Отчет Распадская: дадите прикурить?

Фосагро довольно сильно отчиталась за 1 полугодие 2024 года, но котировки всё ещё не очухались. Почему так происходит? Давайте разбираться вместе.

Сначала операционные результаты деятельности.

За 1 полугодие 2024 года производство агрохимической продукции выросло на 3,6% к уровню прошлого года и составило 5,9 млн тонн. Основной прирост пришелся на увеличение производства фосфорных удобрений и кормовых фосфатов на 4,7% — до 4,4 млн тонн.

Как я уже много раз писал: в Фосагро мне нравится именно тот фактор, что компания увеличивает свои производственные показатели на любом рынке и при любых ценах на удобрения. Поэтому кривая прибыли компании выглядит как спираль: каждый последующий спад прибыли приносит инвесторам гораздо больше денег, чем предыдущий. Иногда даже получается так, что «спад» оказывается в деньгах прибыльнее, чем предыдущий виток.

Так, Фосагро рапортует, что производство основных сырьевых ресурсов за 1 полугодие 2024 года выросло на 1,9% к уровню прошлого года в основном благодаря росту выпуска фосфорной и серной кислот на 3,9% и 3,2%, соответственно.

Выросли и продажи: компания продала 6,1 млн тонн продукции, что на 9,3% больше год к году. Фосагро увеличила поставки на внутренний рынок на 7,1% – до 1,74 млн т. Плюс на 74% до 0,3 млн тонн увеличены поставки удобрений в страны Африки. В перспективе 5 лет ФосАгро рассчитывает нарастить поставки в этот регион ещё в 2 раза.

В результате, естественно, выросла выручка компании: 241,6 млрд рублей, увеличившись на 13,5% г/г.

Компания по-прежнему продолжает масштабные капиталовложения, которые в будущем также отразятся ростом выручки. Компания планирует в будущем году нарастить выпуск продукции минимум на 5%.

Скорректированная EBITDA же снизилась – на 7,2% до 76,9 млрд рублей. Компания отмечает, что это связано с более низкими ценами реализации удобрений на мировых рынках и ростом себестоимости на фоне уплаты введенных с 2023 года экспортных пошлин.

Т.е. компания продолжает находиться в нижней части цикла, в результате чего операционные показатели продолжают страдать.

Но! Несмотря на это, с FCF и чистой прибылью всё пучком. Так, FCF за 1 полугодие 2024 года составил 26,6 млрд рублей – в основном за счет роста показателя за 2 квартал до 24,8 млрд рублей. И это несмотря на увеличение капитальных вложений за квартал до 20,6 млрд рублей в рамках реализации объявленного годового инвестиционного плана.

По сравнению с 1 полугодием 2023 года – не очень, но рост по сравнению со 2 полугодием 2023 года – впечатляет.

Чистая прибыль увеличилась на 28,9% до 53,4 млрд рублей. Правда, скорректированная прибыль, служащая базой для дивидендов, за счёт курсовых разниц упала на 27,1%. Думаю, что во 2 полугодии 2024 года мы увидим рост скорректированной прибыли, т.к. рубль ослабевает.

Чистый долг снизился до 217,3 млрд рублей, но показатель чистый долг / EBITDA вырос до 1,34, отражая падение ебитды.

Компания уже рекомендовала дивиденды по итогам 1 полугодия 2024 года – всего 117 рублей на акцию. Маловато (около 2,2% дивдоходности), но в условиях просадки – это хороший показатель. Будущие перспективы выглядят очень неплохими.

Фосагро находится на дне цикла – и как любую цикличную компанию, её стоит покупать по текущем ценам.

А что вы думаете о Фосагро? Напишите в комментариях и не забудьте подписаться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Сбербанк на этой неделе опубликовал сокращённую отчётность по РПБУ за 8 месяцев 2024 года

Почему важно её смотреть? Результаты РПБУ в целом коррелируют с МСФО, обычно результаты по МСФО на 10-12% выше РПБУ. Но РПБУ обычно выходит раньше - и можно смотреть за динамикой результатов “зелёного слона”. Плюс в Сбербанке можно увидеть общие тенденции в банковской сфере. И, к сожалению, есть неприятные сюрпризы. Давайте по порядку.

Чистая прибыль Сбера за 8 месяцев выросла на 5,4% до 1052,6 млрд рублей - т.е. триллион уже заработан. Рентабельность по-прежнему высокая - 23,6% при таргете самого Сбера в 23%.

Чистый процентный доход вырос на 15,5% до 1,6 трлн рублей. Кредитный портфель вырос на 18,5% до 43 трлн рублей. В августе кредитный портфель вырос на 2,9%. Для банка это хорошо, но для экономики - плохо. Т.е. население и бизнес продолжают набирать кредиты по огромным ставкам, и значит, продолжают разгонять инфляцию. А это - сигнал для дальнейшего повышения ставки. Если бы мы увидели замедление выдачи кредитов или отрицательную динамику - мы бы увидели, что действия ЦБ приносят свои результаты. Пока результатов нет.

Так, выдача корпоративных кредитов (т.е. займов бизнесу) выросла на 20% за месяц (!) Это очень и очень плохо: бизнес закредитован по самое не могу, и однажды эта пороховая бочка рванёт. Череда банкротств просто обрушит экономику. Сейчас кредит для бизнеса составляет 30-50% годовых (!) Много вы знаете бизнеса с такой рентабельностью, чтобы можно было платить кредит, зарплаты сотрудникам и ещё оставлять на развитие (про прибыль собственника я вообще молчу).

Другой тревожный звонок: Сбер стал в разы меньше откладывать денег в резервы. Уже 4-й месяц подряд банк откладывает меньше денег, чем в прошлом году. За август, например, отложено всего 38,1 млрд рублей против 77,1 млрд годом ранее.

Почему это плохо? Меньше резервов - больше риска. Если вкладчики массово пойдут забирать свои деньги, например, или если заёмщики начнут банкротиться и придётся перекрывать убытки.

Коэффициент достаточности капитала снизился на 1,5 п.п. до 11,8% при нормативе ЦБ 11,5%.

Если в следующих месяцах коэффициент приблизится к нормативу, то банку придётся больше денег отчислять на резервы - а это минус к прибыли. Хотя я готов пожертвовать частью прибыли (т.е. моих дивидендов), лишь бы банк оставался финансово устойчивым. А пока на Сбером начинают сгущаться тучи.

Конечно, запас прочности у зелёного гиганта очень большой, поэтому бояться тут не стоит. Но события, творящиеся в операционке банка, отражают противоречия в нашей экономике. И сейчас, боюсь, Сбер мало может повлиять на свои результаты - он начал очень сильно зависеть от внешней конъюнктуры.

Тем не менее, порядка 20 рублей на дивиденды уже заработано, и по итогам года мы вполне можем увидеть 30-35 рублей. Но если больше денег начнут откладываться в резервы, то 25-28 рублей станут более реальной картиной.

А что вы думаете о Сбербанке? Напишите в комментариях и не забудьте подписаться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

IT-компания Позитив опубликовала отчёт за 1 полугодие 2024 года. Акция очень нервно отреагировала, т.к. компания продемонстрировала рекордный убыток! Что произошло и стоит ли сбрасывать акции Позитива? Давайте разбираться.

На первый взгляд ситуация выглядит неплохо. Так, продажи (Позитив их именует “отгрузки”) выросли на 8% г/г, а выручка в целом подросла на 12,5% (что с учётом эффекта высокой базы довольно неплохо) до 4,9 млрд рублей.

Валовая прибыль выросла незначительно - всего до 4,2 млрд по сравнению с 4 млрд рублей годом ранее.

А вот операционная прибыль ушла в отрицательную зону - до минус 4,45 млрд рублей. Чистая прибыль в итоге составила 4,4 млрд рублей с учётом финансовых доходов-расходов и прочих факторов.

Почему так получилось? Причин несколько.

Сильный рост инвестиций - они выросли на 80% до 4,1 млрд рублей. В результате компания анонсировала старт продаж PT NGFW, межсетевого экрана нового поколения и представила первую коммерческую версию метапродукта MaxPatrol Carbon. Напомню, что в прошлом году Позитив несколько снизил объём инвестиций, сконцентрировавшись на продажах. Но новые продукты разрабатывать всё равно - иначе отстанешь от конкурентов.

Общие расходы выросли на 80%, при этом сильнее выросли расходы на маркетинг и PR (+95%), мероприятия (+174%), а также поддержку бизнеса (+69%).
Сильно вырос зарплатный фонд, поскольку количество сотрудников за полугодие увеличилось на 478 человек до 2700, при этом выросли их зарплаты.

Акции довольно нервно отреагировали на отчёт, и на мой взгляд - очень зря.

Дело в том, что прибыль Позитива носит ярко выраженный сезонный характер, и основные деньги компания зарабатывает в 4 квартале, когда идёт обновление и заключение новых долгосрочных контрактов. Для понимания: в 2023 году 65% всех отгрузок пришлось именно на 4 квартал.

Позитив ждёт роста отгрузок на 53-96% до 40-50 млрд рублей в последнем квартале этого года, с маржинальностью до NIC минимум 30%.

Таким образом, это довольно типичная ситуация для Позитива с его бизнес-схемой, когда основные расходы приходятся на первую половину года, а прибыли - на вторую.

Ну и не забываем, что компания выплатила рекордные дивиденды - это тоже расходная часть (хотя для инвестора - доходная).

Сейчас Позитив торгуется с EV/EBITDA в районе 17,6 (чуть выше среднего исторического значения), при этом форвардный EV/EBITDA на конец года при выполнении плана по отгрузкам составляет всего 10 - это очень дёшево. У Позитива есть все шансы на хороших продажа вырасти минимум в 1,5 раза.

Ну а при изменении рыночной конъюнктуры и снижении ключа не исключён рост и в 2-2,5 раза. В конце концов, в первый год после выхода на IPO Позитив торговался со средним EV/EBITDA в районе 20-25.

Таким образом, я не вижу ничего плохо в таком “непозитивном” отчёте. Да, дивидендов за 1 полугодие, скорее всего, не будет. Но на мой взгляд, если Позитив инвестирует сам в себя с рентабельностью более 30%, это лучше, чем скромные 5-6% годовой дивдоходности. Т.е. мы можем ожидать роста капитализации компании гораздо больше, чем дивдоходность - при этом рост цены акции происходит на фоне роста самого бизнеса, и это здорово.

Новые продукты, которые Позитив разработал и продвигает сейчас, помогут продажам в будущее - и это здравый подход.

Конечно, есть ещё и фактор риска в будущих допках - они могут происходить раз в 1,5-2 года, но рост бизнеса компенсирует размытие долей инвесторов. К тому же допки будем обсуждать, когда будет конкретная инфа.

А пока в Позитиве всё позитивно. Держу и докупаю по мере возможностей. А вы держите акции Позитива? Напишите в комментариях и не забудьте поставить лайки!

P.S. Друзья, я веду свой блок на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

НЛМК опубликовала отчёт за 1 полугодие 2024 года. Посмотрим, что он в себе скрывает. Тем более, что из трёх крупнейших публичных металлургов я держу акции именно этой компании.

Скажу сразу: отчёт выглядит лучше Северстали и ММК, несмотря на то, что все три металлурга отчитались в целом слабее, чем ожидались.

Операционных результатов компании не предоставили, но очевидно, что со 2 квартала 2024 года производство стали снижается – причиной являются дорогие кредиты, изменений логистики и снижение спроса после весьма прибыльного 2023 года.

Однако до июня цены на сталь продолжали расти, достигнув абсолютного максимума в 77,4 тысяч рублей за тонну, поэтому финансовые результаты в целом неплохие. Также НЛМК помог ослабевший рубль, который помог валютной переоценки экспорта. У НЛМК традиционно около 40% продукции шло за рубеж, а 60% - на внутренний рынок. Но как именно сейчас обстоят дела – увы, неизвестно.

Но давайте к финансовым данным.

Выручка увеличилась на 16,6% г/г до 517,8 млрд рублей. EBITDA подскочила на 8,5% г/г до 156,3 млрд рублей. Однако себестоимость реализации тоже сильно выросла – на 17,6%, т.е. больше выручки. В результате динамика валовой прибыли оказалась слабее.

Кроме того, у компании увеличились административные и коммерческие расходы, а также более чем в 2 раза выросли налоговые отчисления (25,9 млрд рублей против 12,9 годом ранее).

Также НЛМК продолжает списывать выбывшие активы – производства, оставшиеся за рубежом. Их размер составил 22,6 млрд рублей. Ну и добавьте 12,4 млрд рублей убытка от переоценки валютного долга.

В результате, несмотря на рост выручки и ебитды, чистая прибыль снизилась на 10,9% г/г – до 81,6 млрд рублей.

Денежная позиция на счетах снизилась с 204,6 до 136,3 млрд рублей – в основном, это вызвано выплатой дивидендов.

Долг продолжает снижаться – теперь он достиг 87,8 млрд рублей (на конец 2023 года – 92,2 млрд рублей), что в текущих реалиях является правильным и логичным шагом. Чистый долг – по-прежнему отрицательный. Чистый долг / ебидта ниже 0,32, что позволяет запросто выплачивать дивиденды.

НЛКМ выплачивает дивиденды из FCF, поэтому посмотрим на этот показатель. По итогам полугодия он составил 69,5 млрд рублей, что вызвано растущими капитальными затратами (45,5 млрд рублей – рост более чем на треть по сравнению с позапрошлым полугодием). Это даёт примерно 11,6 рублей на акцию, или 8,4% дивдоходности.

Учитывая, что за 1 квартал дивидендов не было (НЛМК выплатил только 25,43 рубля по итогам 2023 года), есть шанс на выплату всей этой суммы.

Много или мало – решайте сами. На мой взгляд, во 2 полугодии результаты будут похуже, т.к. падает и цена на сталь (сейчас тонна стали в среднем стоит 76 тысяч рублей), и судя по всему – продажи. Также высокая ключевая ставка будет давить на экономику в целом – в строительстве мы уже видим замедление, а ведь именно стройка является основным драйвером прибыли металлургов.

Однако на среднесрочной и тем более долгосрочной дистанции НЛМК выглядит очень интересно: после завершения СВО и снижения ставки экономика начнёт разгоняться + будет высокий спрос на восстановление Донбасса и построение новых логистических путей на восток – следовательно, спрос на продукцию будет просто бешеный.

НЛМК – отличный пример цикличной компании, которую надо покупать, когда у неё всё плохо. Как и Фосагро, например. Не скажу, что у НЛМК сейчас всё плохо – но инвесторы переоценивают негативные факторы и излишне утопили котировки компании. Возможно, дно мы ещё не прошли, но в целом позицию формировать можно. Или усредняться, если вы зашли в акцию слишком дорого.

Я думаю, что минимум 12% годовых по текущим котирам мы получим уже в этом году и примерно 15-16% - в следующем. И если ставку начнут снижать в следующем году, то эти 15-16% будут смотреться весьма и весьма интересно.

А что вы думаете о НЛМК? Держите компанию? Напишите своё мнение в комментариях и не забудьте подписаться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Самолёт опубликовал отчёт за 1 полугодие 2024 года. Учитывая, как сильно он падает в последнее время, заглянуть в отчёт ещё интересней, чтобы понять: насколько обусловлено это падение. И, собственно говоря, в отчёте мы найдём ответ.

Начнём с плюсов. Выручка год к году выросла на рекордные 69% до 170,8 млрд рублей. Это получилось благодаря рекордному росту продаж, а также повышению стоимости за квадратный метр. Т.е. Самолёт стал на операционном уровне бенефициаром удорожания недвижимости.

EBITDA также выросла на рекордное значение - 62% до 53,5 млрд рублей.

Валовая прибыль за счёт оптимизации расходов выросла ещё быстрее выручки - на 78% до 61,8 млрд рублей.

Кажется, что всё отлично: ключевые финансовые показатели растут, но если мы не учитываем контекст, то может заблуждаться.

Чистая прибыль компании рухнула на 49% до 4,7 млрд рублей.

Как так получилось, ведь прочие показатели выросли?

Немного напомню, как работают застройщики. Есть такое понятие, как проектное финансирование - это когда будущие владельцы жилья (пайщики - физические или юридические лица) оплачивают стоимость будущих квадратов, но эти деньги поступают не напрямую застройщику, а в банк на отдельный счёт эскроу, где “замораживаются”. А банк выдаёт застройщику кредит на постройку здания. Когда здание сдано, а жильцы заселились - банк переводит деньги с эскроу-счёта застройщику.

Иногда застройщики сразу берут в банке кредит под проектное финансирование, а уже потом начинают искать покупателей жилья - и тогда деньги на эскроу копятся.

Банку это довольно удобно: он выдаёт и ипотеку будущим покупателям жилья, и ещё зарабатывает на застройщике.

Но застройщик на проектном финансировании теряет деньги: ведь чем выше ключевая ставка, тем дороже обходится кредит. Так вот, у Самолёта затраты на обслуживание процентов по кредитному финансированию растут семимильными темпами и уже достигли 39,4 млрд рублей - это 73% ебитды! Чтобы вы понимали: во 2 полугодии 2024 года эти расходы вырастут ещё сильнее!

При этом темпы покупки жилья и выдачи кредитов замедляются. Т.е. затраты на проектное финансирование будут расти, а доходы - сокращаться.

Чистый долг Самолёта, включающий в себя проектное финансирование, уже превысил 2,2 EBITDA - это довольно высокая кредитная нагрузка. И если цены на недвижимость рухнут, то Самолёт может столкнуться с очень серьёзными проблемами.

Ранее я говорил, что покупать надо, когда страшно. С Самолётом сейчас предельно страшно: точку невозврата компания ещё не прошла, но риски огроменные.

С другой стороны, у компании огромные земельный фонд, довольно много построенной, но не проданной недвижимости, поэтому запас прочности есть. Т.е. о каком-то банкротстве на горизонте 1-2 и даже 3 лет мы говорить не можем. А в пределах 2-3 лет ставка однозначно будет снижаться, иначе нас будет ждать такой системный кризис, что о Самолёте мы даже не вспомним.

Когда-то Самолёт был одной из ведущих позиций в моём портфеле, т.к. менеджмент ставил перед собой очень амбициозные цели и последовательно их добивался. Однако сейчас эти планы под сомнением. Но не от того, что у менеджмента корявые пальцы, а из-за внешней коньюнктуры, на которую Самолёт повлиять никак не может.

Поэтому в инвестициях в Самолёт заложены большие риски. Если взять акции сейчас, то можно очень неплохо заработать на восстановлении, т.к. из всех публичных застройщиков у компании наибольшие потенциал и отстроенные бизнес-процессы. Также не стоит забывать о возможном IPO Самолёт плюс и выплате долгожданных дивидендов (хотя я не уверен, что мы увидим дивиденды в ближайшие 1-2 года). Всё это может послужить сильными драйверами роста.

Пока нахожусь в выжидательной позиции. Бизнес Самолёта мне нравится, но ситуация не благоволит к застройщикам. Оптимальная по соотношению риск / доходность лично для меня позиция набрана - около 3% от портфеля. Что делать вам - традиционно решайте сами.

Что думаете по Самолёту? Напишите в комментарии и не забудьте подписаться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Транснефть весьма неоднозначно отчиталась о своих финансовых результатах по итогам 1 полугодия 2024 года. Позиция Трансухи в моём портфеле довольно значительная, поэтому давайте копнём поглубже и разберёмся что к чему.

Выручка выросла на 12,6% г/г до 717,2 млрд рублей. К сожалению, Транснефть не раскрывает операционные результаты с 2021 года, поэтому у нас нет данных по структуре выручки и понимания, какие сегменты приносят наибольший взнос в выручку.

Но есть понимание, что выручка компании зависит от двух составляющих:

1) объём прокачки через нефтепроводы
2) тарифы на прокачку

Транснефть является естественным монополистом, обеспечивающим более 80% нефтепрокачки в России, также у неё есть доход от НМТП (т.е. доходности портов) и внушительной кэшевой подушки.

В соответствии с соглашением ОПЕК+ Транснефть должна была сократить добычу и экспорт нефти на 471 баррелей в сутки ко 2 кварталу 2024 года и продлить это значение до 3 квартала. По факту сокращение добычи произошло к концу августа. Т.е. в 1 полугодии прокачка особо не пострадала. 2 полугодие должно быть чуть слабее (по крайней мере, за счёт 3 квартала).

Одновременно тарифы на прокачку повысили на 7,2% − конечно, меньше, чем уровень инфляции, но тарификация всегда была ниже инфляции.

Таким образом, я предполагаю, что объём перекачки нефти составил +- то же значение, что и в прошлом полугодии, но выручка выросла за счёт индексации тарифов. Во 2 полугодии закономерно ждать чуть более слабых результатов.

Рост инфляции сказался на операционных расходах. Так, оперприбыль снизилась на 1,7% до 182,7 млрд рублей. Основные расходы: персонал, логистика, приобретение нефти для перепродажи.

Чистая прибыль рухнула на 9,4% г/г до 164,4 млрд рублей. На неё повлиял убыток от курсовой разницы (–7 млрд рублей) и снижение на 65,8% доли прибыли в зависимых компаниях, а также переоценка стоимости дочерних компаний (в первую очередь – НМТП).

Тем не менее, скорректированная прибыль приличная – 147 млрд рублей. На неё повлияли также доходы от кэшевой подушки размером в 651 млрд рублей (компания заработала на процентах 41,7 млрд рублей), что очень хорошо.

Транснефть платит дивиденды именно из скорректированной чистой прибыли – 50% ЧП по МСФО. В текущих реалиях это более 101 рубля на привилегированную акцию, или почти 8,3% дивдоходности. За полугодие, друзья! За год дивдоходность может превысить 14% и даже 15%.

Отмечу также из положительного:

1) Транснефть продолжает сокращать долг, что в период высоких ставок очень актуально: долг сократился с 346,2 до 315,1 млрд рублей;
2) FCF вырос в 2 раза – до 98,6 млрд рублей, несмотря на увеличение капексов, т.е. деньги на выплату дивидендов точно есть (а если по итогам года FCF неведомым образом станет отрицательным, всегда есть запас кэша).

Также Трансуха грозится перейти на выплату дивидендов 2 раза в год – это даст дополнительный импульс акциям. Хотя я сомневаюсь, что промежуточные выплаты будут раньше 2025 года – сейчас многовато рисков.

Каких именно?

1) Рост инфляции подстегнёт дальнейший рост операционных расходов;
2) Индексацию провели, т.е. роста тарифов не будет;
3) Дальнейшее снижение цены на нефть приведёт к ещё большему уменьшению прокачки (для создания дефицита нефти на рынке);
4) Рост капексов в связи с запретом перекачки нефти через Украину – нужно переориентировать продажи на восток и вкладывать больше в инфраструктуру портов, причём экспорт нефти в Китай по ВСТО не приносит Транснефти ни копейки (выгодоприобретатель – Роснефть).

Однако в долгосрочной и среднесрочной перспективе Транснефть по-прежнему интересна: она – двигатель для перекачки «чёрного золота», т.е. аналог Мосбиржи в мире инвестиций. Даже если нефтяники начнут работать в убыток или сократят объёмы перекачки, то Транснефть всё равно продолжит зарабатывать – течение нефти всё равно продолжится.

А вы держите Транснефть? Что думаете по поводу компании – напишите в комментариях и не забудьте подписаться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Аэрофлот довольно бодро отчитался за 1 полугодие 2024 года, более того – компания заявила, что возможна выплата дивидендов в 2025 году. На этом фоне акции, естественно, довольно хорошо растут (отмечу, что до середины летом Аэрофлот вообще неистово рос, несмотря на общее упадническое настроение на рынке). Но давайте посмотрим в глубину отчёта и поймём, будут ли дивиденды.

Выручка выросла весьма существенно: за 1 полугодие 2024 года Аэрофлот заработал на 49,6% больше, чем за 1 полугодие прошлого года – 377,2 млрд рублей.

Такой результат был достигнут благодаря следующим факторам:

1) существенно увеличился пассажиропоток – на 21,4% г/г до 25,4 млн человек (на внутренних и международных линиях- вместе), а также выросла заполняемость мест – на 2,6 п.п. до 88,3% (Аэрофлот уже не летает порожняком);
2) вырос объём грузоперевозок – на 30% (ну, переориентация логистики – кто-то на этом теряет, а кто-то зарабатывает);
3) произошла тарификация стоимости билетов – цены на внутренних рейсах выросли на 23% г/г, на международных – на 4,9% г/г.

Таким образом, всё сложилось один к одному: рост объёмов «продукции» (т.е. объём перевозок) и увеличение стоимости на них. В результате и выручка, и ебитда сделали скачок.

EBITDA, кстати, подросла аж на 90,2% г/г до 125,9 млрд рублей.

Также впервые за долгое время Аэрофлот показал чистую прибыль – она составила 42,3 млрд рублей против 102 млрд рублей убытка годом ранее. Что интересно – основная часть прибыли (41,2 млрд рублей) было получено в 2 квартале 2024 года.

Однако не стоит спешить ликовать. Если разобраться в структуре прибыли и скорректировать её на бумажные прибыли и помощь от государства, то окажется, что Аэрофлот по-прежнему в минусе:

1) 10,9 млрд рублей – курсовые разницы
2) 16,1 млрд рублей – эффект от страхового урегулирования (переоценка страховых полисов, иначе говоря)
3) 28,8 млрд рублей – возвраты от акциза за авиатопливо и демпфер

Т.е., иначе говоря, 68% прибыли – это помощь государства (28,8 млрд), а курсовые разницы и переоценка полисов – это просто разовые прибыли, которые в других условиях могут уйти в минус.

Таким образом, на самом деле финансовое положение Аэрофлота пока не слишком хорошо.

И на операционном уровне всё сложно: так, операционная прибыль компании составила 69,18 млрд рублей по итогам полугодия, но 50,1 млрд рублей из этого – это «прочие операционные доходы», куда как раз входят бумажные статьи доходов и демпферные выплаты, а также прямые субсидии государства.

Иными словами, я бы не слишком сильно обольщался положительными цифрами: на самом деле Аэрофлот очень хорошо «упаковал» свои проблемы и показал их в отчётности с правильной стороны.

Нет, я, конечно, не отрицаю, что положительные сдвиги есть: компания раньше, несмотря на все бухгалтерские упражнения, оставалась убыточной, а сейчас вышла в плюс. Также меня радует рост FCF – он вырос на 28,7% г/г до 78,5 млрд рублей, несмотря на рост капексов аж на 451,2% до 56,4 млрд рублей (компания снова начала вкладывать деньги в обновление аэропарка и обновление инфраструктуры).

Аэрофлот начал погашать долги: их количество снизилось с 104,4 до 78,7 млрд рублей, как и лизинговые обязательства: они снизились с 642,9 до 605,7 млрд рублей. В условиях растущей ставки это важно.

Однако показатель чистый долг / EBITDA по-прежнему великоват: 2,4, несмотря на снижение долгов и сильный рост EBITDA. Но уже не в космосе – и на том спасибо.

Теперь главный вопрос: а будут ли дивиденды?

Если считать по нижней границе (25% ЧП по МСФО), то дивиденды составят 2,65 рублей на акцию, если по верхней (50% ЧП по МСФО) – то 5,3. При текущих котировках это 5,5% и 11% дивдоходности. И это за полгода! В целом – смотрится вкусно, если бы не пара но.

Во-первых, я не уверен, что 2 полугодие окажется таким же. Да, исторически у Аэрофлота 2 полугодие бывает посильнее – поэтому мы можем увидеть сопоставимые цифры по выручке и ебитде, а вот прибыль будет такой, как её посчитают (будет зависеть от разовых эффектов и помощи государства), и мы её спрогнозировать не сможем.

Во-вторых, у компании отрицательный капитал – возможно, прибыль пойдёт на его «затыкание».

В-третьих, государство может забрать прибыль налогом. Ну, или сократить свои расходы, отменив ряд выплат – для Аэрофлота это будет убыток, но государство запишет себе это в плюс (не потратил = сэкономил).

Ну и в-четвёртых, расходы растут быстрее доходов, поэтому компания может даже при росте выручки оказаться убыточной на операционном уровне.

Т.е. факторов риска, как видите, хватает. Стоит ли байтиться под эту идею – сомневаюсь. На горизонте есть более интересные и прозрачные истории. Однако можно прокатиться на ожидании дивидендов – как на Сургуте в прошлом году.

А вы что думаете об Аэрофлоте? Выплатит дивиденды или нет? Напишите в комментариях, и не забудьте подписаться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Про Инарктику, по-моему, написали уже почти все, но я что-то упустил в связи с подготовкой к эфиру (запись можно посмотреть тут). И компания, судя по всему, столкнулась с проблемами. Насколько серьёзными – покажет время.

Выручка в 1 полугодии 2024 года показала рост на 41% г/г, до 18,3 млрд рублей, что является следствием повышения продаж в натуральном выражении до 16,3 тыс. тонн рыбы. Объём продаж вырос на 20%, при этом цены подскочили на 18%. Т.е. Инарктика продолжает абсорбировать инфляцию и весьма успешно.

EBITDA компании достигла 7,4 млрд рублей (+17% г/г), рентабельность EBITDA составила 40%. Это отличные показатели для такого «приземлённого» бизнеса. Инарктика продолжает быть очень эффективным производством.

Компания также продолжает погашать задолженность. Показатель чистый долг / EBITDA сократился с 1,1 до 0,4. В период высоких ставок это очень правильный шаг.

А вот дальше не очень хорошие новости.

Дело в том, что биомасса рыбы сократилась практически в 2 раза. Причина, по словам менеджмента, следующая:

«Сверхнормативные потери биологических активов в первом полугодии 2024 года обусловлены преимущественно сочетанием факторов аномально низких температур воды в Баренцевом и Норвежском морях в январе-марте 2024 года, высокой интенсивности инвазии вши и повреждения медузами. Данные явления носят природный, непрогнозируемый характер. Летом 2024 года ситуация по представленным факторам стабилизировалась».

В истории Инарктики такое уже было: в 2015 году вообще погибло более 80% рыбы из-за той же самой вши. С тех пор были предприняты меры для сокращения вероятности возникновения подобной ситуации – витамины, лекарства и т.д. Но, как видим, 100% защиты нет. Хорошо, что ситуация сейчас стабилизировалась – и компания продолжит наращивать свои биологические активы.

Из-за списания биологических потерь компания зафиксировала убыток в 1,4 млрд рублей вместо ожидаемой прибыли. Прибыль до переоценки биомассы составила 6,3 млрд рублей (против прибыли в 8,6 млрд рублей по итогам 1 полугодия 2023 года).

Это, конечно, совсем не бумажный убыток, который, к примеру, периодически возникает у электроэнергетиков из-за переоценки стоимости их генерирующих агрегаторов, в вполне реальный. Ведь на восстановление поголовья рыбы потребуются реальные денежные вливания!

Тем не менее, СД Инарктики рекомендовал выплатить дивидендами 10 рублей за 2 квартал 2024 года, подтверждая уверенность менеджмента в том, что у компании всё будет в порядке. Менеджмент подтвердил своё намерение увеличивать продажи на 20% в год и удвоить производство к 2028 году. Сделать это будет в новых условиях, конечно, тяжелее, но вполне реально. Особенно после запуска собственного смальтового завода.

На мой взгляд, паника, которую развели инвесторы, сбрасывая акции Инарктики, излишняя. Но её можно использовать для формирования или пополнения позиции. Справедливая цена акции – не ниже 800 рублей, а цена 600-650 рублей видится мне вполне интересной для начала покупок.

Как мне кажется, панические распродажи спровоцированы также общим настроением рынка: инвесторы ищут любой повод, чтобы выйти из любых бумаг. Поэтому любой негатив отыгрывается довольно жёстко.

А что вы думаете по поводу Инарктики и продолжаете ли держать её акции? Пишите в комментариях! И не забывайте подписываться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Новатэк опубликовал довольно сильный отчёт за 1 полугодие 2024 года. Не обошлось без ряда минусов, но в целом понятно, что акцию укатали вниз очень и очень зря. Давайте по порядку.

Добыча углеводородов по сравнению с 1 полугодием 2023 года выросла до 330,7 млн бнэ против 321,9 млн. Основу добычи (84,7%) по прежнему составляет газовый конденсат, который не подпадает под ограничения ОПЕК+.

Добыча жидких углеводородов за полугодие выросла на 12%, главным образом за счёт запуска новых газоконденсатных залежей на месторождениях Ево-Яхинского блока и увеличения площади Юрских залежей.

А вот добыча природного газа увеличилась всего на 1,2%, более того, снизилась на 3% его реализация из-за действий санкций, а также сезонного фактора. Обычно самыми прибыльными для Новатэка являются 3 и 4 квартал, когда формируются основные запасы на зиму.

Расти на операционном плане с таких показателей сложновато, особенно в условиях санкционного давления (и с учётом того, что данные показатели являются аномально высокими сами по себе), но запуск новой линии СПГ на Ямале может помочь динамике.

Давайте посмотрим на финансовые показатели

Выручка выросла на 17% до 752,4 млрд рублей за счёт роста продаж и ослабления рубля.

EBITDA выросла с 415,7 до 480,6 млрд рублей.

Чистая прибыль скакнула почти в 2,5 раза: до 341,7 млрд рублей. Взнос в прибыль внесли также процентные доходы, который выросли на фоне высокой ключевой ставки.

Кроме того, темпы роста операционной прибыли опережают рост расходов - отсюда дополнительные деньги.

В общем, Новатэк продолжает подтверждать свой статус отличной растущей компании. Да, рост происходит не без трудностей, но эти трудности обусловлены не проблемами бизнес-схемы, а внешними воздействиями. На внутреннем уровне бизнес по-прежнему очень мощный.

Дивиденды, если считать 50% от чистой прибыли, составят 56,5 рублей за 1 полугодие. Скромновато, чуть больше 5,1%, особенно с учётом ключа под 18%. Но! Это только за полгода, и второе полугодие у Новатэка обычно сильнее. Плюс если смотреть в долгосрок - история очень хорошая. С учётом падения котировок Новатэк становится ещё привлекательнее.

Но есть и ложка дёгтя! Так, чистый долг вырос до 139,8 млрд рублей, выйдя из отрицательной зоны. Долгосрочные обязательства увеличились с 262 до 459 млрд рублей. При текущей ставке расходы на обслуживание долга тоже увеличатся, и не самым лучшим образом.

Капрасходы составили 122 млрд рублей. Видимо, все затраты пошли на формирование теневого флота по будущий запуск 2-й линии Арктик СПГ. На мой взгляд, это положительный сигнал - больше перевозок = больше прибыли.

Таким образом, я продолжаю смотреть на Новатэк в долгосрочной перспективе исключительно положительно. В краткосроке и среднесроке возможно и дальнейшее падение из-за общей коррекции на рынке.

Я бы набирал при цене ниже 1200 рублей. А если Новатэк нырнёт ниже 1000 и дойдёт до 900 - это будет просто праздник какой-то. Подобные распродажи сильных компаний выпадают не очень часто.

А вы что думаете о Новатэке? Напишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блок на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Менеджмент Ренессанс Страхование рекомендовал Совету директоров рассмотреть вопрос о выплате дивидендов в размере 3,6 рублей на акцию. Текущая дивидендная доходность составляет 3,83%. Я ждал примерно 5,5-6,5 рублей на акцию, но судить без полной финансовой отчётности о дивах было сложно.

Сегодня как раз вышел пресс-релиз, в котором указаны основные финансовые метрики по итогам 1 полугодия. И у компании всё отлично.

Общая сумма брутто подписанных страховых премий (т.е. выручка компании) выросла на 38,8% г/г и достигла 73,4 млрд рублей – в основном благодаря продажи продуктов НСЖ и автострахования. НСЖ вообще становится очень популярной идеей на рынке страхования, т.к. высокая ключевая ставка позволяет зарабатывать практически без рисков довольно хорошие суммы. И оформить НСЖ сейчас на 3-5 лет выглядит вполне здравой идеей.

Чистая прибыль по итогам 1 полугодия 2024 года составила 3,9 млрд рублей – маржинальность несколько снизилась, я так думаю, из-за M&A сделок: сейчас Ренессанс активно расширяется на рынке, скупая конкурентов. Так, 15 августа «Ренессанс страхование» и «Страховой Дом ВСК» договорились о передаче страхового портфеля «ВСК - Линия жизни» по НСЖ и ИСЖ размером около 12 млрд рублей в компанию «Ренессанс Жизнь». Сумма сделки не раскрывается, но это позволит Ренессансу оптимально расширить свой портфель – активы профильные.

В 3 квартале ожидается закрытие еще одной сделки - по покупке компании «Райффайзен Лайф» с портфелем примерно в 20 млрд рублей.

Также в отчётах и пресс-релизах я традиционно смотрю на состав портфеля Ренессанса: ребята очень разумно держат нос по ветру, и их действия можно копировать. В конце концов, Berkshire Hathaway Уоррена Баффетта сделал своё состояние не только на страховых премиях, но и на разумном инвестировании – Ренессанс идёт по такому же пути.

Так, инвестиционный портфель компании на 30 июня 2024 года достиг 192,4 млрд рублей, увеличившись на 5,6%, или 10,2 млрд рублей, с начала 2024 года. Состав портфеля на конец отчетного периода: корпоративные облигации (40%), государственные и муниципальные облигации (17%), акции (11%), депозиты и денежные средства (25%), прочее (7%).

Как видим, доля акций ещё сильнее снизилась (в последний раз составляла 17%), а доля облигаций и кэшевых инструментов превысила 80%. Ренессанс ждёт высокой ключевой ставки до конца года и пытается заработать в моменте.

Тем не менее, коррекция на рынке акций и облигаций затронула компанию. С начала 24 года портфель вырос на 5,6%. Но компания уверена, что давление на портфель носит временный характер. Поэтому она продолжает формировать пул активов с низким уровнем риска, который будет приносить доход не только в 2024 году, но и в течение последующих лет.

Сейчас компания создаёт НПФ «Ренессанс накопления» и планирует вывести фонд на рынок до конца 2024 года, а за 5 лет привлечь порядка 1 млн клиентов и 100 млрд рублей.

В общем, у Ренессанса всё пучком. Дивиденды в таком контексте я бы также рассматривал как дополнение к росту основного бизнеса. Как компания роста, Ренессанс сейчас крайне недооценён, и его справедливая цена гораздо выше 120 рублей. Ниже 100 рублей покупать в долгосрок очень привлекательна. Далеко не каждая компания в текущих условиях способна расти на 30-35% в год, а Ренессанс с этим справляется – он является полноценным бенефициаром роста инфляции и доходностей денежного рынка.

А что вы думаете о Ренессансе? Покупаете? Черкните комментарий и не забудьте подписаться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Тут вышли 2 отчёта закредитованных донельзя компаний – М.Видео и Сегежи. Разбирать там особо нечего, но понимать, что творится с ними – надо. Тем более, что обе компании имеют облигации, которые могут находиться в портфелях (и облигационных фондах) частных инвесторов. Плюс это даёт понимание, почему в такие компании лучше не вкладывать. Поехали!

М.Видео отчиталось вроде бы, на первый взгляд, неплохо.

Так, выручка за 1 полугодие 2024 года выросла на 13% год к году до 202 млрд рублей, валовая прибыль – на 6% до 41,6 млрд рублей, товарооборот вырос также на 13%. EBITDA TTM выросла на 38% до 20,6 млрд рублей.

Из-за роста ебидты коэффициент чистый долг/EBITDA снизился до 3,86 против 5,26 годом ранее, а чистый долг сократился на 5%.

А ещё компания открыла 50 новых магазинов, увеличив своё присутствие в 15 городах.

Но вот дальше проблемы.

На операционном уровне мы видим серьёзные проблемы, связанные с удорожанием логистики и необходимостью платить бешеные проценты по кредитам. Выплаты по кредитам уже достигли 11 млрд рублей (при том, что капитализация компании чуть выше 22 млрд рублей).

Сейчас платежи составляют уже почти 26,5% валовой прибыли, т.е. больше четверти заработанного уходит только на оплату процентов (без учёта тела кредита). Операционная прибыль снизилась на 7% до 3,7 млрд рублей, а чистый убыток достиг 10,3 млрд рублей.

Как компания собирается работать дальше – непонятно.

Тут её спасёт либо допэмиссия (но кто будет покупать компанию с такими проблемами), либо «правильное банкротство». Но в любом случае минорам будет плохо: либо их доля размоется в ходе допки, либо они рискуют остаться с фантиками вместо акций. По моим расчётам, даже с учётом роста GMV в таких же темпах, запасов денег у компании хватит максимум на 1 год. А ведь ещё нужно платить по облигациям!

Да, Сафмар вряд ли даст очень быстро потонуть своей дочке, тем более, что у самого Сафмара деньги, в принципе, есть. Но насколько у него хватит сил и терпения решать проблемы М.Видео? И не захочет ли г-н Гуцериев сбросить актив за копейки, чтобы избавиться от проблем?

Теперь Сегежа.

Выручка за 1 полугодие 2024 года выросла на 23% до 48,9 млрд рублей, за 2 квартал – на 14% до 26,1 млрд рублей. OIBDA (компания считает именно её, потому ебитда отрицательная) выросла на 27% до 3,2 млрд рублей.

Компании удалось увеличить географию и объёмы продаж, что сказалось на росте выручки, несмотря на падение цен на ключевые группы товаров.

Ну а дальше плохо.

Чистый убыток за 2 квартал достиг 4,3 млрд рублей (за полгода – 10 млрд рублей), FCF также отрицательный: −10,7 млрд рублей. Долг прибавил 5,5% до 140,9 млрд рублей.

Причин тут две: 1) растущая долговая нагрузка продолжает отгрызать всё большую часть выручки; 2) расширение географии продаж очень затратно: т.е. выручка растёт, но логистика и прочие расходы растут быстрее, иными словами – продажи становятся всё менее эффективными, несмотря на рост объёмов.

Что ждёт Сегежу дальше? Ну тут, как и в случае с М.Видео, два ключевых варианта: 1) допэмиссия, которую выкупит, скорее всего, АФК Система; 2) банкротство.

И насчёт первого варианта у меня очень крупные сомнения. Во-первых, у Системы самой громадные проблемы с долгом, которые по мановению пальцев не решатся. Во-вторых, у неё резко сокращается количество вариантов привлечения дополнительных денег: МТС из кэшевой машинки превращается в «чёрную дыру», Озон глубоко убыточный, Элемент пока приносит ничтожно мало, а доход с непубличных активов только-только покрывает долги самой Системы.

Т.е. у материнской компании денег на допку особо-то и нет. Возможно, допку выкупит кто-то ещё, но по какой цене и сколько это будет стоить миноритариям? Сегежа и так сложилась с максимумов в 5 раз – но предел падения ничем не ограничен.

Если не случится чуда – Сегежа обречена. Даже окончание СВО и снижение ключа мало чем поможет Сегеже, тем более, что проблемы с долгами у компании начались ещё до начала спецоперации.

На самом деле и у третьего самого проблемного актива на Мосбирже – у Мечела – дела обстоят не лучше. Этих трёх компаний долгосрочному инвестору стоит избегать, как огня. В крайнем случае – можно зашортить, если это позволяет брокер. Очевидная идея в них только одна: всё ниже и ниже.

Ставьте лайки, друзья! И подписывайтесь на канал, если статья была полезна!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Ленэнерго опубликовала очередной очень хороший отчёт. И я рад, что сделал ставку на компанию в ожидании щедрых дивидендов.

Вкратце: Ленэнерго работает в СПб и Ленобласти, является крупнейшим региональным электроэнергетиком. Прямо сейчас ведётся процесс поглощения банкротящейся ЛОЭСК, второго крупнейшего игрока, буквально за копейки. Это существенно увеличит операционные и финансовые показатели Ленэнерго.

Второй квартал вышел чуть слабее первого. У Ленэнерго традиционно сильнее всего по выручке 1 и 4 квартал (межсезонье и зимний период), но в 4 квартале производится переоценка средств, поэтому обычно при хорошей выручке мы имеем слабую прибыль. Поэтому 1 и 2 квартал обычно формируют 60-70% всей чистой прибыли.

Но в этом году 3 и 4 квартал могут оказаться довольно сильными. Во-первых, как я писал, идёт присоединение ЛОЭСК, и её результаты будут учитываться в отчётности. Во-вторых, с 1 июля повышены тарифы на электроэнергию и тепло – в последний раз их повышали аж 1,5 года назад.

Однако давайте вернёмся к отчёту. Нас интересует именно РСБУ, т.к. исходя из него выплачиваются дивиденды.

Отпуск электроэнергии в 1 квартале вырос на 7%, во 2 – на 4%. При этом энергопотери сократились до 9,4%. Компания последовательно работает над модернизацией оборудования, чтобы компенсировать эти потери. Сейчас она теряет около 13,6 млрд рублей на замещении. При замене оборудования эти потери перейдут в прибыль.

Выручка от передачи энергии во 2 квартале увеличилась на 5% до 24 млрд рублей, от подключения новых пользователей – на 27% до 2,4 млрд рублей. Себестоимость, правда, выросла на 10% до 19 млрд рублей – и это ключевой риск в подобных историях: расходы могут расти быстрее доходов. Из-за этого операционная прибыль упала на 3% до 7,4 млрд рублей.

Но я думаю, что это сезонный фактор, т.к. целиком за 6 месяцев выручка выросла на 11,8% до 59,86 млрд рублей, себестоимость – на 10,1%.

EBITDA за полгода выросла на 25,5% до 33,35 млрд рублей. Чистая прибыль составила 18,6 млрд рублей (из них 10,26 в 1 квартале и 8,34 во 2).

Дивиденды при таком раскладе составляют уже 21,3 рубля на преф (на префы распределяется 10% чистой прибыли по РСБУ).

Менеджмент обновил планы по повышению прибыли на следующий год до 26 млрд рублей с потенциальным дивидендом 27,9 рублей. По итогам этого года, как мне кажется, дивы составят 25-26 рублей. Но позитивные факторы могут дать и большую выплату.

Что ещё полезного в отчёте?

Долг сократился на 2 млрд рублей до 16 млрд рублей, а кэш вырос до 19 млрд рублей. В период высоких ставок иметь свои деньги лишним не будет, чтобы не платить повышенные проценты по кредитам.

На мой взгляд, Ленэнерго – крайне интересная компания, электроэнергетик здорового человека: прибыльный, с растущим бизнесом, грамотным менеджментом во главе.

Сейчас акции Ленэнерго стоят 218 рублей, форвардная дивдоходность – 11,46% в 2024 году и 12,8% в 2025 году. Много или мало – решайте сами, но для компании из защитного сектора, на мой взгляд, очень неплохо.

А что вы думаете о Ленэнерго? Напишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Газпром опубликовал отчётность по РСБУ за 1 полугодие 2024 года. И там всё плохо. Компания получила очередной рекордный убыток, несмотря на рост выручки. Что произошло и что ждём Газпром - разбираемся дальше.

Выручка Газпрома выросла на 7% до 2,927 млрд рублей. При этом себестоимость продукции выросла на 15%. Т.е. рост издержек происходит быстрее роста продаж - это всегда плохо. На это я всегда обращаю пристальное внимание.

Из-за роста издержек валовая прибыль рухнула на 18% до 572 млрд рублей.

Коммерческие расходы составили 687 млрд рублей, управленческие - 81,23 млрд (в позапрошлом полугодии соответственно 642,6 и 76,8 - рост по всем фронтам). Т.е. правление не забывает о маркетинге, футбольных клубах и собственных премиях. Что ж, ладно.

В итоге на операционном уровне компания оказывается глубоко убыточная: -196,7 млрд рублей против -21 млрд годом ранее.

С учётом прочих прибылей и убытков, валютной переоценки, финансовых доходов и расходов, налогов и других занятных вещей убыток за полугодие составил сумасшедшие 480,6 млрд рублей - почти полтриллиона рублей! В 1 полугодии 2023 года убыток составил “всего лишь” 255 млрд рублей.

2 полугодие прошлого года, впрочем, принесло прибыль по РСБУ, и всего за 2023 год Газпром получил прибыли 695,5 млрд рублей (впрочем, по МСФО зафиксирован рекордный убыток).

Поэтому складывается впечатление, что 2 полугодие 2024 года будет в разы слабее предыдущего, и по будет хорошо, если по итогам года компания выйдет в ноль.

Ключевых причин таких результатов две:

1. Падение цен на газ, так что даже рост уровня продаж не помог получить положительный результат;

2. Закрытый премиальный европейский рынок, который непонятно когда откроется.

Я напомню, что отчётность РСБУ - это не МСФО, она учитывает результаты только ключевого дивизиона (по продаже газа), и не включает дочерние организации, в частности, Газпромнефть, электроэнергетики и СПГ-дивизион. С ними, конечно, результаты будут поинтересней.

В 2023 году, например, взнос в EBITDA Газпрома со стороны Газпромнефти составил больше 75%. В этом году взнос дочки в ебитду Газпрома может достичь 90%.

Однако результатам может помешать растущая налоговая нагрузка - в прошлом году правительство буквально высосало налогами из Газпрома более 600 млрд рублей, и в этом году Газпром будет продолжать платить по 50 ярдов дополнительного налога каждый квартал - всего 200 ярдов за год.

Кроме того, в прошлом году по МСФО Газпром был убыточным, хотя по РСБУ сработал в плюс.

Поэтому я по-прежнему считаю, что покупать сейчас акции Газпром по-прежнему далеко не лучшая идея. Разумнее будет вложиться в Газпромнефть, которая является для головной компании дивидендной коровой. Покупку Газпрома стоит рассмотреть в долгосрок всерьёз при падении ниже 100 рублей - дороже нет смысла, набор рисков не оправдывает текущую цену.

А что вы думаете о Газпроме? Напишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Выручка выросла на 22,6% г/г и достигла 15,8 млрд рублей. Росту выручки поспособствовало несколько факторов: 1) расширение сети клиник; 2) ажиотажно выросший спрос на роды (на 20%) – интересно, что такого было 9 месяцев назад?; 3) рост посещений клиник общего профиля.

EBITDA выросла на 23,5% г/г до 5,1 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA увеличилась на 0,2 п.п. до 32,1% − я всегда писал, что это отличный показатель для бизнеса «на земле».

Чистая прибыль скакнула на 45,1% до 4,9 млрд рублей. Рентабельность по чистой прибыли составила 31%.

Росту чистой прибыли поспособствовал и рост процентных доходов – 775 млн рублей по сравнению со 100 млн год назад: МД складирует свободные средства (в т.ч. часть нераспределённой прибыли) на банковские депозиты. Размер денежной позиции достиг рекордных 13,3 млрд рублей. Чистый долг по-прежнему отрицательный: -13,328 млрд рублей.

В общем, тут всё хорошо. Отмечу ещё, что в 1 полугодии 2024 года МД Медикал сократила капзатраты на 50% до 946 млн рублей, закончив инвестиции в новый госпиталь на Мичуринском проспекте в Москве. Т.е. свободных средств останется ещё больше. Теперь о дивидендах. Я уже писал, что СД рекомендовал выплатить ещё 22 рубля на акцию – всего выплата составит 1,7 млрд рублей. Большую часть выплат получит гендиректор конторы Марк Курцер (ему принадлежит почти 68% акций) – как я и писал, ему очень выгодно выводить прибыль из компании дивидендами, и именно этим он будет активно заниматься после редомициляции МД.

Норма выплаты на этот раз составила 61% от чистой прибыли за 6 месяцев по МСФО, но она может быть повышена до 100%. В лучшем случае во 2 полугодии мы получим порядка 28-30 рублей на акцию (с учётом роста самого бизнеса). Продолжаю удерживать МД Медикал и докупать по возможности, пока цена очень хорошая.

А что вы думаете об акциях "Мать и Дитя" (сейчас МД Медикал)? Пишите в комментариях! И подписывайтесь на канал, если статья была Вам полезна!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Есть расхожая шутка (а может и не шутка), что злейший враг инвестора – это он сам. Но давайте разберёмся более детально, какие именно пороки самого инвестора периодически подкладывают ему свинью и мешают в инвестировании.

Жадность

Враг №1 – и это не спроста. Именно жадность мешает инвестору вовремя уйти с рынка, забрав вовремя прибыль. Инвестор ждёт, что актив будет расти дальше, но время уходит – а с ней уходит и доход.

Кроме того, жадность может брать в другую крайность: инвестор начинает участвовать в разных сомнительных схемах, которые несут ему повышенную доходность при неадекватных рисках. Например, покупать ВДО с доходностью 40% (и, как говорится, есть нюанс: они находятся в преддефолтном состоянии) или гнаться за сложными синтетическими конструкциями, которые на проверку выходят выгодными только их создателям.

В общем, жадничающий инвестор начинает действовать иррационально: тормозит там, где нужно действовать быстро – и слишком быстро вписывается в блудняки там, где надо остановиться и подумать.

Страх

С другой стороны, страх тоже мешает: когда надо бы рискнуть при неплохих шансах получения прибыли (например, сейчас можно аккуратно покупать облигации с рейтингом BBB), инвестор закрывается от всех возможных вариантов и вкладывает только туда, куда ему понятно и где по его разумению – безопасно.

Кроме того, страх не даёт вовремя выйти из убыточной сделки – а вдруг будет лучше? Инвестору становится страшно фиксировать убыток, и он теряет возможности совершить потенциально выгодные сделки.

Часто бывает, что страх и жадность идут рука об руку. Тогда поведение инвестора становится вообще непредсказуемым, а его «стратегия» превращается в метания между двумя крайностями.

FOMO

Это синдром упущенной выгоды. Иначе говоря, сожаления. Инвестор смотрит на казалось бы очевидные сделки и решения, совершённые другими, и думает: «А как я сам не видел?»

Я сам периодически испытываю FOMO, особенно когда гляжу на очередной взлёт биткоина, и думаю: «Ну что стоило вчера зайти и купить по 85 тысяч, а ведь сегодня он уже больше 100!»

Опасность FOMO заключается в том, что часто это ощущение заставляет нас запрыгивать в последний вагон уходящего поезда и совершать нерациональные действия. Например, покупать тот же биткоин после его взлёта и непосредственно перед коррекцией.

Также с помощью FOMO мы можем залезть в сложные и непрофильные активы, где потенциально больше прибыли, но мы в этом не разбираемся. Например, я не особо силён в торговле фьючерсами, но лично знаю человека, который торгует только фьючами на нефть и живёт с этих денег. И периодически меня настигает FOMO и тоже хочется ввязаться в это – но я прекрасно понимаю, что нервный трейдинг не для меня.

Часто FOMO идёт рука об руку с жадностью или страхом. Собственно, оно обычно и вызывается одним из этих чувств. Оставайтесь разумными и рациональными и не поддавайтесь эмоциям!

Сомнения

Сомнения – тоже худший враг инвестора, и непроста. Сомнения заставляют нас «на ходу» меня свою инвестиционную стратегию, т.к. мы перестаём в неё верить.

Представьте себе капитана корабля, который одолеваем сомнениями и не знает, куда ему плыть (да-да, я тоже вспомнил сцену с компасом из «Пиратов Карибского моря»). Далеко ли он уплывёт? Ну, до первых рифов, а там…

Так и инвестор. Если он сомневается в своих действиях и не знает, нужно ли ему покупать Газпром или продавать Алросу – он далеко не уплывёт.

В основе действий инвестора должна быть стратегия. И уже стратегия диктует определённые тактические ходы: например, если инвестор следует стратегии дивидендного инвестирования, то ему Газпром определённо не нужен, а Алросу можно смело продавать (по крайней мере, пока). Тут не возникает сомнений: есть цель – не вижу препятствий.

Самоуверенность

А это другая сторона тех же сомнений. Иногда инвестор супер-уверен в чём-то и тешит себя иллюзиями. Яркий пример: в начале года большинство инвесторов сомневалось, что ставку будут повышать выше 15% в этом году и на основании этого строили свои стратегии. Они были слишком уверены в себе – и просчитались.

Умеренная осторожность инвестору не повредит. По крайней мере, это позволит иметь план Б, если всё пойдёт не так, как ожидалось.

Увы, самоуверенность затмевает глаза инвестору, не даёт ему шанса рассмотреть альтернативные варианты – в результате страдает капитал. Тупое следование стратегии – тоже плохо, особенно, когда ситуация на рынке резко меняется. Если проводить аналогию с морем: глупо гнать на всех парусах во время бури. Даже если вы плывёте в правильном направлении.

Ещё одна опасность самоуверенности: инвестор допустил очевидную ошибку, но хочет всем (и в первую очередь – себе) доказать, что он прав. И продолжает покупать условный Газпром, усредняя его и ловя очередное дно. Ну и теряя деньги, естественно.

Вот такие 5 злейших врагов есть, на мой взгляд, у инвестора. Эти же демоны терзают и меня, и мне периодически приходится с ними бороться. Особенно последние два.

А какие злейшие враги в инвестициях есть у вас? Напишите в комментариях и не забудьте поддержать плюсом!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Вендинг Будущего

АО «Вендинг Будущего» объединяет два бренда: HOHORO и Lifehacker Coffee. У этих компаний более 8700 точек в +540 городах России. Компания является крупнейшей сетью кофеен самообслуживания в России.

Компания развивается по франшизе: любой предприниматель может открыть точку в своём городе. ВБ упарывается в IT: создана собственная IT-платформа и приложение, через которые можно управлять своим бизнесом. Также действует общая CRM, где собираются все данные о каждой продаже в реальном времени.

Менеджмент указывает, что средняя выручка на кофейню выше, чем у конкурентов (59 тысяч против 38 тысяч рублей). Видимо, за счёт автоматизации бизнеса и минимального числа сотрудников.

Рентабельность кофейни около 46,2%, окупаемость франшизы – порядка 11 месяцев.

Выручка ВБ за 2023 год составила 276,5 млн рублей, EBITDA – 4 млн. Долгов у компании нет. ВБ планирует до 2030 года расшириться до 10 тысяч точек, утроить выручку и выйти на чистую прибыль в 802 млн рублей. На дивиденды будет направлено 95% прибыли.

Дата IPO пока не установлена, но прямо сейчас ВБ вышла на pre-IPO. В текущем раунде она планирует привлечь 140 млн рублей за 6,7% компании, из них 95 млн вложит лид-инвестор. Вся компания оценена в 2,09 млрд.

На мой взгляд: вот тут поинтересней. Компания не скрывает результаты и есть планы на развитие (очень познавательная преза, я прям залип). Даже захотелось поучаствовать – и как инвестору, и как бизнесмену (открыть кофейню по франчайзи). Но опять-таки, это венчур, и тема с кофейнями очень скользкая – это не товар первой необходимости, и при кризисе могут возникнуть серьёзные проблемы у бизнеса в целом. Однако в целом – весьма и весьма интересно.

Бетувакс

Это «дочка» небезызвестного нам Артгена. Занимается разработкой вакцин нового поколения, позиционирует себя как биотех-стартап. Основной продукт − комбинированная вакцина против коронавируса и гриппа. В пайплайне (т.е. список ожидаемых продукций) – вакцины от аллергии на кошек, ВПЧ (рака шейки матки), ротавируса.

Компания планирует привлечь до 150 млн рублей через платформы Зорко и ВТБ Регистратор по закрытой подписке.

Чтобы было интересней, есть две инвестиционные возможности:

1. Фонд Сколково возместит физлицам до 50% от суммы инвестиций в Бетувакс, но в размере, не превышающем суммы НДФЛ, уплаченной инвестором за три предшествующих года;

2. Артген биотех берёт на себя обязательства через 3 года выкупить у инвесторов акции Бетувакс, полученные по закрытой подписке, по цене «номинал+15%».

Итоговый профит от субсидии Сколково и оферты Артгена – 26% годовых. В целом очень неплохо, и это дополнительная защита, если акции не взлетят.

На мой взгляд, интересно, т.к. есть некие минимальные гарантии. В худшем случае можно получить 26% годовых, в лучшем – заработать иксы, если компания выйдет-таки на IPO и подлетит в цене.

По бизнесу пока ничего особенного нет, компания основана в 2020 году и отметилась на сегодня только разработкой вакцины от короны. Это 100% венчур со своими специфическими рисками. На мой взгляд, стоит участвовать, если только у вас очень большой капитал и вы хотите разнообразить свои вложения. На всю котлету тут взлезать точно не надо. Особенно, в условиях заморозки капитала минимум на 3 года (если, конечно, хотите поучаствовать в оферте).

Интерскол

Это производитель электроинструментов. Собирается произвести крупнейшее pre-IPO в российской истории – аж на 2 млрд рублей. Срок – начало 2025 года. Возможно, успеют до конца 2024. Предварительно выбранная площадка - MOEX START.

Выручка Интерскола (точнее, ключевого юридического лица) по РСБУ в 2023 году составила 5,2 млрд рублей (+44,6% г/г), чистая прибыль – 137,4 млн рублей (+12,6%).

В целом про бизнес не могу сказать ничего особенного: это обыкновенный «скучный» бизнес, без ожидания каких-либо иксов, с низкой маржой и необходимостью постоянно пополнять оборотный капитал. Комплектующие, кстати, самые дешёвые – из Китая.

На мой взгляд, тут стоит пройти мимо.

А Вы что думаете по поводу этих компаний? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Вчера компания «Озон Фармацевтика» официально объявила об IPO на Мосбирже. Давайте разберёмся, что это за бизнес и стоит ли в него вписываться. Заваривайте чаёк, поехали!

Прежде всего укажу, что Озон Фармацевтика (дальше для краткости буду писать ОФ) не имеет никакого отношения к маркетплейсу Озон, который уже торгуется на Моське под тикером OZON. Это две совершенно не связанные компании – просто «однофамильцы».

ОФ возникла в 2001 году в Самарской области (Самара и Жигулёвск).

Сейчас в её структуру входят следующие производственные активы:

👉«Озон» и «Озон Фарм» — два современных завода с 16 производственными участками, именно на них и производятся дженерики посредством химического синтеза

👉«Озон Медика» — обособленная производственная площадка (пока находится в стадии строительства), которая специализируется на разработке и производстве препаратов для лечения онкологических и тяжелых аутоиммунных заболеваний

👉«Мабскейл» — действующая биотехнологическая производственная площадка с фокусом на разработке и производстве препаратов биосимиляров на основе моноклональных антител и других рекомбинантных белков

Много непонятных терминов. Для понимания специфики бизнеса ОФ нам нужно только два:

💊Дженерики − точная копия оригинального препарата с идентичным количественным и качественным составом действующих веществ, а также повторяющий его лекарственную форму.

💊Биосимиляр − биологический лекарственный препарат, который содержит версию действующего вещества и который действует аналогично оригинальному препарату.

Оба типа лекарственного препарата можно выводить на рынок после окончания патентной защиты оригинала.

Таким образом, если говорить совсем упрощённо, ОФ выводит на российский рынок реплики (копии) лекарственных препаратов (в основном, зарубежных), на которые закончилось патентное право. Они гораздо дешевле аналогов и обладают аналогичным эффектом.

По данным на 2023 год, продажи дженериков занимают 87% в упаковках и 61% в рублях от всего российского рынка лекарств.

В отличие от Промомеда, ОФ не выпускает собственных препаратов, а специализируется исключительно на дженериках и биосимилярах.

В 2022 году ОФ вышла на 2 место по России по объёму продаж с долей рынка лекарств в 2,23% (и 5% − доля на рынке дженериков). Всего в портфеле компании более 500 препаратов и 250 находятся в стадии разработки и регистрации.

Препараты постоянно ротируются в пользу более популярных, чтобы нарастить выручку компании. Также иногда ОФ регистрирует товарные знаки на наиболее популярные препараты (чтобы избежать их копирования конкурентами), например, Элюфор и Индапамид.

По объёму производства дженериков ОФ – лидер №1 на российском рынке.

Впоследствии компания планирует разработку и создание собственных препаратов, но это более дорогостоящая и более рисковая история. Выпускать реплики лекарств – гораздо более маржинально в плане бизнеса. Поэтому основной упор ОФ по-прежнему будет делать именно на дженерики.

По данным Альфа Ресерч, к 2030 ожидается увеличение фармацевтического рынка РФ в 2,2 раза до 4,84 трлн рублей, а увеличение доли дженериков с 38% до 56%. А учитывая, что продажи дженериков занимают сейчас 87% в упаковках и 61% в рублях (я писал об этом выше), это значит, что доля продаж будет ещё выше.

Также ОФ является бенефициаром импортозамещения: до ухода иностранной бигфармы более 80% рынка дженериков были представлено иностранцами. Теперь ситуация прямо противоположная: рынок дженериков захватывают отечественные фармы.

Сейчас ОФ растёт быстрее рынка по ключевым позициям. 66% продаж дают жизненно необходимые и важнейшие лекарственные препараты. Это крутой показатель.

Финансовые результаты

У компании довольно уверенно растёт выручка год к году:

Рост выручки в 1 полугодии 2024 года составил рекордные 62,7% год к году. По итогам 2024 года компания прогнозирует рост выручки в пределах 28-32% год к году, а далее – 20-25% г/г.

Аномальный рост выручки в этом году обусловлен консолидацией всех активов и преобразованием в холдинг. Т.е. в выручке стали учитываться результаты в том числе дочерних компаний, которые раньше были независимыми организациями. Поэтому такого же сильного роста в дальнейшем можно не ждать.

Валовая и операционная прибыль тоже растут год к году:

Рентабельность по валовой прибыли составляет 48,4%, по операционной – 35,9%. Это хорошие показатели для капиталоёмкого производства.

Рентабельность по EBITDA держится в районе 40-42%. Тоже неплохо.

Чистая прибыль по годам тоже растёт хорошими темпами:

Рост чистой прибыли за 1 полугодие 2024 года составил рекордные 341% год к году. Но, опять-таки, это объясняется не супер-успешными продажами (хотя они и выросли), а консолидацией активов.

Рентабельность по чистой прибыли составляет 22,7%.

Объём продаж, раз уж мы затронули этот вопрос, растёт примерно на 30% в год. На мой взгляд, компания на горизонте как минимум 2 лет сможет поддерживать такие же темпы роста продаж (в том числе за счёт импортозамещения), а вот дальше будет зависеть от многих обстоятельств, в т.ч. от роста конкуренции.

Вместе с ростом продаж дорожает продукция. В 1 полугодии 2023 года средняя стоимость упаковки составила 60 рублей, в 2024 году – уже 84 рубля (+40%). Т.е. компания ещё является и бенефициаром инфляции – рост цен отражается в её продукции самым непосредственным образом.

При этом рост стоимости препаратов онкологического направления ещё более внушительный: с 412 до 946 рублей за упаковку (+130%). В этом и последующем году ОФ планирует сильно упороться в это направление как наиболее маржинальное.

Кстати, что касается капитальных затрат, то в 2024 году они выросли на 572% до 1,474 млрд рублей. В основном капзатраты идут на строительство «Озон Медика». В 2027 году подразделение заработает, а капзатраты сократятся (если не решат построить что-то ещё).

Долговая нагрузка

За последние полгода ФО сократила общий долг на 2,255 млрд рублей до 10,696 млрд рублей. В размере долга учитываются облигации «Озон Фарм».

Объём денежных средств на счетах компании увеличился с 1 до 2,7 млрд рублей.

Таким образом, чистый долг снизился на 33,3% − с 12 до 8 млрд рублей. Соотношение чистый долг / EBITDA составляет 0,8 – вполне терпимое значение.

Средняя ставка по долгу 15,9%. Общая доля займов с фиксированной ставкой – 44%. Это значит, что при росте ключевой ставки средняя ставка по долгу также начнёт расти, но не слишком сильно. Долг номинирован в рублях, значит, валютный риск исключён.

В целом для растущей компании долговая нагрузка умеренная. Основная причина роста заимствований – строительство «Озон Медика», а также ускоренный вывод на рынок новых дженериков, на тест и производство которых требуются предварительные затраты. Т.е. сейчас ОФ выглядит как дизраптор, который пользуется случаем и пытается забрать как можно большую часть рынка.

Параметры IPO и оценка стоимости

Пока нет конкретных цифр, но есть заявления:

📌листинг намечен на октябрь, дата уточняется

инвесторам будут предложены акции, выпущенные в ходе допэмиссии, контроль компании останется за основателями

📌привлечённые средства будут направлены на реализацию долгосрочной стратегии развития, снижение долговой нагрузки и другие общекорпоративные цели, т.е. IPO пройдёт по модели cash-in – это хорошо, это означает быстрый приход условно бесплатных денег в компанию и свидетельствует о намерении менеджмента развивать предприятие, а не складировать деньги в карман

📌в рамках IPO будет структурирован механизм стабилизации на срок 30 дней после начала торгов – т.е. часть акций будет выкупаться, если котировки пойдут вниз

📌размещение будет доступно для всех, в т.ч. для неквалов

Стоимости, количества акций, уровня листинга – пока этих данных нет. Когда они появятся, тогда можно будет говорить о справедливой или несправедливой стоимости и принимать решение об участии. Сейчас я бы предварительно оценил компанию в 100-120 млрд рублей (по методу ДДП), при условии роста прибыли на 25-30% в год, как это закладывает менеджмент.

Но пока выглядит неплохо. Видно, что компания подготовилась к IPO: подготовлена отчётность за последние 3 года, проведена консолидация активов, много вложено в медийку (и нет, мне за этот материал не заплатили, а жаль). Модель кэш-ин тоже вызывает симпатию. Да и бизнес выглядит симпатично: без явных серьёзных проблем, без долгов, стабильный и предсказуемый.

Риски, конечно, тоже есть, куда без них. Помимо «общих» рисков отмечу специфические:

❗️менеджмент часто недовыполняет свои обещания, поэтому их (обещания, а не менеджеров) можно часто рубить на два

❗️сильная конкуренция – рынок очень сегментирован, а также зарегулирован

❗️есть риски не вывести нужные препараты на рынок

компания делает ставку на онко-препараты, но она может в силу разных причин не реализоваться

❗️рост ключевой ставки сделает обслуживание долга дороже

❗️слишком сильный рост инфляции спровоцирует людей к чрезмерной экономии, и компании придётся демпинговать по ценам (т.е. умеренная инфляция – это хорошо, галопирующая – плохо)

Но в целом я не вижу сильных маркеров против инвестиции в Озон Фармацевтику. Как бизнес – мне нравится. Нужно теперь посмотреть, по какой цене его нам попытаются продать. Если цена адекватная – то можно и поучаствовать. В средне- и долгосрок выглядит интересно.

Если вам понравился обзор – ставьте плюсы! И напишите в комментариях, что думаете об Озон Фармацевтике.

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Очередное заседание ЦБ РФ по ставке будет в пятницу, 13 сентября. Как и большинство, я ожидаю, что ставку либо повысят, либо оставят на том же уровне. О снижении ставки пока говорить рано, хотя темпы выдачи кредитов и ипотеки существенно замедлились, а недельная инфляция оказалась нулевой. Понятно, что из-за высокой ставки рынок акций находится под давлением. Но давайте посмотрим, бизнес каких компаний из-за высокой ставки оказывается чрезвычайно прибыльным – значит, их акции можно смело покупать в долгосрок, пока они стоят максимально дёшево.

Сбербанк (и в целом банки)

Сбер, впрочем, как и любой другой банк, находится в плюсе от высокого ключа, т.к. в него активно закачиваются депозиты, которые можно прибыльно инвестировать. Больше активов – больше прибыли. Конечно, остаётся риск недополучения прибыль из-за замедления кредитования, но причина высокой ключевой ставки – не монетарная, поэтому кредитование слишком сильно не замедлится.

Отмечу, что банки оказались в уникальной ситуации, когда любое движения ключа пойдёт им на пользу. Главное – следить за долей плохих кредитов (при высоком ключе просрочки вырастают) и за резервами.

Помимо Сбера, можно присмотреться к Тинькофф, Совкомбанку, МТС Банку и Банку Санкт-Петербург.

Ренессанс

Я много раз писал про эту компанию в рамках разбора отчёта. Ренессанс выигрывает по многим параметрам:

👉за счёт роста прибыли от инвестированных активов (сейчас почти весь портфель Ренессанса в облигах с высокой доходностью и низким риском);

👉за счёт роста популярности НСЖ и ИСЖ, которые сейчас дают двузначный доход;

👉за счёт расширения и поглощения конкурентов – Ренессанс активно развивается на свои деньги, поглощая убыточные и малорентабельные компании и забирая себе их активы за бесценок .

Если ключ поднимут ещё выше, Ренессанс получит ещё больший стимул для развития.

Мосбиржа

Аналогично Ренессансу, Мосбиржа имеет на счёту средства, которые она активно вкладывает в облигации и инструменты денежного рынка. Ну и плюс Мосбиржа – вечный двигатель, который зарабатывает на комиссиях. А уж от продажи или покупки ценных бумаг – вопрос второй.

Отчёты показывают, что Мосбиржа продолжает активно развиваться, следовательно, при любом значении ключа она в выигрыше.

Черкизово и Инарктика

Обе компании являются бенефициарами инфляции и выигрывают от роста ключевой ставки, т.к. из-за этого ослабевают их конкуренты. Черкизово так вообще агрессивно развивается за счёт поглощения активов слабых конкурентов.

Также обе компании относятся к защитному сектору и почти не падают в стоимости.

Хедхантер

Здесь идея роста даже не в высокой ключевой ставке, а в дефиците на рынке труда. Занимая ключевую долю в нише, Хедхантер выигрывает от высокого спроса на работников: всё больше предприятий ищут сотрудников, прибегая к платным услугам сайта. И чем дольше сохраняется дефицит рабочих рук, тем больше потенциал хода Хедхантера.

Ну и не забываем, что при дефиците работников растёт оплата их труда, следовательно, работодатели готовы тратить на персонал всё больше и больше средств – и тут HH тоже опосредованно в плюсе.

Интер РАО и Сургутнефтегаз

Обе компании выигрывают как «хранители» кубышки, вложенный в банк под высокий процент. Чем выше ключевая ставка – тем больше их доходы.

Правда, Сургут выглядит всё же в разы интересней, т.к. его кубышка в валюте (и гораздо больше), плюс бизнес нефтяной компании развиается (а у Интер РАО бизнес стагнирует).

Но в моменте Интер РАО может похвастаться неплохой прибылью, заработанной на депозитах.

Газпромнефть

Газпрому нужны деньги, поэтому он будет «тащить» их со своей основной кэшевой дочки – Газпромнефти. И чем выше ключ, тем менее выгодно Газпрому будет привлекать кредиты для решения своих проблем – и тем более выгодно получать условно бесплатные деньги от дочки.

На этом фоне возможен и рост нормы выплаты с 50% до 100% с кратным увеличением дивидендов. Если так будет – ГПН превратится просто в бешеную кэшевую машинку.

Лукойл и Татнефть

Обе компании – без долгов, обе активно развиваются (в т.ч. за счёт поглощения конкурентов) и обе предлагают потенциально двузначную дивидендную доходность. Пока конкуренты пытаются справиться с растущими долгами, оба нефтяника проводят масштабные инвестиционные программы за счёт собственных средств и укрепляют позиции на рынке.

В моём портфеле есть акции всех этих компаний, кроме Интер РАО и Сургута. А какие акции держите вы? Пишите в комментариях! И не забудьте подписаться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

2 ноября приняты поправки в закон «О рынке ценных бумаг». Эти поправки ещё должны будут утвердить СФ и Президент, но вряд ли будут существенные изменения. Давайте посмотрим, что изменится для инвесторов.

За что можно будет получить статус квала?

Сейчас квала дают, если выполнено хотя бы одно требование:

• На счёте сумма активов превышает 6 млн рублей;

• Торговый оборот по итогам последних 12 месяцев – не менее 6 млн рублей;

• Опыт работы в финансовых организациях определённого профиля – от 2 лет;

• Образование в профильном вузе, имеющем аккредитацию граждан в сфере профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.

Теперь прибавятся новые опции:

1. Есть опыт работы в должности, при назначении или избрании на которую в соответствии с законами требовалось согласование ЦБ;

2. Есть определенная ученая степень;

3. Есть определенный доход.

Конкретные показатели будут устанавливаться не законом, а нормативным актом ЦБ. В случае чего эти показатели могут быть скорректированы.

Другой важный момент – статус квала смогут присваивать форекс-дилеры, т.е. обороты и суммы клиентов на счетах форекс тоже будут учитываться. До этого «в зачёт» шли только суммы на фондовом рынке.

Новые возможности для неквалов

Права квалов останутся такими, а вот возможности неквалифицированных инвесторов расширятся:

1. Неквалы получат расширенный доступ к флоатерам. Сейчас, сдав тест, можно получить доступ к облигациям с купоном, привязанным к ключевой ставке или РУОНИА. Теперь – с привязкой к значению этих индикаторов на конкретную дату. Проще говоря, откроется доступ к абсолютному большинству флоатеров;

2. Неквалы смогут покупать паи ЗПИФов без прохождения тестирования;

3. Неквалам откроется доступ к облигациям, обеспеченные залогом денежных требований. Исключение – ипотечные облигации, они по-прежнему будут только для квалов;

4. Будет увеличен лимит для сделок без теста. Сейчас это 100 000 рублей в рамках одной сделки. Лимит поднимут до 300 000 рублей, но для всех сделок в течение года.

На самом деле изменения в рамках реформы квалов важные и нужные – они назрели давно.

😢Но по-прежнему не принято самого главного: создания единого реестр квалифицированных инвесторов, чтобы не нужно было каждый раз подтверждать свой статус у разных брокеров. Это иногда бывает важно: например, если основные активы у одного брокера (и там получен статус квала), но нужны инструменты для квалов, которые есть у другого брокера (потому что там, например, дешевле в плане комиссий).

Создание единой базы упросит работу с несколькими брокерами. А если ещё сделают мгновенный перевод активов в режиме нажатия «одной кнопки» – это будет отлично.

Ну и я по-прежнему думаю, что нужно изменить подход к тестированию, потому что он формальный и совсем не отображает реалии.

В общем, реформировать систему надо. И если сделаны хоть какие-то шаги – это хуже хорошо.

А что вы думаете по поводу нововведений Центробанка? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Вчера довольно успешно стартовали торги акциями Х5 после их расконвертации из расписок.

Я напомню, что торги расписками ритейлера приостановили принудительно в апреле прошлого года из-за редомициляции. Теперь компания переехала в Россию и продолжил развивать бизнес на родной земле.

📈Акции сейчас рвутся вверх: их стоимость в моменте превышала 3000 рублей, а сейчас колеблется около 2800 - при том, что они были заморожены на цене 2501,8 рублей.

Что будет, если продать акции прямо сейчас? Вам придётся заплатить налог.

Дело в том, что в процессе расконвертации происходит смена ISIN, т.е. отчёт владения акциями для применения ЛДВ начинается заново. Даже если вы владели расписками Х5 более 3 лет, то теперь у вас ЛДВ обнуляется. Чтобы получить право на ЛДВ, нужно с сегодняшнего дня владеть акциями более 3 лет.

При этом из-за особенностей переезда налогооблагаемая база будет выше обычной. Если в стандартной ситуации налог считается просто: (сумма продажи - сумма покупки) * налоговая ставка, то здесь к сумме покупки будет применяться коэффициент 0,576. Т.е. сумма покупки станет ниже - поэтому налог окажется выше.

❓Как это выглядит на практике?

Допустим, вы купили расписки компании за 1800 рублей, а продаёте по текущей стоимости - 2800. Формула расчёта налогооблагаемой базы:

2800 - 1800*0,567 = 1779,4

Затем уже из 1779,4 вы платите либо 13%, либо 15% в зависимости от общего дохода.

❗️Чтобы избежать уплаты этого налога, нужно продержать акции 3 года или более: тогда вы получите налоговый вычет в размере 3 млн рублей за каждый год владения.

Да и в целом я бы советовал не продавать акции Х5, а держать. И вот почему:

✔️Из всех публичных ритейлеров Х5 показывает наилучшую динамику денежных потоков, а также наивысшую рентабельность в секторе. Это исключительно прибыльный и растущий бизнес.

✔️С момента приостановки торгами выручка Х5 выросла на 20%, чистая прибыль - на 38,5%. Т.е. акции чисто по мультипликаторам должны стоить на 20-30% дороже от прежних цен.

✔️У компании низкий долг: чистый долг / EBITDA ниже 0,1. И если у остальных ритейлеров могут возникнуть проблемы с привлечением кредитов под оборотку, то тут их точно нет.

✔️Х5, не имея возможности выплачивать дивиденды, продолжала развивать бизнес за счёт поглощений конкурентов и оптимизации самих бизнес-процессов (в том числе за счёт массовой автоматизации и использования ИИ), и это круто. В это же время конкуренты пытались решить внутренние проблемы с долгами, логистикой и сокращением расходов.

✔️У Х5 накоплена большая денежная позиция, которая, скорее всего, будет распределена в виде повышенного разового дивиденда (как было с Хэдхантером и Мать и дитя). Сейчас там накоплено 714 рублей на акцию, что даёт к текущей цене около 25% доходности.

Ну и потенциально в долгосрок Х5 выглядит очень привлекательно. Так что я бы использовал текущую ситуацию не для продажи, а для наращивания позиции.

Тем более, что из-за большого навеса нерезидентов вполне возможна краткосрочная просадка по стоимости. Так, в российском контуре до редомицила находилось около 4,5% всех акций, а 23,4% - на зарубежных биржах. Их, скорее всего, будут сливать, т.к. нерезидентам выплаты дивидендов не грозят.

Такая же ситуация была с Яндексом: в первый день торгов цена акций взлетела, но затем продажи продавили её на некоторое время вниз. Здесь возможно повторение кейса.

🌊Поэтому я бы вообще не сливал акции Х5 сейчас, а подождал бы массового исхода нерезидентов и подкупил дешевле (если будет такая возможность, конечно).

А что вы будете делать с акциями Х5? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь