Недавно мы разбирали операционные результаты ММК (https://vombat.su/post/63635-mmk-trudno-bit-metallurgom), а тут подоспел отчёт МСФО. Давайте посмотрим, насколько были верны мои предположения касательно финансового положения компании.
🔽Итак, выручка группы кв/кв сократилась на 2,1% до 155 млрд рублей – собственно, как я и предполагал. Основная причина падения – изменение структуры продаж. Напомню, что продажи премиальной продукции буквально рухнули, что даже при общем росте цен на металлопродукцию сказалось на выручке.
🔼Показатель EBITDA составил 22 млрд рублей, увеличившись на 11,5% – причина: снижение цен на основные сырьевые ресурсы. Показатель рентабельности по EBITDA составил 14,2%. Неплохо, но до прежних значений выше 30% очень и очень далеко.
🔽Чистая прибыль упала на 21,1% до 2,476 млрд рублей. Это ожидаемо, т.к. операционные расходы растут, а выручка снижается.
Если смотреть на горизонте полугодия, то картина ещё «чудесатее»:
‼️Но инвесторам интереснее смотреть не на ЧП, а на FCF, т.к. из неё платятся дивиденды. По итогам 2 квартала FCF составил –4,252 млрд рублей. Главные причины: рост расходов и увеличение капексов. По итогам 6 месяцев FCF также отрицательный: –4,707 млрд рублей.
🏗Капитальные вложения за II квартал 2025 года составили 23,907 млрд рублей, увеличившись на 14,9% кв/кв.Причина – обширная инвестиционная программа. ММК использует падение спроса для остановки ряда производств с целью их модернизации и ремонта.
Были запущены и 2 новых производства:
В итоге всё это должно сыграть на руку ММК при восстановлении спроса, но в моменте давит на денежные потоки и не даёт возможности для выплаты дивидендов.
💸Также отмечу, что общий долг ММК по итогам II квартала вырос до 47,054 млрд рублей против 41,8 млрд кварталом ранее.
😁Однако это не страшно: денежная позиция на счетах ММК более 116,73 млрд рублей, так что чистый долг отрицательный.
Поэтому у ММК очень большой запас прочности: при таком же расходовании средств денег хватит ещё на 3 года минимум, 6 лет – максимум. Т.е. за это время спрос всяко восстановится, а денежные потоки нормализуются. Ну, либо нет, но тогда проблемы ММК нас будут волновать меньше всего.
🤷♂️В общем, с металлургами пока всё сложно: нужно как минимум завершение СВО и снижение ключевой ставки до однозначного значения для стимулирования спроса через восстановление стройки и масштабных инфраструктурных проектов. А до этого FCF, скорее всего, будет отрицательным или околонулевым.
Т.е. несмотря на общее стабильное положение дивидендов мы в обозримом будущем не увидим – а это основная инвестиционная идея в металлургов.
Поэтому, с одной стороны, набирать, пока дёшево и на дне цикла, ММК, НЛМК и Северсталь можно – но сколько придётся ждать (год-два-три???) неизвестно. И за это время можно упустить другие, более интересные и очевидные истории.
Так что, как поётся в песне: думайте сами, решайте сами, нужно оно вам или нет.
Уважаемые коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6
Северсталь предоставила финансовые и операционные результаты за 2 квартал 2025 года. Дивидендов ожидаемо не будет, но в целом картина по компании не самая трагичная. Металлургом быть всё ещё трудно, но проще, если ты Мордашов.
🔽Выручка за 2 квартал ожидаемо упала на 16% год к году до 185,47 млрд рублей. Главная причина – падение спроса на металлопродукцию.
Александр Шевелев, генеральный директор АО «Северсталь Менеджмент», отметил, что спрос в 1 полугодии снизился на 15% г/г из-за сокращения потребления в строительстве, машиностроении и ТЭК. А средние цены на горячекатаный прокат упали на 8%.
Тем не менее, операционные результаты у Севки неплохие:
Но тут нужно учитывать, что продажи выросли за счёт продаж дешёвой продукции – чугуна и слябов. Продажи коммерческой стали снизились на 7%, а премиальной продукции – в целом на 3%.
👉Собственно, аналогичную картину мы видели и у ММК (разбирал отчёт тут: https://vombat.su/post/63635-mmk-trudno-bit-metallurgom ): во 2 квартале продажи оказались чуть лучше, но при этом продажи премки снизились. Но у ММК они прям обрушились многократно: всё-таки Северсталь лучше поработала над продажами.
🔽Показатель EBITDA упал на 36% до 39,29 млрд рублей – главным образом, из-за роста расходов, ведь инфляцию затрат никто не отменял. Рентабельность по EBITDA составила 21% против 28% во II кв. 2024 года. Всё ещё неплохой показатель (лучше чем у ММК), но недостаточно, чтобы сделать компанию интересной.
Компания продолжила реализацию крупных стратегических проектов развития. Во 2 квартале капексы выросли в 2 раза до 43,5 млрд рублей. Средства были направлены на модернизацию доменных мощностей, строительство фабрики окомкования и развитие высокодоходных продуктов.
🔽В итоге свободный денежный поток рухнул на 85% до 3,6 млрд рублей. Он был бы вообще отрицательным, но компании удалось высвободить 14,3 млрд рублей из оборотки – за счет снижения запасов и торговой дебиторской задолженности.
🤷♂️Тем не менее, FCF за всё 1 полугодие всё равно отрицательный. Поэтому Северсталь приняла решение не выплачивать дивиденды ни за 1-й квартал, ни за 2-й.
Собственно, это ожидаемое решение и если бы оно было другое – тут бы я удивился. Как и прочие металлурги, Севка использует дно цикла для обновления мощностей и модернизации производства.
При этом в отличие от ММК, Севка обеспечена собственным сырьём более чем на 100%. Поэтому у неё и повыше рентабельность.
НЛМК всё ещё, на мой взгляд, выглядит интересней, т.к. ей удалось удержать продажи в 1 квартале (в отличие от конкурентов), да и продажи премки у неё пока не обвалились. Но нужно ждать данных за 2 квартал, чтобы получить более чёткую картину.
Держите Северсталь?
Уважаемые коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6
ММК частично отчиталась за 1 полугодие 2025 года. Собственно, результаты оказались не очень. Ну это было достаточно ожидаемым, т.к. ситуация на рынке металлургии непростая. Давайте посмотрим, что происходит и что делать дальше.
🔽Все основные операционные показатели в минусе:
✔️выплавка чугуна снизилась на 8,8% до 4,55 млн тонн – главной причиной называется большой объём капитальных работ(ну, собственно, я писал ранее, что главная причина на самом деле – снижение объёма заказов, и поэтому металлурги, чтобы не тратить лишние производственные мощности, затеяли ремонт – ведь производство нельзя просто так взять и остановить, а тут хороший повод)
✔️выплавка стали снизилась на 18,2% до 5,2 млн тонн – ключевые причины: падение спроса на сталь в России и в Турции, куда ММК поставляла значительную часть продукции
✔️продажи металлопродукции рухнули на 14,9% до 4,921 млн тонн, при этом продажи премиальной продукции снизились на 18,1% – если НЛМК и Северсталь смогли компенсировать общее снижение продаж повышением продаж премиалки, то у ММК это получилось хуже (и я об этом писал при обзоре прошлого отчёта)
Единственное, что в плюсе –производство угольного концентрата, аж на 16,1%. Но вот про продажи ничего не говорится. Отмечу, что в целом угольная промка сейчас генерит жуткие минуса из-за низкой маржинальности. Так что этот дивизон, скорее всего, минусовой сейчас.
🔼Но при этом, если смотреть на показатели 2 квартала 2025 года относительно 1 квартала, то мы видим улучшение тенденции:
Таким образом, можно сказать, что самое дно вроде как пройдено – выплавка и продажи чуть-чуть оживились, возможно, на фоне снижения ключевой ставки и возобновления деловой активности.
Но при этом продажи премиальной (и самой доходной) продукции падают – это тревожный знак.
Кроме того, с 1 июля ММК проиндексировали зарплаты сотрудникам – значит, расходы только вырастут.
Про капзатраты в пресс-релизе не было ничего сказано, но если исходить из прошлых данных, то капексы явно не меньше объёмов прошлого года (а то и больше, если равняться по Северстали).
😢В итоге FCF ММК, скорее всего, за всё полугодие будет отрицательным: на это намекает падение продаж + рост расходов + рост капзатрат. А учитывая, что дивы платятся именно из FCF, то картина складывается не самой лучшей.
🙈В общем, дивов либо не будет, либо они будут о-о-о-очень скромные.
Пока в металлургах я не вижу явной идеи. Да, набирать вроде как надо на самом дне (т.к. это циклический бизнес и покупать его нужно, когда он самый дешёвый), но главный вопрос: достигнуто ли дно и не будет ли дальше ещё хуже? Ведь бизнес сталеваров завязан на продажах представителям строительного сектора. А стройка продолжает сворачиваться. И из-за высоких заградительных ставок вряд ли развернётся в ближайшей перспективе.
К тому же пока стройка разворачивается, металлурги успеют навыпускать много продукции, т.е. спрос будет стабильно превышать предложение. И это будет давить на цены на отпускную продукцию. Иными словами, придётся продавать дёшево, а это вряд ли нарастит выручку.
👉В общем, я бы тут ещё подождал и вкладывался бы в более предсказуемые и перспективные идеи. А уже если выбирать из металлургов, то ММК с традиционно более слабой позицией, чем НЛМК и Северсталь, выглядит менее привлекательно.
Такие дела. Трудно сейчас быть металлургом.
Уважаемые коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6
Сегодня Совет Директором ТМК одобрил переход на единую акцию предприятия. Что это значит и что делать акционерам?
🌊На самом деле под “переходом” зашифрована реорганизация бизнеса: восемь подконтрольных компаний сообщества (ОООшек) превращаются в 8 филиалов ТМК. Голосование за это произойдёт 30 июля в рамках общество собрания акционеров (ОСА). Реестр под голосование — 27 июля.
Те акционеры, которые не примут участие в ОСА и выступят против объединения, смогут предъявить акцию к выкупу по цене 116,1 рубля в течение 45 дней после ОСА.
❗️В рамках данной реорганизации акции владельцев ООО будут обменяны на акции ТМК. В ходе этого потребуется допка размером около 5% акционерного капитала. На самом деле — не очень много, и допка взята с запасом. Неиспользованные в обмене акции будут погашены. Точные цифры узнаем после 30 июля.
Т.е. доля текущих акционеров будет размыта совсем несущественно: всего на 5% (а по факту и меньше).
В общем, со всех сторон позитив. Да и в целом повышается прозрачность компании, т.е. мы будем видеть более полную картину в отчётности, а поводов для схематоза меньше.
📈В целом это хорошо для ТМК, да и котировки реагируют положительно. Учитывая, что в ТМК в принципе грамотное корп. управление и вполне лояльное отношение к минорам, я думаю, что это позитив в долгосрочной перспективе.
Отмечу, правда, что иногда ТМК “чудили”, выплачивая неожиданно низкие дивиденды или вовсе замораживая их. Я думаю, что это было связано в том числе со сложной корпоративной структурой, когда поднимать дивы с дочек было невыгодно. Сейчас этот эффект должен нивелироваться.
Сам бизнес ТМК и что с ним происходит сейчас — разберу завтра. Ставьте лайки, если интересно!
Уважаемые друзья, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6
Первый квартал 2025 года выдался для Магнитогорского металлургического комбината по-настоящему сложным. Цифры отчетности рисуют безрадостную картину. Но результаты ожидаемо слабые. Давайте посмотрим, как ММК справляется с кризисом.
🔽Так, выручка предприятия сократилась до 158,5 млрд рублей, что означает падение на 4,3% кв/кв и на 17,9% г/г. Этот спад обусловлен двумя ключевыми факторами: снижением средних цен реализации и уменьшением физических объемов продаж. Собственно, мы это видели на примере Северстали, так что это не сюрприз.
🔽Показатель EBITDA уменьшился до 19,8 млрд рублей, продемонстрировав квартальное снижение на 15,3% и годовое — на впечатляющие 53,1%. Рентабельность по EBITDA опустилась до 12,5%, что свидетельствует о серьезном давлении на операционную эффективность компании.
С другой стороны, главная проблема ММК – и всей отрасли – это обвал спроса. Строительство замерло, машиностроение сокращает заказы, и всё это на фоне запредельно высоких процентных ставок. Цены на сталь продолжают падать, а затраты – расти. В таких условиях даже 12,5% рентабельности по EBITDA можно считать достижением.
🔽Тревожным выглядит сокращение чистой прибыли – до 3,1 млрд рублей, что на 73,7% меньше, чем в предыдущем квартале, и на 86,8% ниже показателей I квартала 2024 года.
🔽Свободный денежный поток оказался в отрицательной зоне (-455 млн рублей), ситуация могла бы быть еще хуже, если бы не сокращение капитальных вложений до 20,8 млрд рублей (на 29,7% меньше, чем в IV квартале 2024 года) и оптимизация оборотного капитала.
Как и прочие металлурги, ММК продолжает реализацию капексов в отсутствие вала заказов. И это правильно (наверное).
Но есть и хорошие новости. Компания демонстрирует разумный подход к управлению кризисом:
Однако ключевой вопрос для инвесторов: когда ждать улучшения? Руководство намекает на сезонное оживление во втором квартале, но признает – высокие ставки продолжат давить на спрос.
Что это значит для инвестора? Три фактора:
Вообще, менеджмент ММК сообщил о переходе на выплаты дивидендов раз в полугодие. Значит ли это, что по итогам 2 квартала ММК «доплатит»? Вряд ли – т.к. денежный поток в отрицательной зоне. Скорее, ММК пытается сохранить хорошую мину при плохой игре, типа мы не отменяем дивиденды, а просто сокращаем частоту их выплаты.
Лично я бы пока воздержался от покупки. Да, ММК – это «голубая фишка» российской промышленности и цикличная компания, которую по идее стоит подбирать в таких ситуациях. Но пока ставка не начнёт снижаться, а спрос – расти, акции металлургов останутся под давлением. Возможно, стоит дождаться более привлекательных цен или явных признаков восстановления отрасли.
А как вы считаете? Видите ли вы потенциал в акциях ММК на текущих уровнях или предпочитаете переждать этот сложный период?
Друзья, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy
Северсталь предоставила финансовые и операционные результаты за 1 квартал 2025 года. И они… не очень. Собственно, было ожидаемо, что сталевары покажут плохие результаты на фоне падения спроса со стороны строительной отрасли. Думаю, что ММК и НЛМК покажут сопоставимые негативные результаты. Давайте посмотрим более детально.
🔼Производство чугуна выросло на 5% г/г, до 2,91 млн тонн. Производство стали снизилось на 2% г/г, до 2,84 млн тонн. Всегда в отрасли падение выплавки стали г/г составило более 5%.
🔼Продажи металлопродукции выросли на 7% г/г, до 2,66 млн тонн. Продажи коммерческой стали снизились на 8% г/г, до 1,1 млн тонн. Тут разнонаправленное движение, но в основном вроде неплохо. Однако при этом цены на сталь сильно упали, что в итоге сказалось на финансовых результатах.
🔽Так, потребление стали в России снизилось примерно на 13% г/г – в основном, как я уже писал, за счёт снижения экономической активности в строительной отрасли и в машиностроении. В результате цены на металлопродукцию упали примерно на 10%. И будут падать и дальше.
Отмечу, что Северсталь (как и НЛМК) делает ставку на наращивание долю высокомаржинальной продукции в общем объёме продаж. У Севки эта доля увеличилась на 1 п.п. до 52%.
В результате выручка в I квартале 2025 г. снизилась лишь на 5% г/г, до 178,7 млрд рублей. А могла упасть гораздо ниже.
Тем не менее, инфляцию в расходах никто не отменял. Остальные финансовые метрики очень печально смотрятся.
Так, EBITDA упала на 40% г/г до 39,3 млрд рублей, а FCF составил -32,7 млрд рублей (против +33,1 млрд рублей годом ранее).
Причина – большой уровень капитальных расходов, они выросли в 2,4 раза г/г до 43,591 млрд рублей. Северсталь пользуется относительной паузой в продажах, чтобы обновить свою производственную базу. Собственно, разумно, т.к. деньги всё равно обесцениваются с огромной скоростью, а так они будут вложены в производство, что при возобновлении роста экономической активности позволит нарастить объёмы выработки.
Запас денежных средств из-за роста капексов снизился с 128,6 до 95,866 млрд рублей.
Также снизился общий долг – до 99 млрд рублей на фоне укрепления рубля. Чистый долг составил 3,134 млрд рублей, показатель Чистый долг/EBITDA составил 0,01.
Как отметил гендиректор АО «Северсталь Менеджмент» Александр Шевелёв, «в ситуации высокой неопределенности на рынке мы приняли решение не распределять дивиденды за 1 кв. 2025 года для обеспечения стабильного финансового положения компании в будущем».
Северсталь ждёт возобновления уровня продаж во 2 квартале с учётом начала летнего сезона и низких запасов в сетях. В целом отмечу, что у всех сталелитейных компаний 1 квартал традиционно самый слабый в году.
‼️Поэтому, с одной стороны, в отмене дивидендов и слабых финрезах нет ничего удивительного – это закономерный итог экономической ситуации. С другой стороны, высокая ключевая ставка продолжает подтачивать бизнес любого масштаба, и в компаниях могут начаться необратимые изменения, которые не откатятся назад даже при снижении ключа.
Нам же пока не остаётся ничего иного, как ждать.
А вы держите Северсталь?
Уважаемые коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy
