Банк Санкт-Петербург выпустил довольно сильный отчёт по стандартам МСФО за 9 месяцев 2024 года. Но есть в отчёте отдельные моменты, которые вызваны текущей ситуацией на рынке. Давайте разбираться.

Чистый процентный доход увеличился на 47,3% (!) до 51,2 млрд рублей. Компания стала полноценным бенефициаром роста ключевой ставки.

Чистый комиссионный доход снизился на 9,6% до 8,5 млрд рублей. БСП – банк в основном для бизнеса, поэтому с замедлением экономического развития доход от юрлиц тоже снижается. Я об этом риске писал.

Реализовался, кстати, и второй риск, о котором я предупреждал: чистый доход от операций на фондовом рынке снизился на 17,2% до 7,6 млрд рублей. В первую очередь, это связано с переоценкой стоимости активов, принадлежащих банку – как акций, так и облигаций.

В итоге выручка выросла на 26,2% до 68,3 млрд рублей – но, как видим, исключительно за счёт роста ЧПД. Остальные денежные потоки показали отрицательную динамику по сравнению с прошлым годом.

За счёт этого чистая прибыль приросла не очень сильно: всего на 1,9% до 37,6 млрд рублей. Напомню, что в прошлом году БСП получил рекордную прибыль на фоне успешных операций на фондовом рынке. В этом году ситуация изменилась.

Тем не менее, ключевые банковские метрики хорошие: чистая процентная маржа увеличилась с 5,6% до 6,9%, отношение издержек к доходам снизилось до 26,4%.

Стоимость риска, что ожидаемо, подросла: до 0,8%. За счёт этого банк немного увеличил резервы – часть прибыли ушла туда (а именно на резервы ушло 1,2 млрд рублей). Качество портфеля при этом не сильно пострадало: требование увеличить резервы обусловлено особенностями законодательства. Я бы даже сказал, что качество кредитного портфеля улучшилось: уровень проблемной задолженности с начала года снизилась с 5,2% до 4,8% – это совсем немного.

Рент. капитала немного упала – с 31,2% до 26,8%, в связи с ростом этого самого капитала и почти неизменной чистой прибыли.

В итоге банк уже заработал 42 рубля дивидендами (при условии распределения 50% чистой прибыли на дивиденды). За весь 2024 год дивиденды могут составить около 50-55 рублей – порядка 15-17% дивдоходности.

Из интересных особенностей: началось сокращение средства корпоративных и розничных клиентов на счетах (–6% и –4,9% за квартал соответственно). Это означает две вещи:

1. Средства куда-то перетекают (возможно, в более доходные банки);

2. Стоимость фондирования для БСП растёт (т.к. депозиты – наиболее простой и эффективный способ фондирования).

Рост розничного кредитного портфеля за квартал сильно замедлился: всего 0,2%, а вот корпоративного – не так: прирост +4,2%. В сфере потребительского кредитования уже происходят сильные сокращения, а вот бизнес продолжает занимать, как не в себя. Практически по любым ставкам.

Что в итоге? Я вижу в кейсе БСП несколько противоречивых моментов:

⚠️При общем росте выручки комиссионные доходы и доходы от биржевой торговли сокращаются. Будет ли дальше расти чистый процентный доход на фоне замедления кредитования и повышения ставок по рискам? Вопрос открытый.

⚠️Замедление экономической активности и проблемы у бизнеса будут дальше бить по комиссионным доходам и, возможно, спровоцирует дальнейший отток средств со счетов юрлиц. А это влечёт удорожание фондирования.

⚠️Дальнейшее падение облигаций и акций может привести к росту убытка и переоценке портфеля БСП. С другой стороны, снижение ключевой ставки или хотя сохранение её на прежнем уровне запустит портфель БСП в космос.

В целом акции выглядят неплохо. Просто учитывайте специфические риски БСП как банка для бизнеса. Ну и не сбрасывайте со счетов региональную принадлежность банка и относительно небольшой размер его капитала: всё-таки федеральные банки имеют больший запас прочности и способы пересидеть кого угодно.

А что вы думаете о БСП? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Накопленные проблемы МТС, наконец, проявились. Я предупреждал, что это рано или поздно произойдёт, но у компании был большой запас прочности. Плюс дешёвые кредиты позволяли просто залить проблемы деньгами. Сейчас всё гораздо сложнее.

Формально вроде всё хорошо: абонентская база ещё чуть подросла (на 1,1 млн человек до 81,9 млн абонентов), а выручка за 3 квартал 2024 год выросла на 15,3% до 180,3 млрд рублей. При этом операционная прибыль выросла на 11,4% до 33,4 млрд рублей, т.е. вроде бы на операционном уровне всё ок.

Но напомню, что у МТС две большие проблемы:

• «дырявый» капитал, который ушёл в минус из-за регулярных выплат дивидендов выше FCF;

• Огромный долг, который растёт не по дням, а по часам, чтобы купировать текущие проблемы МТС

В один момент МТС даже начала платить дивиденды в долг! А деньги МТС нужны постоянно на капексы, чтобы просто поддерживать качество своих услуг. Т.е. компания занимает деньги и для финансирования своей деятельности, и для покрытия старых обязательств, и для выплаты дивидендов!

Собственный капитал по итогам 9 месяцев 2024 года составил –16,4 млрд рублей. Чистый долг вырос до фантастических 460 млрд рублей, превышая в 3,6 раз количество денежных средств на счетах.

Финансовые расходы на обслуживание долгов выросли до 29 млрд рублей в квартал (увеличение по сравнению с прошлым годом – более чем в 2 раза!!! из-за эффекта роста ключевой ставки). Т.е. проценты по кредитам почти равны операционной прибыли (33,4 млрд рублей). Ещё чуть-чуть – и компания будет полностью работать на кредиторов, а не на акционеров.

Падение чистой прибыли более чем в 9 раз до 1 млрд рублей – по сути следствие всех накопленных проблем.

Я молчу про FCF! МТС считает свой денежный поток положительным (в районе 10 млрд рублей), но МТС не учитывает в нём платежи по аренде. А они же есть (как суслик из одного известного фильма)! С их учётом FCF становится отрицательным: –14 млрд рублей. Т.е. дивиденды платить вообще не из чего!

МТС вынуждена повышать объём капзатрат – их размер вырос на 58%. Это связано с увеличением стоимости логистики и удорожением доллара. Дальше капексы будут продолжать дорожать.

Долговая нагрузка выросла до показателя Чистый долг / EBITDA 1,9. Это уже критическое значение – при значении выше 2 МТС может уже не выплатить дивиденды, т.к. уровень в 2 является минимально комфортным для компании.

Да, ранее за счёт дешёвых денег и стабильно положительных денежных потоков МТС могла позволить себе платить дивиденды в долг. Но ситуация изменилась.

‼️Я предупреждал о проблемах МТС ещё в 2021, а потом и в 2022 году, когда продал весь пакет акций на фоне рекордных дивидендов от компании. Но я уже тогда понимал, что ситуация аховая. И высокий ключ просто ускорил неизбежное.

Компания на Дне инвестора планирует представить «обновлённую» стратегию развития и «обновлённую» же дивидендную стратегию. На мой взгляд, стратегия будет заключаться в сокращении издержек и, возможно, выводе на IPO ряда новых активов (так, IPO МТС Банка прошло довольно успешно и поспособствовало притоку денег в компанию, а будущие дивиденды банка тоже дадут прибыль – при этом именно МТС Банк является наиболее активно растущей частью всей экосистемы).

Что касается дивидендов по итогам 2024 года – тут неоднозначно. С одной стороны, дальнейшая выплата дивидендов в долг может окончательно угробить компанию и вогнать её в кредитную петлю (и мы получим вторую Сегежу). С другой стороны, АФК Системе нужны дивиденды от МТС, для её МТС – дойная корова. И вполне возможно, что Система будет доить телеком до последнего. Ну а потом – «докапитализировать», как сейчас она делает с Сегежей. Ну, или продавать.

Поэтому зарекаться и говорить, что дивидендов МТС по итогам 2024 года мы не увидим, я не буду. Возможно, дивы будут в пределах 14-15 рублей – это максимальная сумма, которую МТС может выплатить без увеличения долговой нагрузки в текущей ситуации. Ну в таком случае справедливая стоимость акций телекома – не более 100-110 рублей.

В любом случае я бы сейчас влезать в МТС не стал бы. Слишком много рисков, когда есть более понятные и прозрачные истории.

А что вы думаете об МТС? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Транснефть выглядела одной из лучших идей года: естественный монополист, бенефициар перекачки нефти в Китай и на Ближний Восток, при этом не сильно дорогой (по вменяемым мультипликаторам) и с форвардной двузначной дивидендной доходностью.

Но наше Правительство, находясь в поисках доступных и дешёвых денег, продолжает свой «налоговый крестовый доход» против прибыльных компаний.

❌Ранее в прицеле уже побывали Газпром, Алроса, Фосагро и ряд других компаний. Теперь, похоже, настал черёд Транснефти.

Для тех, кто не в курсе, поясню: Минфин рассматривает вариант повышения ставки на прибыль до 40% с 1 января 2024 года, а не до 25%, как для остальных компаний. Да, индивидуально для Трансухи.

Отмечу, что повышение налога уже затронуло российские компании (если вы читали мои последние обзоры, то почти везде я пишу, что в 3 квартале эмитенты вычли из прибыли будущие налоги), так что финансовые отчёты выходят относительно слабые.

Но в случае с Транснефтью индивидуальное повышение налогов выглядит как издевательство над минорами. Особенно после проведённого сплита и декларирования повышения доступности акций для розничных инвесторов.

📊Я напомню, что 100% обыкновенных акций Транснефти владеет государство, а на бирже обращаются только привилегированные (неголосующие) акции. Поэтому сплит, инициированный ключевым акционером (государством), и возможный рост налоговой нагрузки выглядят так цинично.

Конечно, это вряд ли два связанных между собой события, но спрашивается: а не проще было повысить норму доходности для разовой выплаты – тогда и овцы были бы целы, и волки сыты. И государство бы получило свои деньги, и акционеры остались бы довольны.

📉Одно дело – разовый налог (как для Газпрома или Алросы), к этому можно отнестись с пониманием. Другое дело – постоянное повышение налога. Мало того, что это обрушивает потенциальную инвестиционную привлекательность компании (дивиденды из-за нового налога сократятся на 25-30%), так и подрывает доверие к фондовому рынку в целом.

Ведь дурной пример заразителен – вслед за Транснефтью могут обложить повышенным налогом и других государственных гигантов, типа Сбера или Роснефти. Ну а потом можно и до частных компаний добраться…

Но как это сочетается с указанием Президента удвоить капитализацию фондового рынка к 2030 году, а также с инициативами по повышению инвестиционной привлекательности бизнеса? Непонятно.

Чтобы инвестировать в долгосрок или же вести бизнес, то нужны понятные «правила игры», которые будут незыблемы и под которые можно будет подстраиваться. А так получается, что в любой момент вводные данные могут измениться – и баста.

Я с большой любовью отношусь к Транснефти и являюсь её акционером. И в принципе, всегда говорил, что компания неплохая и оценена достаточно дёшево. Но если закон о повышении налога на прибыль персонально для Трансухи примут – придётся, видимо, выходить. Потому что «игра» здесь ведётся нечестно и не по правилам.

Но всё же я думаю, что разумный подход победит. В последнее время было много странных вбросов – от слухов объединения Роснефти, Лукойла и Газпромнефти в единый концерн до национализации Юнипро… Вполне возможно, что подобная инициатива тоже является вбросом… Или же просто «утечкой» непродуманного законопроекта, который в итоге не пройдёт голосование. Иначе это создаст очень нехороший прецедент, который похоронит под собой остатки доверия к государственным конторам.

А что вы думаете по поводу Транснефти и что будете делать, если повышенный налог на прибыль для компании всё же примут? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Совкомфлот опубликовал очень противоречивый отчёт за 9 месяцев 2024 года, отражающий все сложные процессы, возникшие в связи с санкционным давлением. Собственно, о возможных проблемах флота я упоминал ещё при разборе отчёта Новатэка – а сейчас они уже заиграли всеми красками. Давайте разбираться и делать вывод: бежать с корабля или оставаться?

И да, важный момент: Совкомфлот считает результаты в долларах, т.к. занимается международными перевозками. И переводит результаты в рубли, отражая в отчёте МСФО валютную переоценку. Поэтому, чем слабее рубль, тем больше рублёвая прибыль эмитента.

Далее я, как и в отчёте, буду приводить результаты в долларах. Кто хочет в рублях – просто умножайте на 100, не сильно ошибётесь.

⛵️ Итак, поплыли.

Выручка уменьшилась на 16,27% до $1,47 млрд. Основной причиной менеджмент называет санкционное давление. Выручка на основе тайм-чартерного эквивалента (основной доход компании) снизилась на 22,2% до $1,22 млрд.

EBITDA сократилась на 31,48% до $851 млн. Это не удивительно при таком падении выручки.

Чистая прибыль снизилась на 28,21% до $504,94 млн.

Основные причины падения прибыли:

✔️снижение выручки – это понятно;

✔️увеличение операционных расходов – так, эксплуатационные расходы выросли на 19%, а административные – на 11%;

✔️переоценка отложенного налога – с 1 января 2025 года налог на прибыль повышается с 20% до 25%, поэтому компания отложила более $9 млн в качестве будущих налогов.

Скорректированная чистая прибыль в рублях, которая послужит основной для дивидендной базы, составила 43,338 млрд рублей, или 18,25 рублей на акцию. Следовательно, «накопленный» дивиденд при соблюдении прежней дивидендной политики (50% ЧП по МСФО) – а менеджмент обещал, что будет придерживаться этой политики – составил 9,125 рублей на акцию.

Не сказать, что фонтан, но в условиях дешевеющего фрахта и простаивающих танкеров – это в целом неплохо. Консенсус аналитиков был выше, поэтому отчётность в целом разочаровала инвесторов.

Я же считаю, что ничего особенно страшного не случилось, и вот почему:

1. У компании очень «крепкий» баланс и околонулевой чистый долг (около 116 млн баксов), т.е. повышение ключевой ставки так сильно её деятельности не касается;

2. Напротив, высокая ключевая ставка даёт дополнительный доход флоту, т.к. значительная часть его средств расположена на депозитах – за 3 квартал сальдо финансовых потоков Совкомфлота составило $12,2 млн (а всего на депозитах флот заработал больше 40 млн);

3. Девальвация рубля идёт на пользу рублёвой выручке.

Ну и исторически Совкомфлот торгуется на минимальных мультипликаторах, т.е. очень сильно недооценён. Понятно, что инвесторов, видящих красные цифры и слабый отчёт, это мало утешает, но тем не менее – для долгосрочных инвестиций точка входа прямо сейчас неплохая.

Вполне возможно, что 4 квартал окажется чуть сильнее – разовые негативные факторы, такие как налоги, уже учтены в финрезе 3 квартала. Ну а высокий ключ даст заработать на депозитах ещё больше. Плюс девальвация обеспечит рост рублёвой прибыли.

По итогам года можно ждать 11-12 рублей дивидендами, возможно, что и больше. При цене акции в 96,9 рублей это даёт форвардную дивдоходность 11,35-12,4% годовых по итогам 2024 года.

А там, глядишь, и потепление в международных отношения и снятие санкций… А если серьёзно: я так понимаю, что Совкомфлот, как и Новатэк, усиленно снаряжает теневой флот, чтобы решить ряд проблем с логистикой и преодолеть санкционное давление. Ждём и надеемся, что всё будет хорошо.

Я по-прежнему считаю, что справедливая цена акций Совкомфлота в районе 110-120 рублей, а цену ниже 100 рублей отношу к экстремально перепроданной. Если дадут купить ниже 95 – вообще будет прекрасно.

А как вы относитесь к Совкомфлоту?

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Ранее я писал, что Совкомбанк понизил свои прогнозы по чистой прибыли на 2024 год и считает, что заработает даже меньше, чем в 2023 году. Вышедший отчёт МСФО подтвердил эти прогнозы. Давайте посмотрим, почему банк минусит, в то время как тот же Сбер и Т-Банк получают прибыль.

Прибыль банков складывается из 3 компонентов:

👉чистый процентный доход – грубо говоря, это разница между доходом от выданных кредитов и выплаченных процентов по депозитам

👉комиссионный доход – выручка от эквайринга, межбанковских переводов, сделок РЕПО и т.д.

доходы от небанковской деятельности – например, доходы от вложенных активов (акций и облигаций), 👉страховые премии, доходы от факторинга, лизинга и т.д.

У Совкомбанка чистый процентный доход вырос на 14% до 118 млрд рублей, а чистый комиссионный доход – почти на 30% до 25,3 млрд рублей. Небанковские доходы выросли на 62% до 28 млрд рублей.

🔼Активы банка также выросли – на 37% до 3,8 трлн рублей.

🔼Чистые операционные доходы выросли на 16% до 143 млрд рублей.

🔽Несмотря на всё это, чистая прибыль по итогам 9 месяцев упала на 26% до 57 млрд рублей. Ключевых причин снижения прибыли три:

1. Увеличение резервов – стоимость фондирования растёт, качество кредитов падает, следовательно, банку нужно больше откладывать денег в «кубышку» (так, стоимость фондирования увеличилась на 6,4% процентных пункта до 13,1% − фактически в 2 раза);

2. Переоценка портфеля ценных бумаг – большая часть активов Совкомбанка это облигации, а они в последнее время падают (но это больше бумажный убыток, т.к. доходность облигаций растёт и при удержании до погашения Совкомбанк в любом случае получит все деньги + проценты);

3. Разовый убыток от интеграции Хоум Банка – т.н. «резерв первого дня» (проще говоря: увеличили резервы под активы Хоум Банка).

Если убрать разовые причины снижения прибыли, то скорректированная чистая прибыль (в банке её называют «регулярная чистая прибыль») выросла на 23% до 56 млрд рублей. Да, скорр. прибыль оказалась меньше просто чистой прибыли, но скорр. ЧП в прошлом году составила 45 млрд рублей, а просто ЧП – 76. В прошлом году банк получил «бумажную» прибыль от переоценки активов.

Таким образом, если глянуть поглубже, то окажется, что особо убытка-то и нет.

При этом операционные показатели растут:

✔️розничный кредитный портфель увеличился на 65% год к году до 1,2 трлн рублей

✔️корпоративный кредитный портфель вырос на 30% год к году до 1,3 трлн рублей

✔️рост количества активных клиентов составил 67% год к году, при этом 5 млн человек ежемесячно используют мобильное приложение

✔️совокупные премии страхового бизнеса выросли в 1,7 раза

✔️лизинговый портфель вырос на 47% год к году до 80 млрд рублей

✔️объем электронных платежей через платежные сервисы группы вырос на 43% год к году до 569 млрд рублей

Также Совкомбанк интегрировал в свою структуру Хоум Банк, а также бизнес страховой группы Инлайф.

Тем не менее негативные факторы есть:

• Процентная маржа снизилась до 5,6% из-за опережающего роста стоимости фондирования по сравнению с ростом доходности процентных активов;

• Замедление розничного и корпоративного кредитования в 4 квартале приведут к замедлению ключевых показателей в 2024 году;

• Лизинговый и факторинговый бизнес испытывают давление из-за замедления экономической активности;

• Привлечение депозитов тоже замедлилось (все, кто хотели положить в банк, это сделали), поэтому качество резервов тоже снижается.

Конечно, когда ЦБ РФ начнёт снижать ключевую ставку, эти проблемы рассосутся сами собой – и мы увидим рекордную выручку и чистую прибыль банка.

Ещё плюс – на конференции Смартлаба Андрей Оснос (управляющий директор Совкомбанка) рассказал, что некоторые владельцы банков думают о продаже своих активов ниже рынка. Учитывая, что на счетах Совкомбанка собраны довольно крупные средства, это открывает просто для M&A сделок – т.е. банк может стать ещё крупнее.

На мой взгляд, мнение, что Совкомбанк замедлил своё развитие – не совсем соответствует истине. Да, с учётом требований бухотчётности мы видим убыток. Но фактически банк продолжает активно расти. Мы можем даже сказать, что прибыль и убыток здесь также эфемерны, как и в случае с Яндексом – и главное смотреть на рост основного бизнеса. А здесь – сплошные плюсы.

Возможно, именно поэтому акции Совкомбанка уверенно «держат оборону» даже на таком условно «слабом» отчёте.

А что вы думаете о Совкомбанке? Покупаете, держите или фиксируете прибыль? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

В прошедшем году банки оказались бенефициарами растущей ключевой ставки и в целом смогли неплохо на этом заработать. Удастся ли в следующем при сохранении той же риторики Центрального банка – вопрос открытый, т.к. стоимость привлечения денег растёт, а объёмы кредитования начинают падать (плюс снижается качество кредитов и нужно откладывать всё больше резервов). Но за 2024 год у большинства банков результаты неплохие. И какие дивиденды мы можем ждать от них в ближайшее время?

🏦Сбербанк

Сбер платит дивиденды раз в год – обычно в мае.

Ранее в разборе отчёта я прогнозировал дивиденды Сбера за 2024 год в размере 32-34 рублей. Консенсус аналитиков – 36 рублей. Позволю себе быть чуть более консервативным))

Тем не менее, Сбер – очень надёжная история, у банка большой запас прочности даже с учётом обозначенных мною проблем (смотрите в обзоре отчёта, каких именно). И думаю, что его дивиденды мы точно увидим.

Если же в 2025 году завершится СВО и начнётся снижение ставки, но Сбер опять станет бенефициаром – на этот раз восстановления экономики. Если же СВО затянется, как и высокий ключ – то у Сбера будет наибольший запас прочности, чтобы «пересидеть» всех конкурентов.

ВТБ

Тут Пьянов заявил, что по итогам года нас может ждать «дивидендный сюрприз». Честно говоря, не особо верится. ВТБ сейчас это даже не банк, а «копилка» непрофильных и зачастую сомнительных активов (от ТЭЦ до мусоровывозящих компаний).

И это единственный банк, который в 2024 году не смог показать выдающихся финансовых результатов – во многом как раз из-за своей «непрофильности».

В общем, я не думаю, что тут будут «сюрпризы» − за исключением суммы вознаграждения у менеджмента. Вот тут нас в очередной раз могут удивить.

ТКС Холдинг (Т-Банк)

За 9 месяцев банк уже выплатил 92,5 рублей. По итогам 4 квартала дивиденды могут составить ещё около 25-30 рублей, т.е. суммарно за год мы можем увидеть порядка 120-125 рублей. Неплохо.

В будущем ТКС Холдинг планирует выплачивать дивиденды ежеквартально. На мой взгляд, дивы в 2025 году должны увеличиться, т.к. в структуру холдинга интегрируют Росбанк. Ну и плюс финрезы самого Т-Банка тоже год от года растут.

🏦Совкомбанк

На днях Совкомбанк в очередной раз понизил прогноз по прибыли на этот год. Отчёт МСФО будет опубликован в эту пятницу, 15 числа, и тогда банк объявит официально свой прогноз. Но уже известно, что банк не ждёт результатов 2023 года, когда заработал 95 млрд рублей чистой прибыли.

Я жду итоговой прибыли в размере 85-90 млрд рублей и, соответственно, дивидендах в пределах 0,95-1 рубля на акцию.

Банк Санкт-Петербург

А вот тут ждём рекордных прибылей и очередных рекордных дивидендов. Банк довольно успешно наращивает финансовые показатели, в том числе за счёт своей большой финансовой «подушки», которая в прошлом году была почти на 100% в акциях, а сейчас по большей части в облигациях.

Я жду 30-32 рублей по итогам года – возможно, это будет наибольшая дивидендная доходность среди всего банковского сектора.

МТС Банк

Банк подтвердил намерение начать выплату дивидендов в 2025 году. Сейчас сложно спрогнозировать их размер, т.к. нет отчёта хотя бы за 9 месяцев – только за полгода. За это время МТС Банк заработал 7,77 млрд рублей чистой прибыли.

Предположим, что за год прибыль составит 15-20 млрд рублей (возьмём 18 за базовый сценарий), тогда дивиденды составят 132-264 рубля на акцию в зависимости от нормы прибыли. На самом деле неплохо – главное, чтобы мой прогноз по прибыли оправдался, потому что в последних отчётах были тревожные звоночки, и прибыль может оказаться намного меньше рассчитываемой.

У остальных банков дивидендная политика либо отсутствует, либо не соблюдается, т.е. выплата дивидендов каждый год – казино. Поэтому по остальным прогнозов не будет.

Но отмечу, что 2024 год резко разделил банки на 2 категории: которые смогли заработать на повышении ключа – и которые не смогли. В числе тех, которые смогли – Сбер, БСП, Т-Банк, а также, возможно, Уралсиб. По остальным – не уверен. Первые три продолжаю удерживать, также держу с момента IPO Совкомбанк (в целом он неплох), а вот позицию по МТС Банку ликвидировал ещё летом.

А что вы думаете насчёт банков? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Новатэк опубликовал отчёт по РСБУ за 9 месяцев, и он привёл инвесторов в ужас. Давайте разбираться, что произошло.

Выручка выросла на 16% до 664 млрд рублей – тут без сюрпризов: цены на газ по-прежнему на высоком уровне.

Но очень сильно выросла себестоимость продаж – на 22% до 397 млрд рублей. Т.е. динамика расходов растёт быстрее доходов – я всегда говорю, что это плохо.

Валовая прибыль компании выросла всего на 7%, до 266 млрд рублей. Коммерческие и управленческие расходы — менее чем на 8%. А вот доходы от участия в других организациях упали на 29% до 95 млрд рублей.

Самое неприятное – сильное падение чистой прибыли, она снизилась на 40,11% до 242,1 млрд рублей! Ужас-ужас или всё в порядке?

За 1 полугодие, кстати, чистая прибыль по стандартам РСБУ составила 108,2 млрд рублей, т.е. за 3 квартал Новатэк заработал так-то неплохо – 133,9 млрд рублей, т.е. больше, чем за полугодие.

В ряде СМИ и у некоторых блогеров приводится цифра чистой прибыли за 1 полугодие в 341,7 млрд рублей, и делается вывод, что в 3 квартале Новатэк допустил убыток. Так вот, 341,7 млрд рублей – это по стандартам МСФО, а не РСБУ. А мы смотрим именно РСБУ.

Отчёт РСБУ не включает в себя финансовые результаты ряда дочек, в том числе в ассоциированных предприятиях (например, с Total), поэтому результаты РСБУ всегда меньше МСФО.

Плюс в РСБУ мы видим, что Новатэк почти не поднимал дивиденды от дочек (доходы от участия в других организация упали почти на треть), т.е. он заинтересован в сохранении денег на данный момент. Для чего?

А вот тут уже можно «ужас-ужас». Потому что у Новатэка начались проблемы:

✔️судоверфь Звезда не успевает передать НОВАТЭКу головной танкер класса Arc7 для проекта Арктик-2 до конца года

✔️японская Mitsui предупредила Новатэк, что ужесточение санкционного давления на проект может помешать в передаче танкеров СПГ

✔️Арктик-2 полностью прекратил сжижение природного газа на фоне высоких запасов и из-за санкционного давления – газ некуда продавать

По сообщениям ряда СМИ, в Японском море кружит несколько танкеров СПГ, которым некуда сгружать газ, т.к. конечные покупатели отказались его принимать. В результате Новатэк каждый день теряет миллионы.

Иными словами, накопительный эффект санкций, к сожалению, дал свой эффект. Газа много, но нет танкеров, которые готовы его перевезти, а также недостаточно покупателей.

С другой стороны, Bloomberg сообщает, что российские СПГ-заводы по итогам октября отправили на экспорт рекордные с начала года 3,1 млн тонн сжиженного природного газа, а поставки в целом выросли на 4,7% год к году до 27,4 млн тонн. Также к покупкам СПГ от Новатэка вернулась Бельгия. Плюс Новатэк ударными темпами начал формировать теневой флот, и по слухам первый теневой танкер уже отправлен в Азию по Северному морскому пути.

Таким образом, отчёт вышел очень противоречивый. С одной стороны, мы видим рост выручки на фоне продолжающего роста отгрузок и высоких цен на СПГ. С другой стороны, санкции и отсутствие танкеров ограничивают возможности сбыта, так что пришлось даже закрыть завод СПГ, в который в последние пару лет было вложено огромное количество денег.

👉Конечно, это временные трудности (танкеры рано или поздно достроят / купят, а сбыту поможет теневой флот), но в моменте очень неприятно.

Я пока продолжаю удерживать акции Новатэка. Не вижу повода для паники. Да, ситуация ухудшилась, причём стремительно и очень неожиданно. Но в целом с бизнесом ничего плохого не случилось – пока основные показатели замедляются, а не минусуются. В кризис, на самом деле, очень сложно ждать от компаний каких-то необычных свершений: тут бы при своих остаться…

У Новатэка по-прежнему очень устойчивое финансовое положение, отрицательный чистый долг, а также сейчас высвободится часть FCF, которая раньше шла на Арктик-2. Конечно, сейчас вырастут накладные расходы и, наверняка, расходы на обслуживание теневого флота. Но если это поможет в перспективе нарастить продажи – почему нет?

В общем, не «ужас-ужас», но появился повод более здраво присмотреться к своему портфелю. Если уж даже такие крепкие компании, как Новатэк, начали чувствовать серьёзные проблемы, то что говорить о закредитованных или низкомаржинальных компаниях?

По Новатэку давайте ещё финальный аккорд. Я не считаю, что бизнес «начал портиться» и нужно избавляться от акций. Думаю, надо подождать ещё минимум полгода, чтобы увидеть, как покажет себя политика постройки теневого флота, и уже потом делать выводы (ну или хотя бы дождаться отчёта МСФО, чтобы сложить полную картину).

Справедливую стоимость указывать не буду (посчитать сложно из-за нясности в оценке форвардных денежных потоках), как и примерные дивиденды (тоже всё очень неопределённо). Но думаю, что при цене ниже 800, а тем более 700 в долгосрок покупать интересно. Новатэк он вам не Газпром всё-таки 🤷‍♂️

А что вы думаете по поводу Новатэка и продолжаете ли держать его акции? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Должны же быть хорошие новости! Фосагро рекомендовали неожиданно большие дивиденды: 249 рублей на акцию, что соответствовало 4,86% доходности на время объявления. Заодно ещё и отчёт хороший выкатили. Предлагаю в него окунуться.

Несмотря на то, что Фосагро находится вроде как внизу экономического цикла, компания продолжает активно развиваться.

Так, за 9 месяцев 2024 года производство агрохимической продукции выросло на 2,4% год к году до 8,8 млн тонн. Одновременно выросли продажи – на 4,1% до 9 млн тонн. Затоваривания, как, например, у Норникеля, не происходит. Компания продаёт всё, что произвела – и даже чуть больше.

🔼Выручка увеличилась на 12,8% до 371 млрд рублей – как за счёт роста продаж, так и частичного роста цен на отдельные позиции. Среди рынков с максимальными темпами роста отгрузок в 2024 году компания выделяет рынки России, Латинской Америки и Африки.

Но при этом EBITDA продолжает снижаться – на этот раз она упала на 18,2% до 123,5 млрд рублей, рент. по ебитда снизилась до 33,3% с максимумов прошлого года (42%). Рентаба, конечно, по-прежнему впечатляющая, особенно для такого «скучного» бизнеса, но хотелось бы повыше. Однако рост ебитда отражает рост операционных расходов и дорогой ключевой ставки – уже даже такие супермаржинальные компании, как Фосагро, начинают это ощущать.

Так, операционные расходы увеличились на 36,4%, составив 275,4 млрд рублей, в итоге операционная прибыль сократилась на четверть – до 95,6 млрд рублей.

Но это ещё не всё

FCF на фоне роста оборотного капитала и капзатрат снизился на 55,6% до 36 млрд рублей. Не критично, но неприятно. И ожидаемо – расти без капзатрат не получится. Фосагро в этом году осуществил рекордные капвложения, выведя, наконец, на проектную мощность агрегаты на Волховской площадке. Надеюсь, это всё окупится.

Скорректированная чистая прибыль, которая служит базой для расчётов, упала год к году на 12% до 73 млрд рублей. Но она содержит в себе «бумажные» статьи – курсовые разницы. Без них чистая прибыль по сравнению с 9 месяцами прошлого года увеличилась на 14,2% до 64,8 млрд рублей.

Однако нам, акционерам, скорректированная прибыль лучше, потому что она больше 😁

Таким образом, на самом деле Фосагро заработала больше, чем в прошлом году, но в прошлом году результаты были «приукрашены» курсовыми разницами.

И это хорошо. Щедрые дивиденды подчёркивают, что менеджмент уверен в будущем компании и намерен по-прежнему делиться хорошей прибылью. Ну а что нам, миноритариям, ещё надо?

Продолжаю удерживать Фосагро и получать дивиденды. А вы держите Фосагро?

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Начало тут: ТОП-5 кандидатов на банкротство в 2024 году

М.Видео

Компания с 2021 года – в убытках. Пандемия стала катком, которая прошлась по окрепшей было корпорации, и с тех пор М.Видео не может оправиться. Причина заключалась, главным образом, в неэффективных огромных магазинах, которые в условиях пандемии стали убыточными на операционном уровне. Но М.Видео тормозила с развитием онлайн-продаж, поэтому конкуренты обошли её на две головы.

В прошлом году компания столкнулась с дополнительными трудностями: ограничением импорта. В результате резко сократился ассортимент продукции и удорожала логистика. И это на фоне роста инфляции (когда неконтролируемо увеличиваются операционные расходы), снижения покупательской способности населения и сложностей с привлечением финансирования.

🔽За 1 полугодие 2024 года М.Видео уже допустила убыток в 10,8 млрд рублей, по итогам года он может превысить 20 млрд рублей.

При этом с 2023 года собственный капитал компании стал отрицательным, достигнув −10,5 млрд рублей. Сам по себе отрицательный капитал – это не так уж и страшно (тот же Детский мир, ныне ушедший с Мосбиржи, вполне себе рос и с отрицательным капиталом), но вкупе с отрицательными денежными потоками это говорит о серьёзных проблемах в компании.

Отмечу ещё катастрофическое падение средств на счетах - их всего 11,655 млрд рублей, в то время как на погашение текущих обязательств – в течение 1 года, в т.ч. облигаций – требуется 304,75 млрд рублей! Скорее всего, компания будет пытаться реструктуризировать долги, а также обратится за помощью с материнской компании SFI. Но не исключены и более неприятные вещи.

Самолёт

Собственно, о 5-й компании в нашем списке я написал ещё вчера. Главные собственники скидывают акции – значит, там проблемы реально серьёзные.

С чем пришлось столкнуться Самолёту?

1) Падение продаж – по последним данным, продажи рухнули на 47% всего за квартал. Это вызвано отменой льготной ипотеки, на которую приходилось до 75% от всех продаж Самолёта.

2) Рост операционных затрат. Если ЛСР и ПИК ещё в прошлом году начали оптимизировать свои стратегии и закрывать самые нерентабельные проекты, то Самолёт, оказавшийся в ловушке роста, был вынужден «гнать свой велосипед», чтобы не упасть. Но бесконечно разгоняться не получится, увы.

3) Остановка строек. На некоторые стройки банально не хватает денег. Но проблема даже не в этом. А в том, что застройщик не получит средства с эскроу-счетов. При этом за кредит за «замороженную» стройку платить придётся.

4) Рост обслуживания стоимости кредитов. Чем выше ключевая ставка, тем на большие деньги «попадают» застройщики. Ведь они сначала берут кредит под стройку, а его перекрываются после постройки средства с эскроу-счетов.

5) Цены на недвижимость встали. А с учётом, что в «неприятной» (мягко говоря) ситуации оказался не только Самолёт, а вся отрасль в целом, они пойдут ещё ниже.

Вот и получается, что дохода всё меньше, а расходы растут, причём неконтролируемо. Тут Самолёту придётся пройти через непростые испытания. Ребята сделали ставку на то, что жёсткая ДКП не задержится надолго, и их топлива хватит – но «рыночек порешал».

Выкарабкается ли Самолёт? Без конкретных цифр сказать сложно. Однозначно понятно, что жёстко «приземлять» его не будут, т.к. огромное количество людей останется без жилья. Но не исключено «расщепление» его на несколько независимых компаний, т.е. именно как бизнес-юник Самолёт может перестать существовать. И это главный риск на сегодня.

Кто ещё находится в зоне риска, если жёсткая ДКП затянется на полгода-год?

На самом деле много компаний:

⛔️Русал и Эн+ Групп

⛔️Распадская

⛔️Выборгский судостроительный завод

⛔️ЧМК

⛔️АФК Система

⛔️МТС

⛔️Окей

⛔️Лента

⛔️Русолово

⛔️Энергия

⛔️Мостотрест

⛔️Центральный телеграф

У всех них высокая долговая нагрузка сочетается с отрицательными денежными потоками (либо отрицательным капиталом) и проблемами в бизнесе, которые при текущей рыночной конъюнктуре сложно быстро решить.

Я не говорю, что все эти компании обязательно станут банкротами в следующем году. Или что собственники не предпримут все меры к их спасению. Но есть риск надолго «заморозить» свой капитал в медленно агонизирующих компаниях, упуская рост других активов. И вот это опаснее всего.

И опять-таки – банкротства всегда случаются внезапно. Ситуация может длиться долго – а решиться буквально за пару дней. Такое на рынке происходит сплошь и рядом. Не рискуйте лишнего!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Итак, вчера задался вопросом, что делать в период повышения ключевой ставки?

Кажется, что самый очевидный вариант – вложиться в депозиты и флоатеры. Действительно, именно они на краткосрочной и даже среднесрочной дистанции могут дать хорошую прибавку к портфелю.

Так, максимальные ставки по депозитам уже поднялись до 23% в некоторых банках (а с учётом того, что в декабре ключ, скорее всего, будут поднимать до 23%, мы можем увидеть и 24-25% по депозитам). Доходность флоатеров тоже около этих значений.

⚡️Доходности ВДО и приличных корпоративных облигаций тоже бьют рекорды – правда, за счёт падения стоимости тела бондов, т.е. формально портфель, состоящий из облигаций с постоянным купоном, красный.

Так чем затариваться сейчас?

1️. Флоатеры и депозиты. Я думаю, что повышение ставки в декабре неизбежно, а в феврале возможна остановка. Поэтому в диапазоне 3-4 месяцев эти инструменты точно выглядят привлекательными. Другой вопрос, что за реальной инфляцией даже они не успевают... Но кто успевает?

2️. Флоатеры с премией к РУОНИА. РУОНИА – это ставка межбанковского кредитования. Она чуть ниже, чем ключевая, поэтому сейчас такие флоатеры дают доходность пониже – на уровне 17-19%. Так почему интересно? Дело в том, что по таким облигам купон считается как среднее значение ставки РУОНИА за 6 месяцев. Получается, такой временной лаг. И когда ставку начнут снижать, такие флоатеры будут снижать доходность тоже с запазданием. Поэтому они могут ещё и вырасти в цене. Ну а брать их стоит именно в момент наивысшей ключевой ставки, т.е. примерно сейчас.

3️. Длинные ОФЗ и надёжные корпоративные облигации. Они находятся на минимумах. Здесь идёт ставка на снижение ключа на горизонте 1-2 лет. В таком случае тела облигаций начнут расти, причём довольно бодро. Вполне возможно, что на росте тела инвесторы заработают даже больше, чем получат купонами. И не стоит, конечно, увлекаться, ВДО, ведь ситуация в экономике сложная и я не исключаю череду банкротств среди эмитентов кредитного рейтинга ВВВ и ниже.

4️. Акции без долга и в высокодоходных отраслях (с ROE выше ключевой ставкой). На мой взгляд, сейчас бенефициарами ситуации выступают акции финансовых компаний (банки, страховщики, биржи), IT, медицина, а также производители базовых потребительских товаров. Ну, в России ещё нефтяная отрасль (пока нефть дорогая).

Главное – следить за качеством бизнеса, а именно рентабельностью и долговой нагрузкой. Условно говоря, лучше покупать Сбер, чем ВТБ, или Яндекс вместо ВК. Такие акции инвесторы будут продавать в последнюю очередь (т.е. они будут более устойчивы на падении рынка), а во время снижения ключа они пойдут в рост первыми. Т.е. теоретически у них должна быть меньшая бета к индексу.

5️. Фонды денежного рынка (ФДР). Отлично пойдут для «передержки» денег, пока вы не знаете, куда в итоге двинется рынок. Ведь если залезть в акции, то, возможно, придётся глядеть на красный портфель очень долго… В облигациях нужно разбираться, иначе легко накупить доходных, но рисковых бумаг, эмитенты которых умеют в дефолт. Ну с фондами денежного рынка – всё просто: закинул деньги и жди стабилизации на рынке акций.

Конечно, в доходности ФДР, скорее всего уступят облигациям (хотя бы за счёт наличия комиссии за управление), но это более простой вариант «припарковать» деньги без лишних телодвижений.

6️. Золото. Ну да, золото на хаях. Но пока растёт инфляция по всему миру и сохраняется угроза эскалации конфликта на Украине и на Ближнем Востоке (а ещё прибавляются угрозы на Корейском полуострове и на Тайване), оно выглядит беспроигрышным вариантом. Возможно, бешеных денег на золоте уже не заработать, то сохранить средства вполне можно. Если хотите премию к золоту – посмотрите в сторону золотых облигаций Селигдара, абсолютно уникальный продукт на российском рынке с минимальными рисками.

Ну и повторюсь в десятый раз: если у вас уже есть какая-то долгосрочная стратегия инвестирования, то продолжайте придерживаться её. Высокая ключевая ставка на рынке – это скорее аномалия, чем закономерность (по всем экономическим законам высокий ключ долго держать нельзя), а значит, рано или поздно ситуация вернётся на круги своя. Перестраивать сейчас свой портфель не нужно – больше понесёте издержек (комиссии + налоги), чем получите пользы. Подкорректировать – да, можно.

Но продолжайте идти своим курсом, и попутного ветра в ваши паруса!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

СД Хэдхантера рекомендовал рекордные дивиденды: 907 рублей на акцию. На момент объявления дивидендная доходность составила более 22%. Теперь ждём собрания акционеров, чтобы дивиденды одобрили: оно состоится 6 декабря.

Последний день для покупки акций Хэдхантера перед дивидендами – 16 декабря (если одобрят).

Но нужно учитывать, что это разовая выплата, т.к. компания делится нераспределённой прибылью. Дальше дивидендов будет меньше. Насколько? Постараюсь спрогнозировать.

Расчётная прибыль за 2024 год составит 14,5 млрд рублей, за 2025 год (если у компании всё пойдёт по плану) – около 18-20 млрд рублей, за 2026 – 22-24 млрд рублей. Возьмём за базовый сценарий 19 млрд в 2025 и 23 млрд в 2026 году.

Хэдхантер принял новую дивидендную политику, согласно которой будет выплачивать от 60% до 100% скорректированной чистой прибыли по МСФО.

Я не знаю, включены ли дивиденды за 1 полугодие 2024 года в объявленные дивиденды – скорее всего, да, т.к. обещанный спецдивиденд должен был составить 500-700 рублей, а по факту выплата выше. За 1 полугодие 2024 года компания заработала 142 рублей на акцию, т.е. в принципе цифры бьются. Поэтому возьмём за базовый сценарий, что дивы за 1 полугодие будут выплачены в декабре, а в 2025 году компания доплатит за 2 полугодие ещё примерно 140-150 рублей.

За 2025 год потенциальные дивиденды при распределении 60-100% чистой прибыли составят 225-375 рублей, за 2026 – 272-454 рублей, что даёт, соответственно, форвардную дивдоходность 5,5-9,15% за 2025 год и 6,63-11% за 2026 год.

Кажется, не сильно много, но Хэдхантер – быстрорастущая компания, является бенефициаром кризиса рынка труда (причём она зарабатывает одинаково хорошо как при сильной безработице, так и при её отсутствии), и главное в ней – рост капитализации. А дивиденды – приятное дополнение.

🔖 Я считаю целевой стоимость акций Хэдхантера в 5000 рублей – это уровень, к которому мы могли бы подобраться при нормальной рыночной конъюнктуре.

Входить ли в акции Хэдхантера сейчас, перед рекордными дивами? Ну, во-первых, входить надо было раньше – я ещё с лета твердил, что ХХ – одна из лучших дивидендных идей этого года. Во-вторых, это зависит от ваших целей и задач.

✔️Если вы хотите прямо сейчас, грубо говоря, «срубить бабла» − скорее всего, не стоит, т.к. поезд ушёл. Гэп после дивидендов будет глубокий и беспощадные, форвардные дивиденды не достигают двузначной доходности, а значит акции будут под давлением вне зависимости от качества бизнеса (мы это видим, например, на примере Евротранса – бизнес растёт, а акции падают).

✔️Если хотите сыграть в долгосрочную историю, то можно заходить и сейчас, но нужно быть готовым морально к гэпу и тому, что он, возможно, очень долго не закроется. Возможно, чисто психологически проще будет заходить на перспективу уже после гэпа, когда акции «очистятся» от дивидендов. Но если прицел прям реально долгосрочный – лет 5 или 10, то можно заходить и по текущим, с последующим добором позиции после дивгэпа (можно даже усреднить позицию на сумму пришедших дивидендов).

А вы держите акции Хэдхантера? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Инвесторы у нас любят Норникель из-за высоких дивидендов, которые он традиционно платил. Однако я никогда не был акционером компании, т.к. Норникель с 2020 года оценивался неадекватно дорого на фоне сырьевого суперцикла. А сейчас он недостаточно дёшев с учётом всех рисков и снижения прибылей. Видимо, потому что акционеры крепки дивидендной памятью.

Давайте посмотрим на последний отчёт Норникеля и прикинем на коленке, какие могут быть дивиденды у компании.

❗️Отмечу сразу, что отчёт РСБУ – он в отличие от МСФО не включает результаты дочек. Но ключевые дивизионы в РСБУ есть – обычно результаты от МСФО отличаются процентов на 15-20% в пользу последнего. Поэтому мысленно можете все цифры умножать на 1,2.

Выручка за 9 месяцев 2024 года выросла всего на 4%, до 644 млрд рублей. Это обусловлено ростом мировых цен на медь, который был частично компенсирован снижением мировых цен на металлы платиновой группы. В абсолютных цифрах продажи по-прежнему проседают, а добыча не снижается – происходит затоваривание складов. В будущем это, конечно, скажется плюсом при росте цен и дефиците металлов, но сейчас это гиря на «ноге» финансовых результатов.

Себестоимость продаж компании за отчетный период увеличилась и составила 404 млрд рублей против 401 млрд рублей годом ранее. Пока расходы растёт плюс-минус теми же темпами, что и выручка – это хорошо.

Чистая прибыль составила всего 38 млрд рублей, сократившись на 44%. Основных причин падения прибыли несколько:

👉 сильный рост коммерческих расходов – 20 млрд рублей против 6,6 млрд годом ранее

👉 снижение дохода от участия в других организациях – 25,6 млрд рублей против 186 млрд годом ранее (компания не расшифровывает, за счёт чего такое падение – но я думаю, что тут мы имеем дело с отчуждёнными активами за рубежом)

👉 сильный рост процентов к уплате – 103 млрд рублей против 57,9 годом ранее, т.е. сильно выросли расходы на обслуживание долга, т.к. большинство кредитов взяты по плавающей ставке, которая растёт вместе с ключом (плюс долги валютные, так что девальвация ещё сильнее увеличивает выплаты в рублях)

👉 также компания заплатила почти 20 млрд рублей отложенных налогов (в прошлом году отложенный налог пошёл в плюс к прибыли)

На мой взгляд, результат МСФО будет чуть поинтересней, но не сильно.

Теперь о дивидендах. Ранее Норникель платил дивиденды, исходя из EBITDA. Но сейчас в новой дивидендной политике нет указаний на формулу выплаты. Предполагается, что выплата будет осуществляться из FCF или чистой прибыли по МСФО.

✔️Вариант 1

За 6 месяцев 2024 года FCF составил 53 млрд рублей. За год он может составить 100-120 млрд рублей, если сохранится такая же динамика выручки и не возникнет роста капитальных затрат. Возьмём за базовый сценарий 110 млрд рублей. Это эквивалентно 7,2 рублей на акцию, что соответствует дивидендной доходности 7,1%. В целом – неплохо.

✔️Вариант 2

Теперь по ЧП. За 6 месяцев 2024 года ЧП по МСФО составила 76,8 млрд рублей. За год может составить около 140 млрд рублей. При выплате 50% от этой суммы акционеры получат по 4,5 рублей, что даёт дивдоходность 4,5%.

Не скажу, что цифры маленькие. Для компании внизу цикла цен и при максимальном уровне капзатрат – это ожидаемо. Но с учётом высокой ключевой ставки и набором рисков, на мой взгляд, акции должны стоить в районе 60-70 рублей, чтобы мне было интересно их покупать. Пока – слишком дорого.

А вы держите акции Норникеля? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Какие компании до конца года могут заплатить хорошие дивиденды и стоит ли их покупать? Давайте разбираться.

Сначала рекомендованные.

🏦 ЭсЭфАй – 113,8 (8,42%). Отсечка 28 ноября. Рекордные промежуточные дивиденды стали возможным благодаря росту чистой прибыли компании на фоне высокой ключевой ставки РФ.

Авангард – 68,16 (7,94%). Выглядит неплохо, Авангард, видимо, как и прочие банки (кроме ВТБ, понятное дело), зарабатывает на высокой ключевой ставке. Но Авангард выплачивает дивиденды совершенно непредсказуемо, да и высокая ключевая ставка уже скорее вредит банкам, нежели помогает. Поэтому я бы тут осторожничал. Взять, возможно, стоит только под разгон под дивиденды. Отсечка 29 ноября.

Полюс – 1301,75 (8,98%). Дождались! Честно говоря, не особо верил, но ребята не подкачали. Отсечка – 12 декабря. Главное, что на СА 2 декабря утвердили)

Теперь мои прогнозы.

⛽️ Лукойл – размер дивиденда может составить 550-650 рублей на одну акцию. При текущих ценах это даёт 7,9-9,35% дивдоходности. При этом упорно муссируются слухи о некоем спецдивиденде – совершенно непонятно, каком. Я бы рассчитывал только на меньшую границу выплаты – 550 рублей. Обычно промежуточные выплаты Лукойл совершает в середине декабря. Однозначно интересно.

⛽️ Роснефть – 30-31 рубль. Не особо много – 6,3%, но в условиях, что котировки припали, может быть интересно. Однако я отдаю предпочтение Лукойлу как более доходному и эффективному нефтянику. Роснефть обычно платит дивиденды в конце декабря-начале января.

⚓️ Совкомфлот – 7,5 рублей (7,65% дивдоходности). Результаты 1 полугодия 2024 года не сильно порадовали, однако 3 квартал может всё изменить, т.к. объёмы теневого флота только растут (даже Запад бьёт тревогу по этому поводу). Как и в случае с Роснефтью, дивиденды могут быть выплачены в конце декабря-начале января.

🔖 Хэдхантер – 550 рублей (13,75%). Одна из самых высоких доходностей этого года. После переезда в Россию компания может заплатить специальный дивиденд (распределив до 35 млрд рублей), однако затем вернётся к прежней норме выплаты (где-то 120-150 рублей в год). Но это ещё и компания роста, поэтому однозначно интересно в долгосрочную перспективу. Ждём рекомендации в ноябре, а выплату – до конца года.

⛽️ Татнефть – 30-32 рубля (5,2%). Очередные квартальные дивиденды, рассчитываю на скромную сумму. Татарочка с выплатой может успеть до конца года, если нет – до останется на январь.

💿 НЛМК – 7 рублей (5,4%). Квартальные выплаты за 3 квартал почитал «на коленке», т.к. пока нет ни финансового, ни операционного расчёта. Но учитывая, что у Северстали всё более-менее, а НЛМК в целом чувствует себя не хуже, жду минимум 7 рублей на акцию. Да, не впечатляет, и впереди сложные времена (если ключ не начнут снижать), но что есть – то есть. И я бы всё же присмотрелся – так дёшево акцию вряд ли дадут купить в будущем.

И небольшой бонус

Какие компании ещё могут заплатить дивиденды до конца года, но совсем скромные:

👕 Хэндерсон – отчёт за 1 полугодие есть, поэтому промежуточные дивиденды можно посчитать: 11,83 рубля, или 1,96% дивдоходности. Вопрос только, когда они их выплатят. Ну и покупать ритейлера нужно ориентируясь не на дивиденды, а на потенциал роста.

📱 Позитив – 26-40 рублей в зависимости от нормы выплаты. Но самый сильный квартал у Позитива – 4, поэтому основные дивиденды ждём весной-летом.

🏦 Ренессанс – 2,2 рубля. 1 полугодие 2024 года получилось очень сильным, но большую часть прибыли съели сделки поглощения и расходы на развитие. Ну и традиционно, у страховщиков самые доходные 3 и 4 квартал, поэтому самые интересные дивы ждут по итогам года – там, возможно, будет 6-7 рублей.

🌾 Фосагро – 127 рублей. Скромно, но компания внизу сырьевого цикла и покупать её нужно на перспективу.

Если пост зашёл - жду ваших плюсов!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Сегодня две главные дивидендные новости.

1. КуйбышевАзот дал рекомендацию по дивидендам за 9 месяцев – всего 7 рублей на каждый тип акций. Дивдоходность по обычкам – 1,49%, по префам – 1,44%. Ну слёзы.

Компания, конечно, никогда не была особой дивидендной фишкой – та же Фосагро смотрится гораздо убедительнее и интересней. Добавьте сюда ограниченную ликвидность… Акция интересная только в качестве спекулятивного инструмента.

🧑‍🔬Сейчас химическая промышленность переживает не лучшие времена: суперцикл в ценах закончился, санкции ограничивают экспорт. Так что лучше вложиться в упомянутый выше Фосагро – компания наращивает производство и при следующем суперцикле будет на коне.

Последний день для покупки под дивиденды, если вдруг вам акция нужна – 2 декабря.

2. ВУШ тоже рекомендовали дивиденды и тоже за 9 месяцев. И тоже слёзы.

Дивиденд на акцию составил 2,11 рублей, это 1,29% дивдоходности. С учётом обещаний менеджмента – ещё обидней.

Для сравнения: в прошлом году за 9 месяцев ВУШ заплатил 10,25 рублей. При этом финальные дивы выплачены не были.

🔽Похоже, не всё так хорошо у компании, как представляли на IPO и как надеялись инвесторы, раскупавшие акции прокатчика самокатов по цене IT-компании…

Что довольно удивительно: весь самая «горячая» пора использования самокатов завершилась, по идее компания должна была заработать достойные деньги для акционеров. Что пошло не так? Вскрытие отчёт покажет.

Ещё у Вуша хватает проблем на уровне регуляции: бешеные самокатчики на тротуарах раздражают пешеходов. Я думаю, что рано или поздно управление таким транспортом зарегулируют (как в своё время было с мопедами), и это существенно ударит по марже Вуша.

🍔Не исключаю, что через 1-2 года компанию поглотят конкуренты: тот же Яндекс развивает свой сервис самокатов и, естественно, захочет убрать конкурента (как в своё время он захватил рынок такси).

Но – поживём, увидим. Я никогда не видел особых перспектив в Вуше, не вижу и сейчас.

Последний день для покупки акции под дивиденды (если вдруг нужны) – 5 декабря.

Больше жду дивидендов от Лукойла и Полюса. По Полюсу упорно массируются слухи, что выплатят 800-1200 рублей (типа СД собрался не просто так). А по Лукойлу говорят об обычном дивиденде (500-600 рублей) и спецдивиденде (до 400 рублей).

Вот тут гораздо интересней.

Полюс – моя давняя идея, и если вдруг компания начнёт платить дивиденды – окей, дождались. Ну а Лукойл даже без спецдивиденда выглядит симпатично.

А каких дивидендов ждёте вы? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

ММК выпустил операционный отчёт за 9 месяцев 2024… И там всё плохо. Ну не прям так, что ужас-ужас, но от металлургов в целом ждали лучших вариантов. Не знаю, конечно, как там сейчас дела у Северстали и НЛМК (они выглядят покрепче младшей «сестры», к тому же НЛМК как-то чудом умудрилась сохранить экспорт), но у ММК вырисовываются проблемы. Давайте разберёмся.

За 9 месяцев выплавка чугуна сократилась на 2,2% относительно прошлого года, а выплавка стали – на 10,6% до 8,826 млн тонн. При этом основное падение производства пришлось на 3 квартал: выплавка чугуна сократилась на 10,9% относительно прошлого квартала, а стали – на 26,6%.

Основные причины по мнению компании:

❌ремонтная программа в доменном переделе – ММК приостановила ряд печей для ремонта и обновления

❌снижение покупательской активности в России в связи с ростом процентных ставок и завершения программы льготной ипотеки – спрос на стальную продукцию сильно упал, особенно со стороны застройщиков

❌неблагоприятная конъюнктура рынка стали в Турции

Это сказалось и на продажах. Продажи металлопродукции за 9 месяцев сократились на 7,1% году к году и составили 8259 тыс. тонн. Особенно сильно просели продажи в 3 квартале: на 18,7%.

Но ММК сделала ставку на продажу премиальной продукции и нарастила её продажи до 45% от всех (хотя традиционно они составляли 35-40%).

В 4 квартале компанию ждут ещё более сложные времена: традиционно у металлургов 4 квартал самый слабый. Плюс основная инвестиционная программа ММК приходится как раз на конец года. Плюс ситуация в экономике не стабилизируются: ключевая ставка, скорее всего, станет ещё выше, спрос со стороны застройщиков продолжает падать…

С другой стороны, у ММК нет долга, поэтому увеличение финансовых расходов ему не грозит. И, если так подумать, пик инвестиционной программы на слабый квартал, когда продажи проседают – вполне разумное решение.

Но есть и неприятные моменты: у ММК нет обеспеченности собственными ресурсами (углём, железом и электричеством) на 100%, поэтому у него традиционно меньше маржа, чем у НЛМК и Северстали. Поэтому проблемы на операционном уровне (в первую очередь – с логистикой) могут вылиться и в проблемы на финансовом уровне.

Но это мы узнаем, когда выйдет полноценный отчет МСФО.

Кстати, ММК неплохо так провалилась. Но не за счёт отчёта, а главным образом – из-за дивгэпа: недавно был последний день для выплаты квартальных дивидендов в размере 2,494 рублей.

А вы держите ММК в портфеле? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

О вреде высокой ключевой ставки ещё в прошлом году говорил Олег Дерипаска, в своём телеграм-канале назвав повышение «безумие». Ну, он человек довольно эксцентричный и точно также говорил и в 2021 году, когда ставка была 5,5% (эх, вот времена были).

Но о проблемах высокой ставки неожиданно высказался г-н Мордашов, основной акционер Северстали, который в целом на высказывания не слишком щедр. По его мнению, высокая ключевая ставка ЦБ тормозит развитие бизнеса, что ведет к замедлению экономики и повышает инфляцию, на снижение которой изначально была направлена мера. Об этом он заявил на заседании правления Российского союза промышленников и предпринимателей.

По его мнению, «мы начинаем заходить слишком далеко», и лекарство от инфляции (т.е. ключевая ставка) становится для экономики уже ядом.

И дело даже не в закредитованности отдельных предпринимателей и бизнесов (в конце концов, если ты набрал кредитов – это твои проблемы и твои риски), а в том, что, по словам Мордашова, «с текущей ставкой компаниям выгоднее остановить развитие, даже сократить масштаб бизнеса и положить средства на депозит, чем вести бизнес и нести риски, с этим связанные. В конечном счете ставка сама становится фактором инфляции. Эти процессы имеют серьезную инерцию, что может привести к торможению экономики. Уровень инфляции в 8–9% не несет в себе таких уж серьезных последствий, а ставка ЦБ на текущих уровнях — и уж тем более ее дальнейший рост — тормозит любое развитие».

И ведь это действительно так! Мордашов зашёл с другой стороны, не став говорить о закредитованности бизнеса и сопутствующих проблемах – а заявив о том, что при высоком доходе на депозите проще не нести рисков, связанных с бизнесом, и гарантированно получить свои 20% годовых.

Иными словами, высокая ключевая ставка делает бизнес неконкурентным по сравнению с другими способами преумножения капитала.

Средняя чистая рентабельность бизнеса в России (по данным Государственной статистической службы) – 13,5% на 2023 год. Это более чем в 1,5 раза ниже ключевой ставки и в 1,4 раза ниже ставки по депозитам. Предпринимателю проще закрыть бизнес и зарабатывать в другом месте с меньшими рисками.

Рентабельность очень важных отраслей прямо сейчас находится ниже уровня ключевой ставки (опять-таки, по данным Госстата на 2023 год, не думаю, что в 2024 году ситуация принципиально изменилась):

👉коммунальное хозяйство (в т.ч. распределение э/э и газа) – 2-5%

👉грузо- и пассажирские перевозки – 3-8%

👉наука – 4,5%

👉ремонт – 4-9%

👉деревообработка (привет, Сегежа) – 5%

👉сельское хозяйство – 5-15%

👉розничная торговля – 5-12%

👉производство автотранспорта – 6-10%

👉образование – 9%

👉строительство – 10-12%

👉информация и связь – 14%

👉производство текстиля и одежды – 15-16%

Легко заметить, что большая часть этих отраслей представлена либо мелкими и средними предпринимателями, а также госсектором.

При этом рентабельность выше ключевой ставки (19%) в основном у крупного бизнеса, который просто так не «замутишь»:

👉алкогольная продукция – 20-25%

👉металлургия – 21%

👉медицинские и косметические услуги – 25-30%

👉фармацевтика – 25-50%

👉IT – 30-50%

👉добыча нефти и газа – 30%

👉производство химии и удобрений – 30-32%

👉финансы и страхование – 30%

👉операции с коммерческой недвижимостью (не сдача в аренду!) – 32%

👉добыча полезных ископаемых (кроме нефти и газа) – 40-60%

👉курьерская деятельность – 45%! (понятно, откуда у курьеров такие ЗП)

👉производство табачных изделий – 57%

Как видно, эти отрасли даже при высоком ключе будут чувствовать себя более-менее. Ну, разве что маржа сократиться. А вот условному мелкому предпринимателю проще закрыться.

И это приведёт к чему? Правильно, к дефициту товару и услуг – и росту цен на самые базовые вещи. И затем это почувствует по эффекту домино крупный бизнес.

Поэтому Мордашов так и волнуется (хотя, казалось бы, чего ему волноваться: Северсталь даже в текущих условиях очень маржинальна), но всё в экономике взаимосвязано, и проблемы условного Васи, который за дёшево не перевезёт сталь с объекта А на объект Б, в итоге мультипликатором скажутся во всей Северстали.

«Призываю вернуться к дискуссии о влиянии ставки и инфляции на экономику и найти баланс в этом вопросе», — заявил в конце выступления г-н Мордашов.

И я абсолютно согласен с Алексеем Александровичем. Сейчас высокий ключ скорее вредит экономике, чем помогает. И разумным будет не просто топорно повышать ставку, надеясь на возвращение к таргетированной инфляции – а работать на развитие экономике в комплексе с другими мерами стимуляции.

Но, скорее всего, в ближайшее время мы увидим ключ 20%.

Боюсь только, что каждое повышение ставки будет приводить нас всё ближе к ближе к инфляционной спирали и «турецкому сценарию» (рубль валится – мы это уже видим).

Сейчас лечение высокой ключевой ставкой похоже на пичканье инфекционного больного антибиотиками без оглядки на его печень. Да, инфекцию мы вылечим, но пациент вполне может умереть совсем от других причин.

А что вы думаете по поводу ключевой ставки? Открываем дискуссию в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Небольшие новости по Озон Фармацевтика. Я капитально разбирал бизнес тут.

Появилась цена размещения: 30-35 рублей на акцию. В ходе IPO будет предложено до 10% уставного капитала, т.е. капитализация компании составит 30-35 млрд рублей.

Старт заявок начался 11 октября, завершится 16 октября.

Ранее я оценил компанию в 100-120 млрд рублей, т.е. исходя из параметров IPO справедливая цена акции может составить 100-120 рублей.

Но тут нужно учитывать, что в оценку заложен оптимистичный сценарий, при котором прибыль растёт на 25-30% в год, как это закладывает менеджмент. Если же цифры скорректировать на рост 15-20% (как происходит сейчас), то оценка смещается до 50-75 рублей.

Но всё равно это выше цены размещения.

По мультипликаторам Озон Фармацевтика выглядит дешевле конкурентов:

Форвардный EV/EBITDA (на конец 2024 года) ближе к 6-6,5, что тоже сильно ниже, чем у конкурентов.

Посмотрим на дивиденды

Прогнозная чистая прибыль по итогам 2024 года составит около 7 млрд рублей. Компания планирует распределять 15-50% чистой прибыли на дивиденды, это даёт около 1-3,5 рублей на 1 акцию, или 3,3%-11,6% дивдоходности (если считать по нижней границе размещения). Думаю, что за базовый сценарий следует взять всё же 50% (хотя исторически платили около 30-35% ЧП).

В любом случае – выглядит максимально интересно. Риски, конечно, есть. И ключевой риск – что компания не покажет прогнозируемые темпы роста по итогам 2025 года, т.к. рывок в 2023-2024 годах обусловлен подходящей рыночной конъюнктурой, а также консолидацией активов.

На мой взгляд, участвовать на небольшую сумму можно, однако я текущее размещение пропущу: мне интересней работать в других историях, например, в той же «Мать и дитя» (хотя это совсем другой профиль), где шансы на рост в 30-40% за год сопряжены с гораздо меньшими рисками.

А что вы думаете об Озоне Фармацевтике? Идёте в бой?

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Сегодня последний день для покупки акций Газпромнефти (ГПН) под дивиденды – 51,96 рублей (или 7,5% дивдоходности). И в честь этого события я собрал для вас занятные факты о компании. Поехали!

Факт 1. Промежуточные дивиденды в подавляющем случае больше финальных

Так, в 2023 году промежуточные дивиденды составили 82,94 рубля (пока это абсолютный рекорд по размеру выплаты), а финальные за год – всего 19,49%. В 2022 году – 69,78 и 12,16 соответственно. В 2021 – 40 и 16. Закономерность не соблюдалась только в 2020 году, но там был ковид. И в 2016 – но там была всего 1 выплата за год.

Дело в том, что промежуточные дивиденды ГПН выплачивает по итогам 9 месяцев, а финальные – по итогам 4 квартала. Понятно, что за 3 квартала обычно доходы больше, чем за один. Отсюда – и большие дивиденды.

Факт 2. Зимой акции ГПН обычно стоят гораздо дешевле

Из особенностей выплаты дивидендов «выплывает» и другая забавная закономерность: после выплаты дивиденда по итогам 9 месяцев образуется очень сильный гэп, который довольно долго не закрывается. А так как выплата обычно приходится на конец осени-начало зимы, то обычно зимой ГПН закрывает гэп, поэтому стоит дешевле.

Если вы – дивидендный инвестор и предпочитаете покупать в долгосрок как можно дешевле, то лучше ГПН покупать именно зимой. Но и спекулянты-среднесрочники тоже могут зарабатывать на этом: покупать акции после дивгэпа в ожидании разгона под годовой дивиденд и закрытие гэпа.

Факт 3. Капитализация ГПН больше капитализации Газпрома

По крайней мере, так обстоят дела прямо сейчас. Капитализация ГПН – 3,345 трлн рублей, а Газпрома – 3,145.

Соль в том, что Газпром – материнская компания ГПН. По идее, капитализация Газпрома должна включать в себя капитализацию дочерних компаний. Но этого не происходит, т.к. у Газпрома своя атмосфера. В отличие от ГПН, он гораздо менее эффективен, а сейчас вообще в убытках.

Поэтому акционеры и оценивают ГПН гораздо дороже его «матушки».

Факт 4. ГПН не входит в индекс Мосбиржи

Дело в том, что одно из ключевых условий включения в индекс Моськи – достаточный free-float. В свободном обращении у ГПН всего 4,3% акций. Остальное находится в собственности у Газпрома.

Но низкий фри-флоат не значит, что акцию легко разогнать – капитализация у неё огромная, а среднедневные обороты на уровне полноценных голубых фишек.

Единственный шанс на включение ГПН в индекс – продажа Газпромом части пакета её акций. Тогда фри-флоат будет достаточный, и Газпромнефть поскачет во все индексы. Но сделает ли это Газпром – очень большой вопрос.

Факт 5. Газпром может выкупить акции ГПН в любой момент

По российскому законодательству, если собственник собрал в своих руках более 95% акций, то он может выставить принудительную оферту по выкупу акций с биржи. Теоретически Газпром может в любой момент выкупить акции ГПН с биржи. Но вот будет ли он это делать?

Теоретически деньги у него на это есть (даже со всеми расходами на выкуп). Но утрата статуса публичной дочерней компании создаст другую проблему: Газпром не сможет в случае чего продать акции ГПН в рынок и заработать на этом. Правда, я не видел в последнее время продаж акций ГПН именно Газпромом – но это не значит, что их нет.

К тому же акции ГПН можно заложить, расплатиться ими по обязательствам, оплатить ими покупку других активов. Когда акции компании торгуются на бирже – у них есть определённая цена. Акции же непубличной компании для каждого телодвижения придётся заново оценивать, а это долго и дорого.  

Тем не менее, дамоклов меч в виде возможного выкупа акций ГПН висит над акционерами и периодически нагнетает панику.

Факт 6. ГПН – дойная корова Газпрома

Газпром забирает прибыль из Газпромнефти дивидендами в лучших корпоративных практиках (это было сказано без сарказма). И зачастую именно результаты ГПН не дают Газпрому скатиться в экзистенциальный мрак и хтонические убытки.

По итогам прошлого года, например, взнос ГПН в ебитду Газпрома составил больше 75%, в этом – порядка 90%.

Если говорить в цифрах, то в прошлом году Газпром заработал на дивидендах Газпром нефти более 302,8 млрд рублей.

Собственно, давно муссируются слухи, что пока Газпрому тяжело, то доля выплат со стороны ГПН может повыситься – вплоть до 100%. Сомневаюсь, конечно, что так будет (но 70-80% могут выплатить вполне реально), однако такие слухи тоже «подогревают» капу ГПН.

До тех пор, пока Газпром честно забирает прибыль от дочки дивидендами, акция представляет ценность как дивидендная корова.

Факт 7. У Газпромнефти странный тикер – SIBN

Дело в том, что раньше компания называлась Сибнефть. Но в 2005 году Газпром купил её и переименовал в компанию имени себя. А тикер остался как напоминание о прошлом.

А какие факты о Газпромнефти знаете вы? Поделитесь в комментариях и не забудьте поставить плюсы!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Мультипликатор P/BV – довольно популярный среди стоимостных инвесторов. Значение его ниже 1 показывает, что компания торгуется ниже своей стоимости. Например, значение P/BV 0,2 означает, что 1 рубль собственной стоимости компании продаётся всего за 20 копеек. Баффетт очень любит выкупать такие компании и всем советует смотреть именно на этот показатель.

И, на первый взгляд, покупать компании с низким P/BV выглядит логичным – ведь цена будет стремиться к P/BV = 1. Но чаще всего это неправильное решение. Как правило, компании мало стоят, потому что… они не очень здоровые в финансовом плане. Иногда, конечно, бывают аномалии (например, при общем падении рынка), но обычно низкое значение P/BV говорит о серьёзных проблемах в компании.

Давайте посмотрим на ТОП-12 компаний, которые стоят ниже своей балансовой стоимости, и попробуем ответить на вопрос: «Почему»?

Важно: я не беру компании с «дырой» в капитале, т.е. у которых P/BV отрицательный. Там совсем другая, ещё более печальная история. Также я не стал брал совсем уж неликвид, а выбрал компании, которые интересны массовому инвестору.

12. Совкомфлот – 0,5

Одно из небольших и счастливых исключений (ещё из хороших компаний P/BV ниже 1 у Лукойла, Новабев, Ленэнерго, ММК). Низкое значение P/BV обусловлено в данном случае высокой капиталоёмкостью компании – т.е. большой стоимости оборудования, транспорта, инфраструктуры и прочих активов в собственности предприятия.

Действительно, чтобы запустить добычу нефти или перевозку грузов, нужно изначально крупно вложиться – без этого у вас просто не будет инструментов для работы. Именно поэтому у добывающих, перерабатывающих и транспортных компаний как правило, очень низкий P/BV. А вот у ритейлеров, IT, финансовых компаний, как правило, балансовая стоимость активов сравнительно невелика – поэтому значения P/BV будут двузначными.

Поэтому, если вы смотрите на значение P/BV, то целесообразно сравнивать компании внутри одной отрасли. У Совкомфлота, например, одно из самых низких значений в своей группе. Акции очень сильно перепроданы, их справедливая стоимость – не ниже 120 и даже 150 рублей (смотря как считать).

11. Эн+ – 0,5

Здесь ситуация плюс-минус такая же, как в Совкомфлоте – большая стоимость балансовых активов делает мультипликатор P/BV низким. Но тут нужно учитывать несколько факторов:

1) Эн+ это конгломерат, владеющий в том числе Русалом, частью Норникеля и электростанциями, поэтому в его BV отражается стоимость этих долей

2) компания переживает не самые лучшие времена, поэтому в целом низкое значение P/BV оправдано

Если в случае с Совкомфлотом я жду переоценки компании, но здесь – вряд ли: на фоне долгов Русала, отсутствием дивидендов Норки и неэффективностью электрогенерации.

10. Башнефть – 0,5

Перед нами, опять-таки, капиталоёмкое производство, требующее больших вложений. Однако я не считаю, что Башнефть недооценена: у компании отсутствует внятная дивидендная политика + её материнская компания (Роснефть) предпочитает выводить большую часть прибыли через рост дебиторской задолженности.

Я считаю, что Башнефть – типичный пример компаний, которые вечно «недооценены» по причине плохого корпоративного управления (и причина здесь не в менеджменте самой Башнефти, а её материнской компании).

9. Интер РАО – 0,5

Низкое значение мультипликатора здесь обусловлено не только капиталоёмким производством (а Интер РАО – это электрогенерация), но и большой финансовой подушкой на счёте компании (более 500 млрд рублей).

Т.е. Интер РАО формально должно стоить примерно в 2-2,5 раза больше, чтобы её баланс сравнялся с капитализацией. Покупая за 50 копеек Интер РАО, вы получаете 1 рубль балансовых активов.

Но не всё так просто: Интер РАО не распределяет подушку, а копит (правда, проценты с неё распределяет – но, на мой взгляд, проще самому положить деньги в банк, а не получать половину от вклада Интер РАО), а также у компании началась серия капзатрат на фоне снижения операционных показателей. Т.е. эта подушка может быть довольно крупно «пощипана».

Ну и плюс Интер РАО платит не 50% чистой прибыли, а только 25% − поэтому для меня оценка в 0,5 балансовой стоимости компании выглядит справедливой.

8. Русолово – 0,5

Ключевая проблема Русолово – сбыт. Компания убыточная на фоне резкого спада продаж, а также падения цен на олово. На этом фоне Русолово активно инвестирует в развитие, занимая деньги и сокращая собственный капитал: за 3 года капитал сократился почти в 2 раза до 2,9 млрд рублей, а обязательства – в 2,3 раза. Чистый долг / EBITDA – 21,64!

Долгосрочным инвесторам тут пока делать нечего: до финансового оздоровления очень далеко. Даже материнская компания (Селигдар) продаёт акции дочки, сократив свою долю с 95,12% до 85,1%.

7. Транснефть – 0,4

Транснефть – очень капиталоёмкая компания, поэтому для неё свойственно высокое значение BV. Если же смотреть на другие мультипликаторы, то Транснефть лишь слегка недооценена относительно своих среднегодовых значений.

В целом для неё всегда было свойственно низкое значение P/BV, и в данном случае я вижу только возвращение к среднему значению в 0,6, т.е. апсайд к росту около 30%.

На мой взгляд, тут есть к чему присмотреться, но ждать роста до 1 P/BV не следует – Транснефть никогда столько не стоила.

6. Русгидро – 0,4

Компания занимается электрогенерацией, и не скажу, что успешно: на операционном уровне Русгидро убыточная, спасают субсидии и помощь государства. Плюс выработка год от года снижается. В общем, здесь низкий P/BV обусловлен двумя факторами:

1) капиталоёмкостью производства

2) слабыми показателями, которые формирую вечную «недооценённость» акции

Таким образом, здесь малоинтересно.

5. Эталон – 0,4

У застройщиков в балансовой стоимости отражается стоимость построенной, но не реализованной недвижимости. Поэтому в целом для них показатель P/BV нерепрезентативен. Тем не менее, в своей сфере по P/BV застройщиков сравнить можно, чтобы косвенно понять, кто лучше в продажах, а кто заправился слишком большим неликвидом. И здесь низкий P/BV скорее минус, чем плюс.

Касательно самого Эталона – пока сомнительно, как из-за возможного кризиса в отрасли, так и с проблемами самого застройщика: он гораздо менее эффективнее ключевых конкурентов, а также у него непонятная ситуация с дивидендами. Я бы не стал сейчас покупать Эталон в долгосрок.

4. Мосэнерго – 0,3

Здесь причина низкого P/BV также заключается в большом количестве активов на балансе – дорогостоящего оборудования. Но у компании стагнируют операционные показатели, а финансовые результаты сильно зависят от декабрьской переоценки имущества – поэтому чистая прибыль то густо, то пусто. Соответственно, и дивиденды тоже «скачут», при этом последние 3 года они снижаются: с 22,3 копеек до 16.

Я думаю, что именно этот фактор и является вечной недооценкой в акциях. В качестве защитного актива Мосэнерго может быть интересно, но есть и более перспективные варианты из той же электроэнергетики – например, Ленэнерго.

3. ОГК-2 – 0,3

Причина низкого P/BV аналогичная Мосэнерго. Плюс нестабильность дивидендных выплат влечёт к вечной недоценёнке в акциях.

В прошлом году у меня была идея в ОГК-2 под рекордные дивиденды, которые электроэнергетик мог выплатить в пользу Газпрома. Однако в итоге компания переоценила свои активы и списала значительную часть прибыли.

2. Газпром – 0,2

Ну, это классика =) Газпром торгуется очень дёшево из-за целого ряда негативных факторов: санкции, значительные капексы, дополнительные налоги, отсутствие дивидендов и много ещё чего.

Также отмечу высокую стоимость имущества, стоящего на балансе Газпрома – отсюда высокие значения мультипликатора и недооценка. Я не думаю, что в текущей ситуации Газпром интересен в долгосрочной перспективе. Если только прям в очень долгосрочной – 20+ лет, при этом вы упустите массу других возможностей.

1. ФСК Россети – 0,1

И вот тут тоже кажется, что сокровище зарыто: крупнейшая распределительная компания торгуется буквально за 10 копеек! На самом деле тут причина низкой оценки заключается в двух вещах:

1) компания очень неэффективна, причём такой она стала после разделения некогда единой РАО ЕЭС, а теперь её по кусочкам соединяют обратно, при этом к материнской компании присоединяют убыточные дочки, которые надо «оздоровить»

2) в плане до 2029 года предусмотрены бешеные капексы на восстановление единой системы энергоснабжения, а о дивидендах даже не заикаются

Отсюда – экстремально низкая оценка. Нет, восстановление электроэнергетики – дело важное и нужное, но не на деньги акционеров.

Вот такой топ получился, друзья! Ещё раз: низкое значение какого-либо мультипликатора не обязательно говорит о том, что перед нами недооценённое золото и что оно обязательно когда-нибудь «отрастёт». Часто это маркер очень серьёзных проблем в бизнесе, поэтому к оценке дешёвых компаний нужно подходить всесторонне.

Если обзор понравился – ставьте лайки! И пишите в комментариях, что думаете об этих компаниях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Во-первых, компания после завершения редомициляции обещала выплатить «особый дивиденд» в размере 640-700 рублей (от 32 до 35 млрд рублей) – я так понимаю, из нераспределённой прибыли. Учитывая, что стоимость расписок HeadHunter на Мосбирже по итогам последнего дня торгов 9 августа составила 3908 рублей, дивидендная доходность инвесторов составит 18% годовых.

После компания будет придерживаться дивидендной политики, включающей распределение от 60 до 100% скорректированной чистой прибыли ежегодно. При этом менеджмент подтвердил намерение выплачивать акционерам все денежные средства, которые не используются для финансирования текущей деятельности и долгосрочного развития.

Во-вторых, объявлена программа байбека (обратного выкупа акций) на 10 млрд рублей. Это должно подстегнуть котировки наверх. Хоть размер выкупа и небольшой, и растянут на 12 месяцев – это всё равно плюс в долгосрочной перспективе.

Напомню, что старт торгов акций Хэдхантера был 26 сентября. А расписки будут делистингованы 30 сентября. Обмен автоматический – никуда ничего писать и подавать не нужно.

В комментариях был вопрос: не вызовет ли это навес в котировках и снижение цен? На самом деле, я не знаю. Зависит от количества нерезидентов в бумаге, которые захотят слиться. По оценке Совкомбанка, количество нерезов в акциях ХХ около 20%. Это не слишком большой навес. Который, возможно, будет компенсирован положительными новостями.

Возможно, руководство именно с этой целью опубликовала свои планы по дивидендам и байбеку – чтобы удержать котировки от слива.

Но даже если мы увидим сильное давление продавцов – ничего страшного. Я оцениваю справедливую стоимость акций минимум в 5000 рублей, поэтому, чем дешевле нам её дадут купить – тем лучше.

Фундаментально Хэдхантер очень сильная компания, которая сейчас в условиях дефицита на рынке труда укрепляет свои позиции как главный рекрутинговый ресурс на территории СНГ. И вряд ли его на монопольное положение кто-то покусится. Даже Яндекс.

Поэтому я смотрю на Хэдхантер положительно. Даже если котировки упадут под навесом продаж – они быстро вернутся на прежний уровень и пойдут вверх, повторив кейс того же Яндекса. Так что бояться потерь не нужно. Напротив, я бы призывал вас присмотреться к компании пристальней.

Хэдхантер есть в моём долгосрочном портфеле, я активно набирал его после новостей о старте редомициляции. Планирую увеличивать долю.

А вы что думаете о компании? Напишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь