Акции

Roblox Corporation опубликовала масштабный финансовый отчёт для Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) объёмом в 91 страницу, наполненный графиками и детальной аналитикой. Документ оказался настолько откровенным, что спровоцировал обвал акций компании почти до двухлетнего минимума.

В отчёте корпорация прямо заявила, что никогда не работала без чистого убытка и не ожидает выхода на прибыльность в обозримом будущем. По состоянию на 31 марта 2026 года накопленный дефицит Roblox Corporation составил внушительные 5,3 миллиарда долларов.

Несмотря на то, что число активных игроков и зарегистрированных пользователей платформы продолжает расти, а вовлечённость за последний год увеличилась более чем на 43%, экосистема генерирует всё меньше бронирований. Ежедневная аудитория выросла на десятки миллионов, однако это не помогло финансовым показателям.

Сегодня стоимость акций компании упала примерно на 18%, опустившись до отметки около 45 долларов за акцию. Ещё в прошлом году цена колебалась вблизи 150 долларов. Последний раз акции торговались на таком уровне в октябре 2024 года.

Основной причиной обвала стало то, что Roblox Corporation существенно понизила прогнозы по доходам на текущий год, предположив, что они окажутся на 1 миллиард долларов ниже ожиданий. В разделе оценки рисков, который стандартен для подобных документов, на первом месте значилась угроза неспособности "достичь или поддерживать прибыльность в будущем".

Для контекста компания привела конкретные цифры:

Мы несли чистые убытки с момента основания и ожидаем, что продолжим нести чистые убытки в обозримом будущем. Чистые убытки, относимые к держателям обыкновенных акций, составили 1 065 миллионов долларов, 935 миллионов долларов и 1 152 миллиона долларов за годы, завершившиеся 31 декабря 2025, 2024 и 2023 годов соответственно. По состоянию на 31 марта 2026 года наш накопленный дефицит составил 5 307 миллионов долларов.

В документе также пояснялось, что операционные расходы, как ожидается, продолжат расти. Если рост доходов не сможет компенсировать эти затраты, то бизнес, результаты операций и финансовое состояние Roblox пострадают.

Реестр рисков есть у любой корпорации, и подобные формулировки типичны для публичных компаний. Однако когда компания тратит больше, чем зарабатывает, на протяжении всей своей истории и открыто признаёт отсутствие перспектив выхода на прибыль, риск серьёзных последствий становится вполне реальным.

Ситуацию усугубляет то, что Roblox по-прежнему сталкивается с проблемами в области защиты несовершеннолетних пользователей и постоянными судебными исками, даже несмотря на попытки компании решить эти вопросы через новые типы аккаунтов и расширенный родительский контроль.

ссылка

В инвестициях есть такое понятие, как «невозвратные потери» (sunk cost) – т.е. стоимость, которая уже была уплачена и которую нельзя вернуть. Неправильное понимание невозвратных потерь приводит к ошибкам и когнитивным искажениям. Давайте разберёмся в этой концепции.

Лучше всего характеризует концепцию невозвратных потерь пример с билетом в кино. 

👉Представьте, что вы утром купили билет на вечерний сеанс. Сдать билет нельзя, а так как купили вы его в приложении Т-Технологий, то и передать другому тоже не получится. Однако наступает вечер, вы накатили рюмочку Белуги и решили, что ну нафиг это кино. Не лучше ли продолжить вечер дома, за телевизором, водочкой и рыбкой?

Но ведь вы потеряете деньги! Так стоит ли идти в кино? 

🤷‍♂️Парадоксально, но 80% людей отвечают, что да – стоит пойти в кино, ведь «усё уже уплочено», и если вы не пойдёте в кино – то потеряете деньги.

Но на самом деле это не так. Деньги в кино – это те самые невозвратные потери, и они «уже» уплачены. То есть вы уже потеряли деньги в момент покупки билета – а не в тот момент, когда вы  решили не идти в кино. 

👉Может сложиться впечатление, что в кино стоит пойти, что владелец кинотеатра не оказывал услугу впустую. Но на самом деле кинщику вообще до фени – он ваши деньги получил. Придёте вы или нет – без разницы. Более того, если вы не придёте (и никто не придёт) – он вообще не будет работать. 

Таким образом, купленный билет в кино вынуждает вас совершить то, что вы не хотите. При этом от того, что вы это сделаете, никому легче не станет: не вам, ни исполнителю.

Замените «билет в кино» на любое другое действие, и получите тот же результат.

✅Например, вы обещали прийти к кому-то в гости и даже купили подарок – но передумали. Купленный подарок – уже понесённые потери. Или, например, вы купили новые ботинки, но оказалось, что они вам натирают. Не стоит их носить, чтобы якобы «не потерять» деньги – деньги уже потеряны в момент покупки.

Это работает и с инвестициями. Если вы купили какую-то акцию, а она упала – и теперь вам хочется её продать, но жалко – вы столкнулись с «невозвратными потерями». Увы, вы уже потеряли деньги в момент покупки акции. Стоит смириться с этой потерей.

Вот какие уроки должен извлечь инвестор из концепции невозвратных потерь:

👉 Любая покупка – уже свершившийся факт. Не стоит переживать и возвращаться к прошлому, сожалеть о приобретении. Что сделано – то сделано. Подумайте лучше, как избежать подобных потерь в будущем. Режьте лосей безжалостно.

👉 Определите заранее долю, какую можете спокойно потерять. Относитесь к любой покупке акций так, как будто завтра этих денег у вас не будет (а их реально может не быть). Это, во-первых, заставит вас с умом относиться к любым покупкам, а во-вторых, смягчит чувство потери.

👉 Разработайте стратегию выхода из акции, чтобы вы могли в любой момент продать бумагу, - причём вне зависимости от её начальной стоимости, принесённых дивидендов и сроков вложения. Например, если компания перестала платить дивиденды, набрала долгов и встала на путь банкротства. «Верить» лучше в хорошие и надёжные компании, а не в депрессивные болота.

👉 Обязательно ребалансируйте портфель, возвращаясь к прежнему уровню риска. Это позволит избежать мучительных потерь.

В общем, невозвратные потери – это уже те потери, которые вы понесли. Вы не можете отыграть ситуацию назад. Ваши решения не должны основываться на том, сколько вы конкретно уже потеряли. 

Правильнее будет понять, сколько вы потеряете ещё, если не предпримете жёстких, но необходимых шагов. Не нужно привязываться к бумагам – действуете разумно и беспощадно. И тогда пребудут с вами деньги!

Не забывайте поддерживать автора лайками!

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6 

Одна из самых знаменитых финансовых пирамид была основана в Великобритании в 1711 году.

Жажда быстрого обогащения не раз доводила до разорения доверчивых инвесторов. Причём среди наивных вкладчиков могли оказаться и такие умные люди, как выдающийся публицист Джонатан Свифт или гениальный физик Исаак Ньютон.

Инициатором основания печально известной Компании Южных морей выступил лорд-казначей Роберт Харли. Он не собирался мошенничать, а придумал простой и понятный способ, как избавить Великобританию от государственного долга. Дело в том, что в 1711 году уже было очевидно: англичане должны оказаться среди победителей Войны за испанское наследство. Но за годы войны рост государственных расходов вынудил правительство набрать долгов. Поэтому Харли предложил создать торговое предприятие, которое получит монопольное право торговли с испанскими колониями, а взамен выкупит госдолг. Слово «монополия» в этой схеме оказалось для потенциальных инвесторов магическим.

Лорд-казначей придумал гениальный способ, как избавиться от государственных долгов: надо создать компанию, которая ради обещанной торговой монополии выкупит все обязательства казны перед кредиторами. В свою очередь акции этой компании скупят частные инвесторы.

Поначалу всё выглядело перспективно. Тем более что события развивались не очень быстро. Война закончилась только в 1714 году. Примерно в это же время компания получила право на монопольную торговлю с испанскими колониями (асьенто). Правда, главным товаром при этом были чёрные рабы. Но в 18-м веке подобные пустяки никого не смущали.

Самое удивительное, что вплоть до 1721 года к берегам Америки не было отправлено ни одного своего корабля — компания только перекупала рабов у других. Однако в 1720 году начался стремительный рост курса акций. Важным фактором, как ни парадоксально, послужило банкротство в Париже Миссисипской компании. Эта пирамида разорила многих вкладчиков на континенте, но ничему не научила. Они просто решили вложиться в более надёжные, как им казалось, акции Лондонской биржи.

Приток капиталов из-за Ла-Манша привёл к буму. Всего за несколько месяцев цена акций Компании Южных морей выросла в разы. Огромную роль сыграли слухи о фантастических дивидендах, которые ждут инвесторов. В результате сотни обывателей закладывали своё имущество, лишь бы купить заветные бумаги.

Развязка наступила очень скоро. В начале осени 1720 года курс акций резко упал, и уже 24 сентября компания была объявлена банкротом. Множество вкладчиков остались с неликвидными бумагами и огромными долгами. Расследование показало, что руководители компании давали взятки членам парламента за нужные решения, а сами избавились от акций на пике спроса. Но изменить что-либо было уже поздно. Хотя компания продолжала существовать ещё десятки лет.

После банкротства деятельность Компании Южных морей не была прекращена. Новая администрация снарядила несколько кораблей в Латинскую Америку с живым товаром. А в 1725 году предпринимались попытки начать китобойный промысел. Однако добиться серьёзной прибыли так и не удалось. Тем не менее компания существовала вплоть до 1853 года.

20 000 фунтов личных сбережений в результате банкротства Компании Южных морей потерял знаменитый учёный Исаак Ньютон. После краха он заявил, что может уверенно вычислять траектории движения небесных светил, но не способен предсказать степень безумства одержимой жаждой обогащения толпы.

Источник

Собственно, всё в итоге вышло так, как я предполагал. ЮГК отойдёт структуре Газпромбанка  “ААА Управление Капиталом”, которой до разборок со Струковым принадлежало 22% акций. Причём эти акции поступили на баланс УК не просто так, а за списание долгов ЮГК. ГПБ надеялся потом взыскать долг дивидендами (т.е. мы имеем де-факто конверт долга в акционерный капитал - так часто бывает), но что-то пошло не так. 

Более того, когда пришло время реструктуризировать вторую часть задолженности, то у компании не оказалось денег.

Собственно, вот ГПБ и задействовал тяжёлую артиллерию и забрал своё через судебную систему.

По какой цене он купит ЮГК - пока непонятно, но явно с большим дисконтом.

Но тут два позитивных момента:

1) ситуация с ЮГК движется к логическому завершению, т.е. фактор неопределённости больше не будет влиять на котировки

2) ГПБ, как и Газпром, в целом предпочитает работать "чисто", т.е. выводить деньги из дочек дивидендами, а не с помощью творческих схем, так что можно рассчитывать на то, что после наведения порядка в ЮГК и сокращения её долга дивиденды вернутся

Другой вопрос - когда всё это реализуется и какие будут на выходе дивиденды? Оправданы ли будут цены на акцию на момент их объявления? Как скоро будут погашены долги? 

Конечно, высокие цены на золото добавляют оптимизма в кейс ЮГК, и есть надежда, что новый менеджмент сможет воспользоваться ситуацией. Поэтому в целом смотреть в сторону акции уже как минимум интересно.

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6 

Русагро отчиталась по МСФО за 1 полугодие 2025 года и предоставила довольно хорошие результаты. И если бы не корпоративный скандал в виде уголовного дела в отношении бывшего гендиректора, основателя и ключевого акционера Мошковича, то можно было бы рекомендовать её строго в лонг. А так… Но давайте посмотрим, как чувствует себя бизнес в кризисный год.

А чувствует он себя очень даже неплохо.

🔼Выручка компании в I полугодии составила 167,8 млрд рублей − рост на 21% г/г. Без учёта консолидации ГК Агро-Белогорье рост составил около 6%. Т.е. основной бизнес вырос без «допинга».

👉Основной вклад в выручку внесли мясной и масложировой сегменты (+21% и 3% соответственно), а вот выручка от сахарного и с/х сегментов упала на 23% и 29% соответственно. Но доля последних в общей выручке не очень велика, поэтому в целом мы видим рост.

✅Мясной сегмент вырос, главным образом, за счёт постепенного восстановления загрузки Приморского кластера и повышения операционной эффективности на активах в ЦФО. Свинка едет в Китай и акционеры этому очень радуются (а вот свинка, подозреваю, не очень, т.к. есть нюанс как в анекдоте про мальчика Борю и поросёнка Борю, которые идут на шашлык).

Кроме того, в России инфляция – цены на свинину выросли, что отразилось в результатах полугодия. Интересно, отразится ли дефляция в результатах за второе полугодие?

✅Масложировой сегмент вырос не так сильно из-за плановой остановки Аткарского МЭЗ на масштабную модернизацию, в результате чего производство на комбинате вырастет на 56%. Его введут в эксплуатацию уже осенью этого года, так что ждём по итогам 2 полугодия рост в сегменте. Тем более, что интеграция НМЖК прошла более чем успешно и сегмент показывает регулярный рост после стагнации. 

✅В сахарном сегменте выручка упала в связи со снижением производства сахара: объём заготовки сахарной свеклы в 2024 году уменьшился относительно 2023 года вслед за урожайностью на фоне неблагоприятных погодных условий. А увеличить цену на сахар не удаётся из-за ФАС, которая сдерживает цены на социально-значимые продукты. Потребителям от этого хорошо, компаниям – не очень.

🔼Скорректированный показатель EBITDA Русагро» вырос на 22% до 17,7 млрд рублей. Маржинальность EBITDA составила 10,5% против 10,4% годом ранее. Но есть нюанс: без учёта консолидации Агро-Белогорье показатель мог сократиться на 5,3%.

🔼Чистая прибыль в итоге составила 5,2 млрд рублей – рост на 20% г/г. Маржинальность чистой прибыли осталась на том же уровне: 3,1%.

Таким образом, широко диверсифицированный по сегментам бизнес Русагро позволяет компании в целом оставаться устойчивой практически на любом треке. В прошлом году, например, мясной бизнес испытывал сложности, а тащил на себе всё масложировой.

🤝Вообще, Мошкович очень грамотно строил холдинг, тщательно подбирая компании и не менее тщательно интегрируя их в структуру. Другое дело, что к процессу их приобретения он подходил весьма творчески (умышленное доведение до банкротства и скупка имущества за бесценок – самая примитивная и не самая распространённая, но наиболее любимая схема Русагро), и в итоге он просто нарвался на кого не надо. Я много раз писал об этом риски – и вот он реализовался.

Но вернёмся к компании.

😱Есть и негативный фактор в отчётности: увеличение долгов. Так, чистый долг группы вырос с начала года на 15% и составил 107,9 млрд рублей, а коэфф. Чистый долг / EBITDA увеличился с 1,76 до 1,92. Ну и вишенка на торте: чистые процентные расходы составили 9,5 млрд рублей против 3 млрд рублей годом ранее.

Чтобы расти, Русагро продолжает поглощать конкурентов. Но если раньше это делалось за копейки, то теперь придётся платить полную цену – внимание к компании со стороны государства самое пристальное. Это значит, что расходы на M&A сделки будут расти – а это значит и последующий рост долга. Т.е. эффективность холдинга, однозначно, снизится.

🙈Кроме того, не исключён риск и разделения компании на несколько сегментов, если прокуратура копнёт очень глубоко и найдёт такие нарушения, которые позволят оспорить сделки и вернуть часть бизнесов прежним владельцам. Ну, либо вывести их за контур текущей компании и национализировать с последующей приватизацией.

👉Поэтому смотрю на Русагро очень скептически. С одной стороны, рост бизнеса импонирует. С другой стороны, он обеспечивался далеко не самыми честными методами, и сейчас так быстро и сильно расти не получится. Ну и риски «раздербанивания» компании в ходе следствия никуда не ушли.

Держусь от компании подальше, хотя признаю, что сам по себе такой бизнес – огонь.

А вы держите Русагро? Как относитесь к акциям?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6 

Полюс отчитался за 1 полугодие 2025 года – и результаты вышли неплохими, хотя рынок оценил их весьма скептически. Это странно – именно Полюс выглядит логичным бенефициаром роста цены на золото, которое обновляет хаи (ЮГК и Селигдар увязли во внутренних делах, а Лензолото, которое и не про золото вовсе, находится в процессе ликвидации). Давайте посмотрим, что там под капотом.

Отмечу сразу, что Полюс отчитывается в долларах США, и при пересчёте на рубли за счёт укрепления нашей национальной валюты результаты оказываются чуть хуже – возможно, именно это рынок заложил в свою оценку? 

🔼Выручка составила $3688 млн (+35% год к году), что обусловлено удорожанием золота на мировом рынке по сравнению с I полугодием 2024 года на 43%, до $3102 за тройскую унцию. Отмечу, что сейчас основным потребителем золота являются центробанки практически всех стран, которые переключились на замещение одной грязной зелёной бумажки немеркнущим металлом. А потребление золота в ювелирке и промышленности упало практически до минимумов.

🔽Продажи Полюса в целом упали на 5% (продано 1189 тыс. унций), но это полностью нивелировалось рекордным ростом цен.

🔼Скорректированная EBITDA же дала плюс − $2676 млн, +32% г/г.

🔼FCF (свободный денежный поток), несмотря на рост капзатрат, вырос на 68% до $1864 млн.

🔼Скорректированная чистая прибыль по итогам полугодия прибавила 20% и составила $1444 млн.

Очень неплохие цифры. А теперь о негативе.

Помимо снижения продаж, Полюс снизил объёмы производства на 11% – до 40,8 тонн (1311 тыс. унций). Компания подтвердила прогноз по производству в диапазоне от 77,7 до 80,9 тонн золота (около 3 млн унций) в 2025 году.

⚡️При этом, по прогнозам Полюса, из-за снижения содержания золота в переработке на Олимпиаде уровень добычи опустится до 2,5-2,6 млн унций в 2026-2027 годы. Имейте это в виду.

Правда, потом всё окупится запуском месторождения в Сухом Логе, куда сейчас уходит львиная доля капексов. Всего капзатраты составят $2200-2500 млн в 2025 году (для сравнения − $1257 млн в 2024 году). 

Напомню, что Сухой Лог – крупнейшее из разведанных месторождений золота. Сейчас там готовится основное технологическое оборудование для будущей золотоизвлекательной фабрики, активно ведутся работы по строительству внешней энергетической инфраструктуры, которые планируется завершить до конца года. 

В целом стройка идёт по плану, но не по первоначальному, а скорректированному. Также ведутся работы на Чульбаткане и Чёртовом Корыте. В результате прогнозируемый годовой объём производства к 2030 году составит 6 млн унций (сейчас – 3 млн унций), т.е. добыча вырастет в 2 раза.

🙈Далее негатив: показатель TCC (совокупные денежные расходы) в I полугодии 2025 года вырос в сравнении с прошлым годом на 54%, до $653 за унцию на фоне роста НДПИ, а также снижения содержания золота в перерабатываемой руде.

Показатель AISC (совокупные денежные издержки на поддержание добычи, включающие поддерживающие капвложения) вырос и того больше − на 65%, до $1255 за унцию. 

Это довольно негативный фактор, т.к. Полюс всегда славился минимальными в мире значениями TCC и AISC – это и позволяло сохранять огромную маржу. По мере роста затрат будут страдать EBITDA (из которой, судя по всему, платятся дивиденды) и маржинальность в целом на всех уровнях. 

🤷‍♂️И если цены на золото развернутся вниз, то Полюс может оказаться в очень непростой ситуации, когда себа подскочила, а выручка падает из-за внешних обстоятельств. Учитывая, что прогноз по добыче на ближайшие годы падает, а объёмы капзатрат только растут – это сильный риск.

Пока акции Полюса на хаях, т.к. инвесторы ассоциируют компанию с ценами на золото, но впереди у менеджмента не самые простые годы. Конечно, я очень хочу, чтобы у него всё срослось – но будущего никто не знает.

На мой взгляд, рынок, хоть и осторожен в отношении Полюса, но недостаточно сильно. Я бы покупал дешевле 2000 рублей – но кто даст? Думаю, что цель в 2500 рублей при дальнейшем росте золота будет побита до конца года.

А вы держите Полюс?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6

Лукойл представил финансовые результаты за 1 полугодие 2025 года по МСФО. Как и у всей большой пятёрки нефтяников (Лукойл, Роснефть, Татнефть, Сургутнефтегаз и Газпромнефть) результаты не очень. Давайте посмотрим и решим, стоит ли паниковать.

🔽Выручка упала на 17% год к году до 3,6 трлн рублей. Главные причины – относительно низкие цены на нефть, сильный рубль и санкционное давление. Тут ничего нового и комментировать особо нечего. 

🔽Операционная прибыль вообще упала на 50,4% до 344,6 млрд рублей – главная причина: рост себестоимости продукции на фоне снижения выручки. Тут тоже ничего удивительного и нового.

🔽EBITDA сократилась на 38,4% до 606,2 млрд рублей.

🔽Чистая прибыль рухнула на 51,2% до 288,6 млрд рублей. 

🔽Но при этом компании удалось избежать совсем уж катастрофического падения FCF, служащего основной для дивидендов, несмотря на рост капзатрат с 326 до 386 млрд рублей – FCF снизился с 444 до 310 млрд рублей, главным образом из-за сокращения оборотного капитала (это хорошо) за счёт снижения дебиторской задолженности и распродажи запасов. 

В общем, менеджмент Лукойла в непростой ситуации проявил чудеса изобретательности и весьма грамотно поработал с денежными потоками. Собственно, за это менеджмент Лука мы и любим.

Исходя из текущего FCF, дивиденды могут составить около 380 рублей на акцию, но тут есть 2 момента:

1) Лукойл выкупил акций у нерезидентов примерно на 654 млрд рублей (инсайдеры пишут, что основным продавцом стал Федун, вышедший из акций по рыночной цене), теперь казначейский пакет составляет 105 млн акций

2) Компания планирует погасить 76 млн акций из своего пакета, остальное – направить на мотивационную программу сотрудников

Это сильно повлияет на дивиденды, поскольку:

а) расходы на приобретение акций не будут учитываться при расчете скорректированного свободного денежного потока

б) для целей расчета дивиденда на одну обыкновенную акцию из общего количества размещенных акций компании будут вычитаться только акции, указанные в пункте 2 решения (т.е. которые будут погашены)

👉Иными словами, FCF не будут корректировать на сумму байбека, как это делают обычно, а также, что доля FCF на акцию увеличится, т.к. акций станет меньше. 

БКС прогнозирует дивиденды в размере 527 рублей – мои расчёты примерно такие же. 

Т.е. с одной стороны, мы видим сильный негатив, вызванный внешней конъюнктурой (и на это менеджмент не может повлиять никак, так что не спешите стрелять в пианиста – он играет, как умеет), с другой стороны – даже в такой непростой ситуации Лукойл старается не терять статус дивидендного аристократа и пытается отдать дивами как можно больше денег.

Обширная мотивационная программа сотрудников может вызывать вопросы (типа, нафига столько премий?), с другой стороны – а чего вы хотите? В непростой ситуации удержать кадры и замотивировать их работать на благо компании можно только деньгами. Т.е. менеджмент и лучшие работники будут знать, что их доход (дивиденды) зависят только от их стараний, и что компания не использует непонятных схем для вывода денег в обход акционеров. И это будет их мотивировать.

🤝Это такой пример идеального капитализма, когда работники понимают, что их доход зависит от того, как они поработают, а не от просиженных часов. Понятно, что в жизни всё чуть сложнее, но в случае с Лукойлом это в целом работают.

Собственно, потому и акции Лукойла довольно устойчивы, потому что миноритарии верят, что их не кинут, т.к. правила игры понятны, прозрачны и соблюдаются всеми сторонами. 

Поэтому тут твёрдый лонг, хотя если смотреть из динамики денежных потоков, то справедливая цена как будто в районе ниже 5500 рублей. Но! Такая ситуация в нефтянке временная. Лукойл (да и остальные нефтяники) не стали работать хуже или добывать нефти меньше, менеджмент не скурвился, байбек идёт бодрым ходом, а ключевые игроки вроде Алекперова продолжают наращивают свои пакеты (кроме Федуна, который покинул Россию). Так что не вижу ничего страшного.

Лукойл держу и по возможности подкупаю. А вы?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6 

И нет, речь пойдёт не о напитке, а об электроэнергетической компании – а именно Пермэнергосбыте. Как видно из названия, компания занимается поставкой электроэнергии в Перми. И если большинство электроэнергетиков – депрессивные убыточные конторы (хотя э/э во всём считается стабильной отраслью), то Пермь – приятное исключение.

Пермь редко встречается в портфелях дивидендных инвесторов, а зря. У компании весьма устойчивые денежные потоки.

✔️Динамика выручки:

2020 – 40,5 млрд рублей

2021 – 44,1 

2022 – 45,5

2023 – 49,1

2024 – 52,6

✔️Валовая прибыль также растёт:

2020 – 2,6 млрд рублей

2021 – 2,78 

2022 – 3,24

2023 – 3,94

2024 – 4,36

Это значит, что с ростом себестоимости продукции всё в порядке: компания развивается поступательно и без каких-либо проблем.

✔️EBITDA тоже растёт последовательно, без эксцессов:

2020 – 1,05 млрд рублей

2021 – 1,17 

2022 – 1,32

2023 – 1,89

2024 – 2,62

✔️Ну и всё это выливается в последовательный рост чистой прибыли:

2020 – 2,6 млрд рублей

2021 – 2,78 

2022 – 3,24

2023 – 3,94

2024 – 4,36

👉Да, итоговая маржинальность выглядит не очень хорошей и интересной, но важен сам последовательный рост: за 5 лет выручка выросла в 1,6 раз, за 6 лет, скорее всего, будет удвоение.

Пермь придерживается выплаты дивидендов в размере 50% ЧП по МСФО, отсюда приятный рост этих самых выплат:

2020 – 11,71 рубль (7,48% дивдоходности)

2021 – 12,5 (6,35%)

2022 – 14 (8,83%)

2023 – 15,5 (8,57%)

2024 – 28,4 (8,87%)

2025 – 20 + 37 (19,16% суммарно)

В 2025 году был выплачен спецдивиденд в размере 20 рублей из нераспределённой прибыли, поэтому плановый дивиденд (за 2024 год) только 37 рублей.

🤷‍♂️Да, дивдоходность не впечатляет, но если бы вы купили акцию Перми в 2020 году за 156 рублей, то в 2025 году получили бы на неё 57 рублей дивидендов, что даёт дивдоходность 36,5%.

У компании нет долгов, чистый долг отрицательный. На счетах накоплено почти 2 млрд рублей – спецдивидендом распределили меньше половины кубышки, так что не исключено повторение сценария. Кубышка сейчас даёт примерно 38 рублей на акцию.

🔼За 1 квартал 2025 года выручка и чистая прибыль Перми уже подскочили на 35,4% и 25% соответственно (правда, по РСБУ, т.к. отчёта МСФО ещё нет, но корреляция там 90%). Так что перспективы, в принципе, хорошие.

‼️Явный минус: очень низкая ликвидность акции. В стакане иногда не бывает заявок на покупку даже на 100 тысяч рублей. Отсюда – очень большие спреды между покупкой и продажей и сложность зайти / выйти большим объёмом. Пермь – это явно не про спекуляции, а именно классика по принципу «купил и забыл»… т.е. «купил и держи». 

Акция очень низковолатильная, она годами может не расти, что не подойдёт нетерпеливым трейдерам. Но зато на периоды штормов она идеально держит портфеля. Например, за последний год она выросла на 15%. А на сколько выросли «тяжеловесы» и сам индекс?

⚡️Т.е. Пермь – это как раз-таки пример того, какими должны быть электроэнергетические компании: стабильные, надёжные, с предсказуемой выручкой и прибылью, с постоянно растущими дивидендами. Ну и с бетой, отрицательной рынку. Т.е. полноценный защитный актив.

🤝Добавить бы им немного ликвидности – и была бы конфетка. 

На рынке есть ещё Рязаньэнергосбыт – там примерно такая же картина, можно закупаться и ей. А среди более ликвидных бумаг – Ленэнерго и с натяжкой Мосэнерго (там дивы иногда «скачут» из-за обширной программы капзатрат).

Что мешает остальным компаниям быть такими же? Ну, причин я вижу две: 1) изношенность инфраструктуры, когда капексы и расходы на обслуживание негодных линий съедают всё прибыль; 2) неэффективное расходование средств и банальное воровство в среде подрядчиков.

Такие дела. Признавайтесь, знали ли про Пермэнергосбыт? Хотите теперь её в портфель?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6 

Когда я читал отчёт ВУШа за 1 полугодие 2025 года и его гайденсы, то постоянно ловил себя на мысли: «А я же говорил!»

«Я же говорил», когда ВУШ ещё выходил на IPO, и потом, когда его начали ощутимо давить конкуренты, и потом, когда начались ограничения на законодательном уровне, и потом, когда у него начались явные финансовые проблемы (которые вылились в самое ощутимое − снижение прибыли), – но инвесторы сами себе это объясняли «перспективами и выходами на зарубежные рынки». Теперь же, когда уже вниз пошла и выручка, настала пора разобраться, что происходит с компанией и что делать дальше.

🔽Итак, выручка ВУШа за 1 полугодие 2025 года рухнула на 14,7% г/г до 5,36 млрд рублей. Основная причина – снижение числа поездок на 10% до 53 млн штук. Не помог даже рост выручки в Латинской Америки, который принёс в копилку ВУШа 928 млн рублей (+175%).

🔽EBITDA рухнула на 63,6% до 1 млрд рублей. На показатель надавили: высокая себестоимость продаж (а именно рост расходов на ремонт, техническое обслуживание, зарядку и перевозку самокатов – ведь флот самокатов вырос на 19% до 237 тысяч штук) и расходов на оплату труда – рост зарплат персонала, в первую очередь – программистов.

🔽Вместо операционной прибыли – убыток в 600 млн рублей (годом ранее было плюс 1,5 млрд рублей). 

По словам Александра Синявского, финансового директора ВУШа:

 «На динамику выручки в первом полугодии повлияли внешние факторы – плохие погодные условия в центральной России, регулярные сбои мобильного интернета».

Ну, на самом деле я бы отметил, что взлёт бизнеса ВУШа перед IPO в 2023 году во многом был связан с сезонным фактором: после пандемии людям хотелось движения. И самокаты тут пришлись как нельзя кстати. Можно сказать, на них пришлась мода.

Однако уже потом ВУШ столкнулся с тремя факторами, которые не смог побороть:

1) Сильный рост конкуренции – на перспективный рынок вышли гиганты типа Сбера, МТС и Яндекса, которые увидели потенциал роста и применили свой классический метод демпинга. Также в своё время Яндекс.Такси выжимал конкурентов. Но если эти корпорации могут позволить направлению кикшеринга быть убыточным, т.к. это не их основной бизнес, а вот для ВУШа убытки и рост конкуренции – это убийство.

2) Регулирование отрасли. Сумасшедшие самокатчики сделали для отрицательной репутации кикшеринга гораздо больше, чем кто-либо. Закручивание гаек в виде штрафов, ограничений по скорости, количеству людей на СИМе, а также территорий, доступных для поездки, − всё это бьёт по аудитории. Причём по самой платящей для кикшеринга.

3) Рост расходов на инфраструктуру. Это зарядки, парковочные места, ремонтные мастерские и т.д. Всё это давит на операционную эффективность бизнеса. И чем выше эти расходы, тем чувствительней бизнес к просадкам. Собственно, так и получилось в 2025 году: в инфраструктуру влили дофига бабла в расчёте на повышенный спрос, а спрос рухнул.

При этом менеджмент предпринял меры по оптимизации расходов (пересмотрели бюджеты, приоритезировали проекты, которые принесут отдачу в короткие сроки, нарастили производственную мощность своего центра восстановления СИМ для продления срока эксплуатации флота) – и в итоге ожидает улучшение маржинальности бизнеса в 3 и 4 кварталах. 

🙈Ну, честно говоря, берут сомнения, т.к. аудитория пользователей растёт (количество зарегистрированных аккаунтов увеличилось на 26% год к году и достигло 30,5 млн штук), география расширяется – но сервисом пользуются всё меньше и меньше людей. Увы. Т.е. самокатов можно ставить всё больше и больше – но их простой будет увеличиваться, а расходы на обслуживание никуда не денутся.

😱Самое печальное: для реализации своих амбициозных планов ВУШ сильно нарастил чистый долг, который увеличился до 2,6 млрд рублей. А чистый долг / EBITDA поднялся до рекордных 2,99. 

❌При этом расходы на обслуживание долга выросли: в июне 2025 года ВУШ погасил выпуск на 3,5 млрд рублей со ставкой 13%, но взамен набрал 5 ярдов под 20%. В итоге проценты по долгу выросли практически до трети операционного потока…

Капексы, кстати, составили 2,2 млрд рублей – в итоге FCF опять улетел в отрицательную зону. 

😳Чистой прибыли нет – она сменилась убытком в размере 1,9 млрд рублей.

Как будет ВУШ решать свои проблемы – непонятно. 

😢Собственно, сложился идеальный шторм для ВУШа: FCF с момента IPO так и не выбрался из отрицательной зоны, на операционном уровне – убытки из-за роста себестоимости, для латания финансовой дыры пошло перекредитование под всё более и более высокие ставки, а цены на поездки нельзя поднять из-за конкуренции со стороны гигантов, которые демпингуют, т.к. могут позволить себе убытки.

В итоге ВУШ, скорее всего, скупят за копейки конкуренты, когда дело дойдёт совсем до ручки. Сбер, Яндекс, МТС – по сути, это и не важно. 

Менеджмент проявляет чудеса управления, но тут ситуация, когда всё против них. И вряд ли получится выстоять. Увы.

«А я же говорил» (с) 

Но почему-то мне грустно от того, что я оказываюсь прав. 

А вы держите ВУШ?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6 

Моська отчиталась за 2 квартал 2025 года. Ничего прям сверхнеожиданного в отчёте нет, но есть пара любопытных моментов, которые заставляют задуматься. Погнали разбираться!

🔼Комиссионный доход вырос на 14,8% г/г до 17,8 млрд рублей. Немного неожиданный результат, но в целом объяснимый: Мосбиржа запустила порядочное количество новых продуктов, плюс спрос на облигации продолжает расти – а их тоже выходит всё больше и больше.

Драйверы роста: акции +16,8%, облигации +77,7%, срочный рынок +21,7%, денежный рынок +20,8%. Также стартовали торги 10 БПИФами на облигации, акции, инструменты денежного рынка и драгметаллы. Плюс расширили торговые сессии (по продолжительности). Скоро вообще будем торговать круглые сутки.

🔽Чистый процентный доход снизился на 33% г/г до 14,3 млрд рублей – это объясняется, во-первых, эффектом высокой базы прошлого года, во-вторых, Мосбиржа расчехлила кубышку и начала активные инвестиции в свою IT-инфраструктуру. 

Так, во 2 квартале расходы на амортизацию и ИТ-обслуживание в совокупности увеличились на 47,9%, при этом расходы на амортизацию выросли на 45,2%. Мосбиржа запустила обширную и дорогостоящую программу модернизации программного и аппаратного обеспечения.

Также отмечу рост численности персонала на 24,5% в годовом исчислении и на 2,6% по сравнению с I кварталом 2025 года – в основном Моська прирастает айтишниками.

👉С другой стороны, удалось добиться сокращения расхода на персонал на 28,2% за счёт окончания действия программы долгосрочной мотивации и урезания премий. Вообще, я смотрел статистику по рынку труда: практически 30% работодателей сокращают премиальные своим работникам. Т.е. накал в экономике настиг такого значения, когда после сокращения инвестиций и оптимизации расходов взялись за сокращение зарплат. Это, конечно, не очень позитивно. Я думаю, что у многих компаний в отчётах мы увидим сокращение расходов на персонал.

Операционные расходы в итоге снизились на 2,1%, но общие расходы выросли на 39% г/г, в т.ч. благодаря росту расходов на маркетинг на 40%. Ну, Финуслуги сами себя не прорекламируют.

🔽В итоге также благодаря росту налоговой нагрузки чистая прибыль сократилась на 22,8% до 15,1 млрд рублей – несмотря на рост ключевых показателей.

Тем не менее, в целом отчёт вышел хороший. Долгов у компании нет, денежная кубышка − 188 млрд рублей. За 2 квартал Мосбиржа заработала 3,3 рубля (за 1 полугодие суммарно 6,15 рублей), что даёт полугодовую дивдоходность около 3,3%. Маловато, конечно, но Мосбиржа – компания, которая выигрывает и от падения, и от роста рынка, т.к. в таком случае вырастает волатильность.

В дальнейшем я ожидаю, что комиссионные доходы будут расти, а процентные продолжат падать. Хотя в 3 квартале мы можем увидеть снижение комиссионных доходов, т.к. традиционно именно 3 квартал отличается наименьшей активностью инвесторов. И обычно в 3 квартале результаты хуже.

‼️Я ранее оценивал справедливую стоимость акций в 180-185 рублей, но это была супер-консервативная оценка с учётом возможного падения доходов. Сейчас акции вблизи этого справедливого значения, но исторически до 2024 года Мосбиржа торговалась примерно с премией в 20-25% к справедливой цены. Т.е. она вполне может на позитиве дорасти и до 220-225 рублей, когда станет очевидно дорого.

С другой стороны, 190 рублей – это закрытие последивидендного гэпа, а 240 – исторический хай 2025 года. Так что и до этих значений вполне можно сходить. Я бы покупал при цене до 200 рублей – на долгосрочной дистанции вполне комфортно для стратегии «купил и держи».

А вы держите Мосбиржу?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6 

Только вчера разбирал отчёт КарМани, как буквально сегодня появился отчёт Займера. Собственно говоря, «болезни» и проблемы у Займера всё те же, что у КарМани, но Займер в лучшей финансовой форме и поэтому выглядит лучше. Однако я бы поостерёгся покупать его акции, несмотря на дешевизну и впечатляющую дивидендную доходность. И далее объясню, почему.

🔼Процентные доходы Займера за 2 квартал 2025 года выросли на 16,5% г/г до 5,32 млрд рублей (и 6% в квартальном исчислении). Неплохой результат, на самом деле, но и у Кармани объёмы выдачи выросли. И это не удивительно: в условиях, когда банки вынуждено ограничивают кредитование (в т.ч. по требованиям ЦБ РФ), люди идут в МФК и МФО за срочными займами. Но качество этих заёмщиков, надо понимать, очень слабое.

👉В результате Займер, как и Кармани, вынужден наращивать резервы. Их размер вырос на 117,3% (!) г/г и на 24,9% кв/кв до 2,477 млрд рублей, т.е. прям за квартал картина кардинально поменялась.

🔽В итоге чистая процентная маржа сократилась на 16,9% г/г и на 6,4% кв/кв до 2,833 млрд рублей. Т.е. картина, как и в Кармани: займов выдано больше, но их качество хуже, поэтому резервов больше – отсюда снижение маржи.

При этом в целом объём выдач не очень-то и вырос: всего на 0,9% кв/кв, до 14,6 млрд рублей. В целом активы кв/кв выросли только на 5,7%. Год к году картина более привлекательная, но просто приходит понимание: кредитование в сфере МФО тоже замедляется, при этом компании выдают займы под всё больший процент, чтобы нивелировать риски – но риски при этом продолжают непропорционально быстро расти!

Кроме того, дорожает стоимость привлечения денег. Займер увеличил обязательства на 113,5% г/г и 48,6% кв/кв – до рекордных 4,175 млрд рублей! Впрочем, в пресс-релизе отмечается, что возросшие обязательства по состоянию на 30 июня 2025 года включают в себя дивиденды за IV квартал 2024 года и I квартал 2025, которые были выплачены в первой половине июля. А непосредственно кредиты и займы составляют всего 74 млн рублей. Это всё вызывает вопросы (в т.ч. даже у аудиторов в отчётности), но ок.

⚡️Административные расходы продолжают сокращаться, они упали на 5,6% кв/кв до 1,814 млрд рублей. Но не всё так хорошо. Займер закончил инвестиции в свою IT-инфраструктуру и планирует перевести работников в контур своей основной компании – это значит неизбежный рост ФОТа, т.е. расходы из категории нерегулярных перейдут в регулярные.

🤷‍♂️Ещё Займер зачем-то купил банк Евроальянс (который и трансформировал в некую ИТ-структуру) и сейчас будет докапитализировать его на 950 млн рублей.

‼️При этом запаса кэша у Займера крайне мало – всего 800 млн рублей, чего хватит исключительно на выплату июньских дивидендов, после чего в кассе останется примерно ноль. А ведь планируются ещё и дивиденды за 3 квартал в совокупном размере от 800 млн до 1 млрд рублей. Откуда на всё Займер возьмёт деньги – я не знаю.

😳Конечно, в чистом остатке у компании за квартал плюс: чистая прибыль за 2 квартал выросла на 3,2% кв/кв до 945 млн рублей, но если смотреть год к году – то у нас падение на 21,4%.

3 квартал, скорее всего, будет ещё слабее. Хорошо, если заработанных денег хватит на докапитализацию Евроальянса. Скорее всего, Займер либо будет занимать (и платить дивиденды в долг), либо откажется от 1-2 выплат. Т.к. планы по инвестициям он вряд ли будет менять.

‼️А ведь в 3 квартале резервы придётся наращивать, т.к. МФО и банки уже сталкиваются с валом банкротств. Конечно, в 4 квартале при снижении ключевой ставки может стать легче. А может и нет.

У Займера пока явных проблем, которые делают компанию токсичной, и если сравнивать с КарМани, то он, конечно, смотрится лучше. Но ввиду рисков во всей отрасли и странных манипуляций с отчётностью, а также сомнениями по поводу будущих дивидендов я бы держался от Займера пока подальше.

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6 

А вот и охлаждение! Ну невозможно при сжимающейся экономике и росте банкротств зарабатывать на выдаче микрозаймов! Учитывая, что в МФК идут за кредитами те люди, которым отказали в банке и чья платёжеспособность под вопросом… Рано или поздно должно было рвануть. И вот рвануло.

😱Кармани усугубили своё финансовое положение. В первом квартале текущего года чистый убыток составил 55 млн рублей, а по итогам первого полугодия – аж 128,8 млн рублей (тогда как годом ранее была прибыль 176,4 млн рублей). И дальше будет больше, потому что платёжеспособность населения (и бизнеса) при такой высокой ключевой ставке будет неизбежно падать.

И чтобы купировать этот эффект, Кармани вынуждена наращивать резервы. А стоимость привлечения денег при таких высоких ключевых ставках растёт.

Так, объём выдач займов вырос на 17% г/г до рекордного за последние 5 лет уровня в 2,1 млрд рублей, при этом во 2-м квартале выдачи показали рост на 61% г/г. В результате портфель займов достиг почти 6 млрд рублей, что отразилось в росте выручки за полгода до 1,7 млрд рублей (а показатель OIBDA вырос до 962 млн рублей).

😳Но при этом резервы по активам увеличились на 30%! Более того, чтобы избежать банкротства, КарМани вынуждена была прибегнуть к допке, проведенной в пользу стратегического партнера. Удалось докапитализировать компанию на 5,3 млрд рублей – рост на 32%. Т.е. долю акционеров размыли почти на треть.

Ну и ещё увеличили чистый долг путём привлечения займов. Ну, опыт в этом у компании есть.

👉В итоге чистые процентные расходы выросли на 56% до 972,97 млн рублей, а чистые процентные доходы – только на 3,6% до 1,606 млрд рублей! Если говорить совсем просто, то компания привлекла рубль и платит с него 56 копеек, а зарабатывает всего 3,6 копейки. 

Т.е. расходы на привлечение денег растут быстрее, чем доходы от них! А должно быть наоборот. И кому, как не МФК, это знать.

Добавьте регулирование отрасли, а также спад в продаже автомобилей (а ведь почти 90% займов КарМани выдаёт под залог авто) – получается, что рисков больше, чем возможного профита.

В общем, продолжаю следить. Больше, чем КарМани, меня интересует Займер, который умудряется на рынке отлично зарабатывать и платить дивиденды. Не настигнет ли и его похмелье?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6 

Это очень важная метрика, на которую я обычно смотрю в динамике. Почему это важно?

EPS (Earning per share) - аббревиатура, обозначающая буквально прибыль на акцию. По сути это и есть чистая прибыль компании, приходящаяся на каждую обыкновенную акцию в обращении.

👉EPS очень широко используется для оценки привлекательности компании. Обычно, чем больше EPS, тем дороже становятся акции. Но это прослеживается исключительно в динамике.

Условно говоря, если на одну акцию приходится 1 рубль EPS, а на другую — 10, то это не значит, что вторая акция дороже в 10 раз. А вот если EPS первой акции растёт на 10% в год, а второй — на 20%, то вторая может быть дороже первой в 2 раза. Т.е. само по себе значение EPS мало что говорит, нужно смотреть дельту.

‼️Поскольку EPS зависит и от прибыли, и от количества акций, то при проведении компанией допэмиссий или байбеков EPS также меняется.

Напомню, что допэмиссия — дополнительное размещение на бирже акций компании. При её проведении EPS снизится пропорционально «влитому» количеству акций.

А вот если компания проводит байбек, то есть скупает акции с биржи, то EPS вырастет, поскольку уменьшается количество акций в обращении. Для инвестора этот вариант гораздо предпочтительнее: в таком случае его норма прибыли увеличивается вместе с долей в компании.

🤷‍♂️Иногда в связи с допками и выкупом акций случаются парадоксы. Например, у компании снижается прибыль, но при этом она активно выкупает акции с рынка. В таком случае EPS может расти, и внешне всё выглядит респектабельно.

И, напротив, у компании может расти прибыль, но одновременно она проводит допэмиссию, в результате чего EPS тает на глазах. Так часто поступают REIT, для которых допэмиссия является способом получения капитала.

Существует четыре вида EPS:

🔹Базовая

🔹Разводненная 

🔹От продолжающейся деятельности

🔹За вычетом чрезвычайных статей

На самом деле, обычному инвестору достаточно рассчитывать всего лишь две EPS — базовую и разводненную. Но остальные тоже покажу для общего понимания.

✔️Базовая EPS. Показывает, сколько прибыли компании приходится на каждую обыкновенную акцию. Её формула такова:

▫️Basic EPS = (Чистая прибыль — сумма дивидендов по привилегированным акциям) / количество обыкновенных акций в обращении

Для более точного расчета можно использовать средневзвешенное количество акций в течение года, чтобы нивелировать действия допэмиссии или байбека. Эта цифра обычно публикуется в отчёте компании.

✔️Разводненная EPS. Показывает прибыль на одну обыкновенную акцию с учетом возможного появления новых акций (допэмиссия, конвертация облигаций, исполнение опционов и многое другое). Формула разводненной EPS следующая:

▫️Diluted EPS = (Чистая прибыль — сумма дивидендов по привилегированным акциям) / (средневзвешенное количество акций в обращении + количество акций, которое может добавиться в случае разводнения)

✔️EPS от продолжающейся деятельности. Это прибыль на акцию, которая не включает в себя результаты прекращенной в течение периода деятельности.

То есть, если компания закрыла убыточный сегмент бизнеса, то его можно не учитывать при расчете EPS. На зафиксированный убыток или прибыль просто закрываем глаза.

Такой EPS удобно использовать для компаний в стадии трансформации, чтобы понимать, насколько эффективно происходят изменения внутри бизнеса.

✔️EPS без учета чрезвычайных статей. Это прибыль на акцию, не учитывающая расходов, которые повлияли на размер прибыли однократно.

Например, в сентябре прошлого года правительство повысило НДПИ для Газпрома на 3 месяца. Компания дополнительно выплатила в бюджет 1,24 млрд рублей. Эту статью расходов можно считать разовой и не учитывать при расчете EPS без учета чрезвычайных статей.

👉Вообще, компании обычно сами публикуют значения EPS в отчетах о прибылях и убытках — чаще всего обычное EPS и разводнённое.

✅Таким образом, EPS дает возможность инвестору более правильно определить прибыльность компании. Чем больше значение и темпы роста EPS, тем лучше. Если EPS отрицателен, то компания работает в убыток. Если в течение нескольких лет динамика EPS отрицательная, то от таких акций лучше избавиться.

Надеюсь, было полезно. Если да - ставьте лайки!

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6 

Ответ на этот вопрос очень непростой, на самом деле. За каждый класс активов есть целая куча как плюсов, так и минусов… В обычной ситуации (если бы не шла СВО и не трещала экономика) я бы сказал, что инвестировать в акции на снижении ключевой ставки – самая лучшая идея. А из облигаций и фондов денежного рынка надо бежать, т.к. их доходность будет снижаться. Но всё не так просто.

1. Фонды денежного рынка

ФДР по-прежнему дают внятную двузначную доходность без всяких рисков. И даже снижение ключевой ставки до 16% в сентябре вряд ли сильно поколеблет их доходность. Даже до 14% к концу года, как прогнозирует ЦБ РФ, даст на горизонте оставшихся 4 месяцев приличную БЕЗРИСКОВУЮ доходность. Обратите внимание – именно БЕЗРИСКОВУЮ.

💸Учитывая, что ставки по депозитам снижаются быстрее ключа (в том числе из-за дороговизны фондирования), ФДР выглядят привлекательным объектом для парковки средств. По крайней мере, пока на рынок не вернётся оптимизм.

2. Облигации

История с облигациями в целом выглядит привлекательной. По крайней мере, теоретически. Что с длинными, что с короткими. 

Так, в коротких облигах можно было бы припарковать кэш – но зачем, когда есть фонды денежного рынка? У которых больше ликвидность, да ещё и у некоторых брокеров нет комиссий за покупку и продажу определённых фондов.

Длинные теоретически интересны для «заморозки» доходностей на длительный срок, но на рынке сейчас нет привлекательных историй. По-настоящему высокие доходности (на уровне ключа и выше) – это ВДО, где нарастает череда банкротств. Доходности ниже малоинтересны, если сравнивать, опять-таки, с ФДР.

❓Да и длинные – это какие? Абсолютное большинство эмитентов, выпускающих длинные облигации, допускают оферту в течение ближайшего 1-2-3 лет, чтобы не платить огромные купоны. Т.е. вы не сможете, условно говоря, зафиксировать доходность с купоном в 21% на 15 лет – максимум на 3. Т.е. по настоящему-то длинных облигаций на рынке и нет!

🙈«Средние облигации», т.е. с погашением через 1-2 года, тоже дают очень маленькую доходность к погашению. И если вы ухватите их, то когда фондовый рынок рванёт наверх, можете не успеть переложиться. 

К тому же всегда остаётся риск, что СВО затянется, и доходности всех облигаций поползут вверх при снижении тела. А когда СВО завершится, то придётся из облигаций выходить с убытком, чтобы успеть заскочить в фондовый рынок. В общем, непонятно.

3. Акции

Тут можно много рассуждать. С одной стороны, акции – очевидный вариант, т.к. СВО не вечная, как и высокая ключевая ставка. И мы сразу же увидим ракету, как всё закончится. А на следующий год – и дивидендный дождь, когда реализуется отложенный спрос и компании начнут зарабатывать сверхприбыли.

🤷‍♂️С другой стороны, процесс завершения СВО может длиться как неделю, так и год. И если дело затянется, то рынок так и будет болтаться в боковике. Более того, плохие отчёты компаний и общие сложности в экономике не добавят позитива и не подстегнут его рост, даже если СВО будут финалить.

И сидя в акциях сейчас, можно упустить безрисковую доходность в депозитах и фондах денежного рынка. И даже облигации выглядят интересней. И сколько времени это всё продлится – никто не знает

4. Золото

Традиционный защитный актив, который на горизонте последних пару лет показал себя лучше всех прочих классов активов. Именно золото стало убежищем для инвесторов, которые бояться акций, но которых не устраивает доходность и риски долгового рынка (не только в России, но и по всему миру). 

С другой стороны, на горизонте 20 лет и акции, и облигации убедительно «делают» золото, которое в спокойные годы может запросто уйти в боковичок и даже просесть в цене. И если ситуация на рынке в ближайшее время нормализуется, то золото – не лучший вариант, чтобы заходить в него на пике.

5. Валюта

История приучила нас, что ослабление рубля – неизбежно. Сейчас многие чиновники и экономисты утверждают, что 100 рублей за бакс – комфортная цена. И скорее всего, да, потому что так считать удобнее свёрстан бюджет из расчёта 94-96 рублей за бакс и нефти от 50 долларов за бочку.

Но спрос на валюту на исторически низком уровне из-за фактически замороженного уровня, плюс на курс давила принудительная продажа валюты экспортёрами, т.е. предложение превышало спрос. 

👉Чтобы валюта опять начала расти, нужен спрос на неё, а этому поспособствует только открытие импорта. Ну, либо сильное снижение ключа, чтобы был невыгоден арбитраж – это когда где-то за рубежом берут дешёвые деньги (с низким процентом по кредитам) и вкладывают в рублёвые активы (главным образом – депозиты и ФДР) с высокой доходностью. Это провоцирует спрос на рубль и делает его устойчивым.

Т.е., ответ – куда инвестировать сейчас − зависит от того, как и когда завершится СВО. А пока царит полная неразбериха, то лучшим вариантом выглядит пересидеть на заборе в фондах денежного рынка. В акции вроде как пока рано, в облигации и золото – уже поздно. Потому сидим и ждём эндшпиля СВО. Надеюсь, что он не очень далеко и продлится не очень долго.

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6 

Вчера с вами смотрели отчёт МТС. Сегодня на очереди отчёт МТС Банка – финтеха в составе группы, который и делал МТС положительную прибыль по итогу. Так может лучше вложиться в сам МТС Банк? Отнюдь. Давайте посмотрим, почему.

🔽Чистые процентные доходы банка до резервов во 2 квартале 2025 года снизились на 4,4% г/г до 10,7 млрд рублей. После резервов – выросли на 10,4% до 5 млрд рублей. В общем, на резервы заложили чуть меньше, чем год назад: 5,7 млрд рублей против 6,8 млрд рублей годом ранее.

Кроме того, чистый процентный доход увеличился благодаря позитивному влиянию покупки ОФЗ в II квартале – компания купила пакет ОФЗ на 156 млрд рублей, который принёс 7 млрд рублей прибыль. Благодаря этой покупке инвест.портфель банка вырос почти в 2 раза. 

🔽Чистые комиссионные доходы упали на 40,2% (!) до 4,9 млрд рублей. Это вызвано, главным образом, провалом продаж в страховом бизнесе: агентское вознаграждение за продажи страховых продуктов оказалось на 57,4% ниже, чем годом ранее. Т.е. показатели страхового бизнеса просели в 2 раза – отсюда потери.

Операционные доходы до резервов снизились на 4,4% до 15,5 млрд рублей, в основном за счёт роста операционных расходов (+17,5% г/г).

🔽В итоге доналоговая прибыль рухнула на 12,4% до 2,1 млрд рублей, а чистая прибыль – и вовсе на 36,1% до 2,5 млрд рублей.

Но, надо сказать, в 1 квартале ЧП вообще была 1 млрд – тут видим прогресс. Чистая процентная маржа по сравнению с 1 кварталом выросла с 5,8% до 6,4%, но этого пока маловато. 

🔼ROE, кстати, вымахал с 4,2% до 10,7% − это уже интересней.

‼️Снижение ключа в целом должно помочь МТС Банку в деле увеличения маржи. Это всё-таки банк второго порядка, совсем не Сбер и не Т-Банк, поэтому он сложности от высокой ключевой ставки испытывает по полной программе.

И проблемы достигли в определённый момент такой величине, что банку пришлось осуществить допэмиссию, разместив почти 2,9 млн бумаг. Компания привлекла 4 млрд рублей, уставный капитал увеличился на 8,4%. Т.е. доля текущих акционеров сократилась на те же 8,4% – учитывайте это при расчёте будущих дивидендов.

Ситуация в МТС Банке в целом остаётся контролируемой, но очень непростой.

👉Так, кредитный портфель сократился на 6,5% до 360,6 млрд рублей (особенно пострадала выдача кредитов физлицам, которая упала на 7,6% до 311 млрд рублей, а выдача POS-кредитов вообще рухнула на 35,8% − ну не хотят / не могут люди брать технику в кредит). 

👉При этом объёмы средств клиентов выросли с 371,4 до 450,2 млрд рублей. Т.е. по депозитам банк платит (это его расход), а с кредитов – получает (это его доход). И мы видим, что объёмы доходной части сокращаются (да ещё и доля неработающих кредитов выросла до 12,1% − потенциально это «мёртвые» кредиты), а вот расходная часть продолжает увеличиваться.

Пока банк спасает пакет ОФЗ, который будет при снижении ключа расти в стоимости, но массовые дефолты клиентов могут сильно давануть по выручке. 

Поэтому МТС Банк – это агрессивная ставка на снижение ключа, но она может не оправдаться… Либо сыграть слишком поздно. Поэтому я бы пока не спешил покупать акции этого банка при всей моей симпатии к нему: те же Сбер и Т-Банк выглядят намного перспективнее и менее рисково.

Держите МТС Банк?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6 

Норникель отчитался за 1 полугодие 2025 года по МСФО. Давайте посмотрим, как чувствует себя компанию. Предыдущие отчёты были слабоватые, т.к. у Норки сильно упали продажи, плюс сильный рубль не давал особо расслабиться. Но сейчас ситуация, похоже, меняется.

Прежде всего: Норникель опубликовал отчётность в двух валютах: рублях и долларах США. Т.к. мы живём в России и дивиденды считаем в рублях, то я дальше буду разбирать именно рублёвый отчёт. Но из-за разницы в валюте процентные соотношения у меня и аналитиков, которые разбирали отчёт в баксах, могут быть разными. Имейте это в виду.

Выручка выросла почти на 11%, до 529,7 млрд рублей, главным образом – за счёт удорожания металла. Кроме того, немного вырос спрос на рынке, что позволило Норникелю разгрузить склады – в предыдущем разборе отчёта я отмечал затоваривание Норки как одну из ключевых проблем компании: уровень добычи не снижается, а продажи стоят, т.е. компания работала на склад и несла дополнительные издержки за хранение металла. Сейчас проблема частично решается.

👉Себестоимость добычи металлов немного выросла, главным образом – из-за логистических издержек. Но в итоге валовая прибыль выросла на 8,5% до 250,3 млрд рублей, а операционная – на 7% до 141,2 млрд рублей.

Очень неплохие результаты, на самом деле, учитывая, как снизилась маржа в секторе и упали продажи в целом.

🔽Тем не менее, из-за роста процентных расходов (чистый долг вырос на 22% до 10,5 млрд долларов – или 774,3 млрд рублей) до 48,5 млрд рублей (против 34,6 годом ранее), а также отрицательной валютной переоценки (из-за сильного рубля) чистая прибыль по итогам полугодия снизилась до 75,6 млрд рублей против 76,8 млрд рублей годом ранее.

Что интересно, если считать в баксах, то у компании рост ЧП на 1,6%. Именно это значение фигурирует у большинства аналитиков и в пресс-релизах самой компании. Думаю, почему – объяснять не надо)

Но мы зрим в корень и смотрим расчёты в валюте, в которой нам выплатят дивиденды – т.е. в рублях.

🔼EBITDA выросла на 12%, достигнув 192,4 млрд рублей – неплохой показатель. Чистый долг / EBITDA, тем не менее, приблизился к 1,9 – это критическое значение, т.к. при значении выше 2 вероятность выплаты дивидендов резко сокращается.

Впрочем, у Норки пока нет внятной дивидендной политики, поэтому прогнозировать их очень сложно. Но мы попробуем (чуть позже).

🔼Свободный денежный поток увеличился в 3 раза, до почти 104 млрд рублей. Это важно, т.к. именно из FCF (если судить по комментариям менеджмента) будут выплачиваться дивиденды. Впрочем, скорр. FCF всего 16,6 млрд рублей – именно это значение в итоге будет взято за дивидендную базу (если выплаты всё же будут). 

При распределении 100% FCF (по аналогии с металлургами) это чуть больше 1,08 рубля на акцию. Сомнительно, но окэй.

✔️Главная причина низкого FCF – незапланированный рост капзатрат и сокращение оборотного капитала. Так, объём капитальных вложений вырос на 15% до 1,1 млрд долларов вместо планируемых 0,95 млрд – в связи с укреплением рубля и дальнейшей реализацией стратегических проектов. Также на FCF повлиял отток дивидендных выплат в пользу неконтролирующих акционеров ООО «ГРК Быстринское».

В общем, пока Норникель держится лучше ожиданий. Но низкий FCF на фоне обширной программы капзатрат, всё ещё достаточно низкий уровень продаж и рост расходов наравне с выручкой не дают возможностей для выплаты хоть сколько значимых дивидендов.

Держите Норку?

Уважаемые коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6 

ИКС 5 выпустила операционный отчёт за 2 квартал 2025 года. Давайте посмотрим, получилось ли у продуктового ритейлера переложить инфляцию на потребителей? Напоминаю, что отчёт за 1 квартал вышел достаточно противоречивый: при росте выручки опер. доходы выросли сильнее, в результате чего пострадала маржа.

‼️Сразу отмечу, что для полноты картины надо будет смотреть отчёт МСФО за 2 квартал, но в целом уже всё понятно.

Чистая выручка выросла на 21,6% год к году до 1,17 трлн рублей.

Наилучшую динамику, как всегда, показал Чижик (+82,9% к выручке – до 103,8 млрд), при этом по объёму выручки дискаунтер уже подбирается к Перекрёстку (+9,6% до 130,5 млрд), который растёт гораздо медленнее.

Пятёрочка прибавила 18,5% (выручка – 896,9 млрд рублей). Выручка от цифрового бизнеса выросла на 49,4% до 70,1 млрд рублей.

🔥Вообще, именно Чижик и цифровой бизнес (куда входят доставка и часть экспериментальных направлений) служат основными драйверами выручки и маржи – у них меньше всего опер. затрат, поэтому они эффективнее прочих направлений.

🔼Сопоставимые продажи выросли на 13,9%, трафик – на 1,5%, средний чек – на 12,2% (выше уровня инфляции). Т.е. как мы видим, во 2 квартале ИКС 5 практически полностью переложили инфляцию на потребителей (покупателей). Для бизнеса это хорошо, для нас (покупателей) – не оч.

🔼Ещё ИКС 5 увеличили торговые площади на 5% и открыли 765 новых магазинов (с учётом переформатирования и закрытия).

Данных по расходам и чистой прибыли нет(надо ждать полноценного отчёта), но если исходить из средней чистой рентабельности в 2,5% можно ждать чистой прибыли в районе 30 млрд рублей. Для сравнения 1 квартал 2025 года – 16,2 млрд рублей.

Но это будет чуть хуже результатов прошлого года – тогда во 2 квартале чистыми компания заработала 32,4 млрд рублей.

Опять-таки, расчёт очень примерный и я его привожу просто для понимания общей тенденции. 

Кроме того, если говорить о дивидендах, то нам важнее смотреть не на чистую прибыль, на свободный денежный поток, т.к. она служит базой для дивидендов. Без точных цифр тут дивиденды не рассчитаешь (тем более, что FCF за 1 квартал оказался отрицательным), но думаю, что в итоге 200-250 (а то и 300) рублей за год мы получим. Ситуация в этому располагает.

Держите ИКС 5?

Уважаемые коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6 

Селигдар выкатил операционные результаты за 1 полугодие 2025 года. Интересно их посмотреть, особенно в связи с тем, что происходит с ЮГК – возможно, Селигдар может стать снова альтернативой Полюсу.

Производство лигатурного золота по итогам 2 780 кг, оставшись на уровне прошлого года. На мой взгляд, противоречивый результат. С одной стороны, хорошо, что компания не стала работать на склад, как многие другие. С другой стороны, спрос на золото в принципе стабильно высокий, т.е. препятствий для наращивания производства вроде как нет.

😳Конечно, может быть, причина в ВТБ, который является основным покупателем золота Селигдара: у банка сейчас сложные времена, возможно, поэтому он оставил закупку золота на том же уровне.

Производство меди, между тем, выросло на 29% за полугодие, а вольфрама – аж на 149%.

🔼В итоге суммарная выручка от реализации металлов выросла на 40% год к году до 28,4 млрд рублей. Отличный результат, но не удивительный, учитывая рост цен на золото.

Объём реализации золота, произведенного Селигдаром, вырос на 6% и достиг 2 821 кг по сравнению с 2 654 кг в первом полугодии 2024 года. В текущем периоде компания произвела реализацию небольшой партии золота третьих лиц объемом 4 кг. Ну ок, ладно.

Других данных Селигдар не предоставил – надо ждать полную отчётность по МСФО. Но подозреваю, что мы опять увидим бумажный убыток, связанный с переоценкой «золотых облигаций». 

‼️Однако нас могут ждать и сюрпризы, связанные с увеличением продажи медного и оловянного дивизионов. Селигдар продолжает стремиться к диверсификации производства и продаж металлов, чтобы не зависеть только от одного золота. Как заявлено на Дне инвестора: стратегическая цель компании — 20 тонн золота и 14–16 тыс. тонн олова в год.

Кроме того, очень сильный рост выручки при сохранении тех же капексов (а капексы оставили на уровне прошлого года) и незначительном росте расходов может дать сильную маржу, эффект от которой будет сильнее эффекта переоценки.

⏳В общем, ждём. В любом случае убыток по золотым облигациям – бумажный и никак не влияет на размер дивидендов.

В целом в Селигдаре пока не учтён рекордный рост цен на золото, и справедливая стоимость бумаги находится в районе 70-80 рублей, очень сильный апсайд от текущих позиций. И он вполне может реализоваться, особенно, если ралли в золоте продолжится, а ЮГК будет и далее подкидывать сюрпризы.

Но идея в Селигдаре, как всегда, неочевидна. Это очень тёмная лошадка, которая иногда почему-то отказывается участвовать в «забеге», а значит, не имеет шансов на победу.

Держите Селигдар или предпочитаете Полюс?

Уважаемые коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6