Пассивный доход

10. НОВАТЭК 001P-02 (RU000A108G70) 

• Доходность к погашению – 6,5%
• Валюта – USD
• Купон – 6,25%
• Выплаты – ежеквартальные
• Погашение – 16.05.2029

Классическая долгосрочная замещайка для тех, кто готов долго и терпеливо ждать. Номинирована в долларах, так что при ослаблении рубля даст дополнительный профит. В целом – неплохой вариант для консерваторов, которые хотят «купить и забыть». Надёжность эмитента очень высокая.

9. ЕвразХолдинг Финанс 003P-03 (RU000A10B3Z3)

• Доходность к погашению – 6,7%
• Валюта – USD
• Купон – 9,5%
• Выплаты − ежемесячные
• Погашение – 08.03.2027 

Облигация от владельца Русала и Распадской. Отличная альтернатива акциям самого Евраза, который не платит дивиденды (на самом деле – нет, т.к. акции не альтернатива облигациям). В целом интересная бумага, вопрос только к надёжности самого Евраза. Но активов у него хватает, денежная подушка тоже есть, дивы не платит – т.е. на выплаты по облигациям деньги у него пока имеются.

8. СИБУР Холдинг 001Р-03 (RU000A10AXW4)

• Доходность к погашению – 7%
• Валюта – USD
• Купон – 9,6%
• Выплаты − ежемесячные
• Погашение – 02.08.2028 

Хороший вариант для тех инвесторов, которые хотят зафиксировать повышенную доходность в замещайках на 3 года и дольше. Купон почти достигает двузначного значения, амортизации и оферт нет – простая облигация с ежемесячными выплатами.

7. Газпром капитал ООО ЗО30-1-Д (RU000A105SG2) 

• Доходность к погашению – 7,5%
• Валюта – USD
• Купон – 3,25%
• Выплаты – 2 раза в год
• Погашение – 25.02.2030

Долгосрочная облигация для тех, кто хочет зафиксировать доходность на высокий срок. Торгуется значительно ниже номинала, ежемесячный купон при этом сравнительно небольшой – всего 3,25%. Т.е. тут реально игра в долгосрок: за 1-2 года вы хорошей доходности не получите. Также обратите внимание на стоимость бонда: сейчас он торгуется почти за 68 тысяч рублей.

6. МЕТАЛЛОИНВЕСТ 001P-12 (RU000A10B0C8)

• Доходность к погашению – 7,8%
• Валюта – CNY
• Купон – 10,2%
• Выплаты − ежемесячные
• Погашение – 23.02.2027

Хорошая облигация для плана «пересидеть пару лет в бондах». Металлоинвест имеет высокий кредитный рейтинг, думаю, что запаса прочности даже при спаде спроса на металл у него хватит. Простой бонд с ежемесячным купоном.

5. Акрон (ПАО) БО-001P-07 (RU000A10B347)

• Доходность к погашению – 8,4%
• Валюта – CNY
• Купон – 10,5%
• Выплаты − ежемесячные
• Погашение – 04.03.2027

Акрон – один из крупнейших российских производителей удобрений. Неплохое финансовое положение. С дивидендами каждый раз какой-то квест, но по облигациям платят как по часам. Поэтому акции не сильно интересны, но в бонды залезть можно. Однако обратите внимание: облигация с амортизацией, каждый месяц погашается 1,05% от номинала, значит, со временем размер выплаты может снизиться (может – потому что он зависит от курса рубля, если рубль будет слабеть – то облигация может расти в рублёвом теле быстрее, чем будет погашаться). 

4. Черкизово БО-002Р-01 (RU000A10B4V0)

• Доходность к погашению – 8,6%
• Валюта – CNY
• Купон – 10,8%
• Выплаты − ежемесячно
• Погашение – 14.03.2027

Среднесрочная облигация от ведущего производителя свинины и курятины в России. Финансовое состояние Черкизово супер-устойчивое, да и объём выпуска в обращении небольшой: скорее всего, платежи будут беспроблемными. Ну а на почти 2 года зафиксировать доходность в валюте выше 8% — очень неплохо.

3. Южуралзолото 001P-04 (RU000A10B008) 

• Доходность к погашению – 8,6%
• Валюта – USD
• Купон – 10,6%
• Выплаты − ежемесячно
• Погашение – 22.02.2027

Неплохой бонд от одной из ведущих золотодобывающих компаний РФ. Погашение почти через 2 года, можно зафиксировать хорошую доходность в валюте на этот срок. Альтернатива предыдущей облигации.

2. РУСАЛ БО-001Р-12 (RU000A10B784)

• Доходность к погашению – 10,4%
• Валюта – CNY
• Купон – 10,9%
• Выплаты − ежемесячно
• Погашение – 23.03.2026 

Довольно короткая облигация от Русала – относительно надёжного биржевого эмитента. Погашение меньше, чем через год. В целом, если не боитесь банкротства самого Русала, то пересидеть в такой короткой, но очень доходной облигации можно.  

1. Полипласт АО П02-БО-03 (RU000A10B4J5)  

• Доходность к погашению – 11,22%
• Валюта – USD
• Купон – 13,7%
• Выплаты – ежемесячно
• Погашение – 11.03.2027

Полипласт – крупнейший российский специализированный производственный холдинг по выпуску наукоемких химических продуктов собственной разработки для различных отраслей промышленности. Считается стратегическим предприятием РФ. Финансовое положение умеренно устойчивое, брать на свой страх и риск. Но в целом очень неплохое предложение. 

Надеюсь, информация была интересной и полезной! Жду ваши пальцы вверх, если это так!

Уважаемые коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy

Первый квартал 2025 года выдался для Магнитогорского металлургического комбината по-настоящему сложным. Цифры отчетности рисуют безрадостную картину. Но результаты ожидаемо слабые. Давайте посмотрим, как ММК справляется с кризисом.

🔽Так, выручка предприятия сократилась до 158,5 млрд рублей, что означает падение на 4,3% кв/кв и на 17,9% г/г. Этот спад обусловлен двумя ключевыми факторами: снижением средних цен реализации и уменьшением физических объемов продаж. Собственно, мы это видели на примере Северстали, так что это не сюрприз.

🔽Показатель EBITDA уменьшился до 19,8 млрд рублей, продемонстрировав квартальное снижение на 15,3% и годовое — на впечатляющие 53,1%. Рентабельность по EBITDA опустилась до 12,5%, что свидетельствует о серьезном давлении на операционную эффективность компании.  

С другой стороны, главная проблема ММК – и всей отрасли – это обвал спроса. Строительство замерло, машиностроение сокращает заказы, и всё это на фоне запредельно высоких процентных ставок. Цены на сталь продолжают падать, а затраты – расти. В таких условиях даже 12,5% рентабельности по EBITDA можно считать достижением. 

🔽Тревожным выглядит сокращение чистой прибыли – до 3,1 млрд рублей, что на 73,7% меньше, чем в предыдущем квартале, и на 86,8% ниже показателей I квартала 2024 года. 

🔽Свободный денежный поток оказался в отрицательной зоне (-455 млн рублей), ситуация могла бы быть еще хуже, если бы не сокращение капитальных вложений до 20,8 млрд рублей (на 29,7% меньше, чем в IV квартале 2024 года) и оптимизация оборотного капитала.  

Как и прочие металлурги, ММК продолжает реализацию капексов в отсутствие вала заказов. И это правильно (наверное).  

Но есть и хорошие новости. Компания демонстрирует разумный подход к управлению кризисом: 

• сократила капвложения на 30% по сравнению с прошлым кварталом
• удержала отрицательный чистый долг (-73 млрд рублей), т.е. не стала увеличивать долги
• сохранила огромную «подушку безопасности» – 115 млрд рублей на счетах
• коэффициент чистый долг/EBITDA составляет комфортные -0,56 

Однако ключевой вопрос для инвесторов: когда ждать улучшения? Руководство намекает на сезонное оживление во втором квартале, но признает – высокие ставки продолжат давить на спрос. 

Что это значит для инвестора? Три фактора:

• в краткосрочной перспективе бумаги ММК выглядят переоцененными
• компания надежна финансово, но отраслевые риски слишком велики
• дивидендов в ближайшее время ждать не стоит, т.к. у компании отрицательный FCF 

Вообще, менеджмент ММК сообщил о переходе на выплаты дивидендов раз в полугодие. Значит ли это, что по итогам 2 квартала ММК «доплатит»? Вряд ли – т.к. денежный поток в отрицательной зоне. Скорее, ММК пытается сохранить хорошую мину при плохой игре, типа мы не отменяем дивиденды, а просто сокращаем частоту их выплаты.  

Лично я бы пока воздержался от покупки. Да, ММК – это «голубая фишка» российской промышленности и цикличная компания, которую по идее стоит подбирать в таких ситуациях. Но пока ставка не начнёт снижаться, а спрос – расти, акции металлургов останутся под давлением. Возможно, стоит дождаться более привлекательных цен или явных признаков восстановления отрасли.

А как вы считаете? Видите ли вы потенциал в акциях ММК на текущих уровнях или предпочитаете переждать этот сложный период?

Друзья, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy

Тут ещё Промомед отчитался за 2024 год. Я помню, как компанию хейтили перед выходом на IPO. Но на мой взгляд, Промомед прошлым летом вышел на биржу по достаточно хорошей оценке с определённым дисконтом к рынку, особенно с учётом перспектив роста. Но на общем негативе компанию просто закидали. Цена ушла сильно вниз от стоимости размещения (почти в 1,5 раза), но потом на январском оптимизме акцию также сильно переоценили.

Сейчас Промомед стоит около 400 рублей, что близко к цене размещения. При этом за неполный год с компанией произошло много позитивных изменений.

🔼Выручка за год выросла на 35% до 21,4 млрд рублей. Темпы роста выручки существенно опередили темпы роста фармацевтического рынка, который составил около 18%. Как отмечает сама компания, это стало возможным за счет расширения продуктового портфеля, а также активного роста продаж в стратегических терапевтических направлениях – эндокринологии и онкологии.

🔼EBITDA увеличилась на 31% до 8,2 млрд рублей. Рентабельность по ебитде − 38%, что очень неплохо для такого типа бизнеса.

🔼Валовая прибыль в 2024 году выросла на 42%, до 14,2 млрд руб. по сравнению. Как отмечается в пресс-релизе, этого удалось добиться за счёт роста доли высокомаржинальных продуктов, а также сокращением расходов.

С последним бы я поспорил, т.к. коммерческие расходы выросли почти в 1,75 раз – до 4,5 млрд рублей, а общехозяйственные расходы выросли на 40% до 2,7 млрд рублей.

🔼Но в целом операционная прибыль выросла – с 5,6 до 6,9 млрд рублей. Неплохие цифры.

Однако всё испортили долги – финансовые расходы на их обслуживание выросли с 1,155 до 2,485 млрд рублей — более чем в 2 раза! Менеджмент комментирует это так:

«Увеличение расходов связано с ростом процентных ставок и увеличением объемов привлеченных средств, необходимых для расширения производственных мощностей и ассортимента продукции». 

Ну ок.

🔽Правда, в результате роста долгов чистая прибыль за период снизилась с 2,968 до 2,875 млрд рублей.

Кстати, коэффициент чистого долга к скорректированной EBITDA снизился до 2,1 и оказался ниже ожидаемого уровня 2,5. Но такая динамика обусловлена ростом ебитды, а не сокращением долга, что напрягает.

Тем не менее, менеджмент Промомеда смотрит в будущее с оптимизмом. По прогнозам группы, ожидается, что рост выручки в 2025 году составит 75% год к году, рентабельность по EBITDA составит более 40%, рентабельность по чистой прибыли более 20%, чистый долг/ EBITDA — менее 2,5.

Таким образом, чистая прибыль составит минимум 7,3 млрд рублей – почти в 2,5 раза выше прошедшего года. Излишне оптимистично? Думаю, что да. Но менеджмент вроде как уверен.

По словам финансового директора Промомеда Тимофея Соловьева, выручка компании в первом квартале 2025 года уже выросла на 80%. Так что в целом прогнозы имеют под собой основание.

‼️Отмечу ещё, что денежный поток от операционной деятельности в 2024 году стал положительным, в том числе за счёт того, что компания наконец-то справилась с ростом дебиторской задолженности (т.е. перестала продавать в долг). Также немного снизились капексы – с 2,9 до 2,7 млрд рублей. Это связано, в первую очередь, с завершением строительства производственной площадки АО «Биохимик».

Справедливую стоимость Промомеда довольно сложно рассчитать, но перед IPO я рассчитывал её в районе 450-470 рублей. Думаю, что с учётом роста процентных расходов и сокращения прибыли оценка сохраняет свою актуальность. Но если прогнозировать, как менеджмент, рост выручки на 75% и увеличение чистой прибыли в 2-2,5 раза, то можно за Промомед давать и 750-800 рублей. Т.е. оценка зависит от того, насколько менеджмент справится с обещаниями.

Пока всё идёт по плану. Но посмотрим квартальную, а лучше – полугодовую отчётность, прежде чем делать выводы. Однако в первом приближении всё выглядит неплохо. Я участвовал в IPO компании и до сих пор остаюсь её акционером.

А вы держите Промомед?

Друзья, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy