыми разницами.

Гораздо интересней смотреть на динамику чистой прибыли, тем более, что именно из неё платятся дивиденды:

В 2020 году по понятным причинам был допущен убыток. В 2023 году прибыль подсела под давлением внешних обстоятельств, но в 2024 не восстановилась до значений предыдущего года. Основная причина – курсовые разницы: у Сибура довольно объёмный долг в валюте (порядка 100,4 млрд рублей).

Также на прибыль давят рост операционных расходов и рост налогов. Так, в 2023 году Сибур в соответствии с законом «О налоге на сверхприбыль» перечислил в бюджет 5,75 млрд рублей.

Но если смотреть в сравнении с 2023 годом, то итоговая чистая прибыль за год будет больше. Возможно, что по итогам всего 2024 года Сибур получит рекордную прибыль.

Основным финансовым показателем, который отслеживает менеджмент и который прописан в KPI, является EBITDA. На мой взгляд, это манипулятивная метрика, но в случае с Сибуром она вполне коррелирует с чистой прибылью. Так что, на мой взгляд, тут всё считается, вроде бы чистенько.

Долговая нагрузка

Кстати, о долгах. Долгосрочные займы составляют 528 млрд рублей, краткосрочные – 271 млрд рублей, итого общий долг – 799 млрд рублей. Чистый долг (с учётом кэша в 72 млрд рублей) составляет 727 млрд. Соотношение чистый долг / EBITDA равно 1,6 – вполне нормальная величина.

Отмечу, что на протяжении 5 лет долг вырос с 474,6 до текущих 799 млрд рублей, т.е. в 1,6 раз – не сильно много, если считать, насколько за это время выросла компания (в 2,3 раза). Т.е. заёмные средства используются довольно разумно.

Сейчас настала эпоха дорогих денег, а финансировать амбициозные сделки надо. Так что IPO вполне укладывается в логику менеджмента: это условно бесплатные деньги, которые позволят сократить долг, нарастить инвестиции и при этом сам по себе статус публичной компании откроет возможности дополнительного финансирования. В том числе за счёт продажи акций в рынок.

Дивиденды

Согласно дивидендной политике Сибура, выплаты должны составлять не менее 50% скорректированной прибыли МСФО. Прибыль корректируется на:

✔️сумму между положительными и отрицательными курсовыми разницами

✔️сумму разовых доходов/расходов

✔️сумму неденежных доходов и расходов, включая вознаграждения и премии сотрудникам акциями, которые те получают от имени компании

Сибур выплачивает дивиденды практически непрерывно с 2005 года (только в 2010 году не выплачивал, но в 2011 выплатил спецдивиденд). С 2012 года выплаты производятся 2 раза в год.

Дивиденды за полгода с 2012 по 2020 выросли с 3,4 до 13,17 рублей.

По итогам 1 полугодия 2021 года Сибур выплатил 56,69 рублей, задействовав нераспределённую прибыль прошлых лет.

По итогам всего 2021 года сумма дивидендов (равно как и сумма чистой прибыли) раскрыта не было.

По итогам 2022 года Сибур выплатил 9,2 рубля на акцию.

За 2023 год Сибур заплатил дивиденды аж три раза: по итогам 6 месяцев, 9 месяцев и 12 месяцев. В итоге Сибур распределил 125,8 млрд рублей (100% ЧП), выплатив также дивиденды из прибыли прошлых лет, что эквивалентно 57,75 рублям на акцию.

Откровенно говоря, это похоже на обкэшивание: всё больше и больше компаний начинают выводить чистую прибыль дивидендами перед IPO, и Сибур, похоже, тоже в этой «лиге».

Еще раз про параметры IPO

Всего у Сибура 2 178 479 100 акций. 2% акций – это примерно 43,57 млн акций. Фри-флоат будет мизерный. Размещение акций не на Московской или Санкт-Петербургской бирже, а малоизвестной Восточной биржи настораживает: тоже будет вопрос к ликвидности.

Также напрягает, что большая часть пакета акций, судя по всему, уже распределена между институционалами, а частным инвесторам достанутся сущие крохи.

Пока конкретных параметров IPO нет, но среди аналитиков в кулуарах бродят слухи об оценке в 7-9 EBITDA, т.е. примерно в 3,2-4,1 трлн рублей. Отсюда ключевые мультипликаторы (возьму по нижней границе в 3,2 трлн рублей):

✔️P/S – 2,94

✔️P/E – 16

✔️EV/EBITDA – 9,4

✔️P/BV – 2

Оценка в общем и целом вполне адекватная. Одна акция должна стоить в районе 1,5 рублей. На эту цифру и можно рассчитывать при оценке Сибура.

Общий вывод: компания очень интересная, оценена адекватно, дивиденды щедрые, но вот способ выхода на IPO очень странный, есть вопросы к будущей ликвидности и вообще к действиям менеджмента по размещению акций. Пока всё выглядит как сугубо обкэшивание ключевых акционеров.

А что вы думаете о Сибуре? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

В пятницу акции Диасофта в моменте потеряли больше 9%. Сегодня акции уже немного отскочили, но пока на разворот не похожи. Причина – в отчёте, который инвесторы восприняли как слабый. Давайте разберёмся, так ли это.

Диасофт – один из крупнейших разработчиков банковского ПО. Я не участвовал в IPO, но аккуратно подбирал на просадках. На мой взгляд, справедливая стоимость акции – в районе 4400-4500 рублей. Сейчас укатали в район 3680. При этом по мультипликаторам Диасофт едва ли не самая дорогая акция в секторе, поэтому я бы не рассчитывал на скорый рост до указанных значений. Скорее всего, будем болтаться в диапазоне 3600-3800 до следующего отчёта.

Что же так не понравилось инвесторам?

Прежде всего Диасофт воспринимается (и позиционирует себя) как компания роста. Следовательно, если инвесторы не видят роста (или, что ещё хуже: видят падение ключевых финансовых показателей), то разочаровываются в компании. Если же компания растёт двухзначными темпами, то часто она стоит дороже конкурентов, т.к. в её цену закладываются будущие денежные потоки.

Следовательно, если ожидания не оправдываются – то котировки начинают падают. И чем сильнее разочарование – тем мощнее падение.

Важный момент: вы пока не найдёте отчётности Диасофта за 3 квартала 2024 года, т.к. финансовый год у компании начинается 1 апреля. Поэтому технически мы разбираем финансовый отчёт за 6 месяцев – следовательно, все цифры отражают денежные потоки с 1 апреля по 30 сентября.

Выручка за период составила 4,1 млрд рублей – плюсом имеем 21% год к году. Законтрактованная выручка составила 20,4 млрд рублей – плюс 21,4% (это сумма выручки без НДС по подписанным с клиентами договорам и рамочным соглашениям, впоследствии она трансформируется в полноценную выручку и чистую прибыль).

EBITDA снизилась с 1,2 млрд рублей до 0,96 млрд. Главная причина – рост зарплат: компания активно инвестирует в человеческий капитал, расширяя штат разработчиков и предлагая новые продукты.

Так, затраты на R&D (т.е. капзатраты) выросли в 2 раза до 613 млн рублей.

Компания представила несколько новых продуктов, а также начала работу по проекту «Цифровой рубль Банка России» − это решение для банков по внедрению цифрового рубля. ЦБ вообще очень умно сделал, переложив все расходы банков по внедрению цифрового рубля на них самим. По оценке самого ЦБ, каждый банк потратит на это от 120 до 200 млн рублей (это софт + хард). Решение Диасофта сегодня одно из самых удобных и низкозатратных на рынке, поэтому компания надеется в следующем году активно монетизировать это направление.

Чистая прибыль на фоне всех этих расширений и затрат снизилась на 22% до 714 млн рублей. Именно это и разочаровало инвесторов.

На мой взгляд – зря. Тем более, что Диасофт анонсировал дивиденды за 9 месяцев 2024 года в размере 45 рублей – около 80% EBITDA, т.е. в полном соответствии с дивидендной политикой. Если бы менеджмент не был уверен в будущем – он бы их не рекомендовал.

Также отмечу, что компания погасила все долги (имеются в виду банковские и кредитные обязательства), а чистый долг составляет –3,1 млрд рублей против –0,584 млрд годом ранее. Это очень хорошо: Диасофт развивается исключительно на свои без привлечения кредитов, что в период высокой ключевой ставки очень ценно. Тот же Позитив без кредитной «инъекции» не смог.

В целом я на Диасофт в долгосрочной перспективе смотрю очень положительно. У компании уникальный продукт, она бенефициар не только ухода западных вендеров, но и внедрения цифрового рубля и вообще цифровизации банковского сектора. За плечами у неё 15 лет работы, более 1000 клиентов (включая крупняк из ТОП-10 банковского сектора). Да, компанию переоценили на IPO (но кто не хочет продасться подороже?). Однако в долгосрок, на мой взгляд, можно брать и по текущим.

А что вы думаете по поводу Диасофта?

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Вчера был последний день торгов Русагро. С сегодняшнего дня расписки будут "заморожены". "Разморозят" их после переезда в Россию, т.е. редомициляции. Точнее, не разморозят, а конвертируют уже в нормальные акции российского предприятия.

Точных сроков, когда восстановятся торги, нет. Ориентировочный срок - февраль-март 2025 года. Но если что-то пойдёт не так, сроки могут сдвигаться очень долг. Кейс Х5 в помощь.

Будут ли дивиденды за прошедшие годы? Это большой вопрос. У компании сложное финансовое положение, плюс пару раз менеджмент заявлял, что компания намерены сконцентрироваться на развитии и внутренних инвестициях, а не разбазаривать прибыль.

Поэтому я думаю, что дивов из нераспределённой прибыли мы не увидим. А вот по итогам 2025 года - может быть 120-150 рублей на акцию. Насколько это много - решать вам.

Также после редомициляции будет очень сильный навес из нерезидентов, желающих выйти из акции, потому что дивидендов они всё равно не получат, а рубль слабеет в долгосрочной дистанции. Следовательно, мы увидим продавливание котировок вниз - этот процесс исторически сопровождал практически каждую редомициляцию.

Сейчас справедливая стоимость акции - около 1200-1300 рублей, но после редомициляции цены могут упасть до 800-900, и вот там их интересней будет набирать с точки зрения долгосрочных инвестиций.

Конечно, может оказаться так, что к моменту возобновления торгов рынок начнёт зеленеть. И тогда акции полетят вверх вместе с рынком, и получится, что умнее было бы входить сейчас. Но я рассматриваю этот сценарий с вероятностью не более 20%. И для меня перевес рисков больше, чем потенциальная выгода.

Поэтому я бы рассмотрел возможность покупки Русагро после редомицила, когда цена упадёт ещё ниже, а также будут понятны перспективы выплаты (или невыплаты) дивидендов и это заложат в стоимость!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Селигдар отчитался за 9 месяцев 2024 года. Несмотря на рекордные цены на золото, у Селигдара – убыток. И инвесторы задаются вопросом: почему так получилось и будут ли дивиденды? Давайте разбираться.

На первый взгляд всё неплохо

🔼Выручка за 9 месяцев выросла на 16% г/г до 43 млрд рублей – во много благодаря росту цен на золото, а также росту продаж. Так, продажи золота выросли на 18%, а средняя стоимость реализации – на 26%.

🔼Показатель EBITDA вырос на 31% до 19,3 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA выросла на 5 процентных пункта до 45%.

🔼Валовая прибыль выросла на 34% до 14,6 млрд рублей, операционная – на 30% до 6,9 млрд рублей.

🔽Несмотря на это, компания зафиксировала убыток в размере 10,1 млрд рублей – против 8,9 млрд рублей годом ранее. Почему так? 😳

Ключевая причина, как и годом ранее – неденежная. Это переоценка обязательств, номинированных в золоте (мы же помним про золотые облигации Селигдара?). Чем выше стоимость золота в долларах и чем ниже курс рубля (т.е. дороже в итоге рублёвая стоимость золота), тем выше эти обязательства.

Т.е. девальвация рубля и рост цен на золото влияют на величину долга Селигдара – вследствие этого менеджмент в соответствие с правилами бухучёта снижают прибыль на размер переоценки.

Если убрать эту корректировку, то Селигдар очень даже в прибыли: 4,037 млрд рублей (+14% г/г). То есть так-то всё нормально у него.

По факту убыток придётся фиксировать, когда настанет время платить по обязательствам – к тому времени цена золота уже может упасть, а рубль может укрепиться. А может, и наоборот, цена золота вырастет ещё сильнее, а рубль продолжит падать.

❓Как будет решать этот вопрос менеджмент – я не знаю. Скорее всего, обязательства будут перевыпущены на тех же условиях, а убыток так и останется бумажным.

Напрягает немного другое: финансовый долг компании вырос до 76 млрд рублей, а показатель чистый долг / EBITDA увеличился до 2,52. Вот это уже является более серьёзным препятствием для выплаты возможных дивидендов, нежели бумажный убыток.

С другой стороны, в долге учитываются те самые золотые облигации, которые, скорее всего, будут перевыпущены на тех же условиях. Так что в принципе препятствий для выплаты дивов по итогам рекордного в плане выручки 2024 года я не вижу.

Резюмирую: ничего страшного в «убытке» Селигдара нет – это вызвано ростом размера обязательств, номинированных в золоте. Если это убрать, то скорр. прибыль даже выросла. Также вырос долг, но он во многом обусловлен наличием «золотых» облигаций в капитале. Формально препятствий для выплаты дивидендов нет.

Если не знать этой особенности Селигдара, то можно подумать, что компания жёстко минусит и ей место на свалке. Но это не так.

Важно понимать, что операционные показатели компании растут: добыча увеличивается, продажи тоже наращиваются. Селигдар постепенно диверсифицирует количество покупателей (раньше почти 100% золота скупал ВТБ), а также продуктовую линейку (помимо золота, он продаёт оловянный, медный и вольфрамовый концентраты, выручка от продажи которых составила 11,8% от общей выручке – рост на 12% г/г, и он продолжится).

На мой взгляд, Селигдар – одна из самых интересных «золотых» историй на рынке. Правда, теперь его затмила звезда Полюса, который возобновил выплату дивидендов. Селигдар лично для меня находится на втором месте после Полюса, но он резко вышел вперёд, когда Полюс несколько раз подряд отказался от выплаты дивов. Теперь же ситуация, похоже, возвращается на круги своя.

А вы что думаете насчёт Селигдара? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Продолжение вот этого поста: Флоатеры – история подошла к концу?

Основные предпосылки:

✔️российский рынок фундаментально недооценён - дно по индексу уже сейчас или где-то рядом

✔️российская экономика рискует упасть в стагфляционную модель

✔️в мире ожидается всплеск инфляции

✔️мы находимся вблизи максимальных значений ключевой ставки (в декабре 2024 года не исключаю повышения до 25%)

✔️снижение ключевой ставки начнётся во второй половине 2025 года после череды банкротств самых закредитованных предприятий, в т.ч. ряда публичных

✔️золото перекуплено и весь 2025 год будет болтаться в боковике

Исходя из этого, интересные активы на 2025 годы могут быть такие:

1. Российские акции

В первую очередь – нефтянка и экспортёры, которые выигрывают от ослабления рубля и дорожающего вследствие инфляции сырья (например, Лукойл, Роснефть, Татнефть, Фосагро, Новатэк).

Кроме того, отлично подойдут акции защитного сектора (продуктовка – Черкизово, Инарктика + отдельные электроэнергетики – Ленэнерго, МРСК ЦП и МРСК Центр), которые «впитывают» в себя потребительскую инфляцию.

Банки я бы не рассматривал, т.к. их ожидает сложный год (особенно, если снижение ставки начнется ближе к следующей зиме), кроме, пожалуй, Сбера, Т-Банка и Совкомбанка.

Также я бы присмотрелся к компаниям, имеющим большие запасы кэша на счетах или же получающих доход от своих активов – это, в первую очередь, Московская биржа, Ренессанс, интересно смотрятся Сургут и Интер РАО с их кубышками (но там непрозрачная схема распределения прибыли, хотя в случае с Сургутом ещё можно рассчитывать на валютную переоценку).

И мне нравится активное развитие IT-сектора, которое исторически всегда был лучше индекса широкого рынка, а сейчас ещё и получил импульс роста в виде импортозамещения из-за ухода иностранных вендоров. Тут однозначно интересны Яндекс, Аренадата, Позитив, Хэдхантер, Диасофт, Ива.

Малоинтересно смотрятся компании с большим объёмом долга или проблемами в капитале, в первую очередь, Сегежа, Мечел, АФК Система, МТС, М.Видео, ВК. Дело в том, что они рискуют не пережить следующий год без допэмиссий и повышения объёма займов… И даже если переживут, то могут впасть в долгосрочный депрессивный цикл «финансового оздоровления».

2. Облигации с фиксированным купоном и дюрацией от 5 лет

Это позволит надолго зафиксировать высокую доходность в условиях снижающейся ключевой ставки.

Более того, у длинных облигаций сейчас максимальная просадка, но при снижении ключа их доходности будут сокращаться за счёт роста тела. Т.е. можно будет продать подорожавшие длинные бонды и переложиться во что-то другое. Например, в те же акции.

Естественно, выбирать нужно облигации с высоким кредитным рейтингом, не ВДО и даже не второй эшелон. Только эмитенты-голубые фишки. На мой взгляд, разница в доходности между триплэй и ВДО не оправдывает риски возможных банкротств.

3. Фонды денежного рынка (на первую половину года)

Это по-прежнему надёжный защитный актив, который будет работать, по крайней мере, первую половину года – пока ставку не начнут снижать. Ну и при переходе к сценарию стагфляции лучше ФДР тоже пока ничего не вижу.

Конечно, на долгосрочной дистанции ФДР проигрывают инфляции (а выигрывают, как обычно, акции, хотя это сейчас не очевидно). Но пока они смотрятся убедительно.

4. Криптовалюта

Вполне возможно, что в 2025 году мы увидим очередной расцвет биткоина и альткоинов. Причин тут много: и приход Трампа к власти, который планирует либерализировать законодательство в сфере крипты, и легализация крипты по всему миру (в том числе в России), и необходимость в альтернативных методах оплаты в условиях санкций.

И тут очень важно понимать: я бы не рекомендовал именно торговать на крипте, т.е. спекулировать. Здесь можно и нужно инвестировать по принципу «Купи и продай через полгода-год». Но выбирать лучше респектабельные валюты типа эфира, соланы или карданы (ну и биткоин, разумеется), а не пытаться играться на мемкоинах.

5. Цифровые финансовые активы – ЦФА

Это явно новый тренд на рынке. ЦФА по своей структуре максимально близки к облигациям, но их выпускают быстрее и дешевле. Сейчас есть самые разные ЦФА, но в основном компании размещают короткие ЦФА с плавающей ставкой. Самое время, чтобы их ухватить.

6. Короткие облигации

Если вы верите в российский рынок, но пока опасаетесь входить, то временно сложить капитал можно в коротких облигациях. При этом кривая доходностей облигации сейчас инвертирована, т.е. доходность коротких бондов выше длинных. И это хороший момент для «передержки» капитала с более-менее вменяемой доходностью.

7. Флоатеры

Они по-прежнему могут быть интересны в первой половине года, пока не начнётся цикл снижения ставки. Более того, если в декабре грядёт ещё одно повышение ставки, то к ним вернётся повышенный интерес.

Однако пока сейчас флоатеры выглядят как актив, находящийся на «перепутье»: в него залезли чуть ли не все и инвесторы ищут альтернативы. Но для супер-консерваторов пока это по-прежнему хороший вариант.

Напоминаю, что ничего не является ИИР, я изложил всего лишь свои мысли. Сценариев в 2025 году может быть огромное количество: от активного роста экономики из-за заключения мирного договора и снижения ключа до стагфляции или же усугубления кризисных явлений. Поэтому однозначного ответа, что нам делать в будущем году, увы, нет.

Я продолжаю держать руку на пульсе событий. Пока я приостановил все покупки. Дно по акциям, возможно, достигнуто, но рынок может оставаться иррациональным дольше, чем инвестор – платёжеспособным. Поэтому можно запросто схватить падающий нож и второе дно в подарок.

Если вы придерживаетесь мнения, что нужно инвестировать только в акции или рассматриваете вариант их покупки – то заходить уже можно, причём лесенкой. В качестве «ступеньки» можно использовать шаг в 20-25% капитала. Прямо сейчас всей котлетой залетать опасно – запросто может свозить пониже.

С другой стороны, рынок уже настолько перепродан (с учётом инфляции индекс стоит в 2 раза меньше, чем в 2018 году!), что любой позитив может сработать как спусковой крючок – и тогда вы упустите его рост и придётся запрыгивать в поезд на ходу.

А какой стратегии вы планируете придерживаться в будущем году? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Индекс Мосбиржи давно опустился ниже 3000. Весь рост c начала года давно утерян. Но стоит ли бояться этого? Давайте порассуждаем.

1. Коррекция - это нормально

Рынки акций - цикличны. Деревья не растут до небес, поэтому акции тоже корректируются. По сути дела коррекция - это период, когда из акций выходят инвесторы, фиксируя прибыль. Всё время инвесторы покупать не могут, хотя бы потому что им нужно на что-то жить.

Как правило, серьёзная коррекция случается раз в год и длится в среднем 54 дня. Среднее снижение на коррекции - 13,5%. Понятно, что где-то коррекция будет на 5%, где-то на 40%. Но в среднем всё именно так.

Если вы планируете инвестировать 10 лет, то за это время случится как минимум 10 коррекций. Так что бояться этого не надо, тем более, что на долгосрочной дистанции бычьи тренды более устойчивы.

Так что коррекция, переходящая в медвежий рынок - это естественный процесс закрепления прибыли и перераспределения капитала.

Тем более в текущих условиях, когда рынку акций есть множество очень прибыльных альтернатив.

2. Меньше 20% коррекций перерастают в медвежий рынок

На самом деле далеко не все коррекции перерастают в полноценную медвежку. По статистике, только 20% коррекций перерастают в падающий рынок - большинство просадок выкупается уже через несколько дней.

Причин для этого много: избыток ликвидности, вера людей в то, что "рынок всегда растёт", отсутствие реальных альтернатив, разгон инфляции и т.д.

Опасаясь сильного падения рынка и выходя в кэш, в 80% случае вы упустите сильное и мощное восстановление рынка, как это было в 2018, 2020 и даже в 2022 году. На мой взгляд, лучше всего всегда находиться в рынке и откупать хорошие акции по мере возможностей. Это даст лучший эффект в долгосроке, чем попытка угадать хаи.

3. Рост или падение рынка невозможно предсказать

Я бы даже конкретизировал: "невозможно предсказать со 100% точностью". Потому что косвенные признаки бычки или медвежки в целом можно увидеть. Но, как правило, эти признаки становятся очевидными постфактум. И, оглядываясь назад, мы говорим: "Ну как можно было не заметить признаков падения!"

Увы, в конкретный момент времени сложно совершенно точно сказать, куда пойдёт рынок. Потому что признаков что роста, что падения в любой момент времени хватает.

Даже сейчас на рынок действуют противоречивые факторы, и я вам могу привести 5 подтверждений того, что рынок к концу года вырастет, а также 5 подтверждений, что рынок упадёт.

4. Бычьи тренды более устойчивы, поэтому в долгосроке рынок растёт

Вот немного статистики за последние 50 лет (правда, для американского фондового рынка, но на мировых рынках, в т.ч. и у нас на Моське, соотношение аналогичное):

👉средняя продолжительность бычки - 1742 дня

👉средняя продолжительность медвежьего рынка - 363 дня

👉средний прирост на бычке - 158%

👉среднее падение на медвежке - 33,18%

👉самый длинный бычий рынок длился 147,7 месяцев

👉самый короткий бычий рынок - 2,1 месяцев

👉самый длинный медвежий рынок - 20,7 месяцев

👉самый короткий медвежий рынок - 2 месяца

То есть статистика в любом случае на стороне долгосрочного инвестора.

Да, конечно, у нас есть опыт Японии, когда после сдувания пузыря в 1991 году индекс сложился в 5 раз - и до сих пор не восстановился! Но это был реально пузырь: индекс вырос с 10 000 пунктов до более чем 38 000 всего за 4 года, средний P/E компаний превышал 80, а дивдоходность составляла всего 0,38%.

У нас сейчас не пузырь - поэтому говорить о долгосрочном тренде на падение, кивая на пример Японии, не совсем корректно.

5. Медвежий рынок наступает каждые 3-5 лет

За 105 последних лет в индексе мировых акций медвежий рынок наступал 34 раза. Его продолжительность составляла от 45 до 694 дней, в среднем - 1 год.

Но бояться его не надо, т.к. за последние 35 лет акции росли в 27 годах, т.е. в 75% случаев. Следовательно, при инвестировании на десятилетия с вероятностью в 75% вы заработаете, чем потеряете.

В России медвежий рынок наступает чуть чаще, что объясняется развивающимся характером экономики. Но в то же время периоды роста тоже более бурные, т.е. рынок в целом более волатильный.

6. Хорошие времена наступают быстрее, чем мы думаем

Как правило, наибольший рост рынок показывает после шоковой коррекции. Чем сильнее падение, тем быстрее его выкупают. Парадоксально, но это так.

Хотя, если подумать, парадокса здесь никакого: когда акции экстремально дорожают, появляется много желающих их купить, несмотря на все риски. И критическая масса покупателей образуется быстрее.

Поэтому, чем жёстче падение - тем выше вероятность, что этот медвежий рынок будет коротким. Следовательно, не нужно паниковать и сбрасывать акции на дне: не исключено, что сразу после вашей продажи последует разворот.

7. Быть вне рынка при его падении - ошибка

Есть такая интересная стратегия, названная "Неукоснительный Степан" - некий Степан выкупает рынок на одну и ту же сумму, несмотря на падения и взлёты акций. В результате он получает лучшую доходность, чем его "коллеги" - даже самый удачливый трейдер, выкупающий рынок на дне и продающий на хаях. Почему?

Потому что деньги Степана всегда находятся в рынке и движутся вместе с рынком. А деньги его "коллег" в определённый момент приносят нулевую или околонулевую доходность, находясь вне рынка (даже "пересиживание" в облигациях не позволяет обогнать Степана).

Если интересно - погуглите, много исследований есть про этого Степана. Но суть одна: лучше всегда быть в рынке, чем вне него. Потому что постепенная покупка активов на просадках усредняет позицию, а также не прерывает эффект сложного процента.

Быть "неукоснительный Степаном" очень сложно, даже мне. Особенно, если падение рынка совпадает с падением дохода, т.е. когда выкупать просадку банально не на что. Поэтому иметь небольшой запас кэша как раз на выкуп просадок тоже имеет смысл.

Понравилась статья? Было полезно? Тогда с вас лайки! И, конечно, интересно ваше мнение - как долго затянется нынешний медвежий рынок? Напишите в комментариях, обсудим с Вами!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь