ТОП ближайших IPO (Часть 1)

Вендинг Будущего

АО «Вендинг Будущего» объединяет два бренда: HOHORO и Lifehacker Coffee. У этих компаний более 8700 точек в +540 городах России. Компания является крупнейшей сетью кофеен самообслуживания в России.

Компания развивается по франшизе: любой предприниматель может открыть точку в своём городе. ВБ упарывается в IT: создана собственная IT-платформа и приложение, через которые можно управлять своим бизнесом. Также действует общая CRM, где собираются все данные о каждой продаже в реальном времени.

Менеджмент указывает, что средняя выручка на кофейню выше, чем у конкурентов (59 тысяч против 38 тысяч рублей). Видимо, за счёт автоматизации бизнеса и минимального числа сотрудников.

Рентабельность кофейни около 46,2%, окупаемость франшизы – порядка 11 месяцев.

Выручка ВБ за 2023 год составила 276,5 млн рублей, EBITDA – 4 млн. Долгов у компании нет. ВБ планирует до 2030 года расшириться до 10 тысяч точек, утроить выручку и выйти на чистую прибыль в 802 млн рублей. На дивиденды будет направлено 95% прибыли.

Дата IPO пока не установлена, но прямо сейчас ВБ вышла на pre-IPO. В текущем раунде она планирует привлечь 140 млн рублей за 6,7% компании, из них 95 млн вложит лид-инвестор. Вся компания оценена в 2,09 млрд.

На мой взгляд: вот тут поинтересней. Компания не скрывает результаты и есть планы на развитие (очень познавательная преза, я прям залип). Даже захотелось поучаствовать – и как инвестору, и как бизнесмену (открыть кофейню по франчайзи). Но опять-таки, это венчур, и тема с кофейнями очень скользкая – это не товар первой необходимости, и при кризисе могут возникнуть серьёзные проблемы у бизнеса в целом. Однако в целом – весьма и весьма интересно.

Бетувакс

Это «дочка» небезызвестного нам Артгена. Занимается разработкой вакцин нового поколения, позиционирует себя как биотех-стартап. Основной продукт − комбинированная вакцина против коронавируса и гриппа. В пайплайне (т.е. список ожидаемых продукций) – вакцины от аллергии на кошек, ВПЧ (рака шейки матки), ротавируса.

Компания планирует привлечь до 150 млн рублей через платформы Зорко и ВТБ Регистратор по закрытой подписке.

Чтобы было интересней, есть две инвестиционные возможности:

1. Фонд Сколково возместит физлицам до 50% от суммы инвестиций в Бетувакс, но в размере, не превышающем суммы НДФЛ, уплаченной инвестором за три предшествующих года;

2. Артген биотех берёт на себя обязательства через 3 года выкупить у инвесторов акции Бетувакс, полученные по закрытой подписке, по цене «номинал+15%».

Итоговый профит от субсидии Сколково и оферты Артгена – 26% годовых. В целом очень неплохо, и это дополнительная защита, если акции не взлетят.

На мой взгляд, интересно, т.к. есть некие минимальные гарантии. В худшем случае можно получить 26% годовых, в лучшем – заработать иксы, если компания выйдет-таки на IPO и подлетит в цене.

По бизнесу пока ничего особенного нет, компания основана в 2020 году и отметилась на сегодня только разработкой вакцины от короны. Это 100% венчур со своими специфическими рисками. На мой взгляд, стоит участвовать, если только у вас очень большой капитал и вы хотите разнообразить свои вложения. На всю котлету тут взлезать точно не надо. Особенно, в условиях заморозки капитала минимум на 3 года (если, конечно, хотите поучаствовать в оферте).

Интерскол

Это производитель электроинструментов. Собирается произвести крупнейшее pre-IPO в российской истории – аж на 2 млрд рублей. Срок – начало 2025 года. Возможно, успеют до конца 2024. Предварительно выбранная площадка - MOEX START.

Выручка Интерскола (точнее, ключевого юридического лица) по РСБУ в 2023 году составила 5,2 млрд рублей (+44,6% г/г), чистая прибыль – 137,4 млн рублей (+12,6%).

В целом про бизнес не могу сказать ничего особенного: это обыкновенный «скучный» бизнес, без ожидания каких-либо иксов, с низкой маржой и необходимостью постоянно пополнять оборотный капитал. Комплектующие, кстати, самые дешёвые – из Китая.

На мой взгляд, тут стоит пройти мимо.

А Вы что думаете по поводу этих компаний? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

10 декабря был подписан закон о создании условий для IPO АО "Дом.РФ", позволяющий снизить обязательную долю государства в госкорпорации до 50% плюс одна акция. Само IPO ориентировочно состоится во 2 половине 2025 года. Но давайте уже сейчас посмотрим, стоит ли влезать в историю, тем более, что ДОМ.РФ – активный заёмщик на рынке облигаций, и держателям его долга тоже интересно ознакомиться с корпорацией.

История возникновения ДОМ.РФ

ДОМ.РФ – это государственная организация, являющаяся ничем иным, как наследником того самого Агентства ипотечного жилищного кредитования (АИЖК). АИЖК было создано аж в 1997 году для контроля за государственными ипотечными программами, а также для разработки стандартов строительства и ипотечного кредитования.

В 2015 году АИЖК объединили с Фондом содействия развития жилищного строительства, и на свет родилась мегакорпорация, которая полноценно развивает жилищную сферу – от выдачи ипотек до проектирования инфраструктуры.

В 2018 году АИЖК переименовали в ДОМ.РФ и придали ещё несколько дополнительных функций. Так, например, когда в 2020 году была запущена льготная ипотечная программа, ДОМ.РФ как оператор госпрограммы компенсировал банкам недополученную процентную прибыль.

Чем занимается ДОМ.РФ

Основными клиентами корпорации являются девелоперы, граждане, банки. Для всех предлагаются специализированные услуги, часто по принципу «Единого окна» – например, покупатели жилья могут найти через портал ДОМ.РФ подходящую квартиру, затем – ипотечную программу (в банке Дом.рф или у партнёров), подать документы и получить одобрение.

Ключевые направления работы:

1. Контроль за исполнением госпрограмм, о чём я уже писал. Компания является оператором семейной ипотеки, Дальневосточной и Арктической ипотеки, льготной ипотеки для ИТ-работников и т.д. ДОМ.РФ получает деньги на финансирование этих программ (т.е. компенсацию между льготной и рыночной ставкой жилищного кредитования) из бюджета и не несёт собственных затрат.

2. Разработка стандартов ипотечного кредитования. Иначе говоря, правила, по которым банк выдаёт ипотеку. В частности, с помощью ДОМ.РФ был наведён порядок на рынке страхования, когда заёмщикам буквально навязывали невыгодные страховки.

3. Разработка стандартов качества жилья. Вместе с жильём должна быть возведена качественная инфраструктура: школы, детсады, больницы, спортплощадки и т.д. ДОМ.РФ следит, чтобы застройщики исполняли эти стандарты.

4. Проектное финансирование строительства жилья. ДОМ.РФ является одним из крупнейших кредиторов для застройщиков и выдает им кредиты на льготных условиях.

Также ДОМ.РФ развивает 4 крупных цифровых сервиса:

✔️«Единый реестр застройщиков», где можно найти полную информацию о девелопере, а также порядке и сроке сдачи объектов

✔️«Программа господдержки граждан и застройщиков» − здесь можно получить полную информацию обо всех льготах и программах поддержки на рынке недвижимости

✔️«Единая информационная система жилищного строительства» − здесь можно смотреть, где возводятся новостройки, кто застройщик и узнать, как купить жилье в конкретной новостройке

✔️«Цифровое строительство» − сервис для ИЖС, здесь можно найти землю для строительства, найти готовый проект для постройки своего дома, получить кредит под строительство

Банк Дом.рф сейчас занимает 4 место в России по объёмам ипотечного кредитования и лидером по проектному финансированию. На мой взгляд, у корпорации уникальное монопольное положение – он как бы «банк над банками», определяет правила игры на ипотечном рынке для прочих участников рынка и ещё пользуется государственной поддержкой.

Зарабатывает ДОМ.РФ на 4 ключевых направлениях:

• Выдача ипотеки – ну это понятно;

• Инвестиции в застройщиков – т.е. работа со счетами-эскроу;

• Инвестиции в застройщиков – т.е. работа со счетами-эскроу

• Прибыль от дочерних компаний – например, ДОМ.РФ владеет Щербинским лифтостроительным заводом и, я так понимаю, активно продвигает своих дочек для получения ими самых «вкусных» контрактов.

Ну, и ДОМ.РФ непосредственно развивает строительную отрасль, стимулирует её различными способами, поэтому его доходы растут вместе с доходами всей отрасли в целом.

Финансовые показатели ДОМ.РФ

По итогам последних двух лет большую часть выручки ДОМ.РФ составляют чистые процентные доходы (ЧПД) – порядка 75-80% от общей выручки. Около 7-7,5% приносит вознаграждение за выполнение функций агента, 4-5% − комиссионные доходы, ок. 3% − операции с инвестиционной недвижимостью.

Но так было не всегда: в 2020 году, например, чистые процентные доходы составили 24 млрд рублей, а непроцентные – 31,7. В 2021 году ЧПД – 33,3 млрд рублей, а непроцентные – 24,7.

ЧПД стабильно опережают непроцентные доходы. Ниже приведена динамика чистых процентных доходов с 2022 года:

Операционные доходы растут весьма быстрыми темпами, отражая рост ЧПД и относительную стабильность затрат на поддержание работы всей корпорации:

Чистая прибыль тоже растёт стабильными темпами:

И в принципе всё выглядит хорошо. Нужно только учитывать, что основную прибыль ДОМ.РФ получает за счёт выданных кредитов девелоперам, и ЧПД «пухли» именно на этом фоне – следовательно, при замедлении темпов строительства эта статья доходов рухнет.

Кроме того, ДОМ.РФ – не совсем обычный банк. Основу его фондирования составляют счета-эскроу, т.е. средства физических и юридических лиц, возжелавших купить недвижимость.

Если кратко, это работает так:

✔️покупатель (физик или юрик) хочет купить недвижку, поэтому он идёт к застройщику, заключает договор

✔️средства покупателя перечисляются не застройщику, а в банк (в данном случае – ДОМ.РФ), на счёт-эскроу

✔️застройщику получает в банке кредит на постройку недвижимости

✔️и только когда недвижка построена, сдана и покупатель получил ключи (а затем сел пить шампанское и отмечать новоселье) – только тогда банк перечисляет застройщику полагающиеся средства со счетов эскроу

Естественно, на эскроу начисляются какие-то проценты (но небольшие, по отзывам знакомых застройщиков – порядка 3-4% годовых), но эта стоимость фондирования очень небольшая, если сравнивать с классическими коммерческими банками (в том же Сбере стоимость фондирования уже выше 16%).

Таким образом, из всех обязательств банка – а их 4,774 трлн рублей – порядка 50% составляют средства клиентов, 40% из которых – счета-эскроу в разной стадии востребованности.

Другая половина обязательств – порядка 2,042 трлн рублей – это облигационные займы. ДОМ.РФ вообще является крупнейшим в России заёмщиком на долговом рынке. 1,7 трлн рублей – это облигации с ипотечным покрытием, а 390 млрд рублей – это классические биржевые облигации (их можно купить на Мосбирже).

Ставки по облигациям, кстати, не сильно высокие: облигации с ипотечным покрытием выпущены под ставку 5,2-11,5%, а биржевые – от 8% до 18,5%, в последний год выпускаются флоатеры (примерно 60% всех выпусков составляют они) – со снижением ключа стоимость их обслуживания поползёт вниз.

Зачем ДОМ.РФ занимает на долговом рынке?

Очень просто – для финансирования текущей деятельности, формирования резервов и, конечно, кредитования клиентов – сейчас кредитов выдано на 4,109 трлн рублей.

Итого активы банка сейчас составляют 5,139 трлн рублей (из которых 4,109 – выданные кредиты, а 688 млрд рублей – денежные запасы), суммарные обязательства – 4,774 трлн рублей (из которых 2,435 – средства клиентов, а 2,042 – облигации), капитал – 365 млрд рублей.

Как видим, контора более чем серьёзная.

Риски и подводные камни

Какие возможные подводные камни я вижу:

‼️сворачивание госпрограмм ипотечного кредитования приведёт к снижению доходов ДОМ.РФ как оператора этих программ (хотя тут потери в общей выручке будут небольшие)

‼️снижение девелоперской активности на фоне сворачивания госпрограмм – вот это напрямую ударит по ДОМ.РФ, которая будет выдавать меньше кредитов и будет вынуждена привлекать деньги под большую ставку (т.е. мы уже видим динамику сокращения счетов эскроу в структуре фондирования)

‼️банкротства застройщиков приведут к необходимости отчислять больше средств в резервы, а также ужесточать правила отбора проектов, кроме того, какая-то часть портфеля может уйти в дефолт

‼️банк увеличивает активность на долговом рынке, занимая всё больше денег под плавающую ставку – ему явно не хватает ликвидности, а рост долгов – это обычно плохо, тем более, когда качество активов снижается

Таким образом, ДОМ.РФ ждут довольно непростые времена (как и всех застройщиков), если ключевую ставку не начнут снижать в ближайшие полгода-год. А так как это профильный банк, «заточенный» под ипотеку, причём под льготную – то ему будет гораздо сложнее, чем универсальному банку типа Сбербанка или Совкомбанка, где большая продуктовая линейка.

С другой стороны, ДОМ.РФ пользуется мощной государственной поддержкой, является системообразующим и по количеству активов находится в ТОП-10 всех банков России. Он «слишком большой, чтобы упасть». Но это же можно сказать и про ВТБ: ВТБ точно не обанкротится, но акционерам от этого не легче.

Дивиденды

Какой-то определённой дивидендной политики у ДОМ.РФ нет. Но дивиденды стабильно выплачиваются, начиная с 2015 года.

Всего в период с 2015 по 2021 год корпорация выплатила государству 127 млрд рублей. За 2020 год дивиденды составили 14 млрд рублей, за 2021 – около 7 млрд рублей.

В 2022 году ФНБ докапитализировал ДОМ.РФ на сумму 50 млрд рублей, став владельцем 36% акций корпорации. Остальные акции по-прежнему принадлежат Росимуществу.

По итогам 2022 года ДОМ.РФ выплатил 19,44 млрд рублей дивидендами.

По итогам 2023 года дивиденды составили 15 млрд рублей – 25% скорректированной ЧП по МСФО.

Скорее всего, после IPO компания перейдёт к выплате 50% ЧП по МСФО, как и все госкорпорации. Тогда за 2024 год дивидендные выплаты могут составить около 34 млрд рублей, или около 210 рублей на одну акцию.

Параметры IPO

Конкретных параметров IPO пока нет, но по новому закону, подписанному буквально на днях, установленная доля владения государства может снизиться со 100% до 50% плюс одна акция. Хотя изначально говорили о продаже 1-5% всего пакет акций. Сколько будут продавать в итоге – неизвестно.

Попробуем примерно оценить компанию.

Среднее значение P/E в банковской отрасли сейчас равно 5, т.е. ДОМ.РФ можно оценить в 340 млрд рублей.

Далее, балансовая стоимость активов банка (book value) равна 365 млрд рублей. Среднее P/BV в отрасли равно 1,2, поэтому ДОМ.РФ можно оценить в 438 млрд рублей.

По дивидендной доходности я оценил компанию в 340 млрд рублей.

Если исходить из среднего значения ROE, то ДОМ.РФ может быть оценён в 420 млрд рублей.

✔️Отсюда приходим к финальной оценке примерно в 380-400 млрд рублей. Скорее всего, нам попытаются продать дороже, возможно, даже за 450 млрд рублей.

Даже 5% от этой суммы составят 22,5 млрд рублей – привлечь её будет довольно сложно. На мой взгляд, «поднять» на нашем рынке с минимальной за последние 10 лет ликвидностью, можно не более 10-15 млрд рублей.

👉В общем, я думаю, что покупать акцию ДОМ.РФ дороже 2700 рублей – не сильно интересно.

Но дождёмся конкретных условий. Возможно, если вместе с участием в IPO будет предлагаться льготная ставка по ипотеке, то… (шучу, конечно).

Я бы сейчас прошёл мимо IPO ДОМ.РФ. Уверен, что нам постараются продать акции как можно дороже. А ввиду того, что с отменой льготной ипотеки и проблемами у застройщиков строительную отрасль ждёт основательная чистка, то ДОМ.РФ тоже может напрямую задеть. Вполне возможно, что IPO для компании становится способом привлечения средств в условиях сжимающейся ликвидности.

Думаю, что на таком рынке, как сейчас, после IPO цены уползут вниз и можно будет подобрать значительно дешевле. В долгосрочной перспективе компания смотрится очень интересно из-за своего де-факто монопольного положения в отрасли.

Но! Если к моменту IPO уже завершится конфликт на Украине, а мы увидим снижение ключевой ставки и «перезапуск» экономики, то участвовать однозначно стоит, т.к. стройка станет мощным драйвером роста.

В общем, ждём подробностей. Как действовать – подскажу. Жду ваших лайков за обзор и комментариев: полезны ли такие подробные посты?

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Итак, рынок сегодня продолжает зеленеть, IMOEX пробил 2700. Самое время решать, что покупать, а что нет. Пройдусь по основным позициям очень кратко!

Финансовый сектор

Банки подошли к критической черте к концу 2024 года, когда объёмы кредитования сильно замедлились (т.е. начал ограничиваться верхний предел выручки), в то время как объёмы привлечения средств замедлились (фондирование стало дороже). До сильных проблем, банкам, особенно большим, конечно, ещё далеко, но ситуацию может усугубить череда банкротств заёмщиков. Но после остановки цикла повышения ключевой ставки банкам будет легче: появится время «продышаться» и подготовиться к изменениям.

Лучше всего смотреть в сторону крупнейших и наиболее эффективных банков: Сбер, Т-Технологии, Совкомбанк, МТС Банк, БСП.

Также из финансовых компаний я бы выделил Мосбиржу, которая выигрывает от роста оборотов на рынке акций.

Интересно смотрится и Ренессанс, который получает хорошую прибыль за счёт своего инвестиционного портфеля, а также роста страхового бизнеса.

Можно присмотреться и к лизингу – в первую очередь, Европлан. При перезапуске экономики он станет довольно привлекательным активом за счёт роста своего оборота.

А вот к ломбардам и МФК по-прежнему лучше не прикасаться.

Нефтегаз

Ну здесь классика: выбираем наиболее эффективных экспортёров, без долгов и которые выигрывают дополнительно от девальвации рубля: Лукойл, Газпромнефть, Татнефть, Роснефть, Сургут. Можно присмотреться и к Новатэку. А вот Газпром по-прежнему лучше не шевелить. Даже палочкой.

Транснефть под вопросом, но в долгосрок даже с повышенным налогом интересно. Тем более по текущим ценам.

IT-сектор

«Айтишка» традиционно является драйвером роста всего рынка, особенно после затяжного падения. И тут сложилось много факторов в её пользу:

👉импортозамещение

👉активная господдержка

👉уход западных вендоров

👉тренд на автоматизацию бизнеса

Продукция российского IT очень востребована, и даже во время медвежьего рынка именно эта отрасль упала последней. Ну и восстанавливаться именно она будет первой.

Тут тоже нужно смотреть в сторону успешных компаний, прочно занявших свою нишу, не обременённых долгами и предлагающими востребованный продукт. В первую очередь это Яндекс, Хэдхантер, Астра, Аренадата, Диасофт, ИВА, Позитив.

Медицина и фармацевтика

Сектор тоже очень интересный, т.к. расходы на медицины закладываются в любой семье вне зависимости от ключевой ставки и ситуации на рынке труда. Я бы тут выделил 3 ключевые компании: Мать и дитя, Европейский медцентр и Промомед.

Потребительские товары

Традиционный защитный сектор, здесь интересно присмотреться к Черкизово, Новабев, Инарктике. Особых долгов у них нет, а замедление роста ключевой ставки с последующим снижением снизит стоимость оборотного капитала и логистики. Ну и производители потребтоваров имеют возможность переложить расходы на конечного потребителя.

Из производителей не еды можно присмотреться к Хэндерсону, Соллерсу и ВсеИнструменты.ру.

Какие отрасли под вопросом

Я бы сейчас с осторожностью вкладывался в представителей добывающей промышленности (Норникель, Полюс, ЮГК, Алроса и т.д.) и металлургам. У них сейчас проблемы с экспортом, а на внутреннем рынке снижается спрос (происходит насыщение) + дорожает логистика и оборотный капитал. Если и брать какие-то компании, то точно без долгов и проблем в бизнесе (никакой Сегежи и Мечела, хотя именно такие компании сейчас попрут вверх на общем оптимизме).

Под вопросом и ритейл (в т.ч. Озон) – ситуация сложная с обороткой и логистикой, непредвиденные сложности могут убить или серьёзно подкосить даже сильный бизнес.

Перевозки – Аэрофлот, Совкомфлот, порты – тоже не совсем понятно.

Куда лезть точно не стоит

Ну, я думаю, что всем понятно, что сейчас не время для застройщиков. Дело в том, что их доходы держались на трёх китах: льготной ипотеке, дешёвых кредитах для бизнеса и бешеного спроса на недвижимость. Сейчас ничего из этого нет, плюс добавились проблемы в виде дорожающих стройматериалов и труда рабочих (а эти расходы на плечи потребителей переложить не удастся – квартира слишком сложный и дорогой продукт сам по себе), а также логистических трудностей.

Ключевая ставка на уровне 21% может держать ещё долго – полгода или даже год. Да даже снижение её до 16-18% к концу 2025 года, как предрекают некоторые аналитики, не сильно поможет застройщикам. Выдохнуть – да. Перестроиться и начать получать прежние прибыли – вряд ли.

Электроэнергетика – мне не нравится, что творится в этой сфере. Мало того, что при такой ключевой ставки заниматься производством и распределением э/э очень невыгодно, так ещё и правительство хочет обязать энергетиков производить инвестиции за счёт дивидендов. А суть акций э/э компаний заключается именно в том, что «купить и держать» − это стабильный бизнес с предсказуемыми денежными потоками, практически квазиоблигации. Без дивидендов эти бумаги вообще не интересны.

Друзья, если остались вопросы – задавайте, отвечу на все!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Банк России принял решение о регистрации выпуска обыкновенных акций международной компании акционерного общества «Скилбокс Холдинг». Это один из крупнейших в России EdTech’ов, включает в себя онлайн-школы Skillbox, Geekbrains, Skillfactory, Mentorama (Бразилия) и Lerna (Белоруссия). Давайте посмотрим, стоит ли ждать этого IPO и участвовать в нём?

👨‍🎓Skillbox основали в 2016 году её нынешний гендиректор Дмитрий Крутов, сооснователь «Бизнес Молодости» Игорь Коропов (он при очень странных обстоятельствах погиб в ноябре 2020 года в Сочи) и Сергей Попков.

В 2019 году в капитал компании вошла VK (тогда она называлась Mail.ru Group), которая быстро довела свою долю до 60,3% акций.

В 2021 году ВК объединила на базе Skillbox и GeekBrains несколько сервисов и создала единый холдинг. Владельцами Skillbox Limited стали ВК (50,06% акций), менеджмент (22,72%) и фонд Александра Галицкого (14,21%). Ещё 13% акций были направлены на долгосрочную программу мотивации сотрудников.

🌊Первые слухи об IPO Скиллбокса появились ещё в 2020 году, но к 2022 году ВК от намерений выводить EdTech на IPO отказалась. Но в 2024 году к идее вернулась.

Я думаю, что это связано с тем фактором, что на 2020-2022 годы пришёлся пик популярности онлайн-платформ для обучения, однако с тех пор рынок оказался перенасыщен. Уже в 2021 году около 35% студентов (джунов) не могли найти работу после окончания курсов Скиллбокса (и аналогичных). К 2024 году эта цифра выросла до 74%.

Казалось бы - парадокс, в отрасли нехватка IT-специалистов. Думаю, дело в том, что подобные площадки готовят специалистов в самых насыщенных нишах (тестировщиков, веб-дизайнеров, разработчиков ботов и приложений), одним словом - джунов и эникейщиков, способных выполнять простейшие задачи в IT. А на рынке требуются сеньоры и выше - люди с опытом.

❌Ни одна онлайн-площадка в России сейчас не может подготовить специалиста подобного уровня. Думаю, что это и в принципе невозможно. Вы же научите удалённо хирурга экстра-класса! Так и здесь: ценным специалистом в IT можно стать, только выполняя реальные практические задачи.

Более того, я часто вижу в том же Хэдхантере при описании вакансий строчку “Выпускников онлайн-школ не рассматриваем”, т.е. работодатель уже сразу отсеивает подобный контингент.

Таким образом, лично для меня история выглядит так: в 2020-2022 годах был настоящий пик онлайн-образования, и ВК на этом фоне, естественно, не хотела делиться прибылью со сторонними акционерами и планировала забрать все сливки самостоятельно.

🔽Но сейчас популярность таких онлайн-курсов начала сильно снижаться, и в тренде - либо замедление развития EdTech, либо их масштабная трансформация. Известность SkillBox как одной из центральных “кузниц кадров IT” играет как на руку компании, так и служит клеймом, потому что уровень таких специалистов критически низок (в большинстве своём).

И сейчас нам попытаются продать бизнес, который прошёл пик и начинает снижение.

Конечно, нужно смотреть финансовую отчётность (её пока нет), но косвенные данные подтверждают, что на 2022-2023 год пришёлся расцвет индустрии.

👉Skillbox Holding Limited входит в сегмент “Образовательные технологии” ВК вместе с такими платформами, как Geekbrains, Skillfactory, Mentorama, Lerna, Учи.ру. За 9 месяцев 2023 года выручка сегмента выросла на 38% до 11,1 млрд рублей (более свежих данных нет). В 2022 году выручка ООО “Скилбокс” составила 6,9 млрд рублей, а чистая прибыль - 1,7 млрд.

Данных за 2024 год нет. Но операционные результаты года выглядят вроде как солидно: на конец 3 квартала 2024 года число зарегистрированных учеников Skillbox Holding Limited выросло на 17%, до 14 млн., а количество платящих учеников выросло на 40%, до 649 тысяч.

🧮Если экстраполировать операционные результаты на финансовые, то мы увидим, что раньше компания росла на 30-40% в год, а сейчас только на 20-25%. И дальше будет меньше, в т.ч. из-за естественного перенасыщения рынка.

Но ещё раз говорю: всё это косвенные данные и оценить реальную ситуацию внутри холдинга и его динамику мы сможем только после публикации полной финансовой отчётности.

Однако по моему ощущению - поезд уехал. И сейчас ВК выводит своих дочек на IPO для латания собственных финансовых дыр (ранее заявлялось о намерении вывести на IPO прибыльную дочку VK Tech). И IPO пройдёт в формате cash-out, когда деньги поступят на не развитие Скиллбокса, а в адрес материнской компании.

Учитывая, насколько неэффективно работает ВК в целом, я не думаю, что сектор “Образовательные технологии” сильно прибыльный (даже несмотря на рост выручки), а нам на 100% попытаются продать очередную историю роста, замолчав о ключевых проблемах бизнеса.

Поэтому данного IPO я не особо жду и не рассчитываю на какие-то откровения. Но - поживём увидим. Посмотрим на цифры, которые нам выкатят, посчитаем и подумаем. Как-то так.

А вы что думаете о будущем размещении?

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

VK Tech — поставщик собственных IT-решений для корпоративных клиентов. В её портфель продуктов входит готовая экосистема корпоративного ПО, в т.ч.:

✔️облачные решения, в т.ч. облачная платформа VK Cloud

✔️продуктивити сервисы VK WorkSpace

✔️коммуникационная площадка (аналог Скайпа)

✔️HR решения

✔️финансовые и дата-сервисы

На первые два решения приходится до 70% выручки компании.

Схем работы с клиентами две:

✔️On-Premise — предоставление неисключительных прав на ПО в контуре заказчика

✔️On-Cloud — облачные сервисы по подписке

О финансовых результатах компании многого не известно, только то, что сказано в пресс-релизе (данные за 9 месяцев 2024 года):

✔️выручка выросла на 60,1% г/г до 7,7 млрд рублей

✔️рекуррентная выручка (т.е. повторяющаяся, от подписочной модели) выросла на 63,1% – и это прям ✔️хорошо, это основной драйвер роста постоянной выручки

✔️операционные расходы составили 6,2 млрд рублей, увеличившись на 21,7% в основном за счет роста расходов на IT-команду

✔️EBITDA выросла до 1,5 млрд рублей, рент. по ебитда составила 19,1%

✔️rоличество сотрудников увеличилось на 11,4% и составило 1 382 человека

Я так понимаю, что чистая прибыль у компании пока отсутствует (иначе её бы показали). Также учитывайте сезонность бизнеса: основные доходы VK Tech получит в 4 квартале. Возможно, там и выйдет в плюс.

Я не буду погружаться в технические детали, что там именно производит VK Tech и какой там потенциал. Коротко – потенциал огромный. Всё зависит от того, как ВК этим потенциалом воспользуется.

Также отмечу, что VK Tech – это один из ключевых стержней ВК, наряду с VK Видео и социальными сетями. И если его обособят именно как отдельную компанию, это будет хорошо. Синергии между сервисами ВК всё равно нет, но здесь мы хотя бы увидим, как работает корпоративный бизнес ВК: в прибыль или нет.

Для ВК выделение подобных дочек может стать отличным способом пополнить свою казну и исправить финансовое положение. Лишь бы вся история не превратилась в аналог АФК Системы и её дочерних компаний: когда обособляются прибыльные дочки, а потом выдаиваются дивидендами до невменяемого состояния, когда их самих приходится спасать.

Пока эта история не выглядит сильно привлекательной, но дождёмся конкретных параметров IPO, прежде чем решать.

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

1 октября на IPO выходит Аренадата – ведущая российская компания, занимающаяся разработкой продуктов для управления и обработки баз данных (в том числе СУБД), Компания работает во всех ключевых сегментах рынка и занимает лидирующие позиции по количеству коммерческих внедрений. Посмотрим, что под капотом и стоит ли участвовать в IPO.

Чем занимается Аренадата

Компания создана в 2016 году. В группу входят компании Аренадата Софтвер, Пикодата, Клин Дейта, ДатаКаталог и Тера Интегро. Генеральный директор с 2023 года — Максим Пустовой (бывший CEO Позитива).

На рынке аналитических СУБД компания занимает долю в 20%, на рынке СУБД, предназначенных для хранения и обработки слабоструктурированных и неструктурированных данных – 37%. А ещё – 1 место в сегменте средств загрузки данных и 2 место – в сегменте средств управления данными.

В сентябре 2023 года заняла 1 место в мире по вкладу в развитие ядра проекта с открытым кодом Greenplum (2 место – за Alibaba).

В числе крупнейших клиентов Аренадаты – Росбанк, Ак Барс Банк, Магнит, Х5, Газпром нефть, Ростелеком, транспортные компании, а также ФНС России, Счётная палата и Департамент информационных технологий Москвы. На конец июня 2024 года клиентская база компании насчитывала 115 заказчиков.

В общем, серьёзная контора.

По оценке Т-Инвестиции, следующие пять лет российский рынок ПО для работы с данными будет расти в среднем на 32% в год. А по прогнозам Центра стратегических разработок (ЦСР), к 2030 году доля отечественных решений на этом рынке превысит 98% (в 2021-м она достигала всего 36%). Таким образом, Аренадата работает на растущем рынке и при этом является бенефициаром ухода зарубежных вендоров.

Также компания планирует начать экспансию на рынки СНГ, Ближнего Востока, Северной Африки и Турции. Ёмкость этих рынков оценивается в 976 млн долларов с ростом до 2,3 млрд в течение 5 лет.

Финансы

69% выручки компании приносит продажа лицензий на ПО, 13% – консалтинг и внедрение, 11% – техническая поддержка, 5% − подписки. 73% клиентов покупают вечную лицензию. За счёт этого удерживаемость клиентов составляет 98%.

Динамика выручки:

По прогнозам компании, в 2025 году выручка составит 8,996 млрд рублей, в 2026 – 13,9. Рост – около 50% г/г. Амбициозно, но вполне возможно.

Отмечу ещё также сезонность выручки: как и у многих IT-компаний, работающих с крупными и государственными клиентами, пик выручки приходится на 4 квартал, когда обновляются или закупаются новые лицензии при расходовании оставшегося бюджета на год.

81% операционных расходов составляют расходы на персонал. Текущий штат компании – 436 человек, из которых 72% - IT-специалисты, 50 человек – отдел продаж. Компания планирует увеличивать штат примерно на 30% в год.

Как видим, основные затраты компании – зарплаты. А они явно будут расти меньшими темпами, чем прогнозируемый рост выручки. Таким образом, велика вероятность, что маржинальность компании со временем будет только расти.

Но нужно учитывать, что у Аренадаты в будущем появятся большие маркетинговые расходы (мы проходили это с Позитивом), когда закончится насыщение рынка и начнётся конкурентная борьба.

Также не скидываем со счетов проведение M&A сделок, которые тоже продавят чистую прибыль. Ну и капитальные расходы – приобретение лицензий, оборудования, обучение персонала и т.д. Поэтому, естественно, операционная маржа продолжит расти, а вот чистая маржинальность – не обязательно.

В настоящий момент рент. по операционной прибыли без учёта амортизации колеблется в пределах 36-45%.

Чистая прибыль растёт двузначными темпами:

По прогнозам, в 2025 году Аренадата заработает 2,837 млрд рублей ЧП, в 2026 – 4,651. Рентабельность по чистой прибыли прогнозируется на уровне не ниже 30%.

Долговая нагрузка

У компании крайне низкий долг. Отношение чистый долг/OIBDA ниже 0,1. Займы носят краткосрочный сезонный характер. На конец года компания планирует полностью избавиться от долгов.

Дивиденды

Компания планирует платить дивиденды не реже 1 раза в год в размере не менее 50% от скорректированной чистой прибыли при сохранении долговой нагрузки (чистый долг/OIBDA) ниже 2. Ранее Аренадата платила дивиденды всего 1 раз в размере 65% прибыли.

Параметры IPO

Компания планирует разместить около 15% всех акций, т.е. 28 млн штук. Ценовой коридор – 85-95 рублей. Но уже есть информация, что книга заявок переподписана по верхней границе, поэтому за базу буду считать цену в 95 рублей. Капитализация компании составит порядка 19 млрд рублей.

Сбор заявок продлится до 30 сентября, а уже 1 октября запустятся торги под говорящим тикером DATA.

Размещение пройдёт по схеме cash-out, т.е. деньги пойдут в карман основателей. С одной стороны, предпочтительнее, чтобы деньги в итоге уходили в компанию. С другой – Аренадата прекрасно развивается на свои и лишние финансы ей, в принципе, ни к чему.

Ещё отмечу, что до выхода на биржу компания формировала пул квазиказначейских акций. Их будут использовать для консолидации дочерних компаний внутри группы. На эти цели выделено 11,65% акций.

Также действует программа мотивации сотрудников – на данную инициативу выделяют 2,35% акций.

Кстати, важный момент: подать можно не более 10 заявок (совокупно у всех брокеров), иначе аллокации не будет.

Оценка стоимости

Если сравнивать с основными конкурентами – Позитив, Астра, Ива, Диасофт (хотя эти компании работают немного в другой, специфической отрасли), то Аренадата выглядит привлекательно:

Если считать форвардные мультипликаторы, то ещё интересней.

По методу дисконтирования денежных потоков капитализация компании должна быть в районе 42-46 млрд рублей (а на IPO будет 19 млрд), т.е. справедливая цена акции более чем в 2,2 выше текущего значения.

С точки зрения дивидендов оценивать компанию смысла нет, т.к. это растущая компания с традиционно небольшой дивдоходностью. Но в целом дивиденды могут дать 5-6% годовых к цене IPO, что неплохо.

Но я думаю, что цена акции при удачном сценарии уже в течение 1-2 месяцев уйдёт куда-нибудь к 200 рублям, и дивдоходность значительно снизится.

Риски

Чтобы всё выглядело не так уж и радужно, выделю ключевые риски:

1) рост конкуренции и насыщение рынка (с этим сейчас, например, столкнулась Астра)

2) окончание господдержки – это рост налогов

3) неконтролируемый рост издержек – это может случиться при излишне агрессивном расширении

4) нехватка IT-специалистов – это замедлит развитие компании и приведёт к росту ФОТ в борьбе за ценных сотрудников

5) возвращение зарубежных игроков

6) снижение спроса на фоне ухудшения макроэкономической ситуации

Вывод

В целом – очень интересное IPO, одно из немногих, которые у меня вызывают желание принять участие. Поэтому участвую. В публичный портфель подал заявку на 20 тысяч рублей – посмотрим, какая будет аллокация.

А что думаете вы про Аренадату? Не забудьте поставить лайк за обзор и написать в комментариях, участвуете ли и на какую сумму?

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Есть расхожая шутка (а может и не шутка), что злейший враг инвестора – это он сам. Но давайте разберёмся более детально, какие именно пороки самого инвестора периодически подкладывают ему свинью и мешают в инвестировании.

Жадность

Враг №1 – и это не спроста. Именно жадность мешает инвестору вовремя уйти с рынка, забрав вовремя прибыль. Инвестор ждёт, что актив будет расти дальше, но время уходит – а с ней уходит и доход.

Кроме того, жадность может брать в другую крайность: инвестор начинает участвовать в разных сомнительных схемах, которые несут ему повышенную доходность при неадекватных рисках. Например, покупать ВДО с доходностью 40% (и, как говорится, есть нюанс: они находятся в преддефолтном состоянии) или гнаться за сложными синтетическими конструкциями, которые на проверку выходят выгодными только их создателям.

В общем, жадничающий инвестор начинает действовать иррационально: тормозит там, где нужно действовать быстро – и слишком быстро вписывается в блудняки там, где надо остановиться и подумать.

Страх

С другой стороны, страх тоже мешает: когда надо бы рискнуть при неплохих шансах получения прибыли (например, сейчас можно аккуратно покупать облигации с рейтингом BBB), инвестор закрывается от всех возможных вариантов и вкладывает только туда, куда ему понятно и где по его разумению – безопасно.

Кроме того, страх не даёт вовремя выйти из убыточной сделки – а вдруг будет лучше? Инвестору становится страшно фиксировать убыток, и он теряет возможности совершить потенциально выгодные сделки.

Часто бывает, что страх и жадность идут рука об руку. Тогда поведение инвестора становится вообще непредсказуемым, а его «стратегия» превращается в метания между двумя крайностями.

FOMO

Это синдром упущенной выгоды. Иначе говоря, сожаления. Инвестор смотрит на казалось бы очевидные сделки и решения, совершённые другими, и думает: «А как я сам не видел?»

Я сам периодически испытываю FOMO, особенно когда гляжу на очередной взлёт биткоина, и думаю: «Ну что стоило вчера зайти и купить по 85 тысяч, а ведь сегодня он уже больше 100!»

Опасность FOMO заключается в том, что часто это ощущение заставляет нас запрыгивать в последний вагон уходящего поезда и совершать нерациональные действия. Например, покупать тот же биткоин после его взлёта и непосредственно перед коррекцией.

Также с помощью FOMO мы можем залезть в сложные и непрофильные активы, где потенциально больше прибыли, но мы в этом не разбираемся. Например, я не особо силён в торговле фьючерсами, но лично знаю человека, который торгует только фьючами на нефть и живёт с этих денег. И периодически меня настигает FOMO и тоже хочется ввязаться в это – но я прекрасно понимаю, что нервный трейдинг не для меня.

Часто FOMO идёт рука об руку с жадностью или страхом. Собственно, оно обычно и вызывается одним из этих чувств. Оставайтесь разумными и рациональными и не поддавайтесь эмоциям!

Сомнения

Сомнения – тоже худший враг инвестора, и непроста. Сомнения заставляют нас «на ходу» меня свою инвестиционную стратегию, т.к. мы перестаём в неё верить.

Представьте себе капитана корабля, который одолеваем сомнениями и не знает, куда ему плыть (да-да, я тоже вспомнил сцену с компасом из «Пиратов Карибского моря»). Далеко ли он уплывёт? Ну, до первых рифов, а там…

Так и инвестор. Если он сомневается в своих действиях и не знает, нужно ли ему покупать Газпром или продавать Алросу – он далеко не уплывёт.

В основе действий инвестора должна быть стратегия. И уже стратегия диктует определённые тактические ходы: например, если инвестор следует стратегии дивидендного инвестирования, то ему Газпром определённо не нужен, а Алросу можно смело продавать (по крайней мере, пока). Тут не возникает сомнений: есть цель – не вижу препятствий.

Самоуверенность

А это другая сторона тех же сомнений. Иногда инвестор супер-уверен в чём-то и тешит себя иллюзиями. Яркий пример: в начале года большинство инвесторов сомневалось, что ставку будут повышать выше 15% в этом году и на основании этого строили свои стратегии. Они были слишком уверены в себе – и просчитались.

Умеренная осторожность инвестору не повредит. По крайней мере, это позволит иметь план Б, если всё пойдёт не так, как ожидалось.

Увы, самоуверенность затмевает глаза инвестору, не даёт ему шанса рассмотреть альтернативные варианты – в результате страдает капитал. Тупое следование стратегии – тоже плохо, особенно, когда ситуация на рынке резко меняется. Если проводить аналогию с морем: глупо гнать на всех парусах во время бури. Даже если вы плывёте в правильном направлении.

Ещё одна опасность самоуверенности: инвестор допустил очевидную ошибку, но хочет всем (и в первую очередь – себе) доказать, что он прав. И продолжает покупать условный Газпром, усредняя его и ловя очередное дно. Ну и теряя деньги, естественно.

Вот такие 5 злейших врагов есть, на мой взгляд, у инвестора. Эти же демоны терзают и меня, и мне периодически приходится с ними бороться. Особенно последние два.

А какие злейшие враги в инвестициях есть у вас? Напишите в комментариях и не забудьте поддержать плюсом!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Начало тут: ТОП-5 кандидатов на банкротство в 2024 году

М.Видео

Компания с 2021 года – в убытках. Пандемия стала катком, которая прошлась по окрепшей было корпорации, и с тех пор М.Видео не может оправиться. Причина заключалась, главным образом, в неэффективных огромных магазинах, которые в условиях пандемии стали убыточными на операционном уровне. Но М.Видео тормозила с развитием онлайн-продаж, поэтому конкуренты обошли её на две головы.

В прошлом году компания столкнулась с дополнительными трудностями: ограничением импорта. В результате резко сократился ассортимент продукции и удорожала логистика. И это на фоне роста инфляции (когда неконтролируемо увеличиваются операционные расходы), снижения покупательской способности населения и сложностей с привлечением финансирования.

🔽За 1 полугодие 2024 года М.Видео уже допустила убыток в 10,8 млрд рублей, по итогам года он может превысить 20 млрд рублей.

При этом с 2023 года собственный капитал компании стал отрицательным, достигнув −10,5 млрд рублей. Сам по себе отрицательный капитал – это не так уж и страшно (тот же Детский мир, ныне ушедший с Мосбиржи, вполне себе рос и с отрицательным капиталом), но вкупе с отрицательными денежными потоками это говорит о серьёзных проблемах в компании.

Отмечу ещё катастрофическое падение средств на счетах - их всего 11,655 млрд рублей, в то время как на погашение текущих обязательств – в течение 1 года, в т.ч. облигаций – требуется 304,75 млрд рублей! Скорее всего, компания будет пытаться реструктуризировать долги, а также обратится за помощью с материнской компании SFI. Но не исключены и более неприятные вещи.

Самолёт

Собственно, о 5-й компании в нашем списке я написал ещё вчера. Главные собственники скидывают акции – значит, там проблемы реально серьёзные.

С чем пришлось столкнуться Самолёту?

1) Падение продаж – по последним данным, продажи рухнули на 47% всего за квартал. Это вызвано отменой льготной ипотеки, на которую приходилось до 75% от всех продаж Самолёта.

2) Рост операционных затрат. Если ЛСР и ПИК ещё в прошлом году начали оптимизировать свои стратегии и закрывать самые нерентабельные проекты, то Самолёт, оказавшийся в ловушке роста, был вынужден «гнать свой велосипед», чтобы не упасть. Но бесконечно разгоняться не получится, увы.

3) Остановка строек. На некоторые стройки банально не хватает денег. Но проблема даже не в этом. А в том, что застройщик не получит средства с эскроу-счетов. При этом за кредит за «замороженную» стройку платить придётся.

4) Рост обслуживания стоимости кредитов. Чем выше ключевая ставка, тем на большие деньги «попадают» застройщики. Ведь они сначала берут кредит под стройку, а его перекрываются после постройки средства с эскроу-счетов.

5) Цены на недвижимость встали. А с учётом, что в «неприятной» (мягко говоря) ситуации оказался не только Самолёт, а вся отрасль в целом, они пойдут ещё ниже.

Вот и получается, что дохода всё меньше, а расходы растут, причём неконтролируемо. Тут Самолёту придётся пройти через непростые испытания. Ребята сделали ставку на то, что жёсткая ДКП не задержится надолго, и их топлива хватит – но «рыночек порешал».

Выкарабкается ли Самолёт? Без конкретных цифр сказать сложно. Однозначно понятно, что жёстко «приземлять» его не будут, т.к. огромное количество людей останется без жилья. Но не исключено «расщепление» его на несколько независимых компаний, т.е. именно как бизнес-юник Самолёт может перестать существовать. И это главный риск на сегодня.

Кто ещё находится в зоне риска, если жёсткая ДКП затянется на полгода-год?

На самом деле много компаний:

⛔️Русал и Эн+ Групп

⛔️Распадская

⛔️Выборгский судостроительный завод

⛔️ЧМК

⛔️АФК Система

⛔️МТС

⛔️Окей

⛔️Лента

⛔️Русолово

⛔️Энергия

⛔️Мостотрест

⛔️Центральный телеграф

У всех них высокая долговая нагрузка сочетается с отрицательными денежными потоками (либо отрицательным капиталом) и проблемами в бизнесе, которые при текущей рыночной конъюнктуре сложно быстро решить.

Я не говорю, что все эти компании обязательно станут банкротами в следующем году. Или что собственники не предпримут все меры к их спасению. Но есть риск надолго «заморозить» свой капитал в медленно агонизирующих компаниях, упуская рост других активов. И вот это опаснее всего.

И опять-таки – банкротства всегда случаются внезапно. Ситуация может длиться долго – а решиться буквально за пару дней. Такое на рынке происходит сплошь и рядом. Не рискуйте лишнего!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

В декабре мы ожидаем дальнейшего повышения ключевой ставки, а в 2025 году – жёсткой ДКП. На этом фоне у целого ряда компаний могут существенно усугубиться уже имеющиеся проблемы. А там и до банкротства недалеко. О каких компаниях идёт речь?

🌲Сегежа

Отрицательные денежные потоки, огромный долг, «дыра» в капитале, вызванная выкачиванием дивидендов материнской компанией АФК Системой… Ну и проблемы с бизнесом: Сегежа сейчас убыточная на операционном уровне (операционный убыток 3,1 млрд рублей), т.е. просто залить проблемы деньгами не получится – нужно сначала решить вопросы со сбытом и логистикой (отгрузки рухнули более чем на треть) и дождаться роста цен (которые упали более чем на 50%).

По итогам последнего отчёта отношение чистый долг / EBITDA превысило 12,23 при критическом показатели выше 4, рентабельность по всем показателям – отрицательная.

🔽Убыток по итогам 2023 года составил 16,7 млрд рублей, за последние 4 квартала совокупный убыток – 18,5 млрд. Проценты по кредитам уже превышают все разумные пределы и делают компанию глубоко убыточной.

При этом в обращении у Сегежи сейчас несколько облигаций, и как она собирается по ним расплачиваться – непонятно. Если перезанимать на том же долговом рынке, то это только усугубит финансовую яму. В банках уже отказываются давать новые займы. Помощи от материнской компании – АФК Системы – можно не ждать, она сама в долгах как в шелках, и она уже не раз заявляла, что Сегежа будет решать проблемы сама.

Какое будет решение проблемы – реструктуризация займов или банкротство? Узнаем в следующем году.

Мечел

Компания только вроде бы начала поднимать голову после ударных 2021-2022 годов, но новые реалии её добивают. Так, чистая рухнула до уровней 2016-2017 годов на фоне падения операционных показателей (стали и угля компания даёт всё меньше с каждым годом), введения санкций, сокращением продаж и снижением цен на готовую продукцию.

При этом FCF даже в «сытые» 2021 и 2022 год оставался отрицательным (–5,4 и –11,1 млрд рублей), а в 2023 рухнул до −21,9 (по итогам посл. 12 месяцев −23,4), т.е. проблемы усугубляются: несмотря на наличие бумажной чистой прибыли на самом деле деньги из компании утекают.

Финансовый денежный поток опять начал резко падать: до –51,1 млрд рублей, символизируя, что на выплаты по кредитам уходят все деньги, и их ещё и не хватает.

Чистый долг / EBITDA за 2 года вырос с 1,8 до 3,3 – до красной зоны остаётся немного.

Пока, конечно, Мечел рано хоронить, но ситуация очень тонкая, и если где-то что-то треснет – компания сложится как карточный домик.

📱ВК

Внезапно, правда? Но давайте посмотрим на факты:

1. Прибыль отрицательная с 2020 года, в 2023 году убыток 34,3 ярда;

2. Операционный денежный поток почти приблизился к нулю: за год рухнул с 12,6 до 1,3 млрд рублей, в этом году может уйти в отрицательную зону, т.е. компания станет убыточной уже на уровне ведения основного бизнеса (операционная прибыль уже отрицательная по итогам прошлого года);

3. FCF в 2022 году −23,8 млрд, в 2023 −46,4, в 2024 может упасть до −60;

4. Процентные расходы растут – в прошлом году они достигли 6,79 млрд рублей, в этом году превысят 10 млрд и дальше будут только расти;

5. Рентабельность по всем показателям отрицательная, рент. EBITDA стабильно падает: за 5 лет снизилась с 29,2% до 0,4%, в этом году стала отрицательной (а выше в посте про Яндекс я писал, что это важный показатель для растущих компаний и он должен расти);

6. Долг / EBITDA какие-то космические 233!

Да, ВК – госкомпания из категории «слишком большая, чтобы упасть» и просто так её вряд ли будут банкротить. Но проблемы в ней копятся, и в какой-то момент ей просто могут перестать давать денег.

А ВК вместо оптимизации расходов или работы с финансами продолжает приобретать убыточные активы. И это было бы оправдано, но ведь даже её главный актив – социальная сеть ВК – не приносит прибыли!

Смена менеджмента, переехавшей из другой «суперэффективной» госкомпании – Ростелекома – тоже слабо помогает.

В общем, я думаю, что если ворох проблем в ВК окажется слишком большой, то её проще будет обанкротить или разделить на несколько частей, чем оплачивать её долги. У государства сейчас полно других расходов.

Интересно, какие ещё компании могут стать кандидатами на банкротство уже в будущем году? Если да – ставьте плюсы и напишите в комментариях, кто, по-вашему, слишком сильно заигрался с долгами и находится в зоне риска.

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Эти компании меньше всего пострадают от повышения ключевой ставки, т.к. у них меньше всего долгов относительно прибылей и денежных средств. В случае чего они смогут загасить долги или же будут успешно гасить их по прежним ставкам без необходимости перекредитовываться. Именно поэтому у таких компаний наибольший потенциал роста в краткосрочной и среднесрочной перспективе.

Примечание: здесь нет финансовых и застройщиков, т.к. у них особый учёт чистого долга, и ставить их в один ряд с прочими компаниями не совсем корректно.

1. Сургутнефтегаз

Эта компания - лидер по отрицательному чистому долгу, который в текущем году достиг -5,9 млрд рублей. Причина - в гигантской валютной кубышке, находящейся на счету компании, и в низком размере долга самого по себе (в основном это кредиторская задолженность с контрагентами, аренда и взаимозачёты внутри холдинга).

За счёт этого EV/EBITDA равен -7,1, а долг / EBITDA -9,4.

В связи с тем, что доход от кубышки нередко больше дохода от основной деятельности (так-то Сургут - нефтедобывающая компания), то и котировки компании больше зависят от стоимости доллара к рублю и ожиданий дивидендов.

2. Лукойл

Компания накопила довольно мощную денежную позицию - порядка 1,1 трлн рублей, при этом сам долг за последние 2 года снизился с 758 до 396 млрд рублей. В итоге чистый долг отрицательный: -784 млрд рублей. Долг/EBITDA тоже отрицательный: -0,39.

В целом Лукойл - одна из наиболее финансового здоровых компаний на российском фондовом рынке, у которой практически нет проблем со сбытом (не считая недавнего закрытия нефтепровода “Дружба”), а также она по-прежнему одна из наиболее маржинальных ВИНКов, при этом у неё нет проблем с выплатой дивидендов.

Лукойл в моём портфеле занимает одну из ключевых позиций, и я продолжаю наращивать количество акций.

3. Интер РАО

Некоторые считают Интер РАО таким Сургутнефтегазом на минималках из-за большой денежной позиции, которая находится на депозите в банке - а именно около 520 млрд рублей. Долг у компании вообще несущественный - всего 11,8 млрд рублей, поэтому чистый долг отрицательный.

Но я бы не считал Интер РАО интересной идеей, в отличие от Сургута. Дело в том, что Сургут - мощный развивающийся бизнес, который может приносить прибыль и без кубышки. А вот Интер РАО уже с десяток лет стагнирует: выработка мощности падает, прибыль от основной деятельности сокращается.

Общий доход Интер РАО растёт только за счёт процентов от кубышки. Но, опять-таки, в отличие от Сургута, она рублёвая, а не валютная. Значит, сыграть на перманентном ослаблении рубля не получится.

Да, сейчас из-за высокой ключевой ставки финансовые доходы Интер РАО велики. Но ставка начнёт неизбежно снижаться. Да и вообще, зачем инвестировать в Интер РАО как в квазивклад с рисками невыплаты дивидендов, когда можно просто положить деньги на депозит?

Тем не менее, как я заявил выше, Интер РАО резистентен к повышению ставки. Более того, при повышении ставки вырастут процентные доходы, т.е. в краткосрок спекулятивно заработать на акции очень даже можно.

4. Транснефть

Отличный пример, как надо работать с долгами и доходами. В 2020 году размер долга достиг 590 млрд рублей, а чистый долг составил 527,2 млрд рублей. На дату последнего отчёта долг сократился до 328,8 млрд рублей, а денежная позиция выросла до 643,1 млрд рублей, в результате чистый долг улетел в отрицательную зону: -314,2 млрд рублей.

При этом сейчас Транснефть в деньгах стоит столько же, сколько и в 2020 году (с поправкой на сплит). При этом мультипликаторы в 2 раза ниже, чем в 2020 году, потому что выручка выросла более чем на 50%, а чистая прибыль - в 2 раза!

Да ещё и текущая дивдоходность двузначная. Если не брать Транснефть в таких условиях - ну я не знаю, что ещё можно покупать, особо не раздумывая?

5. Северсталь

Каждая из трёх сестёр-сталеваров (НЛМК, ММК и Северсталь) за год невыплаты дивидендов накопила на счетах внушительную денежную кубышку, которую пока никто не спешит распределять - видимо, из опасений возвращения сложных времён.

Северсталь за 2 года увеличила объём кэша со 186,2 до 403,5 млрд рублей, но при этом нарастила и долг - со 101,6 до 164,9 млрд рублей. Но из-за объёма кэша чистый долг отрицательный.

На мой взгляд, было бы логичнее погашать долги, ведь незадолго до кризиса соотношение долг / EBITDA поднялась выше 2, что предполагает снижение нормы выплаты дивидендов со 100% FCF до 50%. Не хотелось бы этого.

Но если долги продолжат дорожать - у Севки есть чем их погасить.

6. НЛМК

А вот здесь ситуация другая: НЛМК сократила за 2 года долг с 257,5 до 92,2 млрд рублей (почти в 2,8 раз!), а также нарастила денежные запасы с 40,2 до 204,6 млрд рублей. Чистый долг стал отрицательным.

В плане выручки НЛМК почти вернулась к докризисному уровню, заработав за 2023 год более 933,4 млрд рублей (в 2021 году она заработала 1 029 млрд рублей), при этом цена акции далека от прежних уровней (174,2 рубля против 217,5).

Поэтому я набираю в портфель НЛМК с большей охотой, чем прочих металлургов.

7. ММК

Здесь ситуация с долгом стабильная: с 2020 года долг крутится около значений в 70-73 млрд рублей. При этом денежная позиция выросла с 78,2 до 170,2 млрд рублей, а чистый долг ушёл в отрицательную зону.

Но что мне не нравится в ММК? Северсталь и НЛМК обеспечены собственным сырьём (уголь + железо + электричество) более чем на 100%. ММК же только на половину, и вынуждена значительную часть сырья покупать. Это серьёзно повышает себестоимость продукции (главным образом за счёт логистики) и снижает маржу.

Кроме того, это ставит ММК в более уязвимое положение в случае очередного витка санкционной войны.

Именно поэтому мой выбор в итоге падает на НЛМК.

8. Татнефть

Начиная с 2020 года, чистый долг Татнефти отрицательный. Это позволяет меньше зависеть от внешней конъюнктуры и быть более устойчивой к повышению ставок в экономике. И вот сейчас чистый долг составляет -61,2 млрд рублей.

Татнефть, наряду с Лукойлом, для меня одни из топовых нефтяных компаний, которую я покупаю практически всегда.

Немного смущает, правда, сильное падение запасов кэша по сравнению с прошлым годом (почти в 2 раза, до 84,1 млрд рублей), но это связано с обширными инвестициями в нефтеперерабатывающий сегмент, который обладает большей маржинальностью и в перспективе будет приносить гораздо больше денег.

9. НМТП

По сравнению с 2020 годом НМТП здорово сократила долг (с 44,5 до 4,43 млрд рублей), что стало возможным благодаря сверхдоходам от перевалки нефти, а также прибылью от продажи зернового терминала (тогда ещё и дивидендами отсыпали немало). При этом запас наличности вырос почти в 2 раза - с 14,1 до 29 млрд рублей.

Чистый долг отрицательный: -24,6 млрд рублей (а в 2020 году он составлял 30,4 млрд рублей, а долг / EBITDA почти подкрался с 1).

Сейчас у порта всё отлично в финансовом плане, есть перспективы, но самая акция довольно дороговата. Однако она весьма устойчива к росту ставок в экономике.

10. Хэдхантер

Компания сократила долг до 3,02 млрд рублей, увеличив денежную позицию до 27,9 млрд рублей. Чистый долг отрицательный.

Мне нравится, как в целом развивается компания и как она работает с долгами. Сейчас она развивается на 100% своих средств, постепенно погашая задолженность и копя деньги на счёте.

Когда НН окончательно переедет в Россию (а это нас ждёт, по уверению менеджмента, уже в 3 квартале этого года), он сможет платить дивиденды. Кейс в НН сейчас такой же, как и был когда-то в “Мать и дитя”: активно развивающаяся компания, которая зарегана за рубежом и не может платить дивиденды. При переезде в РФ котировки дойдут до своего справедливого значения (около 5500 рублей), а дивы станут приятным бонусом.

Если статья полезна - ставьте лайки! И напишите в комментариях, смотрите ли вы на размер долгов компании при покупке акций?

P.S. Друзья, я веду свой блок на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Говард Маркс и профессор Пол Джонсон написали книгу "О самом важном", в которой сформулировали мысль: опаснейший враг инвестора – это он сам. Это действительно так. Часто людские или психологические факторы могут серьезно сказаться на стоимости бумаг. Стоит разобрать 5 главных ошибок инвесторов.

1.  «Закон маленьких чисел»

Речь идет о склонности делать далекие прогнозы, основываясь на недостаточном количестве информации. Например, инвестор наблюдает динамику акций за прошедшие 2 месяца и видит, что они идут вверх. На основании этого он делает вывод, что перед ним - прибыльная компания. Однако данных за два месяца недостаточно – на таком временном промежутке велики случайности, на основании которых нельзя делать вывод.

Представьте, что вы бросаете кости. Если дважды подряд выпадает 6, то вы можете посчитать кубик счастливым и продолжите играть только с ним. Это ошибка. Даже если 6 выпадет 5 раз подряд, вероятность выпадения шестёрки в шестой раз остаётся ровно такой же, как и в предыдущие пять раз: 6 к 1.

Ошибка заключается в том, что люди на небольшом временном отрезке хотят применить те же закономерности, что и на продолжительном  Стоит остановить себя, если начинает казаться, что вы нащупали "тот самый" тренд на рынке. Нужно подумать, есть ли за этим решением логика и твёрдые основания. Ведь люди склонны искать закономерности там, где их нет.

2.  Излишняя самоуверенность

Если инвестору кажется, что он может «поднять денег» на рынке за несколько дней, то значит, он считает себя умнее остальных. Но фондовый рынок устроен так, что если кто-то заработал, то другой что-то потерял.  Для того, чтобы считать себя умнее остальных и постоянно выигрывать, нужно иметь веские основания.

Например, вам должна быть известна уникальная информация. Речь идёт не об инсайдерской торговле (хотя владение ей даёт неоспоримое преимущество), а о том, насколько хорошо вы знаете компанию и понимаете происходящие в ней бизнес-процессы. Во всех странах и на всех рынках прослеживается правило: чем чаще человек действует, тем меньше его заработок.

Инвесторы, которые реже выходят «в поле» используют дело в качестве долгосрочного инструмента. Они изменяют портфель редко, анализируют ситуацию и выискивают уникальные ситуации, в которых смогут назвать себя «умным».

3.  Горечь проигрыша

Люди сильнее реагируют на неудачи, чем на победы. Из-за нежелания разочароваться проявляется проблема: инвестор вкладывается, замечает, что теряет деньги, но продолжает воспринимать это как временную проблему. Из-за этого он становится долгосрочным держателем бесперспективных бумаг или снижает свой капитал ещё сильнее, пытаясь усредниться.

Из аналитики индивидуальных игроков заметно, что они позже положенного продают падающие бумаги, а растущие – слишком рано.  Инвестору нужно обозначить для себя для себя правило: если акция поднимается или падает до конкретной отметки (например, 10%) – ее нужно продавать. Резать лосей больно, но это нужно делать - иначе будет слишком поздно.

4.  Популярность информации

Еще одна ловушка – проблема потребления информации. Инвесторы обращают внимание только на вещи, которые до них доходят.  Нужно понимать, что часто полученная информация является случайностью. Если люди все время о чем-то говорят (например, в своё время говорили о биткоинах и IPO буквально из каждого утюга) – это говорит только о том, что это интересно, а не прибыльно.

Необходимо фильтровать поступающую информацию и целенаправленно искать то, что вам нужно. И да, новости переоценены.

5.  Ошибка выжившего

В течение Второй мировой войны инженеры анализировали прибывшие с боевых вылетов самолёты. Они пришли к выводу, что нужно укреплять броней те места, где самолеты чаще пробивали.  При этом на самом деле не возвращались на базу самолеты, пробитые в совсем других местах. Повреждения на «выживших» самолетах были не столь существенны, и укреплять их не стоило.  Словом, на самом деле укреплять нужно было те места, в которые не влетел ни один снаряд. Ведь если бы снаряд попал в них, то самолет бы не вернулся.

Это заметил американский математик Абрахам Вальд. Он предложил укреплять места, где повреждений почти не было (бензобак и двигатель) - и это парадоксальным образом повысило процент возвращающихся на базу самолётов.

Аналогичная ситуация и с финансовым рынком. Например, ПИФы. Если оценивать их историю, то можно прийти к пониманию, что они все прибыльные. Но если рассмотреть старые фонды (основанные более десятилетия назад), то явно видно, что немногие из них дошли до сегодня: часть из них закрылись или вовсе обанкротились. Те фонды, которые остались на рынке, можно назвать везучими или талантливыми. Они выжили.

Это касается и акций. Мы видим победителей, которые тащат индекс вверх прямо сейчас (это голубые фишки) и считаем, что "вот купили бы мы Лукойл 20 лет назад...". Но 20 лет назад про Лукойл никто толком не слышал, зато на слуху был Юкос, и инвестировать в него казалось разумным. Но время показало, что Лукойл выжил - а Юкос нет.

В общем, 20 лет назад в фаворе были совсем другие акции, и далеко не все из них дожили до сегодняшних дней. Из сегодняшних любимчиков через 20 лет тоже доживут не все. Этот момент стоит осознать и начать отслеживать всех участников рынка. Стоит наблюдать и за теми, у которых все кончилось так плохо, что их уже никто не наблюдает.

6. Ловушка заниженных затрат

Речь идёт о понесённых расходах человека, который вложил в какой-то проект много сил, времени и денег, и ему жаль с этим расставаться. Так, бизнесмены не могут расстаться с делом «всей своей жизни», хотя это дело убыточное и затягивает предпринимателя в пучину долгов. Или люди не могут порвать с отношениями, хотя они уже стали токсичными и не привносят в жизнь ничего кроме боли.

Так и инвесторы – если они поставили на акцию многое, но та не оправдывает их ожиданий, то они всё равно её не продают. Хотя идея и не отработала, инвесторы продолжают держать акции или покупают их ещё в надежде не разворот. Особенно часто эта ловушка проявляется у трейдеров, которые до последнего удерживают убыточную позицию, надеясь, что тренд развернётся.

Вот совет: если ваши инвестиции никуда не годятся или быстро идут ко дну, чем скорее вы выйдете из них и займетесь чем-то более перспективным, тем лучше.  Эта ловушка опасна не только тем, что пожирает капитал инвестора, но и тем, что он упускает другие возможности вложения, пока держит убыточную позицию.

7. Ловушка подтверждения

Люди часто ищут других, которые совершили и продолжают совершать ту же ошибку. Убедитесь, что вы получаете объективный совет из свежих источников, а не консультируетесь с человеком, который дал вам плохой совет в первую очередь. Если вы поймаете себя на том, что говорите что-то вроде: «Наши акции упали на 30%, но, безусловно, лучше всего просто держаться за них, не так ли?» - значит, вы ищете подтверждения у какого-то другого неудачливого инвестора, оказавшегося в такой же ситуации.

Вы можете успокаивать друг друга в краткосрочной перспективе, но это всего лишь самообман. В силу специфики своей работы я наблюдал людей, которые оказались вкладчиками какой-нибудь пирамиды. Они демонстрируют невероятную сплочённость, особенно, когда пирамида идёт ко дну. Они консультируются друг с другом, ищут поддержку – потому что по отдельности чувствуют неуверенность и боятся, что их обманули (а по факту их обманули – только они боятся в этом признаться, в первую очередь, самим себе).

Что делать, чтобы не попасться в ловушку? Ищите мнения, прямо противоположные вашему. И смотрите, какие аргументы приводит ваш оппонент. Если вы хотите вкладываться в условный Лукойл, видя в нём только позитив, ищите человека, который видит в ситуации негатив. Иногда взгляд совсем с другой стороны помогает.

8. Ловушка слепоты

«Ничего не вижу, ничего не слышу!» − иногда этой концепции придерживаются те инвесторы, которые не хотят знать ничего негативного о выбранной акции. Они закрывают глаза на рыночные реалии и продолжают слепо верить в компанию, чтобы в итоге ничего не делать (т.е. не принимать решения). Я лично знаю нескольких инвесторов, которые «верят» в Аэрофлот и ВТБ, хотя факты буквально кричат нам, чтобы мы бежали из этих акций. Они элементарно ослеплены и не считают нужным вникать в финансовое состояние компаний. Им достаточно, что компании – большие. И всё на этом.

Проблема в том, что когда пелена спадёт с глаз, будет поздно. Возвращаюсь к примеру с пирамидами – люди в ней попадают обычно во все три указанные ловушки:

😱Ловушка заниженных затрат – им жаль денег, которые уже вложены в пирамиду, и они надеются их достать

😱Ловушка подтверждения – ищут поддержки у таких же вкладчиков, как они

😱Ловушка слепоты – не видят противоположных мнений Не будьте таким зомбаками – относитесь к своим вложениям критически.

9. Ловушка неуверенности

Но тут легко попасть в другую ловушку – неуверенности. Инвесторы в такой ловушке постоянно сомневаются в своих вложениях, ищут альтернативы, постоянно с кем-то «советуются», подписываются на сигналы и творят другие не слишком умные вещи.

Отсюда сразу несколько проблем:

👉портфель становится похожим на винегрет, где соседствуют самые разные активы и самые разные идеи

👉диверсификация становится неразумной, инвестор хватает буквально всё подряд

👉инвестор мечется между активами, постоянно что-то продавая, покупая, «ребалансируя», в итоге теряет на комиссиях, налогах, упуская выгоду и фиксируя убыток так, где стоило бы переждать

Важно быть уверенным в своих инвестициях. Для этого нужно понимать свои цели, задачи, знать срок инвестирования – и исходя из этого выбирать конкретные инструменты. Ну и акции покупать после тщательного изучения бизнеса, чтобы понимать, что с ним происходит. После всего этого отпадут вопросы типа «А сколько золота держать в портфеле?» и «Стоит ли покупать Газпром в этом году?», потому что ответы вы уже будете знать.

10. Ловушка изобилия Когда инвесторы начинают верить, что прошлое равно будущему, они действуют так, как будто на рынке нет неопределенности. К сожалению, неопределенность никогда не исчезает. На рынке всегда будут взлеты и падения, перегретые акции, пузыри, мини-пузыри, потери в масштабах всей отрасли, панические продажи, дефолты и другие неожиданные события – то, что Талеб называл «чёрными лебедями».

Вера в то, что прошлое предсказывает будущее, является признаком чрезмерной уверенности. Когда достаточное количество инвесторов слишком самоуверенны, мы попадаем в ловушку «иррационального изобилия», когда чрезмерная самоуверенность инвесторов переходит в жадность и накачивает рынок до такой степени, что огромная коррекция неизбежна. Мы видели эффект вертолётных денег в 2020-2021 году, которые буквально накачали рынок избыточной ликвидностью.

Денег было буквально столько, что их некуда было девать. И они пошли не только на фондовый рынок, но и во всякую дичь типа шиткоинов и NFT-картинок, в убыточные стартапы (вспомните эти безумные IPO и SPAC’и) и прочие альтернативные инструменты. Сейчас эпоха изобилия закончилась. Распиаренные акции сдуваются, а на рынке на первое место выходят аутсайдеры прошлых лет – нефте- и газодобыча, горная добыча, ритейл, обработка, производство, словом – реальный бизнес. Идти ва-банк в эпоху изобилия, делая ставку только на новые технологии, как это сделала Кэти Вуд – классическая ошибка.

Посмотрите на Баффетта. Старик под шумок скупал нефтянку, пока она была дешёвая – ну и кто оказался в итоге прав?

Друзья! На этом всё! Не забывайте ставить лайки и подписываться на канал, если статья была интересна!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

На Московской Бирже торгуются акции разных компаний и, естественно, они сильно отличаются по цене. В большинстве случаев можно купить практически любую акцию, имея на руках всего около 5 000 рублей. Но есть и такие бумаги, которые из-за своих цен доступны только состоятельным инвесторам.

Означает ли это, что более дорогие акции лучше или выгоднее более дешёвых? Я думаю, вы знаете ответ. Сбербанк, акция которого стоит 286 рублей, совсем не хуже Банка Приморье, чья акция стоит порядка 33 800 рублей. Я бы сказал - намного лучше!

Но почему одна акция стоит более чем в 100 раз дешевле? Просто так сложилось. Во время эмиссии эмитент решил, что у него будет такое количество акций, специальная организация оценила активы и разделила их на желаемое количество акций - из-за этого цена бумаги получилась очень высокой.

Естественно, более дорогие акции менее ликвидны, чем более дешёвые, т.к. их могут купить меньшее количество инвесторов. Для повышения ликвидности собственники проводят сплит.

Мало известный факт, но до 2007 года одна акция Сбербанка стоила почти 108 тысяч рублей - но после сплита цена бумаги упала до 107,9 рублей. После ликвидность акций резко повысилась - и сегодня Сбер одна из ключевых российских голубых фишек по обороту.

По такому же пути пошли акционеры Транснефти: для повышения ликвидности произошел сплит по формуле 1к100. То есть, цена акций упала в 100 раз! И теперь, акции Транснефти не самые дорогие на Московской бирже.

Перейдем к самому интересному: какие на сегодняшний день самые дорогие акции на МосБирже?

1. Коршуновский ГОК - KOGK

Текущая стоимость акций — 43 400 рублей. Компания занимается добычей железной руды на территории Иркутской области. Кроме добычи, компания занимается переработкой руд в железорудный концентрат и продаёт его. Никакой конечной продукции компания не производит.

2. ПАО АКБ "Приморье" — PRMB

Текущая стоимость — 33 800 рублей. Это коммерческий банк, который ведет свою деятельность на Дальнем Востоке. Головной офис расположен во Владивостоке. Входит в число крупнейших региональных банков и его деятельность ничем особо не отличается от работы других банков.

3.ВСМПО-АВИСМА — VSMO

Текущая стоимость — 29 400 рублей. Компания является крупнейшим в мире производителем титана с полным технологическим циклом — от переработки сырья до выпуска готовой продукции. Подробнее я писал про компанию в своей прожарке совсем недавно.

4. ПАО "Уральская кузница" — URKZ

Текущая стоимость — 26 900 рублей. Крупнейший в России производитель штампованной продукции из специальных сталей и сплавов. На российском рынке штамповок доля предприятия превышает 20%. Основными потребителями является транспортная, энергетическая и нефтегазовая промышленность.

5. ПАО "ЧКПЗ" — CHKZ

Текущая стоимость — 23 550 рублей. Одно из ведущих предприятий машиностроительной отрасли России. На заводе реализовано кузнечное производство: поковки, штамповки и другие детали для автомобилестроения, тракторостроения, железнодорожного машиностроения и нефтегазовой отрасли. Кроме этого, на заводе выпускают штампованные колесные диски.

6. РКК Энергия им. С.П. Королева - RKKE

Текущая стоимость - 20 610 рублей. Ведущее российское ракетно-космическое предприятие, головная организация по пилотируемым космическим системам. Ведёт работы по созданию автоматических космических и ракетных систем (средств выведения и межорбитальной транспортировки), высокотехнологичных систем различного назначения для использования в некосмических сферах.

7. ПАО Акрон - AKRN

Текущая стоимость - 15 048 рублей. Группа компаний, которая занимается производством и продажей удобрений. Предприятие существует с 1992 года. Компания объединяет два производственных предприятия, «Акрон» и «Дорогобуж». «Акрон» владеет лицензиями на добычу фосфатного сырья и калийно-магниевых солей в России. Компании также принадлежит лицензия на геологоразведку калийных солей в Канаде.

Как мы видим из списка, компании абсолютно разные. Большинство из самых дорогих акций - чьи-то дочки. Например, Уральская кузница и Коршуновский ГОК - это дочки Мечела. Как я уже говорил ранее, цена таких бумаг напрямую не коррелирует с качеством эмитента. Всё зависит от количества акций в обращении!

А какая у вас самая дорогая акция? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блок на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Всем привет! Как ваше ничего? Уверен, большинство ещё доедает оливье и добивает остатки спиртного. Поэтому сильно грузить не буду, но входить в рабочий ритм уже не помешает! В прошлый раз мы смотрели 7 самых выросших за год акций. Теперь посмотрим 7 самых упавших, чтобы выяснить, стоит их покупать или нет.

7. Евротранс -55,8%

Одно из главных “ипошных” разочарований на рынке. Евротранс продали очень и очень дорого. Но! В целом компания довольно сильная, она активно развивается и является бенефициаром инфляции (т.е. в данном случае - удорожания топлива), плюс она открыла стратегическое направление - зарядки электротачек. Я думаю, что 100-110 рублей за акцию - нормальная цена, и от этой границы уже возможен дальнейший рост.

6. ГТМ - 61%

Мутная контора, которую тоже безбожно напампили в середине 2023 года, и с тех пор котировки безостановочно сдуваются. Справедливая стоимость акции - в районе 60-70 рублей, так что падение будет ещё долгим. Ну, либо до следующего пампа. Но в любом случае с точки зрения инвестирования тут вообще ничего нет.

5. Сегежа -65,4%

Тут проблемы, такие же, как и у Мечела (будет ниже): набранные долги и отсутствие сбыта. Вроде как финансовые проблемы Сегежи решит АФК Система, которая выкупит допку. А вот как наладить сбыт - вопрос не простой. Санкции основательно подкосили компанию, и даже сейчас, когда объёмы продаж вроде бы нарастили - за счёт удорожения логистики и падения цен на продукцию сбыт оказывается невыгодным. Пока тут всё очень сложно. Даже если Сегежа выйдет в плюс, акционеры долго не увидят дивиденды, т.к. компания будет погашать дыру в балансе и платить по своим обязательствам.

4. Мечел -65,3%

У угольной компании сразу две беды: огромные долги, с которыми она вроде бы начала справляться, и проблемы со сбытом. В результате выручка страдает, а чистая прибыль плавно превращается в чистый убыток. Ну и добавлю, что отсутствие свободных денег влечёт и к замедлению операционных результатов: компания не разрабатывает новых месторождений и с каждым годом даёт стране всё меньше угля (а также плавит всё меньше стали). Даже в относительно сытые 2022-2023 годы Мечел сократил объёмы производства - потому что компания, скажем прямо, работает на кредиторов, а не на акционеров. Не вижу тут перспектив, даже после снижения ключевой ставки. Если только играться спекулятивно, но это не наш метод.

3. QIWI -67,8%

Закономерный конец бывшей финансовой империи, которую буквально закошмарил Центробанк. Проблемы начались ещё пару лет назад, когда ограничили возможности работы через Киви кошельки, а потом отозвали лицензию у одноимённого банка… А до этого были звоночки в виде внеплановых проверок, штрафов и прочего-прочего. В общем, тут мораль одна: если у бизнеса проблемы на государственном уровне, инвестировать в него однозначно не стоит.

2. Самолёт -73,2%

Тут без особых комментариев, про Самолёт я писал много. Все застройщики сейчас испытывают множество трудностей, но Самолёт больше всех, т.к. позднее всех начал трансформацию и оптимизацию бизнеса. Также компанию сотрясают скандалы: то мажоритарии продают акции, то покупатели массово требуют компенсации за некачественную отделку. Сомневаюсь, что дела поправит даже возможное IPO Самолёт плюс: компания буквально погрязла в долгах и нереализованных проектах…

1. ММЦБ (тикер GEMA) -87%

Классический пример пампа, надутого в начале года и постепенно сдувающегося по мере укрепления пессимизма на рынке. На самом деле ММЦБ - весьма малорентабельная компания… и малоликвидная акция, чья справедливая стоимость по самым оптимистичным прогнозам едва ли превышает 50-60 рублей. Поэтому тут возможны ещё двузначные потери стоимости.

А вы держали что-то из этих акций? Пишите в комментариях

Сегодня последний день для покупки акций Газпромнефти (ГПН) под дивиденды – 51,96 рублей (или 7,5% дивдоходности). И в честь этого события я собрал для вас занятные факты о компании. Поехали!

Факт 1. Промежуточные дивиденды в подавляющем случае больше финальных

Так, в 2023 году промежуточные дивиденды составили 82,94 рубля (пока это абсолютный рекорд по размеру выплаты), а финальные за год – всего 19,49%. В 2022 году – 69,78 и 12,16 соответственно. В 2021 – 40 и 16. Закономерность не соблюдалась только в 2020 году, но там был ковид. И в 2016 – но там была всего 1 выплата за год.

Дело в том, что промежуточные дивиденды ГПН выплачивает по итогам 9 месяцев, а финальные – по итогам 4 квартала. Понятно, что за 3 квартала обычно доходы больше, чем за один. Отсюда – и большие дивиденды.

Факт 2. Зимой акции ГПН обычно стоят гораздо дешевле

Из особенностей выплаты дивидендов «выплывает» и другая забавная закономерность: после выплаты дивиденда по итогам 9 месяцев образуется очень сильный гэп, который довольно долго не закрывается. А так как выплата обычно приходится на конец осени-начало зимы, то обычно зимой ГПН закрывает гэп, поэтому стоит дешевле.

Если вы – дивидендный инвестор и предпочитаете покупать в долгосрок как можно дешевле, то лучше ГПН покупать именно зимой. Но и спекулянты-среднесрочники тоже могут зарабатывать на этом: покупать акции после дивгэпа в ожидании разгона под годовой дивиденд и закрытие гэпа.

Факт 3. Капитализация ГПН больше капитализации Газпрома

По крайней мере, так обстоят дела прямо сейчас. Капитализация ГПН – 3,345 трлн рублей, а Газпрома – 3,145.

Соль в том, что Газпром – материнская компания ГПН. По идее, капитализация Газпрома должна включать в себя капитализацию дочерних компаний. Но этого не происходит, т.к. у Газпрома своя атмосфера. В отличие от ГПН, он гораздо менее эффективен, а сейчас вообще в убытках.

Поэтому акционеры и оценивают ГПН гораздо дороже его «матушки».

Факт 4. ГПН не входит в индекс Мосбиржи

Дело в том, что одно из ключевых условий включения в индекс Моськи – достаточный free-float. В свободном обращении у ГПН всего 4,3% акций. Остальное находится в собственности у Газпрома.

Но низкий фри-флоат не значит, что акцию легко разогнать – капитализация у неё огромная, а среднедневные обороты на уровне полноценных голубых фишек.

Единственный шанс на включение ГПН в индекс – продажа Газпромом части пакета её акций. Тогда фри-флоат будет достаточный, и Газпромнефть поскачет во все индексы. Но сделает ли это Газпром – очень большой вопрос.

Факт 5. Газпром может выкупить акции ГПН в любой момент

По российскому законодательству, если собственник собрал в своих руках более 95% акций, то он может выставить принудительную оферту по выкупу акций с биржи. Теоретически Газпром может в любой момент выкупить акции ГПН с биржи. Но вот будет ли он это делать?

Теоретически деньги у него на это есть (даже со всеми расходами на выкуп). Но утрата статуса публичной дочерней компании создаст другую проблему: Газпром не сможет в случае чего продать акции ГПН в рынок и заработать на этом. Правда, я не видел в последнее время продаж акций ГПН именно Газпромом – но это не значит, что их нет.

К тому же акции ГПН можно заложить, расплатиться ими по обязательствам, оплатить ими покупку других активов. Когда акции компании торгуются на бирже – у них есть определённая цена. Акции же непубличной компании для каждого телодвижения придётся заново оценивать, а это долго и дорого.  

Тем не менее, дамоклов меч в виде возможного выкупа акций ГПН висит над акционерами и периодически нагнетает панику.

Факт 6. ГПН – дойная корова Газпрома

Газпром забирает прибыль из Газпромнефти дивидендами в лучших корпоративных практиках (это было сказано без сарказма). И зачастую именно результаты ГПН не дают Газпрому скатиться в экзистенциальный мрак и хтонические убытки.

По итогам прошлого года, например, взнос ГПН в ебитду Газпрома составил больше 75%, в этом – порядка 90%.

Если говорить в цифрах, то в прошлом году Газпром заработал на дивидендах Газпром нефти более 302,8 млрд рублей.

Собственно, давно муссируются слухи, что пока Газпрому тяжело, то доля выплат со стороны ГПН может повыситься – вплоть до 100%. Сомневаюсь, конечно, что так будет (но 70-80% могут выплатить вполне реально), однако такие слухи тоже «подогревают» капу ГПН.

До тех пор, пока Газпром честно забирает прибыль от дочки дивидендами, акция представляет ценность как дивидендная корова.

Факт 7. У Газпромнефти странный тикер – SIBN

Дело в том, что раньше компания называлась Сибнефть. Но в 2005 году Газпром купил её и переименовал в компанию имени себя. А тикер остался как напоминание о прошлом.

А какие факты о Газпромнефти знаете вы? Поделитесь в комментариях и не забудьте поставить плюсы!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Выбрал для вас 10 отличных корпоративных облигаций с доходностью выше 16%. Надёжность - выше средней, ликвидность - достаточная, амортизация и оферта - отсутствуют. Ранее я уже составлял подобный топ, но нужно актуализировать.

Также я выбрал среднесрочные облигации - с погашением от 1 до 3 лет. Почему? Если облигация обращается меньше 1 года - вряд ли вы почувствуете от неё эффект. Если дольше 3 лет - слишком много рисков (в частности - снижение ключа). Поэтому выбрал такую золотую середину. Поехали!

10. Ростелеком ПАО 002P-02R (RU000A101FG8)

Начнём с выпуска стабильного телекома. В целом - надёжно и хорошо, риски дефолта очень небольшие. Ростелеком - госкомпания с предсказуемыми и растущими денежными потоками. Облигу можно рассматривать как альтернативу депозиту.

Погашение выпуска - 10 февраля 2027 года. Выплаты - 2 раза в год. Купон - 6,65%. Эффективная доходность к погашению - 17,81%.

9. Мобильные ТелеСистемы 001P-14 (RU000A101FH6)

В целом пока у МТС нет серьёзных проблем с текущим долгом (хотя ситуация напряжённая), поэтому облигация более-менее надёжная. Но у МТС сейчас “дырявый” баланс и идёт полная выкачка денег в пользу материнской компании одновременно со стагнацией финансовых показателей. Поэтому от акций в среднесрочной перспективе ничего хорошего не жду. Но по облигациям, скорее всего, выплаты будут без каких-либо проблем.

Погашение выпуска - 11 февраля 2027 года. Выплаты - 4 раза в год. Купон - 6,6%. Эффективная доходность к погашению - 18,04%.

8. Газпром капитал ООО БО-001Р-06 (RU000A106AT1)

Дочерняя компания Газпрома, созданная для привлечения денег и финансирования материнской компании. В целом - супернадёжно, несмотря на весь негатив вокруг Газпрома. Но риски всегда присутствуют - дочку могут в случае чего пустить под нож вместе со списанием долгов. Однако для этого должны произойти прям серьёзные проблемы в экономике.

Погашение выпуска - 23 мая 2028 года. Выплаты - 4 раза в год. Купон - 10%. Эффективная доходность к погашению - 18,05%.

7. ИНАРКТИКА 002Р-01 (RU000A107W48)

Облигация одной из моих самых любимых компаний. Инарктика занимается выращиванием атлантического лосося, морской и озерной форели - в общем, красной рыбы. Уверен, что тут в плане надёжности всё отлично. Компания увеличивает финансовые показатели, наращивает дивиденды, и облигационерам должно быть приятно держать такую бумагу до погашения.

Погашение выпуска - 26 февраля 2027 года. Купон - 14,25%, выплата 4 раза в год. Эффективная доходность к погашению - 18,61%.

6. ПАО "ТГК-14" 001Р-02 (RU000A106MW0)

Одна из э/э дочек Газпрома, входящая в его ГЭХ. Занимается производством электрической и тепловой энергии, а также распределением тепла в Республике Бурятия и в Забайкальском крае. В целом ничего особенного - стабильный и надёжный электроэнергетик. С дивидендами полный швах (то есть, то их нет), но по облигациям платит исправно.

Погашение выпуска - 27 июля 2027 года. Выплаты - 4 раза в год. Купон - 12,85%. Эффективная доходность к погашению - 18,43%.

5. ВЭБ.РФ ПБО-001Р-18 (RU000A1013P1)

Выбрал из всего количества ВЭБовских облиг самую доходную. По сути ВЭБ.РФ - некоммерческий банк, который занимается финансированием проектов, направленных на развитие инфраструктуры, промышленности и социальной сферы. Стабильно убыточный, но при этом регулярно докапитализирующийся государством. Используется правительством для финансирования госрасходов. Думаю, тут в плане надёжности всё на уровне.

Погашение - 17 ноября 2026 года. Купон - 7,27%. Купон - 2 раза в год. Доходность - 18,52%.

4. Мэйл.Ру Финанс 001P-01 (RU000A103QK3)

Классическая биржевая облигация от ВК, владеющей соцсетями ВКонтакте, Одноклассники, кучей онлайн-сервисов типа Юлы или почты Mail.ru, а также рядом образовательных платформ. Опять-таки, в плане бизнеса не блещет, но является государственной конторой, которая вряд ли допустит её банкротство (хотя ВК стабильно убыточная). Компания регулярно перезанимает на рынке облигаций, но финансовое состояние пока позволяет продолжать работать. Покупать на свой страх и риск.

Погашение выпуска - 15 сентября 2026 года. Купон - 7,9%. Выплаты - раз в полугодие. Эффективная доходность к погашению - 19,17%

3. Автодор ГК БО-004Р-01 (RU000A103NU9)

Автодор - подконтрольная Минтранспорта РФ компания. Занимается проектированием, строительством и содержанием дорог, а также осуществляет управление федеральными автотрассами. Не слишком эффективная в плане бизнеса (т.к. перед ней стоят задачи по асфальтированию страны), но из категории “слишком больших, чтобы упасть”. Не думаю, что даже в самый тяжёлый кризис государство допустит банкротство конторы.

Погашение выпуска - 8 сентября 2026 года. Купон - 7,95%. Выплаты 2 раза в год. Текущая эффективная доходность к погашению - 18,9%.

2. Каршеринг Руссия 001P-03 (RU000A106UW3)

Это каршеринговая компания, работающая под брендом Делимобиль. Недавно компания вышла на IPO, на канале есть подобная прожарка компании и разборы отчётов. На мой взгляд, финансовое состояние Делимобиля более чем устойчивое, а владение облигациями несёт минимальные неторговые риски.

Дата погашения выпуска - 18 августа 2027 года. Купон - 13,7%, выплаты ежемесячные. Эффективная доходность к погашению - 19,27%.

1. ВИС Финанс БО-П04 (RU000A106EZ0)

ВИС Финанс занимается финансированием и управлением инфраструктурными проектами на территории России и за рубежом (компания строит мосты, автодороги, поликлиники, жилые комплексы, очистные сооружения и т.д.). Компания довольно надёжная, получает много госзаказов.

Дата погашения выпуска - 25 августа 2026 года. Купон составляет 12,9%, выплаты 4 раза в год. Текущая доходность к погашению - 21,13%.

Если полезно - подписывайтесь на канал! А я смотрю интересные флоатеры для неквалифицированных инвесторов - недавно выбросили на рынок целую кучу новых выпусков, и пока высокий ключ, на них можно заработать.

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Друзья, я так понимаю, что формат идей Вам очень нравится! Поэтому я решил сделать еще одну подборку неочевидных акций, которые могут по тем или иным причинам "выстрелить" этим летом!

Новабев

Компания из сферы ритейлера, является “абсорбентом” инфляции (да-да, торгует алкашкой, но и в ней рост цен отражается, причём едва ли не главным образом). Её сейчас нельзя назвать дешёвой, что вызвано сильным ростом прошлого года, когда о компании трубили из каждого утюга.

Сейчас Новабев по мультипликаторам стоит чуть ли не в 1,5-2 раза дороже всего ритейлера, но её укатывать не спешат по ряду причин. Во-первых, очень сильна “дивидендная память” (по этой же причине до сих пор не укатали в асфальт тот же Норникель). Во-вторых, большие перспективы: это и рост выручки и чистой прибыли, это и точка роста в виде ВинЛаба (который к тому же могут вывести на IPO), и импортозамещение, и рост акцизов на алкоголь.

На мой взгляд, цена за акцию в районе 5500 рублей является справедливой (с учётом форвардных дивидендов в 800 рублей за этот год), но в целом до 6000 рублей покупать в долгосрок интересно.

Инарктика

Ещё одна компания из сферы ритейла, которая вполне может принести хорошую прибыль своим акционерам. У компании двузначными темпами растёт выручка (примерно по 20% в год) и прибыль (25-30% в год). Компания является “абсорбентом” инфляции и ещё бенефициаром ухода зарубежных брендов.

К тому же Инарктике удалось решить проблему с мальками - в 2023 году приобретён завод в Нижегородской области по выращиванию молта. Конечно, до прежних объёмов далеко, но уже строится новое производство, которое вступит в работу в 2025-2026 году и полностью закроет потребности компании в мальках.

На мой взгляд, справедливая стоимость Инарктики в районе 1000 рублей, и сейчас её интересно покупать. Да, дивиденды небольшие - последняя квартальная выплата составила 10 рублей на акцию. Но компания нацелена на кратное увеличение дивов в ближайшие 3 года, и она последовательно к этому идёт.

Лично я держу большой пакет акций компании - а вообще я начинал подбирать её 400-500 рублей и уже имею хорошую прибыль по позиции (и высокую дивдоходность акций).

Татнефть префы

Сама по себе Татнефть довольно классная компания - вы это знаете и без лишнего напоминания, если следите за моими заметками. Ключевой кейс в Татнефти - увеличение объёма производства собственной продукции (т.е. продуктов нефтепереработки). Это направление очень перспективное и высокомаржинальное. Для понимания: доля сегмента в выручке всего 44% – а в чистой прибыли почти 70%! Продажа сырой нефти же даёт 55% выручки и всего 30% чистой прибыли.

В планах Татарочки довести объём продаж нефтепродуктов до 60% от общих продаж, а это даст плюс 50-60% к чистой прибыли. И, следовательно, к дивидендам.

Я бы советовал сейчас присмотреться к префам Татнефти, т.к. спред между обычкой и префами уже достиг 24 рублей. Можно сыграть на арбитраже, т.е. сокращении спреда. Но даже если префы продолжат падать, вы в любом случае сможете на те же деньги купить больше акций. А дивы на оба типа акций одинаковые.

Да и в целом справедливая цена Татнефти - более 700 рублей. Я бы даже поставил таргет по справедливой цене к концу года 750-800 рублей (не факт, что рыночная цена достигнет таргета).

Совкомфлот

Идея кажется неочевидной, потому что Совкомфлот в целом стоит справедливо - я оцениваю его в 120-125 рублей. Но! Результаты 1 квартала показали, что санкции “теневому флоту” нипочём, и пока сохраняется высокая цена на нефть и напряжённость в Красном море (привет хуситам!), то Совкомфлот будет получать овермаржу.

Другое дело, что укрепление рубля не способствует росту рублёвой выручки (выручка у компании в валюте), да и неожиданные налоговые манёвры тоже никто не исключал.

Однако взгляд на Совкомфлот у меня положительный, тем более, что в летний период судоходство по Севморпути увеличивается, т.е. 2 и 3 квартал у компании будет более сильный. И сильные отчёты помогут котировкам. Ну и реинвест дивидендов тоже.

Транснефть

Ещё одна интересная идея, связанная с нефтянкой. У компании свой стабильный бизнес, связанный с перегонкой нефти - это и так понятно. Но у неё есть свои драйверы роста в краткосрочной перспективе.

Во-первых, сильная денежная позиция, которая при повышении ключа принесёт ещё больше денег. Во-вторых, переход на выплаты 2 раза в год подстегнёт к компании интерес. В-третьих, общий рост инфраструктуры в связи с переориентированием экспорта на восток повысит перекачку нефти в целом.

Ну и учтём выплату дивидендов с их последующим реинвестом и закрытием дивидендного гэпа. По дивам отсечка, кстати, 18 июля.

Друзья, что Вы думаете об этих акциях? Пишите в комментариях! Также пишите в комментариях компании, которые я могу для Вас разобрать! В ближайшее время я это сделаю!

*********************************************

Напомню, я веду свой блок на многих площадках. Поэтому переходите и читайте там, где Вам удобно!

Имеется Дзен - Инвестор Альфа (Дзен)

Ру. инвестинг - Инвестор Альфа (Инвестинг)

И телеграмм канал, в котором я делаю разборы компаний, отчетов и выкладываю еще много всякого полезного - Инвестор Альфа (Телега)

P.S. Первую часть Вы можете почитать здесь

Мультипликатор P/BV – довольно популярный среди стоимостных инвесторов. Значение его ниже 1 показывает, что компания торгуется ниже своей стоимости. Например, значение P/BV 0,2 означает, что 1 рубль собственной стоимости компании продаётся всего за 20 копеек. Баффетт очень любит выкупать такие компании и всем советует смотреть именно на этот показатель.

И, на первый взгляд, покупать компании с низким P/BV выглядит логичным – ведь цена будет стремиться к P/BV = 1. Но чаще всего это неправильное решение. Как правило, компании мало стоят, потому что… они не очень здоровые в финансовом плане. Иногда, конечно, бывают аномалии (например, при общем падении рынка), но обычно низкое значение P/BV говорит о серьёзных проблемах в компании.

Давайте посмотрим на ТОП-12 компаний, которые стоят ниже своей балансовой стоимости, и попробуем ответить на вопрос: «Почему»?

Важно: я не беру компании с «дырой» в капитале, т.е. у которых P/BV отрицательный. Там совсем другая, ещё более печальная история. Также я не стал брал совсем уж неликвид, а выбрал компании, которые интересны массовому инвестору.

12. Совкомфлот – 0,5

Одно из небольших и счастливых исключений (ещё из хороших компаний P/BV ниже 1 у Лукойла, Новабев, Ленэнерго, ММК). Низкое значение P/BV обусловлено в данном случае высокой капиталоёмкостью компании – т.е. большой стоимости оборудования, транспорта, инфраструктуры и прочих активов в собственности предприятия.

Действительно, чтобы запустить добычу нефти или перевозку грузов, нужно изначально крупно вложиться – без этого у вас просто не будет инструментов для работы. Именно поэтому у добывающих, перерабатывающих и транспортных компаний как правило, очень низкий P/BV. А вот у ритейлеров, IT, финансовых компаний, как правило, балансовая стоимость активов сравнительно невелика – поэтому значения P/BV будут двузначными.

Поэтому, если вы смотрите на значение P/BV, то целесообразно сравнивать компании внутри одной отрасли. У Совкомфлота, например, одно из самых низких значений в своей группе. Акции очень сильно перепроданы, их справедливая стоимость – не ниже 120 и даже 150 рублей (смотря как считать).

11. Эн+ – 0,5

Здесь ситуация плюс-минус такая же, как в Совкомфлоте – большая стоимость балансовых активов делает мультипликатор P/BV низким. Но тут нужно учитывать несколько факторов:

1) Эн+ это конгломерат, владеющий в том числе Русалом, частью Норникеля и электростанциями, поэтому в его BV отражается стоимость этих долей

2) компания переживает не самые лучшие времена, поэтому в целом низкое значение P/BV оправдано

Если в случае с Совкомфлотом я жду переоценки компании, но здесь – вряд ли: на фоне долгов Русала, отсутствием дивидендов Норки и неэффективностью электрогенерации.

10. Башнефть – 0,5

Перед нами, опять-таки, капиталоёмкое производство, требующее больших вложений. Однако я не считаю, что Башнефть недооценена: у компании отсутствует внятная дивидендная политика + её материнская компания (Роснефть) предпочитает выводить большую часть прибыли через рост дебиторской задолженности.

Я считаю, что Башнефть – типичный пример компаний, которые вечно «недооценены» по причине плохого корпоративного управления (и причина здесь не в менеджменте самой Башнефти, а её материнской компании).

9. Интер РАО – 0,5

Низкое значение мультипликатора здесь обусловлено не только капиталоёмким производством (а Интер РАО – это электрогенерация), но и большой финансовой подушкой на счёте компании (более 500 млрд рублей).

Т.е. Интер РАО формально должно стоить примерно в 2-2,5 раза больше, чтобы её баланс сравнялся с капитализацией. Покупая за 50 копеек Интер РАО, вы получаете 1 рубль балансовых активов.

Но не всё так просто: Интер РАО не распределяет подушку, а копит (правда, проценты с неё распределяет – но, на мой взгляд, проще самому положить деньги в банк, а не получать половину от вклада Интер РАО), а также у компании началась серия капзатрат на фоне снижения операционных показателей. Т.е. эта подушка может быть довольно крупно «пощипана».

Ну и плюс Интер РАО платит не 50% чистой прибыли, а только 25% − поэтому для меня оценка в 0,5 балансовой стоимости компании выглядит справедливой.

8. Русолово – 0,5

Ключевая проблема Русолово – сбыт. Компания убыточная на фоне резкого спада продаж, а также падения цен на олово. На этом фоне Русолово активно инвестирует в развитие, занимая деньги и сокращая собственный капитал: за 3 года капитал сократился почти в 2 раза до 2,9 млрд рублей, а обязательства – в 2,3 раза. Чистый долг / EBITDA – 21,64!

Долгосрочным инвесторам тут пока делать нечего: до финансового оздоровления очень далеко. Даже материнская компания (Селигдар) продаёт акции дочки, сократив свою долю с 95,12% до 85,1%.

7. Транснефть – 0,4

Транснефть – очень капиталоёмкая компания, поэтому для неё свойственно высокое значение BV. Если же смотреть на другие мультипликаторы, то Транснефть лишь слегка недооценена относительно своих среднегодовых значений.

В целом для неё всегда было свойственно низкое значение P/BV, и в данном случае я вижу только возвращение к среднему значению в 0,6, т.е. апсайд к росту около 30%.

На мой взгляд, тут есть к чему присмотреться, но ждать роста до 1 P/BV не следует – Транснефть никогда столько не стоила.

6. Русгидро – 0,4

Компания занимается электрогенерацией, и не скажу, что успешно: на операционном уровне Русгидро убыточная, спасают субсидии и помощь государства. Плюс выработка год от года снижается. В общем, здесь низкий P/BV обусловлен двумя факторами:

1) капиталоёмкостью производства

2) слабыми показателями, которые формирую вечную «недооценённость» акции

Таким образом, здесь малоинтересно.

5. Эталон – 0,4

У застройщиков в балансовой стоимости отражается стоимость построенной, но не реализованной недвижимости. Поэтому в целом для них показатель P/BV нерепрезентативен. Тем не менее, в своей сфере по P/BV застройщиков сравнить можно, чтобы косвенно понять, кто лучше в продажах, а кто заправился слишком большим неликвидом. И здесь низкий P/BV скорее минус, чем плюс.

Касательно самого Эталона – пока сомнительно, как из-за возможного кризиса в отрасли, так и с проблемами самого застройщика: он гораздо менее эффективнее ключевых конкурентов, а также у него непонятная ситуация с дивидендами. Я бы не стал сейчас покупать Эталон в долгосрок.

4. Мосэнерго – 0,3

Здесь причина низкого P/BV также заключается в большом количестве активов на балансе – дорогостоящего оборудования. Но у компании стагнируют операционные показатели, а финансовые результаты сильно зависят от декабрьской переоценки имущества – поэтому чистая прибыль то густо, то пусто. Соответственно, и дивиденды тоже «скачут», при этом последние 3 года они снижаются: с 22,3 копеек до 16.

Я думаю, что именно этот фактор и является вечной недооценкой в акциях. В качестве защитного актива Мосэнерго может быть интересно, но есть и более перспективные варианты из той же электроэнергетики – например, Ленэнерго.

3. ОГК-2 – 0,3

Причина низкого P/BV аналогичная Мосэнерго. Плюс нестабильность дивидендных выплат влечёт к вечной недоценёнке в акциях.

В прошлом году у меня была идея в ОГК-2 под рекордные дивиденды, которые электроэнергетик мог выплатить в пользу Газпрома. Однако в итоге компания переоценила свои активы и списала значительную часть прибыли.

2. Газпром – 0,2

Ну, это классика =) Газпром торгуется очень дёшево из-за целого ряда негативных факторов: санкции, значительные капексы, дополнительные налоги, отсутствие дивидендов и много ещё чего.

Также отмечу высокую стоимость имущества, стоящего на балансе Газпрома – отсюда высокие значения мультипликатора и недооценка. Я не думаю, что в текущей ситуации Газпром интересен в долгосрочной перспективе. Если только прям в очень долгосрочной – 20+ лет, при этом вы упустите массу других возможностей.

1. ФСК Россети – 0,1

И вот тут тоже кажется, что сокровище зарыто: крупнейшая распределительная компания торгуется буквально за 10 копеек! На самом деле тут причина низкой оценки заключается в двух вещах:

1) компания очень неэффективна, причём такой она стала после разделения некогда единой РАО ЕЭС, а теперь её по кусочкам соединяют обратно, при этом к материнской компании присоединяют убыточные дочки, которые надо «оздоровить»

2) в плане до 2029 года предусмотрены бешеные капексы на восстановление единой системы энергоснабжения, а о дивидендах даже не заикаются

Отсюда – экстремально низкая оценка. Нет, восстановление электроэнергетики – дело важное и нужное, но не на деньги акционеров.

Вот такой топ получился, друзья! Ещё раз: низкое значение какого-либо мультипликатора не обязательно говорит о том, что перед нами недооценённое золото и что оно обязательно когда-нибудь «отрастёт». Часто это маркер очень серьёзных проблем в бизнесе, поэтому к оценке дешёвых компаний нужно подходить всесторонне.

Если обзор понравился – ставьте лайки! И пишите в комментариях, что думаете об этих компаниях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Решил посмотреть, какие акции на коррекции рынка упали сильнее всего за июль. Двузначное падение доходности показали почти 60 акций, падение больше 10% - 45 штук. В чём причина этого падения и стоит ли откупать просадку? Давайте разбираться.

10. Башнефть ап -17,3% ао -12,5%

Трейдеры не ждут от Башнефти впечатляющих отчётов на фоне разочаровывающих отчётов Лукойла и Татнефти (правда, нужно понимать, что компании предоставили только отчёты РСБУ, а падение показателей связано с эффектом высокой базы прошлого года). Да и в целом Башнефть - довольно слабый игрок на нефтяном рынке.

Основная причина - давление “мамки” Роснефти, которая забирает из компании прибыль дебиторкой под символический процент, а также постоянное падение операционных показателей (потому что сокращение добычи в соответствии с соглашениями ОПЕК в холдинге “Роснефть” идёт главным образом за счёт Башнефти).

Башнефть уже упала с максимума в 2351 рубль до текущих 1600 (я говорю о префах, но у обычек сходная ситуация), и падение вряд ли остановится - справедливая стоимость акций около 1200 рублей.

Честно говоря, очень жаль тех инвесторов, которые в прошлом году закупали Башнефть дороже 2000 под рекордные дивиденды - я предупреждал, что это будет разовая акция, потому что Роснефть “попросили” хотя бы раз позволить заплатить “башкирочке” нормальные дивиденды в бюджет Башкортостана, ну а далее выдаивание несчастной дочки продолжится. Заработает тут Роснефть, но никак не миноритарии. Поэтому идём мимо.

9. Мосэнерго -17,4%

Ключевых проблем у Мосэнерго, как и у 90% электроэнергетиков, две: 1) стагнация операционных показателей (установленные мощности и выработка не меняются почти 10 лет!) 2) регуляция тарифов государством, которая не поспевает за ростом себестоимости.

В результате Мосэнерго при росте выручки сталкивается с регулярным падением чистой прибыли и вынужденным сокращением дивидендов год к году. Сейчас себестоимость доросла до 90% и продолжает расти.

К тому же у компании растут обязательства - сейчас они составляют 60% капитала.

Справедливая цена компании - около 2,6 рублей, и сейчас она оценена плюс-минус справедливо. Каких-либо апсайдов к росту я не вижу, так что скорее всего, она продолжит падение на фоне общей коррекции рынка.

Честно говоря, не понимаю, почему акция в прошлом году достигла аж 3,6 рублей - при падающих операционных показателях рост капитализации явно ошибка рынка.

8. ВУШ -18,1%

На операционном уровне у ВУШ всё прекрасно: рынок кикшеринга продолжает расти (+24% за год), сам ВУШ растёт быстрее рынка: количество поездок увеличилось на 55%, число аккаунтов - на 57%, флот возрос на 50%.

Но котировка за полгода укатались на треть и продолжают падать. В чём причина? На мой взгляд, ключевых причин три:

1) несмотря на рост операционных показателей, финансовые показатели не спешат расти такими же темпами: себестоимость растёт неконтролируемо + большие капвложения съедают прибыль
2) ВУШ отказался от уплаты финальных дивидендов за прошлый год и в этом году не спешит с выплатами
3) ужесточается законодательство в области кикшеринга: появляются запреты на парковку, размещение и использование самокатов.

Я не спешу покупать акции ВУШ. Если у компании начались проблемы на законодательном уровне, это ничем хороших не закончится. Либо деятельность компании так зарегулируют, что искусственные ограничения сильно сократят маржу, либо заставят продаться кому надо - например, тому же Яндексу.

С набором таких рисков не рекомендую никому брать ВУШ, разве что спекулятивно.

7. Сегежа -18,2%

Ну тут причины падения, я думаю, прозрачны. Их три:

1) сильное сокращение спроса из-за рубежа - экспорт, бывший основой экономики Сегежи, просто обрушился, в том числе из-за санкций
2) снижение цены на пиломатериалы, что сделало Сегежу нерентабельной на операционном уровне
3) огромный долг, который сейчас рефинансируется на драконовских условиях

Пока Сегежа не найдёт, кому “сбагрить” свою продукцию и пока цены на пиломатериалы не вернутся на прежнем уровне, она продолжит терять деньги. А растущие финансовые расходы убьют едва появляющиеся доходы.

Так что тут тоже едем мимо. Ну, либо можно набирать спекулятивную позицию ниже 2 рублей.

6. Русал -18,8%

Аналогично Сегеже, у Русала три проблемы:

1) сокращение экспорта
2) сильное падение цен на алюминий
3) растущий долг

К тому же Русал лишился дополнительной прибыли от владения пакетом Норникеля: Норка вошла в период высоких капзатрат, а так как дивиденды привязаны к денежному потоку, то дивов пока не ожидается.

Добавлю, что у Русала большая часть долга валютная, т.е. ему девальвация рубля не пойдёт на пользу. А так как у нас снижение ключевой ставки обычно связано с падением рубля, то даже ослабление ДКП Русалу не пойдёт на пользу.

В общем, тут либо ловить какое-то дно (но как его угадаешь), либо совершать прыжок веры =)

5. Распадская -21,4%

У угольных компаний сложные времена. Снижение спроса со стороны Китая, Индии и Турции и санкции со стороны Европы привели к падению прибылей у угольных компаний. Так, по итогам января–мая каждая вторая угольная компания в РФ оказалась убыточной, а те, что сработали в плюс, зафиксировали обвал прибылей более чем втрое.

За пять месяцев 2024 года прибыль угольной отрасли схлопнулась в 27 раз и составила ничтожные 9,3 млрд рублей. Прибыльные компании заработали 81,1 млрд рублей - на 178 млрд меньше, чем за тот же период годом ранее. При этом потери убыточных компаний взлетели на 270% до 72 млрд рублей.

Так что даже если Распадская в числе тех компаний, которые с прибылью (а с учётом её бизнеса это вполне возможно), не факт, что финальные цифры понравятся инвесторам.

Ну и плюс “бездивидендная диета” - ключевой инвестор Евраз по-прежнему зареган за рубежом. Т.е. акция падает просто из-за бесперспективности.

4. МТС -22,5%

На мой взгляд, ключевая причина падения - “дыра” в капитале компании и фантастический рост задолженности. При этом МТС как телеком сравнительно низкомаржинальная, а в условиях давления со стороны ФАС ещё и ограничена в возможности повышать тарифы на обслуживание.

Кроме того, МТС является дойной коровой для АФК Системы, и всё бы хорошо (дойных коров я люблю), но дивы платятся в долг и опустошают капитал компании. За этот праздник жизни однажды придётся расплачиваться - и расплачиваться жёстко. В условиях такой высокой ключевой ставки платить дивиденды в долг - безумие.

В итоге МТС однажды превратится в Сегежу - высосанную досуха компанию без внятных перспектив. Ввязываться в такую историю в долгосрок - такое себе.

Да, МТС пытается сейчас в экосистему, и если деньги пойдут на погашение долгов и инвестиции, а не на накачку “мамки”, то у неё всё получится. Но жадность может фраера сгубить.

3. Мечел ап -26,2% ао -23,7%

Здесь те же проблемы, что у Распадской - снижение цен на уголь и падение спроса. Плюс специфические проблемы Мечела - это падение цен на металлы, которые дают до 40% выручки, а также гигантский долг.

Да, Мечелу удалось существенно сократить свои ковенанты, но краткосрочный характер долга подразумевает регулярное рефинансирование, в результате стоимость долга растёт вместе с ключевой ставкой.

Ну и разочарование от невыплаты дивидендов тоже сказывается. Хотя я ещё и до спецоперации твердил, что вероятность выплаты дивидендов со стороны Мечела при таких долгах очень мала. Но мне не верили.

Собственно, сейчас в Мечеле нет ни долгосрочной, ни краткосрочной идеи, и надо ждать разрешения ситуации, прежде чем его тарить.

2. Сургутнефтегаз префы -28,9%

Тут падение в основном спровоцировано дивидендным гэпом. В моменте падение было больше 20%, и Мосбиржа даже вводила дискретный аукцион. Ну что ж…

На мой взгляд, ключевая идея в Сургуте - заработок на обесценивании рубля относительно мировых валют. Но этот год рубль более-менее крепкий, однако в борьбе с инфляцией его могут к концу года и подослабить.

Сейчас нет понимания, какие будут дивиденды от Сургута по итогам года (прошлый год всё было понятно - потому и накачивали акцию), поэтому среди инвесторов полная неопределённость.

На мой взгляд, если и брать Сургут - то в долгосрок и по принципу “купил и не трогай”. Супер-идеи в акциях нет - просто ждём девальвации рубля и бешеных дивидендов с кубышки компании.

Но я бы дождался более серьёзного падения - например, ниже 35 рублей. Тогда в долгсрок можно вообще без особого риска покупать.

1. ЕвроТранс -29,7%

Акции достигли своего справедливого значения после IPO, где были супер-дорого проданы. И сейчас закономерно падение.

На мой взгляд, серьёзного апсайда к росту нет, как и сильных негативных факторов. Акция, скорее всего, будет вести себя также, как и рынок - одновременно с ним падая и взлетая.

В долгосрок, безусловно, интересно именно по текущим ценам. Бензин будет только дорожать, количество автомобилей растёт, часть выручки обусловлена сопуткой, т.е. компания - типичный бенефициар инфляции.

Однако риски сохраняются: ЕвроТранс ритейлер, и ему могут понадобиться деньги на покрытие оборотки, т.е. есть риск кассового разрыва по большой стоимости. Ну и падение экономической активности из-за затяжного кризиса.

Но я больше смотрю положительно, чем негативно. В долгосрок брать можно и по текущим.

Вот такой расклад, друзья! Как видите, большинство упавших акций - с проблемами в самом бизнесе. Это отражение моей максимы: “Результаты бизнеса рано или поздно отразятся в котировках”. Когда всё хорошо - растёт почти всё. Когда становится “жарко”, инвесторы избавляются от самых проблемных бумаг. Поэтому акции лучших бизнесов гораздо устойчивее в кризис. Их будут продавать в последнюю очередь. А при завершении кризиса именно взлетят первыми.

Вот их и будем дальше смотреть. Пишите в комментариях, что Вы думаете об этих акциях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Фосагро довольно сильно отчиталась за 1 полугодие 2024 года, но котировки всё ещё не очухались. Почему так происходит? Давайте разбираться вместе.

Сначала операционные результаты деятельности.

За 1 полугодие 2024 года производство агрохимической продукции выросло на 3,6% к уровню прошлого года и составило 5,9 млн тонн. Основной прирост пришелся на увеличение производства фосфорных удобрений и кормовых фосфатов на 4,7% — до 4,4 млн тонн.

Как я уже много раз писал: в Фосагро мне нравится именно тот фактор, что компания увеличивает свои производственные показатели на любом рынке и при любых ценах на удобрения. Поэтому кривая прибыли компании выглядит как спираль: каждый последующий спад прибыли приносит инвесторам гораздо больше денег, чем предыдущий. Иногда даже получается так, что «спад» оказывается в деньгах прибыльнее, чем предыдущий виток.

Так, Фосагро рапортует, что производство основных сырьевых ресурсов за 1 полугодие 2024 года выросло на 1,9% к уровню прошлого года в основном благодаря росту выпуска фосфорной и серной кислот на 3,9% и 3,2%, соответственно.

Выросли и продажи: компания продала 6,1 млн тонн продукции, что на 9,3% больше год к году. Фосагро увеличила поставки на внутренний рынок на 7,1% – до 1,74 млн т. Плюс на 74% до 0,3 млн тонн увеличены поставки удобрений в страны Африки. В перспективе 5 лет ФосАгро рассчитывает нарастить поставки в этот регион ещё в 2 раза.

В результате, естественно, выросла выручка компании: 241,6 млрд рублей, увеличившись на 13,5% г/г.

Компания по-прежнему продолжает масштабные капиталовложения, которые в будущем также отразятся ростом выручки. Компания планирует в будущем году нарастить выпуск продукции минимум на 5%.

Скорректированная EBITDA же снизилась – на 7,2% до 76,9 млрд рублей. Компания отмечает, что это связано с более низкими ценами реализации удобрений на мировых рынках и ростом себестоимости на фоне уплаты введенных с 2023 года экспортных пошлин.

Т.е. компания продолжает находиться в нижней части цикла, в результате чего операционные показатели продолжают страдать.

Но! Несмотря на это, с FCF и чистой прибылью всё пучком. Так, FCF за 1 полугодие 2024 года составил 26,6 млрд рублей – в основном за счет роста показателя за 2 квартал до 24,8 млрд рублей. И это несмотря на увеличение капитальных вложений за квартал до 20,6 млрд рублей в рамках реализации объявленного годового инвестиционного плана.

По сравнению с 1 полугодием 2023 года – не очень, но рост по сравнению со 2 полугодием 2023 года – впечатляет.

Чистая прибыль увеличилась на 28,9% до 53,4 млрд рублей. Правда, скорректированная прибыль, служащая базой для дивидендов, за счёт курсовых разниц упала на 27,1%. Думаю, что во 2 полугодии 2024 года мы увидим рост скорректированной прибыли, т.к. рубль ослабевает.

Чистый долг снизился до 217,3 млрд рублей, но показатель чистый долг / EBITDA вырос до 1,34, отражая падение ебитды.

Компания уже рекомендовала дивиденды по итогам 1 полугодия 2024 года – всего 117 рублей на акцию. Маловато (около 2,2% дивдоходности), но в условиях просадки – это хороший показатель. Будущие перспективы выглядят очень неплохими.

Фосагро находится на дне цикла – и как любую цикличную компанию, её стоит покупать по текущем ценам.

А что вы думаете о Фосагро? Напишите в комментариях и не забудьте подписаться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

IT-компания Позитив опубликовала отчёт за 1 полугодие 2024 года. Акция очень нервно отреагировала, т.к. компания продемонстрировала рекордный убыток! Что произошло и стоит ли сбрасывать акции Позитива? Давайте разбираться.

На первый взгляд ситуация выглядит неплохо. Так, продажи (Позитив их именует “отгрузки”) выросли на 8% г/г, а выручка в целом подросла на 12,5% (что с учётом эффекта высокой базы довольно неплохо) до 4,9 млрд рублей.

Валовая прибыль выросла незначительно - всего до 4,2 млрд по сравнению с 4 млрд рублей годом ранее.

А вот операционная прибыль ушла в отрицательную зону - до минус 4,45 млрд рублей. Чистая прибыль в итоге составила 4,4 млрд рублей с учётом финансовых доходов-расходов и прочих факторов.

Почему так получилось? Причин несколько.

Сильный рост инвестиций - они выросли на 80% до 4,1 млрд рублей. В результате компания анонсировала старт продаж PT NGFW, межсетевого экрана нового поколения и представила первую коммерческую версию метапродукта MaxPatrol Carbon. Напомню, что в прошлом году Позитив несколько снизил объём инвестиций, сконцентрировавшись на продажах. Но новые продукты разрабатывать всё равно - иначе отстанешь от конкурентов.

Общие расходы выросли на 80%, при этом сильнее выросли расходы на маркетинг и PR (+95%), мероприятия (+174%), а также поддержку бизнеса (+69%).
Сильно вырос зарплатный фонд, поскольку количество сотрудников за полугодие увеличилось на 478 человек до 2700, при этом выросли их зарплаты.

Акции довольно нервно отреагировали на отчёт, и на мой взгляд - очень зря.

Дело в том, что прибыль Позитива носит ярко выраженный сезонный характер, и основные деньги компания зарабатывает в 4 квартале, когда идёт обновление и заключение новых долгосрочных контрактов. Для понимания: в 2023 году 65% всех отгрузок пришлось именно на 4 квартал.

Позитив ждёт роста отгрузок на 53-96% до 40-50 млрд рублей в последнем квартале этого года, с маржинальностью до NIC минимум 30%.

Таким образом, это довольно типичная ситуация для Позитива с его бизнес-схемой, когда основные расходы приходятся на первую половину года, а прибыли - на вторую.

Ну и не забываем, что компания выплатила рекордные дивиденды - это тоже расходная часть (хотя для инвестора - доходная).

Сейчас Позитив торгуется с EV/EBITDA в районе 17,6 (чуть выше среднего исторического значения), при этом форвардный EV/EBITDA на конец года при выполнении плана по отгрузкам составляет всего 10 - это очень дёшево. У Позитива есть все шансы на хороших продажа вырасти минимум в 1,5 раза.

Ну а при изменении рыночной конъюнктуры и снижении ключа не исключён рост и в 2-2,5 раза. В конце концов, в первый год после выхода на IPO Позитив торговался со средним EV/EBITDA в районе 20-25.

Таким образом, я не вижу ничего плохо в таком “непозитивном” отчёте. Да, дивидендов за 1 полугодие, скорее всего, не будет. Но на мой взгляд, если Позитив инвестирует сам в себя с рентабельностью более 30%, это лучше, чем скромные 5-6% годовой дивдоходности. Т.е. мы можем ожидать роста капитализации компании гораздо больше, чем дивдоходность - при этом рост цены акции происходит на фоне роста самого бизнеса, и это здорово.

Новые продукты, которые Позитив разработал и продвигает сейчас, помогут продажам в будущее - и это здравый подход.

Конечно, есть ещё и фактор риска в будущих допках - они могут происходить раз в 1,5-2 года, но рост бизнеса компенсирует размытие долей инвесторов. К тому же допки будем обсуждать, когда будет конкретная инфа.

А пока в Позитиве всё позитивно. Держу и докупаю по мере возможностей. А вы держите акции Позитива? Напишите в комментариях и не забудьте поставить лайки!

P.S. Друзья, я веду свой блок на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь