ТОП-5 кандидатов на банкротство в 2024 году (Часть 2)

В декабре мы ожидаем дальнейшего повышения ключевой ставки, а в 2025 году – жёсткой ДКП. На этом фоне у целого ряда компаний могут существенно усугубиться уже имеющиеся проблемы. А там и до банкротства недалеко. О каких компаниях идёт речь?

🌲Сегежа

Отрицательные денежные потоки, огромный долг, «дыра» в капитале, вызванная выкачиванием дивидендов материнской компанией АФК Системой… Ну и проблемы с бизнесом: Сегежа сейчас убыточная на операционном уровне (операционный убыток 3,1 млрд рублей), т.е. просто залить проблемы деньгами не получится – нужно сначала решить вопросы со сбытом и логистикой (отгрузки рухнули более чем на треть) и дождаться роста цен (которые упали более чем на 50%).

По итогам последнего отчёта отношение чистый долг / EBITDA превысило 12,23 при критическом показатели выше 4, рентабельность по всем показателям – отрицательная.

🔽Убыток по итогам 2023 года составил 16,7 млрд рублей, за последние 4 квартала совокупный убыток – 18,5 млрд. Проценты по кредитам уже превышают все разумные пределы и делают компанию глубоко убыточной.

При этом в обращении у Сегежи сейчас несколько облигаций, и как она собирается по ним расплачиваться – непонятно. Если перезанимать на том же долговом рынке, то это только усугубит финансовую яму. В банках уже отказываются давать новые займы. Помощи от материнской компании – АФК Системы – можно не ждать, она сама в долгах как в шелках, и она уже не раз заявляла, что Сегежа будет решать проблемы сама.

Какое будет решение проблемы – реструктуризация займов или банкротство? Узнаем в следующем году.

Мечел

Компания только вроде бы начала поднимать голову после ударных 2021-2022 годов, но новые реалии её добивают. Так, чистая рухнула до уровней 2016-2017 годов на фоне падения операционных показателей (стали и угля компания даёт всё меньше с каждым годом), введения санкций, сокращением продаж и снижением цен на готовую продукцию.

При этом FCF даже в «сытые» 2021 и 2022 год оставался отрицательным (–5,4 и –11,1 млрд рублей), а в 2023 рухнул до −21,9 (по итогам посл. 12 месяцев −23,4), т.е. проблемы усугубляются: несмотря на наличие бумажной чистой прибыли на самом деле деньги из компании утекают.

Финансовый денежный поток опять начал резко падать: до –51,1 млрд рублей, символизируя, что на выплаты по кредитам уходят все деньги, и их ещё и не хватает.

Чистый долг / EBITDA за 2 года вырос с 1,8 до 3,3 – до красной зоны остаётся немного.

Пока, конечно, Мечел рано хоронить, но ситуация очень тонкая, и если где-то что-то треснет – компания сложится как карточный домик.

📱ВК

Внезапно, правда? Но давайте посмотрим на факты:

1. Прибыль отрицательная с 2020 года, в 2023 году убыток 34,3 ярда;

2. Операционный денежный поток почти приблизился к нулю: за год рухнул с 12,6 до 1,3 млрд рублей, в этом году может уйти в отрицательную зону, т.е. компания станет убыточной уже на уровне ведения основного бизнеса (операционная прибыль уже отрицательная по итогам прошлого года);

3. FCF в 2022 году −23,8 млрд, в 2023 −46,4, в 2024 может упасть до −60;

4. Процентные расходы растут – в прошлом году они достигли 6,79 млрд рублей, в этом году превысят 10 млрд и дальше будут только расти;

5. Рентабельность по всем показателям отрицательная, рент. EBITDA стабильно падает: за 5 лет снизилась с 29,2% до 0,4%, в этом году стала отрицательной (а выше в посте про Яндекс я писал, что это важный показатель для растущих компаний и он должен расти);

6. Долг / EBITDA какие-то космические 233!

Да, ВК – госкомпания из категории «слишком большая, чтобы упасть» и просто так её вряд ли будут банкротить. Но проблемы в ней копятся, и в какой-то момент ей просто могут перестать давать денег.

А ВК вместо оптимизации расходов или работы с финансами продолжает приобретать убыточные активы. И это было бы оправдано, но ведь даже её главный актив – социальная сеть ВК – не приносит прибыли!

Смена менеджмента, переехавшей из другой «суперэффективной» госкомпании – Ростелекома – тоже слабо помогает.

В общем, я думаю, что если ворох проблем в ВК окажется слишком большой, то её проще будет обанкротить или разделить на несколько частей, чем оплачивать её долги. У государства сейчас полно других расходов.

Интересно, какие ещё компании могут стать кандидатами на банкротство уже в будущем году? Если да – ставьте плюсы и напишите в комментариях, кто, по-вашему, слишком сильно заигрался с долгами и находится в зоне риска.

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Вендинг Будущего

АО «Вендинг Будущего» объединяет два бренда: HOHORO и Lifehacker Coffee. У этих компаний более 8700 точек в +540 городах России. Компания является крупнейшей сетью кофеен самообслуживания в России.

Компания развивается по франшизе: любой предприниматель может открыть точку в своём городе. ВБ упарывается в IT: создана собственная IT-платформа и приложение, через которые можно управлять своим бизнесом. Также действует общая CRM, где собираются все данные о каждой продаже в реальном времени.

Менеджмент указывает, что средняя выручка на кофейню выше, чем у конкурентов (59 тысяч против 38 тысяч рублей). Видимо, за счёт автоматизации бизнеса и минимального числа сотрудников.

Рентабельность кофейни около 46,2%, окупаемость франшизы – порядка 11 месяцев.

Выручка ВБ за 2023 год составила 276,5 млн рублей, EBITDA – 4 млн. Долгов у компании нет. ВБ планирует до 2030 года расшириться до 10 тысяч точек, утроить выручку и выйти на чистую прибыль в 802 млн рублей. На дивиденды будет направлено 95% прибыли.

Дата IPO пока не установлена, но прямо сейчас ВБ вышла на pre-IPO. В текущем раунде она планирует привлечь 140 млн рублей за 6,7% компании, из них 95 млн вложит лид-инвестор. Вся компания оценена в 2,09 млрд.

На мой взгляд: вот тут поинтересней. Компания не скрывает результаты и есть планы на развитие (очень познавательная преза, я прям залип). Даже захотелось поучаствовать – и как инвестору, и как бизнесмену (открыть кофейню по франчайзи). Но опять-таки, это венчур, и тема с кофейнями очень скользкая – это не товар первой необходимости, и при кризисе могут возникнуть серьёзные проблемы у бизнеса в целом. Однако в целом – весьма и весьма интересно.

Бетувакс

Это «дочка» небезызвестного нам Артгена. Занимается разработкой вакцин нового поколения, позиционирует себя как биотех-стартап. Основной продукт − комбинированная вакцина против коронавируса и гриппа. В пайплайне (т.е. список ожидаемых продукций) – вакцины от аллергии на кошек, ВПЧ (рака шейки матки), ротавируса.

Компания планирует привлечь до 150 млн рублей через платформы Зорко и ВТБ Регистратор по закрытой подписке.

Чтобы было интересней, есть две инвестиционные возможности:

1. Фонд Сколково возместит физлицам до 50% от суммы инвестиций в Бетувакс, но в размере, не превышающем суммы НДФЛ, уплаченной инвестором за три предшествующих года;

2. Артген биотех берёт на себя обязательства через 3 года выкупить у инвесторов акции Бетувакс, полученные по закрытой подписке, по цене «номинал+15%».

Итоговый профит от субсидии Сколково и оферты Артгена – 26% годовых. В целом очень неплохо, и это дополнительная защита, если акции не взлетят.

На мой взгляд, интересно, т.к. есть некие минимальные гарантии. В худшем случае можно получить 26% годовых, в лучшем – заработать иксы, если компания выйдет-таки на IPO и подлетит в цене.

По бизнесу пока ничего особенного нет, компания основана в 2020 году и отметилась на сегодня только разработкой вакцины от короны. Это 100% венчур со своими специфическими рисками. На мой взгляд, стоит участвовать, если только у вас очень большой капитал и вы хотите разнообразить свои вложения. На всю котлету тут взлезать точно не надо. Особенно, в условиях заморозки капитала минимум на 3 года (если, конечно, хотите поучаствовать в оферте).

Интерскол

Это производитель электроинструментов. Собирается произвести крупнейшее pre-IPO в российской истории – аж на 2 млрд рублей. Срок – начало 2025 года. Возможно, успеют до конца 2024. Предварительно выбранная площадка - MOEX START.

Выручка Интерскола (точнее, ключевого юридического лица) по РСБУ в 2023 году составила 5,2 млрд рублей (+44,6% г/г), чистая прибыль – 137,4 млн рублей (+12,6%).

В целом про бизнес не могу сказать ничего особенного: это обыкновенный «скучный» бизнес, без ожидания каких-либо иксов, с низкой маржой и необходимостью постоянно пополнять оборотный капитал. Комплектующие, кстати, самые дешёвые – из Китая.

На мой взгляд, тут стоит пройти мимо.

А Вы что думаете по поводу этих компаний? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Прошедший год на фондовом рынке оказался очень насыщенным и интересным. Стартанули весьма успешно, но примерно с марта угодили в боковик, который с мая превратился в один из самых затяжных медвежьих циклов на рынке. Но Новый год не оставил нас без ралли Деда Мороза. В итоге индекс за год потерял всего 7% - на самом деле, для такого сложного года эта потеря не такая уж и большая.

Давайте посмотрим, кто из эмитентов закончил год в наибольший плюс.

1️⃣ ЭсЭфАй +157%

Компании очень повезло: сначала она пухла на новостях о погашении квазиказначейского пакета, потом на рекордных дивидендах. Сейчас компания чувствует себя неплохо с большой кэшевой подушкой, но основные позитивные события уже отыграли.

2️⃣ ЛЭСК +122%

Компанию напампили в середине марта, она взлетела с 40 до 160 рублей. Сейчас уже опустилась до 63, но формально в числе победителей года.

3️⃣Лента +78,2%

Очень неожиданный результат. На мой взгляд, довольно слабый ритейлер, т.к. не платит дивиденды и периодически скатывается в убыток, но, видимо, инвесторы считают иначе. Временами мне кажется, что она торгуется просто как абстрактный инструмент, без привязки к конкретным показателям.

4️⃣ БСП +71,2%

Одна из самых хайповых и трендовых акций, вылетела в лидеры рейтинга заслуженно. У банка по-прежнему большой потенциал, но в 2025 году можем увидеть замедление результатов, т.к. БСП обслуживает в основном бизнес, а у бизнеса при высокой ключевой ставке продолжают накапливаться проблемы.

5️⃣ Аэрофлот +68,9%

Неожиданно, но факт. Всё лето Аэрофлот рос против рыночного тренда, без особых на то причин. Видимо, акция была излишне перепродана, либо инвесторы уверовали в рекордные дивиденды… Либо это просто был хайп, когда акция росла просто потому, что её все покупали, а покупали её потому, что она росла.

6️⃣СПБ Биржа +64,9%

Здесь - аналогично. Биржу разбило параличом после всех санкций и ограничений, но, видимо, перепроданность и вера инвесторов позволили накачать её в противовес всему рынку.

7️⃣ Яндекс +57%

Редомицилировался, редомицилировался и наконец, выдоредомилицировался. Ещё и дивиденды заплатил. Заслуженное место в топе, но на мой взгляд, акция заслуживает большего. И вырасти компании достойно помешал навес иностранцев, которые избавлялись от бумаг российских эмитентов.

Вот такой небольшой топ, друзья! Не буду вас грузить в этот предпраздничный день большими и объёмными постами. Да и в послепраздничные тоже - думаю, до 3-4 числа большинство россиян вряд ли проявят интерес к рынку =)

Но тем не менее, сюрпризы для вас я ещё заготовил, так что остаёмся на связи!

С наступающим, ваш Инвестор Альфа.

З.Ы. А напишите, какие акции за этот год больше всего у вас выросли в портфеле?

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Давайте посмотрим, какие компании и сколько заплатят дивидендов в октябре этого года (если их утвердят). И стоит ли покупать акции под дивиденды.

АКБ Авангард – 34,7 рублей (здесь и далее дивдоходность на момент написания статьи – 4,54%)

Банк заплатит дивиденды за 1 полугодие 2024 года. Это далеко не первые дивиденды банка, более-менее регулярно он выплачивает дивы с 2018 года. Но размер выплат непредсказуем, а историческая дивдоходность очень маленькая – в районе 6-8% годовых. Это было малоинтересно и в эпоху низких ставок, а сейчас – тем более.

Дата отсечки – 1 октября.

ТНС Кубань Энерго – 20,146 (4,57%)

На мой взгляд, малоинтересная история. Акция малоликвидная, годовая доходность – очень низкая, выплаты нестабильные и непредсказуемые. Более менее нормальные дивиденды в последний раз были в 2011-2012 году. Но если вдруг надо – отсечка 3 октября.

Инарктика – 10 (1,57%)

Очередные квартальные дивиденды от весьма интересной компании. Да, выплаты небольшие, но в кейсе Инарктики главное – рост самого бизнеса. Правда, в связи с падежом рыбы сейчас не совсем понятно, как менеджмент будет добиваться поставленных ранее результатов, да и обещанная динамика дивидендов тоже под вопросом.

В общем, тут на свой страх и риск, но временным падением котировок можно воспользоваться для начала формирования позиции или усреднения, если верите в компанию. Последний день для покупки под дивиденды – 3 октября.

Займер – 12,02 (6,96%)

Дивиденды вроде бы неплохие, но под капотом у компании – рост «плохих» долгов, а также активное затыкание резервов за счёт прибыли, что ставит под сомнения будущие выплаты. Также ужесточение ДКП ведёт к череде банкротств наименее надёжных заёмщиков, которые составляют основу клиентского пула любого МФК, и Займера в том числе. Т.е. у него могут возникнуть серьёзные проблемы с истребованием долгов.

В общем, на мой взгляд, здесь риски не оправдывают текущую дивидендную доходность. Но если вдруг надо – отсечка 3 октября.

НКХП – 30,43 (3,97%)

Тут тоже малоинтересная история – акция малоликвидная, дивиденды непредсказуемые, дивдоходность крайне мала. Особенно с учётом того, что это полугодовые выплаты + нераспределёнка. Правда, в последние годы финальные дивиденды оказывались в разы выше промежуточных, но я сомневаюсь, что за 2 полугодие 2024 года компания совершит экономическое чудо и выплатит сверхдивиденды своим акционерам.

Отсечка – 4 октября.

Делимобиль – 1 (0,42%)

Тут даже комментировать не буду. От щедрот души Делимобиль решил заплатить ажно целый рубль своим акционерам, которым задорого продался на IPO. Едем мимо. Отсечка (а вдруг это важно) – 4 октября.

Татнефть – 38,2 (6,05% ао, 6,08% ап)

Это вторые по величине квартальные дивиденды в истории компании (больше было только в 2019 году – тогда заплатили 40,11 рублей). На мой взгляд, крайне интересная история, итоговая годовая дивдоходность явно будет выше 15%. Интересно даже по текущим ставкам, а уж в долгосрок набирать по сниженной цене – самый сок. Покупал, покупаю и буду покупать.

Дата отсечки – 7 октября.

Новатэк – 35,5 (3,54%)

Новатэк – больше акция роста, чем дивидендная фишка, но в прошлом году компани побаловала нас резким ростом выплат на фоне сверхприбылей. В этом году, конечно, финансовые результаты оказались слабее + появились проблемы с запуском новых проектов. И текущая цена акции в 1002 рубля мне кажется завышенной. Однако в долгосрочной перспективе идея в Новатэке есть, поэтому при снижении цены буду набирать. И дело тут совсем не в дивидендах.

Дата отсечки – 10 октября.

Селигдар – 4 / 2 рубля (7,18% / 3,59%)

Здесь интрига интриг. СД рекомендовал так-то 4 рубля в качестве полугодовых дивидендов, но на ВОСА будет рассмотрен вариант в 2 рубля. 30 сентября узнаем. А день отсечки – 10 октября.

На самом деле на Селигдар смотрю довольно положительно, из всех золотодобытчиков он интересней всего в моменте (Полиметалл мигрирует, Полюс зарылся в Сухой Лог, Лензолото и Бурятзолото – не про золото, а ЮГК пока разбирается с тяжёлым наследством Петропавловска), хотя и тоже не без изъяна.

На самом деле, если рассматриваете инвестиции в золото – интересней присмотреться не к золотодобытчикам и даже не к фондам на золото, а к золотым облигациям Селигдара. Но это немного другая история.

Новабев – 12,5 (1,81%)

Пусть не пугает абсолютно низкий размер дивиденда – таков его размер после допки. В пересчёте на «старые» акции дивиденд должен быть 100 рублей – не фонтан, но ладно. В целом у Новабев в этом году не складывается с бизнесом: динамика отгрузок замедлилась (особенно в сравнении с эффектом высокой базы прошлых лет), выручка не растёт так, как хотелось бы. А здоровенная часть прибыли уходит на расширение ВинЛаба.

С другой стороны, это похоже на замедление перед рывком, когда компания копит силы, развивается, а потом будет пожинать плоды. Ну и плюс Новабев бенефициар инфляции, поэтому тут рост просто неизбежен. Возможно, именно поэтому котировки весьма устойчивы и сейчас акция стоит очевидно дорого. Но на перспективу по-прежнему интересно. К тому же это квартальные дивиденды, т.е. нас ждут ещё выплаты.

Дата отсечки – 10 октября.

Газпромнефть – 51,96 (7,17%)

Тут тоже всё хорошо. Покупал и буду покупать. ГПН – хорошая ростовая компания с отличным менеджментом, дойная корова для Газпрома. По слухам, компанию даже хотят перевести на выплату 100% ЧП дивидендам (ну, а также по слухам, ГПН хотят интегрировать в Газпром и сменить руководство, и вот тогда компания станет малоинтересна). Но пока этого негатива нет, и мы можем наслаждаться прекрасными полугодовыми дивидендами.

При этом, как правило, финальные дивиденды в разы меньше промежуточных, и после выплаты дивов осенью к зиме ГПН падает на 2-3 дивгэпа. Поэтому, если вы рассматриваете покупку в долгосрок, возможно, стоит дождаться отсечки или даже зимы – можно будет взять в долгосрок гораздо дешевле.

Дата отсечки – 11 октября.

ММК – 2,494 (5,48%)

Полугодовые дивиденды от одной из «трёх сестёр» - металлургов. В отличие от конкурентов, ММК не обеспечен собственным сырьём на 100% и поэтому терпит больше расходов – и, как следствие, платит более скромные дивы. Но для широкой диверсификации в очень большом портфеле – почему бы и нет?

Отсечка – 16 октября.

Алроса – 2,49 (4,73%)

Бриллиантовые годы Алросы позади – по крайней мере, пока не снимут санкции и не нормализуется ситуация с огранщиками в Индии. Но впереди – «золотой» период, ведь компания получила лицензию на разработку золотых месторождений! Правда, этому предстоит тяжёлый путь из повышенных капексов и минимальных дивидендов. Поэтому в среднесрок сейчас Алроса малоинтересна. Но у меня она есть и я продавать её не буду. Дождусь определённости с золотодобычей и, возможно, смогу купить ещё дешевле.

Отсечка – 17 октября.

Евротранс – 4,32 (2,94%)

Дивиденды Евротранса наконец-то вернули компанию из комы (котировки пошли наверх). Я планирую сегодня заглянуть в отчёт, т.к. ребята говорят, там есть что-то интересное. И после дам свой комментарий.

Отсечка – 17 октября.

Вот такие дивиденды нас ждут в октябре.

Какие компании будете покупать под дивиденды? Напишите в комментариях и не забудьте подписаться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Сбербанк на этой неделе опубликовал сокращённую отчётность по РПБУ за 8 месяцев 2024 года

Почему важно её смотреть? Результаты РПБУ в целом коррелируют с МСФО, обычно результаты по МСФО на 10-12% выше РПБУ. Но РПБУ обычно выходит раньше - и можно смотреть за динамикой результатов “зелёного слона”. Плюс в Сбербанке можно увидеть общие тенденции в банковской сфере. И, к сожалению, есть неприятные сюрпризы. Давайте по порядку.

Чистая прибыль Сбера за 8 месяцев выросла на 5,4% до 1052,6 млрд рублей - т.е. триллион уже заработан. Рентабельность по-прежнему высокая - 23,6% при таргете самого Сбера в 23%.

Чистый процентный доход вырос на 15,5% до 1,6 трлн рублей. Кредитный портфель вырос на 18,5% до 43 трлн рублей. В августе кредитный портфель вырос на 2,9%. Для банка это хорошо, но для экономики - плохо. Т.е. население и бизнес продолжают набирать кредиты по огромным ставкам, и значит, продолжают разгонять инфляцию. А это - сигнал для дальнейшего повышения ставки. Если бы мы увидели замедление выдачи кредитов или отрицательную динамику - мы бы увидели, что действия ЦБ приносят свои результаты. Пока результатов нет.

Так, выдача корпоративных кредитов (т.е. займов бизнесу) выросла на 20% за месяц (!) Это очень и очень плохо: бизнес закредитован по самое не могу, и однажды эта пороховая бочка рванёт. Череда банкротств просто обрушит экономику. Сейчас кредит для бизнеса составляет 30-50% годовых (!) Много вы знаете бизнеса с такой рентабельностью, чтобы можно было платить кредит, зарплаты сотрудникам и ещё оставлять на развитие (про прибыль собственника я вообще молчу).

Другой тревожный звонок: Сбер стал в разы меньше откладывать денег в резервы. Уже 4-й месяц подряд банк откладывает меньше денег, чем в прошлом году. За август, например, отложено всего 38,1 млрд рублей против 77,1 млрд годом ранее.

Почему это плохо? Меньше резервов - больше риска. Если вкладчики массово пойдут забирать свои деньги, например, или если заёмщики начнут банкротиться и придётся перекрывать убытки.

Коэффициент достаточности капитала снизился на 1,5 п.п. до 11,8% при нормативе ЦБ 11,5%.

Если в следующих месяцах коэффициент приблизится к нормативу, то банку придётся больше денег отчислять на резервы - а это минус к прибыли. Хотя я готов пожертвовать частью прибыли (т.е. моих дивидендов), лишь бы банк оставался финансово устойчивым. А пока на Сбером начинают сгущаться тучи.

Конечно, запас прочности у зелёного гиганта очень большой, поэтому бояться тут не стоит. Но события, творящиеся в операционке банка, отражают противоречия в нашей экономике. И сейчас, боюсь, Сбер мало может повлиять на свои результаты - он начал очень сильно зависеть от внешней конъюнктуры.

Тем не менее, порядка 20 рублей на дивиденды уже заработано, и по итогам года мы вполне можем увидеть 30-35 рублей. Но если больше денег начнут откладываться в резервы, то 25-28 рублей станут более реальной картиной.

А что вы думаете о Сбербанке? Напишите в комментариях и не забудьте подписаться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Всем привет! Как ваше ничего? Уверен, большинство ещё доедает оливье и добивает остатки спиртного. Поэтому сильно грузить не буду, но входить в рабочий ритм уже не помешает! В прошлый раз мы смотрели 7 самых выросших за год акций. Теперь посмотрим 7 самых упавших, чтобы выяснить, стоит их покупать или нет.

7. Евротранс -55,8%

Одно из главных “ипошных” разочарований на рынке. Евротранс продали очень и очень дорого. Но! В целом компания довольно сильная, она активно развивается и является бенефициаром инфляции (т.е. в данном случае - удорожания топлива), плюс она открыла стратегическое направление - зарядки электротачек. Я думаю, что 100-110 рублей за акцию - нормальная цена, и от этой границы уже возможен дальнейший рост.

6. ГТМ - 61%

Мутная контора, которую тоже безбожно напампили в середине 2023 года, и с тех пор котировки безостановочно сдуваются. Справедливая стоимость акции - в районе 60-70 рублей, так что падение будет ещё долгим. Ну, либо до следующего пампа. Но в любом случае с точки зрения инвестирования тут вообще ничего нет.

5. Сегежа -65,4%

Тут проблемы, такие же, как и у Мечела (будет ниже): набранные долги и отсутствие сбыта. Вроде как финансовые проблемы Сегежи решит АФК Система, которая выкупит допку. А вот как наладить сбыт - вопрос не простой. Санкции основательно подкосили компанию, и даже сейчас, когда объёмы продаж вроде бы нарастили - за счёт удорожения логистики и падения цен на продукцию сбыт оказывается невыгодным. Пока тут всё очень сложно. Даже если Сегежа выйдет в плюс, акционеры долго не увидят дивиденды, т.к. компания будет погашать дыру в балансе и платить по своим обязательствам.

4. Мечел -65,3%

У угольной компании сразу две беды: огромные долги, с которыми она вроде бы начала справляться, и проблемы со сбытом. В результате выручка страдает, а чистая прибыль плавно превращается в чистый убыток. Ну и добавлю, что отсутствие свободных денег влечёт и к замедлению операционных результатов: компания не разрабатывает новых месторождений и с каждым годом даёт стране всё меньше угля (а также плавит всё меньше стали). Даже в относительно сытые 2022-2023 годы Мечел сократил объёмы производства - потому что компания, скажем прямо, работает на кредиторов, а не на акционеров. Не вижу тут перспектив, даже после снижения ключевой ставки. Если только играться спекулятивно, но это не наш метод.

3. QIWI -67,8%

Закономерный конец бывшей финансовой империи, которую буквально закошмарил Центробанк. Проблемы начались ещё пару лет назад, когда ограничили возможности работы через Киви кошельки, а потом отозвали лицензию у одноимённого банка… А до этого были звоночки в виде внеплановых проверок, штрафов и прочего-прочего. В общем, тут мораль одна: если у бизнеса проблемы на государственном уровне, инвестировать в него однозначно не стоит.

2. Самолёт -73,2%

Тут без особых комментариев, про Самолёт я писал много. Все застройщики сейчас испытывают множество трудностей, но Самолёт больше всех, т.к. позднее всех начал трансформацию и оптимизацию бизнеса. Также компанию сотрясают скандалы: то мажоритарии продают акции, то покупатели массово требуют компенсации за некачественную отделку. Сомневаюсь, что дела поправит даже возможное IPO Самолёт плюс: компания буквально погрязла в долгах и нереализованных проектах…

1. ММЦБ (тикер GEMA) -87%

Классический пример пампа, надутого в начале года и постепенно сдувающегося по мере укрепления пессимизма на рынке. На самом деле ММЦБ - весьма малорентабельная компания… и малоликвидная акция, чья справедливая стоимость по самым оптимистичным прогнозам едва ли превышает 50-60 рублей. Поэтому тут возможны ещё двузначные потери стоимости.

А вы держали что-то из этих акций? Пишите в комментариях

IT-компания Позитив опубликовала отчёт за 1 полугодие 2024 года. Акция очень нервно отреагировала, т.к. компания продемонстрировала рекордный убыток! Что произошло и стоит ли сбрасывать акции Позитива? Давайте разбираться.

На первый взгляд ситуация выглядит неплохо. Так, продажи (Позитив их именует “отгрузки”) выросли на 8% г/г, а выручка в целом подросла на 12,5% (что с учётом эффекта высокой базы довольно неплохо) до 4,9 млрд рублей.

Валовая прибыль выросла незначительно - всего до 4,2 млрд по сравнению с 4 млрд рублей годом ранее.

А вот операционная прибыль ушла в отрицательную зону - до минус 4,45 млрд рублей. Чистая прибыль в итоге составила 4,4 млрд рублей с учётом финансовых доходов-расходов и прочих факторов.

Почему так получилось? Причин несколько.

Сильный рост инвестиций - они выросли на 80% до 4,1 млрд рублей. В результате компания анонсировала старт продаж PT NGFW, межсетевого экрана нового поколения и представила первую коммерческую версию метапродукта MaxPatrol Carbon. Напомню, что в прошлом году Позитив несколько снизил объём инвестиций, сконцентрировавшись на продажах. Но новые продукты разрабатывать всё равно - иначе отстанешь от конкурентов.

Общие расходы выросли на 80%, при этом сильнее выросли расходы на маркетинг и PR (+95%), мероприятия (+174%), а также поддержку бизнеса (+69%).
Сильно вырос зарплатный фонд, поскольку количество сотрудников за полугодие увеличилось на 478 человек до 2700, при этом выросли их зарплаты.

Акции довольно нервно отреагировали на отчёт, и на мой взгляд - очень зря.

Дело в том, что прибыль Позитива носит ярко выраженный сезонный характер, и основные деньги компания зарабатывает в 4 квартале, когда идёт обновление и заключение новых долгосрочных контрактов. Для понимания: в 2023 году 65% всех отгрузок пришлось именно на 4 квартал.

Позитив ждёт роста отгрузок на 53-96% до 40-50 млрд рублей в последнем квартале этого года, с маржинальностью до NIC минимум 30%.

Таким образом, это довольно типичная ситуация для Позитива с его бизнес-схемой, когда основные расходы приходятся на первую половину года, а прибыли - на вторую.

Ну и не забываем, что компания выплатила рекордные дивиденды - это тоже расходная часть (хотя для инвестора - доходная).

Сейчас Позитив торгуется с EV/EBITDA в районе 17,6 (чуть выше среднего исторического значения), при этом форвардный EV/EBITDA на конец года при выполнении плана по отгрузкам составляет всего 10 - это очень дёшево. У Позитива есть все шансы на хороших продажа вырасти минимум в 1,5 раза.

Ну а при изменении рыночной конъюнктуры и снижении ключа не исключён рост и в 2-2,5 раза. В конце концов, в первый год после выхода на IPO Позитив торговался со средним EV/EBITDA в районе 20-25.

Таким образом, я не вижу ничего плохо в таком “непозитивном” отчёте. Да, дивидендов за 1 полугодие, скорее всего, не будет. Но на мой взгляд, если Позитив инвестирует сам в себя с рентабельностью более 30%, это лучше, чем скромные 5-6% годовой дивдоходности. Т.е. мы можем ожидать роста капитализации компании гораздо больше, чем дивдоходность - при этом рост цены акции происходит на фоне роста самого бизнеса, и это здорово.

Новые продукты, которые Позитив разработал и продвигает сейчас, помогут продажам в будущее - и это здравый подход.

Конечно, есть ещё и фактор риска в будущих допках - они могут происходить раз в 1,5-2 года, но рост бизнеса компенсирует размытие долей инвесторов. К тому же допки будем обсуждать, когда будет конкретная инфа.

А пока в Позитиве всё позитивно. Держу и докупаю по мере возможностей. А вы держите акции Позитива? Напишите в комментариях и не забудьте поставить лайки!

P.S. Друзья, я веду свой блок на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Последний день для покупки под дивиденды - 17 октября. Собрание акционеров назначено на 30 сентября.

Собственно, скромные результаты Алросы и предполагали небольшие дивиденды - так что они оказались в пределах ожиданий. Я как раз ждал 2,5-2,6 рублей на акцию и в принципе довольно точно рассчитал выплаты. Сейчас Алроса столкнулась не только с ограничением продаж по всему миру, но и с очередным кризисом в "алмазном городе" Индии. Напомню, что почти 90% органики всех алмазов в мире происходит в индийском городе Сурате. И у индийской огранки в последнее время серьёзные проблемы.

Дело в том, что США и Китай существенно ограничили импорт алмазов из Индии. Во-первых, на фоне санкций против России. Во-вторых, в США надвигается рецессия и поэтому на алмазах начали экономить. В-третьих, сильно растёт рынок искусственных алмазов, которые дешевле натуральных. Так, за последние два года индекс цен на бриллианты IDEX опустился с исторических максимумов вблизи 160 пунктов ниже отметки в 100 пунктов. Ну а санкции против России практически парализовали работу индийских огранщиков, ведь доля импорта российских алмазов достигает 77%!

Дальше будет хуже. С 1 сентября начнет действовать запрет G7 на импорт бриллиантов из российского алмазного сырья весом 0,5 карата и ниже, потребителем которого в основном является Индия. Несмотря на это, экспорт алмазов в Индию растёт: Россия за 1 полугодие 2024 экспортировала 4,1 млн каратов, что на 22% больше, чем год назад. Но при этом в денежном выражении экспорт российских алмазов снизился на 15% год к году и составил $520 млн. Ранее Алроса ожидала, что по итогам года поставки увеличатся ещё на 50% и это поможет преодолеть эффект падения цен, но на фоне новых санкций в этом есть сомнения.

Что это значит - Алроса всё? Нет. Алроса решила заняться золотодобычей. В отчетности говорится, что в июне 2024 года компания лицензию на разработку месторождения «Дегдеканское рудное поле» в Магаданской области за 5,4 млрд рублей. Разведанные запасы золота на месторождении оцениваются в 100 т золота. Начать добычу компания планирует в 2027 году. В долгосрочной перспективе это, конечно, здорово поможет компании. Но в краткосроке и среднесроке всё выглядит мрачновато. Так, уже сейчас размер капвложений превысил 37 млрд рублей, и он будет больше. А учитывая, что Алроса платит дивиденды из свободного денежного потока (от которого как раз и "откусываются" капексы), это значит, что выплаты будут под давлением. Как и котировки компании.

Я по-прежнему продолжаю удерживать акции Алросы (ну я купил их по 60 рублей), но прямо сейчас не думаю, что инвестиции в компанию будут удачными. Я думаю, что справедливая цена Алросы с учётом текущих реалий - не более 50 рублей. Если хотите брать в долгосрок - стоит подождать, возможно, удастся купить в районе 40-45 рублей. А жаль, мне эта компания и её работа с миноритариями мне всегда нравились. Алроса сейчас превращается в аналог Газпрома, когда внешняя конъюнктура сильно мешает развитию. Но в отличие от Газика Алроса на порядок эффективнее, поэтому остаётся надежда, что в долгосрок компания вырулит.

А вы держите Алросу? Пишите в комментариях! И не забывайте подписываться на канал, если статья была интересна!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

НЛМК опубликовала отчёт за 1 полугодие 2024 года. Посмотрим, что он в себе скрывает. Тем более, что из трёх крупнейших публичных металлургов я держу акции именно этой компании.

Скажу сразу: отчёт выглядит лучше Северстали и ММК, несмотря на то, что все три металлурга отчитались в целом слабее, чем ожидались.

Операционных результатов компании не предоставили, но очевидно, что со 2 квартала 2024 года производство стали снижается – причиной являются дорогие кредиты, изменений логистики и снижение спроса после весьма прибыльного 2023 года.

Однако до июня цены на сталь продолжали расти, достигнув абсолютного максимума в 77,4 тысяч рублей за тонну, поэтому финансовые результаты в целом неплохие. Также НЛМК помог ослабевший рубль, который помог валютной переоценки экспорта. У НЛМК традиционно около 40% продукции шло за рубеж, а 60% - на внутренний рынок. Но как именно сейчас обстоят дела – увы, неизвестно.

Но давайте к финансовым данным.

Выручка увеличилась на 16,6% г/г до 517,8 млрд рублей. EBITDA подскочила на 8,5% г/г до 156,3 млрд рублей. Однако себестоимость реализации тоже сильно выросла – на 17,6%, т.е. больше выручки. В результате динамика валовой прибыли оказалась слабее.

Кроме того, у компании увеличились административные и коммерческие расходы, а также более чем в 2 раза выросли налоговые отчисления (25,9 млрд рублей против 12,9 годом ранее).

Также НЛМК продолжает списывать выбывшие активы – производства, оставшиеся за рубежом. Их размер составил 22,6 млрд рублей. Ну и добавьте 12,4 млрд рублей убытка от переоценки валютного долга.

В результате, несмотря на рост выручки и ебитды, чистая прибыль снизилась на 10,9% г/г – до 81,6 млрд рублей.

Денежная позиция на счетах снизилась с 204,6 до 136,3 млрд рублей – в основном, это вызвано выплатой дивидендов.

Долг продолжает снижаться – теперь он достиг 87,8 млрд рублей (на конец 2023 года – 92,2 млрд рублей), что в текущих реалиях является правильным и логичным шагом. Чистый долг – по-прежнему отрицательный. Чистый долг / ебидта ниже 0,32, что позволяет запросто выплачивать дивиденды.

НЛКМ выплачивает дивиденды из FCF, поэтому посмотрим на этот показатель. По итогам полугодия он составил 69,5 млрд рублей, что вызвано растущими капитальными затратами (45,5 млрд рублей – рост более чем на треть по сравнению с позапрошлым полугодием). Это даёт примерно 11,6 рублей на акцию, или 8,4% дивдоходности.

Учитывая, что за 1 квартал дивидендов не было (НЛМК выплатил только 25,43 рубля по итогам 2023 года), есть шанс на выплату всей этой суммы.

Много или мало – решайте сами. На мой взгляд, во 2 полугодии результаты будут похуже, т.к. падает и цена на сталь (сейчас тонна стали в среднем стоит 76 тысяч рублей), и судя по всему – продажи. Также высокая ключевая ставка будет давить на экономику в целом – в строительстве мы уже видим замедление, а ведь именно стройка является основным драйвером прибыли металлургов.

Однако на среднесрочной и тем более долгосрочной дистанции НЛМК выглядит очень интересно: после завершения СВО и снижения ставки экономика начнёт разгоняться + будет высокий спрос на восстановление Донбасса и построение новых логистических путей на восток – следовательно, спрос на продукцию будет просто бешеный.

НЛМК – отличный пример цикличной компании, которую надо покупать, когда у неё всё плохо. Как и Фосагро, например. Не скажу, что у НЛМК сейчас всё плохо – но инвесторы переоценивают негативные факторы и излишне утопили котировки компании. Возможно, дно мы ещё не прошли, но в целом позицию формировать можно. Или усредняться, если вы зашли в акцию слишком дорого.

Я думаю, что минимум 12% годовых по текущим котирам мы получим уже в этом году и примерно 15-16% - в следующем. И если ставку начнут снижать в следующем году, то эти 15-16% будут смотреться весьма и весьма интересно.

А что вы думаете о НЛМК? Держите компанию? Напишите своё мнение в комментариях и не забудьте подписаться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Самолёт опубликовал отчёт за 1 полугодие 2024 года. Учитывая, как сильно он падает в последнее время, заглянуть в отчёт ещё интересней, чтобы понять: насколько обусловлено это падение. И, собственно говоря, в отчёте мы найдём ответ.

Начнём с плюсов. Выручка год к году выросла на рекордные 69% до 170,8 млрд рублей. Это получилось благодаря рекордному росту продаж, а также повышению стоимости за квадратный метр. Т.е. Самолёт стал на операционном уровне бенефициаром удорожания недвижимости.

EBITDA также выросла на рекордное значение - 62% до 53,5 млрд рублей.

Валовая прибыль за счёт оптимизации расходов выросла ещё быстрее выручки - на 78% до 61,8 млрд рублей.

Кажется, что всё отлично: ключевые финансовые показатели растут, но если мы не учитываем контекст, то может заблуждаться.

Чистая прибыль компании рухнула на 49% до 4,7 млрд рублей.

Как так получилось, ведь прочие показатели выросли?

Немного напомню, как работают застройщики. Есть такое понятие, как проектное финансирование - это когда будущие владельцы жилья (пайщики - физические или юридические лица) оплачивают стоимость будущих квадратов, но эти деньги поступают не напрямую застройщику, а в банк на отдельный счёт эскроу, где “замораживаются”. А банк выдаёт застройщику кредит на постройку здания. Когда здание сдано, а жильцы заселились - банк переводит деньги с эскроу-счёта застройщику.

Иногда застройщики сразу берут в банке кредит под проектное финансирование, а уже потом начинают искать покупателей жилья - и тогда деньги на эскроу копятся.

Банку это довольно удобно: он выдаёт и ипотеку будущим покупателям жилья, и ещё зарабатывает на застройщике.

Но застройщик на проектном финансировании теряет деньги: ведь чем выше ключевая ставка, тем дороже обходится кредит. Так вот, у Самолёта затраты на обслуживание процентов по кредитному финансированию растут семимильными темпами и уже достигли 39,4 млрд рублей - это 73% ебитды! Чтобы вы понимали: во 2 полугодии 2024 года эти расходы вырастут ещё сильнее!

При этом темпы покупки жилья и выдачи кредитов замедляются. Т.е. затраты на проектное финансирование будут расти, а доходы - сокращаться.

Чистый долг Самолёта, включающий в себя проектное финансирование, уже превысил 2,2 EBITDA - это довольно высокая кредитная нагрузка. И если цены на недвижимость рухнут, то Самолёт может столкнуться с очень серьёзными проблемами.

Ранее я говорил, что покупать надо, когда страшно. С Самолётом сейчас предельно страшно: точку невозврата компания ещё не прошла, но риски огроменные.

С другой стороны, у компании огромные земельный фонд, довольно много построенной, но не проданной недвижимости, поэтому запас прочности есть. Т.е. о каком-то банкротстве на горизонте 1-2 и даже 3 лет мы говорить не можем. А в пределах 2-3 лет ставка однозначно будет снижаться, иначе нас будет ждать такой системный кризис, что о Самолёте мы даже не вспомним.

Когда-то Самолёт был одной из ведущих позиций в моём портфеле, т.к. менеджмент ставил перед собой очень амбициозные цели и последовательно их добивался. Однако сейчас эти планы под сомнением. Но не от того, что у менеджмента корявые пальцы, а из-за внешней коньюнктуры, на которую Самолёт повлиять никак не может.

Поэтому в инвестициях в Самолёт заложены большие риски. Если взять акции сейчас, то можно очень неплохо заработать на восстановлении, т.к. из всех публичных застройщиков у компании наибольшие потенциал и отстроенные бизнес-процессы. Также не стоит забывать о возможном IPO Самолёт плюс и выплате долгожданных дивидендов (хотя я не уверен, что мы увидим дивиденды в ближайшие 1-2 года). Всё это может послужить сильными драйверами роста.

Пока нахожусь в выжидательной позиции. Бизнес Самолёта мне нравится, но ситуация не благоволит к застройщикам. Оптимальная по соотношению риск / доходность лично для меня позиция набрана - около 3% от портфеля. Что делать вам - традиционно решайте сами.

Что думаете по Самолёту? Напишите в комментарии и не забудьте подписаться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Аэрофлот довольно бодро отчитался за 1 полугодие 2024 года, более того – компания заявила, что возможна выплата дивидендов в 2025 году. На этом фоне акции, естественно, довольно хорошо растут (отмечу, что до середины летом Аэрофлот вообще неистово рос, несмотря на общее упадническое настроение на рынке). Но давайте посмотрим в глубину отчёта и поймём, будут ли дивиденды.

Выручка выросла весьма существенно: за 1 полугодие 2024 года Аэрофлот заработал на 49,6% больше, чем за 1 полугодие прошлого года – 377,2 млрд рублей.

Такой результат был достигнут благодаря следующим факторам:

1) существенно увеличился пассажиропоток – на 21,4% г/г до 25,4 млн человек (на внутренних и международных линиях- вместе), а также выросла заполняемость мест – на 2,6 п.п. до 88,3% (Аэрофлот уже не летает порожняком);
2) вырос объём грузоперевозок – на 30% (ну, переориентация логистики – кто-то на этом теряет, а кто-то зарабатывает);
3) произошла тарификация стоимости билетов – цены на внутренних рейсах выросли на 23% г/г, на международных – на 4,9% г/г.

Таким образом, всё сложилось один к одному: рост объёмов «продукции» (т.е. объём перевозок) и увеличение стоимости на них. В результате и выручка, и ебитда сделали скачок.

EBITDA, кстати, подросла аж на 90,2% г/г до 125,9 млрд рублей.

Также впервые за долгое время Аэрофлот показал чистую прибыль – она составила 42,3 млрд рублей против 102 млрд рублей убытка годом ранее. Что интересно – основная часть прибыли (41,2 млрд рублей) было получено в 2 квартале 2024 года.

Однако не стоит спешить ликовать. Если разобраться в структуре прибыли и скорректировать её на бумажные прибыли и помощь от государства, то окажется, что Аэрофлот по-прежнему в минусе:

1) 10,9 млрд рублей – курсовые разницы
2) 16,1 млрд рублей – эффект от страхового урегулирования (переоценка страховых полисов, иначе говоря)
3) 28,8 млрд рублей – возвраты от акциза за авиатопливо и демпфер

Т.е., иначе говоря, 68% прибыли – это помощь государства (28,8 млрд), а курсовые разницы и переоценка полисов – это просто разовые прибыли, которые в других условиях могут уйти в минус.

Таким образом, на самом деле финансовое положение Аэрофлота пока не слишком хорошо.

И на операционном уровне всё сложно: так, операционная прибыль компании составила 69,18 млрд рублей по итогам полугодия, но 50,1 млрд рублей из этого – это «прочие операционные доходы», куда как раз входят бумажные статьи доходов и демпферные выплаты, а также прямые субсидии государства.

Иными словами, я бы не слишком сильно обольщался положительными цифрами: на самом деле Аэрофлот очень хорошо «упаковал» свои проблемы и показал их в отчётности с правильной стороны.

Нет, я, конечно, не отрицаю, что положительные сдвиги есть: компания раньше, несмотря на все бухгалтерские упражнения, оставалась убыточной, а сейчас вышла в плюс. Также меня радует рост FCF – он вырос на 28,7% г/г до 78,5 млрд рублей, несмотря на рост капексов аж на 451,2% до 56,4 млрд рублей (компания снова начала вкладывать деньги в обновление аэропарка и обновление инфраструктуры).

Аэрофлот начал погашать долги: их количество снизилось с 104,4 до 78,7 млрд рублей, как и лизинговые обязательства: они снизились с 642,9 до 605,7 млрд рублей. В условиях растущей ставки это важно.

Однако показатель чистый долг / EBITDA по-прежнему великоват: 2,4, несмотря на снижение долгов и сильный рост EBITDA. Но уже не в космосе – и на том спасибо.

Теперь главный вопрос: а будут ли дивиденды?

Если считать по нижней границе (25% ЧП по МСФО), то дивиденды составят 2,65 рублей на акцию, если по верхней (50% ЧП по МСФО) – то 5,3. При текущих котировках это 5,5% и 11% дивдоходности. И это за полгода! В целом – смотрится вкусно, если бы не пара но.

Во-первых, я не уверен, что 2 полугодие окажется таким же. Да, исторически у Аэрофлота 2 полугодие бывает посильнее – поэтому мы можем увидеть сопоставимые цифры по выручке и ебитде, а вот прибыль будет такой, как её посчитают (будет зависеть от разовых эффектов и помощи государства), и мы её спрогнозировать не сможем.

Во-вторых, у компании отрицательный капитал – возможно, прибыль пойдёт на его «затыкание».

В-третьих, государство может забрать прибыль налогом. Ну, или сократить свои расходы, отменив ряд выплат – для Аэрофлота это будет убыток, но государство запишет себе это в плюс (не потратил = сэкономил).

Ну и в-четвёртых, расходы растут быстрее доходов, поэтому компания может даже при росте выручки оказаться убыточной на операционном уровне.

Т.е. факторов риска, как видите, хватает. Стоит ли байтиться под эту идею – сомневаюсь. На горизонте есть более интересные и прозрачные истории. Однако можно прокатиться на ожидании дивидендов – как на Сургуте в прошлом году.

А вы что думаете об Аэрофлоте? Выплатит дивиденды или нет? Напишите в комментариях, и не забудьте подписаться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Про Инарктику, по-моему, написали уже почти все, но я что-то упустил в связи с подготовкой к эфиру (запись можно посмотреть тут). И компания, судя по всему, столкнулась с проблемами. Насколько серьёзными – покажет время.

Выручка в 1 полугодии 2024 года показала рост на 41% г/г, до 18,3 млрд рублей, что является следствием повышения продаж в натуральном выражении до 16,3 тыс. тонн рыбы. Объём продаж вырос на 20%, при этом цены подскочили на 18%. Т.е. Инарктика продолжает абсорбировать инфляцию и весьма успешно.

EBITDA компании достигла 7,4 млрд рублей (+17% г/г), рентабельность EBITDA составила 40%. Это отличные показатели для такого «приземлённого» бизнеса. Инарктика продолжает быть очень эффективным производством.

Компания также продолжает погашать задолженность. Показатель чистый долг / EBITDA сократился с 1,1 до 0,4. В период высоких ставок это очень правильный шаг.

А вот дальше не очень хорошие новости.

Дело в том, что биомасса рыбы сократилась практически в 2 раза. Причина, по словам менеджмента, следующая:

«Сверхнормативные потери биологических активов в первом полугодии 2024 года обусловлены преимущественно сочетанием факторов аномально низких температур воды в Баренцевом и Норвежском морях в январе-марте 2024 года, высокой интенсивности инвазии вши и повреждения медузами. Данные явления носят природный, непрогнозируемый характер. Летом 2024 года ситуация по представленным факторам стабилизировалась».

В истории Инарктики такое уже было: в 2015 году вообще погибло более 80% рыбы из-за той же самой вши. С тех пор были предприняты меры для сокращения вероятности возникновения подобной ситуации – витамины, лекарства и т.д. Но, как видим, 100% защиты нет. Хорошо, что ситуация сейчас стабилизировалась – и компания продолжит наращивать свои биологические активы.

Из-за списания биологических потерь компания зафиксировала убыток в 1,4 млрд рублей вместо ожидаемой прибыли. Прибыль до переоценки биомассы составила 6,3 млрд рублей (против прибыли в 8,6 млрд рублей по итогам 1 полугодия 2023 года).

Это, конечно, совсем не бумажный убыток, который, к примеру, периодически возникает у электроэнергетиков из-за переоценки стоимости их генерирующих агрегаторов, в вполне реальный. Ведь на восстановление поголовья рыбы потребуются реальные денежные вливания!

Тем не менее, СД Инарктики рекомендовал выплатить дивидендами 10 рублей за 2 квартал 2024 года, подтверждая уверенность менеджмента в том, что у компании всё будет в порядке. Менеджмент подтвердил своё намерение увеличивать продажи на 20% в год и удвоить производство к 2028 году. Сделать это будет в новых условиях, конечно, тяжелее, но вполне реально. Особенно после запуска собственного смальтового завода.

На мой взгляд, паника, которую развели инвесторы, сбрасывая акции Инарктики, излишняя. Но её можно использовать для формирования или пополнения позиции. Справедливая цена акции – не ниже 800 рублей, а цена 600-650 рублей видится мне вполне интересной для начала покупок.

Как мне кажется, панические распродажи спровоцированы также общим настроением рынка: инвесторы ищут любой повод, чтобы выйти из любых бумаг. Поэтому любой негатив отыгрывается довольно жёстко.

А что вы думаете по поводу Инарктики и продолжаете ли держать её акции? Пишите в комментариях! И не забывайте подписываться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Новатэк опубликовал довольно сильный отчёт за 1 полугодие 2024 года. Не обошлось без ряда минусов, но в целом понятно, что акцию укатали вниз очень и очень зря. Давайте по порядку.

Добыча углеводородов по сравнению с 1 полугодием 2023 года выросла до 330,7 млн бнэ против 321,9 млн. Основу добычи (84,7%) по прежнему составляет газовый конденсат, который не подпадает под ограничения ОПЕК+.

Добыча жидких углеводородов за полугодие выросла на 12%, главным образом за счёт запуска новых газоконденсатных залежей на месторождениях Ево-Яхинского блока и увеличения площади Юрских залежей.

А вот добыча природного газа увеличилась всего на 1,2%, более того, снизилась на 3% его реализация из-за действий санкций, а также сезонного фактора. Обычно самыми прибыльными для Новатэка являются 3 и 4 квартал, когда формируются основные запасы на зиму.

Расти на операционном плане с таких показателей сложновато, особенно в условиях санкционного давления (и с учётом того, что данные показатели являются аномально высокими сами по себе), но запуск новой линии СПГ на Ямале может помочь динамике.

Давайте посмотрим на финансовые показатели

Выручка выросла на 17% до 752,4 млрд рублей за счёт роста продаж и ослабления рубля.

EBITDA выросла с 415,7 до 480,6 млрд рублей.

Чистая прибыль скакнула почти в 2,5 раза: до 341,7 млрд рублей. Взнос в прибыль внесли также процентные доходы, который выросли на фоне высокой ключевой ставки.

Кроме того, темпы роста операционной прибыли опережают рост расходов - отсюда дополнительные деньги.

В общем, Новатэк продолжает подтверждать свой статус отличной растущей компании. Да, рост происходит не без трудностей, но эти трудности обусловлены не проблемами бизнес-схемы, а внешними воздействиями. На внутреннем уровне бизнес по-прежнему очень мощный.

Дивиденды, если считать 50% от чистой прибыли, составят 56,5 рублей за 1 полугодие. Скромновато, чуть больше 5,1%, особенно с учётом ключа под 18%. Но! Это только за полгода, и второе полугодие у Новатэка обычно сильнее. Плюс если смотреть в долгосрок - история очень хорошая. С учётом падения котировок Новатэк становится ещё привлекательнее.

Но есть и ложка дёгтя! Так, чистый долг вырос до 139,8 млрд рублей, выйдя из отрицательной зоны. Долгосрочные обязательства увеличились с 262 до 459 млрд рублей. При текущей ставке расходы на обслуживание долга тоже увеличатся, и не самым лучшим образом.

Капрасходы составили 122 млрд рублей. Видимо, все затраты пошли на формирование теневого флота по будущий запуск 2-й линии Арктик СПГ. На мой взгляд, это положительный сигнал - больше перевозок = больше прибыли.

Таким образом, я продолжаю смотреть на Новатэк в долгосрочной перспективе исключительно положительно. В краткосроке и среднесроке возможно и дальнейшее падение из-за общей коррекции на рынке.

Я бы набирал при цене ниже 1200 рублей. А если Новатэк нырнёт ниже 1000 и дойдёт до 900 - это будет просто праздник какой-то. Подобные распродажи сильных компаний выпадают не очень часто.

А вы что думаете о Новатэке? Напишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блок на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Есть расхожая шутка (а может и не шутка), что злейший враг инвестора – это он сам. Но давайте разберёмся более детально, какие именно пороки самого инвестора периодически подкладывают ему свинью и мешают в инвестировании.

Жадность

Враг №1 – и это не спроста. Именно жадность мешает инвестору вовремя уйти с рынка, забрав вовремя прибыль. Инвестор ждёт, что актив будет расти дальше, но время уходит – а с ней уходит и доход.

Кроме того, жадность может брать в другую крайность: инвестор начинает участвовать в разных сомнительных схемах, которые несут ему повышенную доходность при неадекватных рисках. Например, покупать ВДО с доходностью 40% (и, как говорится, есть нюанс: они находятся в преддефолтном состоянии) или гнаться за сложными синтетическими конструкциями, которые на проверку выходят выгодными только их создателям.

В общем, жадничающий инвестор начинает действовать иррационально: тормозит там, где нужно действовать быстро – и слишком быстро вписывается в блудняки там, где надо остановиться и подумать.

Страх

С другой стороны, страх тоже мешает: когда надо бы рискнуть при неплохих шансах получения прибыли (например, сейчас можно аккуратно покупать облигации с рейтингом BBB), инвестор закрывается от всех возможных вариантов и вкладывает только туда, куда ему понятно и где по его разумению – безопасно.

Кроме того, страх не даёт вовремя выйти из убыточной сделки – а вдруг будет лучше? Инвестору становится страшно фиксировать убыток, и он теряет возможности совершить потенциально выгодные сделки.

Часто бывает, что страх и жадность идут рука об руку. Тогда поведение инвестора становится вообще непредсказуемым, а его «стратегия» превращается в метания между двумя крайностями.

FOMO

Это синдром упущенной выгоды. Иначе говоря, сожаления. Инвестор смотрит на казалось бы очевидные сделки и решения, совершённые другими, и думает: «А как я сам не видел?»

Я сам периодически испытываю FOMO, особенно когда гляжу на очередной взлёт биткоина, и думаю: «Ну что стоило вчера зайти и купить по 85 тысяч, а ведь сегодня он уже больше 100!»

Опасность FOMO заключается в том, что часто это ощущение заставляет нас запрыгивать в последний вагон уходящего поезда и совершать нерациональные действия. Например, покупать тот же биткоин после его взлёта и непосредственно перед коррекцией.

Также с помощью FOMO мы можем залезть в сложные и непрофильные активы, где потенциально больше прибыли, но мы в этом не разбираемся. Например, я не особо силён в торговле фьючерсами, но лично знаю человека, который торгует только фьючами на нефть и живёт с этих денег. И периодически меня настигает FOMO и тоже хочется ввязаться в это – но я прекрасно понимаю, что нервный трейдинг не для меня.

Часто FOMO идёт рука об руку с жадностью или страхом. Собственно, оно обычно и вызывается одним из этих чувств. Оставайтесь разумными и рациональными и не поддавайтесь эмоциям!

Сомнения

Сомнения – тоже худший враг инвестора, и непроста. Сомнения заставляют нас «на ходу» меня свою инвестиционную стратегию, т.к. мы перестаём в неё верить.

Представьте себе капитана корабля, который одолеваем сомнениями и не знает, куда ему плыть (да-да, я тоже вспомнил сцену с компасом из «Пиратов Карибского моря»). Далеко ли он уплывёт? Ну, до первых рифов, а там…

Так и инвестор. Если он сомневается в своих действиях и не знает, нужно ли ему покупать Газпром или продавать Алросу – он далеко не уплывёт.

В основе действий инвестора должна быть стратегия. И уже стратегия диктует определённые тактические ходы: например, если инвестор следует стратегии дивидендного инвестирования, то ему Газпром определённо не нужен, а Алросу можно смело продавать (по крайней мере, пока). Тут не возникает сомнений: есть цель – не вижу препятствий.

Самоуверенность

А это другая сторона тех же сомнений. Иногда инвестор супер-уверен в чём-то и тешит себя иллюзиями. Яркий пример: в начале года большинство инвесторов сомневалось, что ставку будут повышать выше 15% в этом году и на основании этого строили свои стратегии. Они были слишком уверены в себе – и просчитались.

Умеренная осторожность инвестору не повредит. По крайней мере, это позволит иметь план Б, если всё пойдёт не так, как ожидалось.

Увы, самоуверенность затмевает глаза инвестору, не даёт ему шанса рассмотреть альтернативные варианты – в результате страдает капитал. Тупое следование стратегии – тоже плохо, особенно, когда ситуация на рынке резко меняется. Если проводить аналогию с морем: глупо гнать на всех парусах во время бури. Даже если вы плывёте в правильном направлении.

Ещё одна опасность самоуверенности: инвестор допустил очевидную ошибку, но хочет всем (и в первую очередь – себе) доказать, что он прав. И продолжает покупать условный Газпром, усредняя его и ловя очередное дно. Ну и теряя деньги, естественно.

Вот такие 5 злейших врагов есть, на мой взгляд, у инвестора. Эти же демоны терзают и меня, и мне периодически приходится с ними бороться. Особенно последние два.

А какие злейшие враги в инвестициях есть у вас? Напишите в комментариях и не забудьте поддержать плюсом!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Менеджмент Ренессанс Страхование рекомендовал Совету директоров рассмотреть вопрос о выплате дивидендов в размере 3,6 рублей на акцию. Текущая дивидендная доходность составляет 3,83%. Я ждал примерно 5,5-6,5 рублей на акцию, но судить без полной финансовой отчётности о дивах было сложно.

Сегодня как раз вышел пресс-релиз, в котором указаны основные финансовые метрики по итогам 1 полугодия. И у компании всё отлично.

Общая сумма брутто подписанных страховых премий (т.е. выручка компании) выросла на 38,8% г/г и достигла 73,4 млрд рублей – в основном благодаря продажи продуктов НСЖ и автострахования. НСЖ вообще становится очень популярной идеей на рынке страхования, т.к. высокая ключевая ставка позволяет зарабатывать практически без рисков довольно хорошие суммы. И оформить НСЖ сейчас на 3-5 лет выглядит вполне здравой идеей.

Чистая прибыль по итогам 1 полугодия 2024 года составила 3,9 млрд рублей – маржинальность несколько снизилась, я так думаю, из-за M&A сделок: сейчас Ренессанс активно расширяется на рынке, скупая конкурентов. Так, 15 августа «Ренессанс страхование» и «Страховой Дом ВСК» договорились о передаче страхового портфеля «ВСК - Линия жизни» по НСЖ и ИСЖ размером около 12 млрд рублей в компанию «Ренессанс Жизнь». Сумма сделки не раскрывается, но это позволит Ренессансу оптимально расширить свой портфель – активы профильные.

В 3 квартале ожидается закрытие еще одной сделки - по покупке компании «Райффайзен Лайф» с портфелем примерно в 20 млрд рублей.

Также в отчётах и пресс-релизах я традиционно смотрю на состав портфеля Ренессанса: ребята очень разумно держат нос по ветру, и их действия можно копировать. В конце концов, Berkshire Hathaway Уоррена Баффетта сделал своё состояние не только на страховых премиях, но и на разумном инвестировании – Ренессанс идёт по такому же пути.

Так, инвестиционный портфель компании на 30 июня 2024 года достиг 192,4 млрд рублей, увеличившись на 5,6%, или 10,2 млрд рублей, с начала 2024 года. Состав портфеля на конец отчетного периода: корпоративные облигации (40%), государственные и муниципальные облигации (17%), акции (11%), депозиты и денежные средства (25%), прочее (7%).

Как видим, доля акций ещё сильнее снизилась (в последний раз составляла 17%), а доля облигаций и кэшевых инструментов превысила 80%. Ренессанс ждёт высокой ключевой ставки до конца года и пытается заработать в моменте.

Тем не менее, коррекция на рынке акций и облигаций затронула компанию. С начала 24 года портфель вырос на 5,6%. Но компания уверена, что давление на портфель носит временный характер. Поэтому она продолжает формировать пул активов с низким уровнем риска, который будет приносить доход не только в 2024 году, но и в течение последующих лет.

Сейчас компания создаёт НПФ «Ренессанс накопления» и планирует вывести фонд на рынок до конца 2024 года, а за 5 лет привлечь порядка 1 млн клиентов и 100 млрд рублей.

В общем, у Ренессанса всё пучком. Дивиденды в таком контексте я бы также рассматривал как дополнение к росту основного бизнеса. Как компания роста, Ренессанс сейчас крайне недооценён, и его справедливая цена гораздо выше 120 рублей. Ниже 100 рублей покупать в долгосрок очень привлекательна. Далеко не каждая компания в текущих условиях способна расти на 30-35% в год, а Ренессанс с этим справляется – он является полноценным бенефициаром роста инфляции и доходностей денежного рынка.

А что вы думаете о Ренессансе? Покупаете? Черкните комментарий и не забудьте подписаться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Ленэнерго опубликовала очередной очень хороший отчёт. И я рад, что сделал ставку на компанию в ожидании щедрых дивидендов.

Вкратце: Ленэнерго работает в СПб и Ленобласти, является крупнейшим региональным электроэнергетиком. Прямо сейчас ведётся процесс поглощения банкротящейся ЛОЭСК, второго крупнейшего игрока, буквально за копейки. Это существенно увеличит операционные и финансовые показатели Ленэнерго.

Второй квартал вышел чуть слабее первого. У Ленэнерго традиционно сильнее всего по выручке 1 и 4 квартал (межсезонье и зимний период), но в 4 квартале производится переоценка средств, поэтому обычно при хорошей выручке мы имеем слабую прибыль. Поэтому 1 и 2 квартал обычно формируют 60-70% всей чистой прибыли.

Но в этом году 3 и 4 квартал могут оказаться довольно сильными. Во-первых, как я писал, идёт присоединение ЛОЭСК, и её результаты будут учитываться в отчётности. Во-вторых, с 1 июля повышены тарифы на электроэнергию и тепло – в последний раз их повышали аж 1,5 года назад.

Однако давайте вернёмся к отчёту. Нас интересует именно РСБУ, т.к. исходя из него выплачиваются дивиденды.

Отпуск электроэнергии в 1 квартале вырос на 7%, во 2 – на 4%. При этом энергопотери сократились до 9,4%. Компания последовательно работает над модернизацией оборудования, чтобы компенсировать эти потери. Сейчас она теряет около 13,6 млрд рублей на замещении. При замене оборудования эти потери перейдут в прибыль.

Выручка от передачи энергии во 2 квартале увеличилась на 5% до 24 млрд рублей, от подключения новых пользователей – на 27% до 2,4 млрд рублей. Себестоимость, правда, выросла на 10% до 19 млрд рублей – и это ключевой риск в подобных историях: расходы могут расти быстрее доходов. Из-за этого операционная прибыль упала на 3% до 7,4 млрд рублей.

Но я думаю, что это сезонный фактор, т.к. целиком за 6 месяцев выручка выросла на 11,8% до 59,86 млрд рублей, себестоимость – на 10,1%.

EBITDA за полгода выросла на 25,5% до 33,35 млрд рублей. Чистая прибыль составила 18,6 млрд рублей (из них 10,26 в 1 квартале и 8,34 во 2).

Дивиденды при таком раскладе составляют уже 21,3 рубля на преф (на префы распределяется 10% чистой прибыли по РСБУ).

Менеджмент обновил планы по повышению прибыли на следующий год до 26 млрд рублей с потенциальным дивидендом 27,9 рублей. По итогам этого года, как мне кажется, дивы составят 25-26 рублей. Но позитивные факторы могут дать и большую выплату.

Что ещё полезного в отчёте?

Долг сократился на 2 млрд рублей до 16 млрд рублей, а кэш вырос до 19 млрд рублей. В период высоких ставок иметь свои деньги лишним не будет, чтобы не платить повышенные проценты по кредитам.

На мой взгляд, Ленэнерго – крайне интересная компания, электроэнергетик здорового человека: прибыльный, с растущим бизнесом, грамотным менеджментом во главе.

Сейчас акции Ленэнерго стоят 218 рублей, форвардная дивдоходность – 11,46% в 2024 году и 12,8% в 2025 году. Много или мало – решайте сами, но для компании из защитного сектора, на мой взгляд, очень неплохо.

А что вы думаете о Ленэнерго? Напишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Выручка выросла на 22,6% г/г и достигла 15,8 млрд рублей. Росту выручки поспособствовало несколько факторов: 1) расширение сети клиник; 2) ажиотажно выросший спрос на роды (на 20%) – интересно, что такого было 9 месяцев назад?; 3) рост посещений клиник общего профиля.

EBITDA выросла на 23,5% г/г до 5,1 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA увеличилась на 0,2 п.п. до 32,1% − я всегда писал, что это отличный показатель для бизнеса «на земле».

Чистая прибыль скакнула на 45,1% до 4,9 млрд рублей. Рентабельность по чистой прибыли составила 31%.

Росту чистой прибыли поспособствовал и рост процентных доходов – 775 млн рублей по сравнению со 100 млн год назад: МД складирует свободные средства (в т.ч. часть нераспределённой прибыли) на банковские депозиты. Размер денежной позиции достиг рекордных 13,3 млрд рублей. Чистый долг по-прежнему отрицательный: -13,328 млрд рублей.

В общем, тут всё хорошо. Отмечу ещё, что в 1 полугодии 2024 года МД Медикал сократила капзатраты на 50% до 946 млн рублей, закончив инвестиции в новый госпиталь на Мичуринском проспекте в Москве. Т.е. свободных средств останется ещё больше. Теперь о дивидендах. Я уже писал, что СД рекомендовал выплатить ещё 22 рубля на акцию – всего выплата составит 1,7 млрд рублей. Большую часть выплат получит гендиректор конторы Марк Курцер (ему принадлежит почти 68% акций) – как я и писал, ему очень выгодно выводить прибыль из компании дивидендами, и именно этим он будет активно заниматься после редомициляции МД.

Норма выплаты на этот раз составила 61% от чистой прибыли за 6 месяцев по МСФО, но она может быть повышена до 100%. В лучшем случае во 2 полугодии мы получим порядка 28-30 рублей на акцию (с учётом роста самого бизнеса). Продолжаю удерживать МД Медикал и докупать по возможности, пока цена очень хорошая.

А что вы думаете об акциях "Мать и Дитя" (сейчас МД Медикал)? Пишите в комментариях! И подписывайтесь на канал, если статья была Вам полезна!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Газпром опубликовал отчётность по РСБУ за 1 полугодие 2024 года. И там всё плохо. Компания получила очередной рекордный убыток, несмотря на рост выручки. Что произошло и что ждём Газпром - разбираемся дальше.

Выручка Газпрома выросла на 7% до 2,927 млрд рублей. При этом себестоимость продукции выросла на 15%. Т.е. рост издержек происходит быстрее роста продаж - это всегда плохо. На это я всегда обращаю пристальное внимание.

Из-за роста издержек валовая прибыль рухнула на 18% до 572 млрд рублей.

Коммерческие расходы составили 687 млрд рублей, управленческие - 81,23 млрд (в позапрошлом полугодии соответственно 642,6 и 76,8 - рост по всем фронтам). Т.е. правление не забывает о маркетинге, футбольных клубах и собственных премиях. Что ж, ладно.

В итоге на операционном уровне компания оказывается глубоко убыточная: -196,7 млрд рублей против -21 млрд годом ранее.

С учётом прочих прибылей и убытков, валютной переоценки, финансовых доходов и расходов, налогов и других занятных вещей убыток за полугодие составил сумасшедшие 480,6 млрд рублей - почти полтриллиона рублей! В 1 полугодии 2023 года убыток составил “всего лишь” 255 млрд рублей.

2 полугодие прошлого года, впрочем, принесло прибыль по РСБУ, и всего за 2023 год Газпром получил прибыли 695,5 млрд рублей (впрочем, по МСФО зафиксирован рекордный убыток).

Поэтому складывается впечатление, что 2 полугодие 2024 года будет в разы слабее предыдущего, и по будет хорошо, если по итогам года компания выйдет в ноль.

Ключевых причин таких результатов две:

1. Падение цен на газ, так что даже рост уровня продаж не помог получить положительный результат;

2. Закрытый премиальный европейский рынок, который непонятно когда откроется.

Я напомню, что отчётность РСБУ - это не МСФО, она учитывает результаты только ключевого дивизиона (по продаже газа), и не включает дочерние организации, в частности, Газпромнефть, электроэнергетики и СПГ-дивизион. С ними, конечно, результаты будут поинтересней.

В 2023 году, например, взнос в EBITDA Газпрома со стороны Газпромнефти составил больше 75%. В этом году взнос дочки в ебитду Газпрома может достичь 90%.

Однако результатам может помешать растущая налоговая нагрузка - в прошлом году правительство буквально высосало налогами из Газпрома более 600 млрд рублей, и в этом году Газпром будет продолжать платить по 50 ярдов дополнительного налога каждый квартал - всего 200 ярдов за год.

Кроме того, в прошлом году по МСФО Газпром был убыточным, хотя по РСБУ сработал в плюс.

Поэтому я по-прежнему считаю, что покупать сейчас акции Газпром по-прежнему далеко не лучшая идея. Разумнее будет вложиться в Газпромнефть, которая является для головной компании дивидендной коровой. Покупку Газпрома стоит рассмотреть в долгосрок всерьёз при падении ниже 100 рублей - дороже нет смысла, набор рисков не оправдывает текущую цену.

А что вы думаете о Газпроме? Напишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Сегодня последний день для покупки акций Газпромнефти (ГПН) под дивиденды – 51,96 рублей (или 7,5% дивдоходности). И в честь этого события я собрал для вас занятные факты о компании. Поехали!

Факт 1. Промежуточные дивиденды в подавляющем случае больше финальных

Так, в 2023 году промежуточные дивиденды составили 82,94 рубля (пока это абсолютный рекорд по размеру выплаты), а финальные за год – всего 19,49%. В 2022 году – 69,78 и 12,16 соответственно. В 2021 – 40 и 16. Закономерность не соблюдалась только в 2020 году, но там был ковид. И в 2016 – но там была всего 1 выплата за год.

Дело в том, что промежуточные дивиденды ГПН выплачивает по итогам 9 месяцев, а финальные – по итогам 4 квартала. Понятно, что за 3 квартала обычно доходы больше, чем за один. Отсюда – и большие дивиденды.

Факт 2. Зимой акции ГПН обычно стоят гораздо дешевле

Из особенностей выплаты дивидендов «выплывает» и другая забавная закономерность: после выплаты дивиденда по итогам 9 месяцев образуется очень сильный гэп, который довольно долго не закрывается. А так как выплата обычно приходится на конец осени-начало зимы, то обычно зимой ГПН закрывает гэп, поэтому стоит дешевле.

Если вы – дивидендный инвестор и предпочитаете покупать в долгосрок как можно дешевле, то лучше ГПН покупать именно зимой. Но и спекулянты-среднесрочники тоже могут зарабатывать на этом: покупать акции после дивгэпа в ожидании разгона под годовой дивиденд и закрытие гэпа.

Факт 3. Капитализация ГПН больше капитализации Газпрома

По крайней мере, так обстоят дела прямо сейчас. Капитализация ГПН – 3,345 трлн рублей, а Газпрома – 3,145.

Соль в том, что Газпром – материнская компания ГПН. По идее, капитализация Газпрома должна включать в себя капитализацию дочерних компаний. Но этого не происходит, т.к. у Газпрома своя атмосфера. В отличие от ГПН, он гораздо менее эффективен, а сейчас вообще в убытках.

Поэтому акционеры и оценивают ГПН гораздо дороже его «матушки».

Факт 4. ГПН не входит в индекс Мосбиржи

Дело в том, что одно из ключевых условий включения в индекс Моськи – достаточный free-float. В свободном обращении у ГПН всего 4,3% акций. Остальное находится в собственности у Газпрома.

Но низкий фри-флоат не значит, что акцию легко разогнать – капитализация у неё огромная, а среднедневные обороты на уровне полноценных голубых фишек.

Единственный шанс на включение ГПН в индекс – продажа Газпромом части пакета её акций. Тогда фри-флоат будет достаточный, и Газпромнефть поскачет во все индексы. Но сделает ли это Газпром – очень большой вопрос.

Факт 5. Газпром может выкупить акции ГПН в любой момент

По российскому законодательству, если собственник собрал в своих руках более 95% акций, то он может выставить принудительную оферту по выкупу акций с биржи. Теоретически Газпром может в любой момент выкупить акции ГПН с биржи. Но вот будет ли он это делать?

Теоретически деньги у него на это есть (даже со всеми расходами на выкуп). Но утрата статуса публичной дочерней компании создаст другую проблему: Газпром не сможет в случае чего продать акции ГПН в рынок и заработать на этом. Правда, я не видел в последнее время продаж акций ГПН именно Газпромом – но это не значит, что их нет.

К тому же акции ГПН можно заложить, расплатиться ими по обязательствам, оплатить ими покупку других активов. Когда акции компании торгуются на бирже – у них есть определённая цена. Акции же непубличной компании для каждого телодвижения придётся заново оценивать, а это долго и дорого.  

Тем не менее, дамоклов меч в виде возможного выкупа акций ГПН висит над акционерами и периодически нагнетает панику.

Факт 6. ГПН – дойная корова Газпрома

Газпром забирает прибыль из Газпромнефти дивидендами в лучших корпоративных практиках (это было сказано без сарказма). И зачастую именно результаты ГПН не дают Газпрому скатиться в экзистенциальный мрак и хтонические убытки.

По итогам прошлого года, например, взнос ГПН в ебитду Газпрома составил больше 75%, в этом – порядка 90%.

Если говорить в цифрах, то в прошлом году Газпром заработал на дивидендах Газпром нефти более 302,8 млрд рублей.

Собственно, давно муссируются слухи, что пока Газпрому тяжело, то доля выплат со стороны ГПН может повыситься – вплоть до 100%. Сомневаюсь, конечно, что так будет (но 70-80% могут выплатить вполне реально), однако такие слухи тоже «подогревают» капу ГПН.

До тех пор, пока Газпром честно забирает прибыль от дочки дивидендами, акция представляет ценность как дивидендная корова.

Факт 7. У Газпромнефти странный тикер – SIBN

Дело в том, что раньше компания называлась Сибнефть. Но в 2005 году Газпром купил её и переименовал в компанию имени себя. А тикер остался как напоминание о прошлом.

А какие факты о Газпромнефти знаете вы? Поделитесь в комментариях и не забудьте поставить плюсы!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Мультипликатор P/BV – довольно популярный среди стоимостных инвесторов. Значение его ниже 1 показывает, что компания торгуется ниже своей стоимости. Например, значение P/BV 0,2 означает, что 1 рубль собственной стоимости компании продаётся всего за 20 копеек. Баффетт очень любит выкупать такие компании и всем советует смотреть именно на этот показатель.

И, на первый взгляд, покупать компании с низким P/BV выглядит логичным – ведь цена будет стремиться к P/BV = 1. Но чаще всего это неправильное решение. Как правило, компании мало стоят, потому что… они не очень здоровые в финансовом плане. Иногда, конечно, бывают аномалии (например, при общем падении рынка), но обычно низкое значение P/BV говорит о серьёзных проблемах в компании.

Давайте посмотрим на ТОП-12 компаний, которые стоят ниже своей балансовой стоимости, и попробуем ответить на вопрос: «Почему»?

Важно: я не беру компании с «дырой» в капитале, т.е. у которых P/BV отрицательный. Там совсем другая, ещё более печальная история. Также я не стал брал совсем уж неликвид, а выбрал компании, которые интересны массовому инвестору.

12. Совкомфлот – 0,5

Одно из небольших и счастливых исключений (ещё из хороших компаний P/BV ниже 1 у Лукойла, Новабев, Ленэнерго, ММК). Низкое значение P/BV обусловлено в данном случае высокой капиталоёмкостью компании – т.е. большой стоимости оборудования, транспорта, инфраструктуры и прочих активов в собственности предприятия.

Действительно, чтобы запустить добычу нефти или перевозку грузов, нужно изначально крупно вложиться – без этого у вас просто не будет инструментов для работы. Именно поэтому у добывающих, перерабатывающих и транспортных компаний как правило, очень низкий P/BV. А вот у ритейлеров, IT, финансовых компаний, как правило, балансовая стоимость активов сравнительно невелика – поэтому значения P/BV будут двузначными.

Поэтому, если вы смотрите на значение P/BV, то целесообразно сравнивать компании внутри одной отрасли. У Совкомфлота, например, одно из самых низких значений в своей группе. Акции очень сильно перепроданы, их справедливая стоимость – не ниже 120 и даже 150 рублей (смотря как считать).

11. Эн+ – 0,5

Здесь ситуация плюс-минус такая же, как в Совкомфлоте – большая стоимость балансовых активов делает мультипликатор P/BV низким. Но тут нужно учитывать несколько факторов:

1) Эн+ это конгломерат, владеющий в том числе Русалом, частью Норникеля и электростанциями, поэтому в его BV отражается стоимость этих долей

2) компания переживает не самые лучшие времена, поэтому в целом низкое значение P/BV оправдано

Если в случае с Совкомфлотом я жду переоценки компании, но здесь – вряд ли: на фоне долгов Русала, отсутствием дивидендов Норки и неэффективностью электрогенерации.

10. Башнефть – 0,5

Перед нами, опять-таки, капиталоёмкое производство, требующее больших вложений. Однако я не считаю, что Башнефть недооценена: у компании отсутствует внятная дивидендная политика + её материнская компания (Роснефть) предпочитает выводить большую часть прибыли через рост дебиторской задолженности.

Я считаю, что Башнефть – типичный пример компаний, которые вечно «недооценены» по причине плохого корпоративного управления (и причина здесь не в менеджменте самой Башнефти, а её материнской компании).

9. Интер РАО – 0,5

Низкое значение мультипликатора здесь обусловлено не только капиталоёмким производством (а Интер РАО – это электрогенерация), но и большой финансовой подушкой на счёте компании (более 500 млрд рублей).

Т.е. Интер РАО формально должно стоить примерно в 2-2,5 раза больше, чтобы её баланс сравнялся с капитализацией. Покупая за 50 копеек Интер РАО, вы получаете 1 рубль балансовых активов.

Но не всё так просто: Интер РАО не распределяет подушку, а копит (правда, проценты с неё распределяет – но, на мой взгляд, проще самому положить деньги в банк, а не получать половину от вклада Интер РАО), а также у компании началась серия капзатрат на фоне снижения операционных показателей. Т.е. эта подушка может быть довольно крупно «пощипана».

Ну и плюс Интер РАО платит не 50% чистой прибыли, а только 25% − поэтому для меня оценка в 0,5 балансовой стоимости компании выглядит справедливой.

8. Русолово – 0,5

Ключевая проблема Русолово – сбыт. Компания убыточная на фоне резкого спада продаж, а также падения цен на олово. На этом фоне Русолово активно инвестирует в развитие, занимая деньги и сокращая собственный капитал: за 3 года капитал сократился почти в 2 раза до 2,9 млрд рублей, а обязательства – в 2,3 раза. Чистый долг / EBITDA – 21,64!

Долгосрочным инвесторам тут пока делать нечего: до финансового оздоровления очень далеко. Даже материнская компания (Селигдар) продаёт акции дочки, сократив свою долю с 95,12% до 85,1%.

7. Транснефть – 0,4

Транснефть – очень капиталоёмкая компания, поэтому для неё свойственно высокое значение BV. Если же смотреть на другие мультипликаторы, то Транснефть лишь слегка недооценена относительно своих среднегодовых значений.

В целом для неё всегда было свойственно низкое значение P/BV, и в данном случае я вижу только возвращение к среднему значению в 0,6, т.е. апсайд к росту около 30%.

На мой взгляд, тут есть к чему присмотреться, но ждать роста до 1 P/BV не следует – Транснефть никогда столько не стоила.

6. Русгидро – 0,4

Компания занимается электрогенерацией, и не скажу, что успешно: на операционном уровне Русгидро убыточная, спасают субсидии и помощь государства. Плюс выработка год от года снижается. В общем, здесь низкий P/BV обусловлен двумя факторами:

1) капиталоёмкостью производства

2) слабыми показателями, которые формирую вечную «недооценённость» акции

Таким образом, здесь малоинтересно.

5. Эталон – 0,4

У застройщиков в балансовой стоимости отражается стоимость построенной, но не реализованной недвижимости. Поэтому в целом для них показатель P/BV нерепрезентативен. Тем не менее, в своей сфере по P/BV застройщиков сравнить можно, чтобы косвенно понять, кто лучше в продажах, а кто заправился слишком большим неликвидом. И здесь низкий P/BV скорее минус, чем плюс.

Касательно самого Эталона – пока сомнительно, как из-за возможного кризиса в отрасли, так и с проблемами самого застройщика: он гораздо менее эффективнее ключевых конкурентов, а также у него непонятная ситуация с дивидендами. Я бы не стал сейчас покупать Эталон в долгосрок.

4. Мосэнерго – 0,3

Здесь причина низкого P/BV также заключается в большом количестве активов на балансе – дорогостоящего оборудования. Но у компании стагнируют операционные показатели, а финансовые результаты сильно зависят от декабрьской переоценки имущества – поэтому чистая прибыль то густо, то пусто. Соответственно, и дивиденды тоже «скачут», при этом последние 3 года они снижаются: с 22,3 копеек до 16.

Я думаю, что именно этот фактор и является вечной недооценкой в акциях. В качестве защитного актива Мосэнерго может быть интересно, но есть и более перспективные варианты из той же электроэнергетики – например, Ленэнерго.

3. ОГК-2 – 0,3

Причина низкого P/BV аналогичная Мосэнерго. Плюс нестабильность дивидендных выплат влечёт к вечной недоценёнке в акциях.

В прошлом году у меня была идея в ОГК-2 под рекордные дивиденды, которые электроэнергетик мог выплатить в пользу Газпрома. Однако в итоге компания переоценила свои активы и списала значительную часть прибыли.

2. Газпром – 0,2

Ну, это классика =) Газпром торгуется очень дёшево из-за целого ряда негативных факторов: санкции, значительные капексы, дополнительные налоги, отсутствие дивидендов и много ещё чего.

Также отмечу высокую стоимость имущества, стоящего на балансе Газпрома – отсюда высокие значения мультипликатора и недооценка. Я не думаю, что в текущей ситуации Газпром интересен в долгосрочной перспективе. Если только прям в очень долгосрочной – 20+ лет, при этом вы упустите массу других возможностей.

1. ФСК Россети – 0,1

И вот тут тоже кажется, что сокровище зарыто: крупнейшая распределительная компания торгуется буквально за 10 копеек! На самом деле тут причина низкой оценки заключается в двух вещах:

1) компания очень неэффективна, причём такой она стала после разделения некогда единой РАО ЕЭС, а теперь её по кусочкам соединяют обратно, при этом к материнской компании присоединяют убыточные дочки, которые надо «оздоровить»

2) в плане до 2029 года предусмотрены бешеные капексы на восстановление единой системы энергоснабжения, а о дивидендах даже не заикаются

Отсюда – экстремально низкая оценка. Нет, восстановление электроэнергетики – дело важное и нужное, но не на деньги акционеров.

Вот такой топ получился, друзья! Ещё раз: низкое значение какого-либо мультипликатора не обязательно говорит о том, что перед нами недооценённое золото и что оно обязательно когда-нибудь «отрастёт». Часто это маркер очень серьёзных проблем в бизнесе, поэтому к оценке дешёвых компаний нужно подходить всесторонне.

Если обзор понравился – ставьте лайки! И пишите в комментариях, что думаете об этих компаниях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь