Собственно, всё в итоге вышло так, как я предполагал. ЮГК отойдёт структуре Газпромбанка“ААА Управление Капиталом”, которой до разборок со Струковым принадлежало 22% акций. Причём эти акции поступили на баланс УК не просто так, а за списание долгов ЮГК. ГПБ надеялся потом взыскать долг дивидендами (т.е. мы имеем де-факто конверт долга в акционерный капитал - так часто бывает), но что-то пошло не так.
Более того, когда пришло время реструктуризировать вторую часть задолженности, то у компании не оказалось денег.
Собственно, вот ГПБ и задействовал тяжёлую артиллерию и забрал своё через судебную систему.
По какой цене он купит ЮГК - пока непонятно, но явно с большим дисконтом.
Но тут два позитивных момента:
1) ситуация с ЮГК движется к логическому завершению, т.е. фактор неопределённости больше не будет влиять на котировки
2) ГПБ, как и Газпром, в целом предпочитает работать "чисто", т.е. выводить деньги из дочек дивидендами, а не с помощью творческих схем, так что можно рассчитывать на то, что после наведения порядка в ЮГК и сокращения её долга дивиденды вернутся
Другой вопрос - когда всё это реализуется и какие будут на выходе дивиденды? Оправданы ли будут цены на акцию на момент их объявления? Как скоро будут погашены долги?
Конечно, высокие цены на золото добавляют оптимизма в кейс ЮГК, и есть надежда, что новый менеджмент сможет воспользоваться ситуацией. Поэтому в целом смотреть в сторону акции уже как минимум интересно.
Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6
Русагро отчиталась по МСФО за 1 полугодие 2025 года и предоставила довольно хорошие результаты. И если бы не корпоративный скандал в виде уголовного дела в отношении бывшего гендиректора, основателя и ключевого акционера Мошковича, то можно было бы рекомендовать её строго в лонг. А так… Но давайте посмотрим, как чувствует себя бизнес в кризисный год.
А чувствует он себя очень даже неплохо.
🔼Выручка компании в I полугодии составила 167,8 млрд рублей − рост на 21% г/г. Без учёта консолидации ГК Агро-Белогорье рост составил около 6%. Т.е. основной бизнес вырос без «допинга».
👉Основной вклад в выручку внесли мясной и масложировой сегменты (+21% и 3% соответственно), а вот выручка от сахарного и с/х сегментов упала на 23% и 29% соответственно. Но доля последних в общей выручке не очень велика, поэтому в целом мы видим рост.
✅Мясной сегмент вырос, главным образом, за счёт постепенного восстановления загрузки Приморского кластера и повышения операционной эффективности на активах в ЦФО. Свинка едет в Китай и акционеры этому очень радуются (а вот свинка, подозреваю, не очень, т.к. есть нюанс как в анекдоте про мальчика Борю и поросёнка Борю, которые идут на шашлык).
Кроме того, в России инфляция – цены на свинину выросли, что отразилось в результатах полугодия. Интересно, отразится ли дефляция в результатах за второе полугодие?
✅Масложировой сегмент вырос не так сильно из-за плановой остановки Аткарского МЭЗ на масштабную модернизацию, в результате чего производство на комбинате вырастет на 56%. Его введут в эксплуатацию уже осенью этого года, так что ждём по итогам 2 полугодия рост в сегменте. Тем более, что интеграция НМЖК прошла более чем успешно и сегмент показывает регулярный рост после стагнации.
✅В сахарном сегменте выручка упала в связи со снижением производства сахара: объём заготовки сахарной свеклы в 2024 году уменьшился относительно 2023 года вслед за урожайностью на фоне неблагоприятных погодных условий. А увеличить цену на сахар не удаётся из-за ФАС, которая сдерживает цены на социально-значимые продукты. Потребителям от этого хорошо, компаниям – не очень.
🔼Скорректированный показатель EBITDA Русагро» вырос на 22% до 17,7 млрд рублей. Маржинальность EBITDA составила 10,5% против 10,4% годом ранее. Но есть нюанс: без учёта консолидации Агро-Белогорье показатель мог сократиться на 5,3%.
🔼Чистая прибыль в итоге составила 5,2 млрд рублей – рост на 20% г/г. Маржинальность чистой прибыли осталась на том же уровне: 3,1%.
Таким образом, широко диверсифицированный по сегментам бизнес Русагро позволяет компании в целом оставаться устойчивой практически на любом треке. В прошлом году, например, мясной бизнес испытывал сложности, а тащил на себе всё масложировой.
🤝Вообще, Мошкович очень грамотно строил холдинг, тщательно подбирая компании и не менее тщательно интегрируя их в структуру. Другое дело, что к процессу их приобретения он подходил весьма творчески (умышленное доведение до банкротства и скупка имущества за бесценок – самая примитивная и не самая распространённая, но наиболее любимая схема Русагро), и в итоге он просто нарвался на кого не надо. Я много раз писал об этом риски – и вот он реализовался.
Но вернёмся к компании.
😱Есть и негативный фактор в отчётности: увеличение долгов. Так, чистый долг группы вырос с начала года на 15% и составил 107,9 млрд рублей, а коэфф. Чистый долг / EBITDA увеличился с 1,76 до 1,92. Ну и вишенка на торте: чистые процентные расходы составили 9,5 млрд рублей против 3 млрд рублей годом ранее.
Чтобы расти, Русагро продолжает поглощать конкурентов. Но если раньше это делалось за копейки, то теперь придётся платить полную цену – внимание к компании со стороны государства самое пристальное. Это значит, что расходы на M&A сделки будут расти – а это значит и последующий рост долга. Т.е. эффективность холдинга, однозначно, снизится.
🙈Кроме того, не исключён риск и разделения компании на несколько сегментов, если прокуратура копнёт очень глубоко и найдёт такие нарушения, которые позволят оспорить сделки и вернуть часть бизнесов прежним владельцам. Ну, либо вывести их за контур текущей компании и национализировать с последующей приватизацией.
👉Поэтому смотрю на Русагро очень скептически. С одной стороны, рост бизнеса импонирует. С другой стороны, он обеспечивался далеко не самыми честными методами, и сейчас так быстро и сильно расти не получится. Ну и риски «раздербанивания» компании в ходе следствия никуда не ушли.
Держусь от компании подальше, хотя признаю, что сам по себе такой бизнес – огонь.
А вы держите Русагро? Как относитесь к акциям?
Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6
В комментариях прошлых ТОП‑фактов часто мелькал НОВАТЭК. И я решил проверить, что интересного у них спрятано.
Когда речь заходит об этой компании, воображение обычно рисует Арктику, огромные танкеры и бескрайнюю тундру. Но если копнуть чуть глубже, можно обнаружить немало неожиданных деталей: от целого города во льдах до культурного центра в центре Москвы.
1. Большую часть выручки компания зарабатывает… внутри России
Несмотря на то что НОВАТЭК ассоциируется со СПГ и дальними морскими рейсами, подавляющая часть денег приходит от обычных поставок газа на внутренний рынок.
По итогам 2024 года около 85-88% всей выручки компания заработала именно на продажах «домашним» потребителям, а не на экспорте сжиженного газа.
2. Что означает название НОВАТЭК
«Nova» + «tech» = «новая технология». Так расшифровывали бренд в начале 90-х, когда компания искала образ свежести и инженерного будущего. Для газового бизнеса того времени звучало дерзко и прижилось.
3. Единственная крупная частная газовая компания в России
НОВАТЭК — единственный крупный частный игрок российского газового рынка. Компания изначально создавалась при участии зарубежных партнёров в качестве альтернативы Газпрому, чтобы сформировать хоть какую-то конкуренцию на внутреннем рынке.
4. Сабетта — арктический город, построенный с нуля
Сабетта — посёлок на севере Ямало-Ненецкого автономного округа, на берегу Обской губы. Это ключевая точка НОВАТЭКа для проекта «Ямал СПГ».
Город был построен практически с нуля: появились жилые дома, школа, спорткомплекс, бассейн и храм. Здесь круглогодично работают ледоколы для поддержки навигации, а зимой температура опускается ниже −50°C, но производство не останавливается.
Сегодня в Сабетте живут до 30 000 человек в условиях вечной мерзлоты.
5. Самый большой ледовый флот и танкер-рекордсмен
У НОВАТЭКа крупнейший в мире ледовый флот газовозов класса Arc7. Суда способны самостоятельно проходить лёд толщиной до двух метров и перевозить 170 000 м³ сжиженного газа.
В январе 2021 года газовоз «Кристоф де Маржери» впервые в истории самостоятельно прошёл Северный морской путь в полярную ночь без помощи атомных ледоколов.
6. Дроны контролируют безопасность объектов
Для контроля состояния оборудования НОВАТЭК использует беспилотники. Они фиксируют утечки газа, проверяют обледенение конструкций и отслеживают появление белых медведей.
При обнаружении крупного теплового пятна срабатывает сигнал тревоги, и сотрудники покидают опасную зону.
7. Аэролодки для межсезонья
Когда лёд ещё слишком тонок, а вертолёты слишком дорогие, сотрудников НОВАТЭКа перевозят на аэролодках. Эти суда на воздушной подушке двигаются по воде, льду и снегу, обеспечивая круглогодичный доступ к арктическим объектам.
8. Из старой ГЭС в арт‑пространство
Основатель НОВАТЭКа Леонид Михельсон превратил московскую электростанцию ГЭС‑2 в культурный центр GES‑2 House of Culture.
Итальянский архитектор Ренцо Пьяно сохранил исторические трубы‑«паровозы», а внутри расположились галереи, кинозалы и концертные площадки.
9. Кочевой детский сад и праздник оленеводов
Для работы на Крайнем Севере НОВАТЭК создал кочевой детский сад — три утеплённых модуля на полозьях, которые легко перемещать за стадами оленей по тундре.
Также компания ежегодно финансирует Слёт оленеводов, День рыбака и этнопарк «Стойбище Лимбя», помогая сохранить язык и традиции северных народов.
10. Защита амурского тигра и дальневосточного леопарда
НОВАТЭК финансирует проекты по защите редких хищников Дальнего Востока — амурского тигра и дальневосточного леопарда.
На средства компании строят экопереходы, устанавливают фотоловушки и поддерживают рейды против браконьеров, обеспечивая безопасность этих животных в естественной среде обитания.
Интересно? Ставьте оценки и пишите в комментариях на канале https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6 , какую российскую компанию разобрать на необычные факты в следующий раз!
ВТБ отчитался по МСФО за 5 месяцев 2025 года. Видимо, отчёт тиснули непосредственно перед дивидендами, чтобы убедить инвесторов, что всё ок. Но давайте посмотрим, так ли всё ок.
🔼ВТБ показал сумасшедший рост прибыли аж на 0,1% до 233,6 млрд рублей.При этом практически весь рост сформирован маем — прирост прибыли 127% г/г. Т.е. без этого мая финальный результат был бы плачевным.
Да и в целом картина не очень.
🔽Чистые процентные доходы по итогам 5 месяцев прям ощутимо просели — на 54,9% до 110,1 млрд рублей.Правда, сейчас начнут “вымываться” дорогие депозиты, набранные в ноябре-декабре, и ЧПД должна повыситься.
🔼Чистые комиссионные доходы выросли на солидные 34% до 119,8 млрд рублей— главным образом благодаря позитивному эффекту от форексных транзакций и транзакционных комиссий, связанных с обслуживанием трансграничных платежей. Тут вроде ок, но учтите, что сравнение идёт с эффектом низкой базы, т.к. в 2024 году ВТБ попал под самые жёсткие санкции и был органичен в проведении операций. Да и в целом рост ЧКД нивелируется падением доходов от ЧПД.
📈Расходы на создание резервов увеличились на 91,2% г/г до 100,2 млрд рублей— банк вынужден пополнять нормативы достаточности. Собственно, об этом риске и я писал: даже если банк и получит хорошую прибыль, он будет вынужден “запереть” её в резервах. С июля требования ЦБ РФ выросли ещё сильнее, т.е. резервы будут наращиваться ещё активнее.
❌Доля неработающих активов по-прежнем 4%,но сколько туда запаковано рефинансированных и классифицированных каким-либо другим образом дефолтных кредитов — об этом история умалчивает. Но это не только беда ВТБ, а в целом банковской сферы — все банкиры делают умные лица и пытаются не выносить сор из избы, ожидая смягчения ДКП, когда можно будет мягко “приземлить” все дефолтные кредиты.
🌊По итогам 5 месяцев 2025 г. расходы на персонал и административные расходы составили 205,5 млрд рублей, увеличившись на 18% год к году.Косты продолжают дорожать, с этим ВТБ ничего поделать не может.
С выдачей кредитов по-прежнему туго. Так,объём совокупного кредитного портфеля до вычета резервов составил 23,8 трлн рублей, увеличившись на 0,4% в мае и с начала года.Иными словами, весь рост портфеля произошёл только в мае. Собственно, отмечу, что рефинансирование кредитов очень активно запустилось именно в мае — банки прибегают к нему, чтобы не допускать дефолтов клиентов. Так что какой там процент реальной выдачи, а какой — рефинанса, это неизвестно.
❗️Т.е. в целом картина выглядит нейтральной, что на фоне конкурентов (например, Сбера и Т-Техно), продолжающих расти и зарабатывать прибыль для акционеров, уже выглядит странно.
🙈И совсем выносит мысль понимание, чтоприбыль мая в значительной мере сформирована отложенным налоговым активом, который не попадает в капитал. Доналоговая прибыль почти нулевая. Т.е. в реальности ВТБ нифига не заработал: доходность от банковской деятельности продолжает снижаться, причём огромными темпами. Выручает (но не спасает) рост комиссионных доходов, а также различные банковские манипуляции.
Я до сих пор решительно не понимаю, за счёт чего ВТБ собрался выплачивать дивиденды. И для чего. Особенно с учётом, что потом его ждёт допка.
Но, видимо, это какой-то хитрый план. Впрочем, завтра ГОСА — там и узнаем.
По-прежнему не считаю ВТБ хорошей инвестидеей. Кто сумел заработать на преддивидендном ралли — тот молодец. На мой взгляд, завтра акции обвалятся вне зависимости от решения акционеров, потому что оба варианта (и утверждение дивов, и отмена) очень плохие.
А вы держите ВТБ?
Уважаемые коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6
Попалось на одном ресурсе видео про победителей национальных лотерей.
Средний выигрыш около 100 млн в рублях.
Я
сам в лотереи не играю и других не приглашаю. Но, так или иначе, куда
потратить такую сумму кроме купить недвижимость (в моём НП за сто лямов
можно пару десятков квартир купить) и инвестиции вообще не представляю.
🤷♂️
Есть идеи?
И по теме, указанные победители сдохли из-за наркоты. Поэтому предлагайте полезные способы траты.
Банк Санкт-Петербург отчитался за август 2025 году, правда, по стандарту РСБУ (но в случае с БСП от МСФО отличия не столь существенные). И вот там, наконец, начали вскрываться те проблемы банковской сферы, которые пока существуют в завуалированном виде. Давайте посмотрим, что там и почему я считаю, что «началось».
🔽Выручка снизилась на 0,3% год к году и составила 7.6 млрд рублей – это первое падение выручки г/г за длительный период. До этого мы видели только беспрерывный рост, даже несмотря на кризис.
Почему это важно? БСП считается банком для предпринимателей (около 78% выручки дают юрлица и ИП), т.е. это индикатор ситуации в экономике. В «гражданских» банках типа Сбера, ВТБ или Т-Банка кризисные явления пока маскируются за счёт физических лиц, которых просто тупо больше.
Падение выручки прошло по всем фронтам:
✔️чистый процентный доход снизился на 5.3%, до 5.6 млрд рублей
✔️чистый комиссионный доход снизился на 9.3%, до 1 млрд рублей
При этом операционные расходы сокращаться не собираются: они выросли на 1.5% до 2.3 млрд рублей – хотя их рост не очень сильный и в целом находится под контролем.
‼️Расходы на резервы по кредитам выросли до 2 млрд рублей – кредитное качество портфеля снижается. Хотя менеджмент и пишет, что показатель стоимости риска (CoR) за 8M 2025 составил 1.7% и находится в пределах прогнозных значений, озвученных банком в августе 2025 года (около 2% по итогам 2025 года). Но мы прекрасно знаем, как можно «прятать» плохие долги – и эти «прятки» происходят не от того, что банки плохие, а потому что так выстроена сама финансовая система, и игра «в чистую» уничтожит любой банк в первый же год.
🔥Кстати, в пресс-релизе указывается, что по состоянию на 1 сентября 2025 года уровень просроченной задолженности составил 2.3% (2.7% по состоянию на 1 января 2025 года). Уровень покрытия резервами просроченной задолженности на 1 сентября 2025 года составил 172.4% (160.1% по состоянию на 1 января 2025 года). Т.е. вроде как нам сигнализируют, что всё хорошо. Надеюсь, что так оно и есть.
😱Чистая прибыль по итогам месяца рухнула на 41% − до 2.6 млрд рублей.
Если смотреть на динамику чистой прибыли по итогам 8М2025, то мы увидим снижение на 6.2% − 31.7 млрд рублей. При этом выручка за 8 месяцев так-то выросла на 12.4% до 66.8 млрд рублей. Т.е. налицо – снижение маржи.
🔽Кроме того, продолжается сжатие кредитования – так, кредитный портфель до вычета резервов на конец августа составил 790,3 млрд рублей, снизившись с начала квартала на 6,2%. Средства клиентов же, наоборот, выросли на 3% до 732,8 млрд рублей. Т.е. мы тут видим тоже классическое сжатие банковской маржи: активов меньше, а пассивов больше.
Конечно, ситуация далеко не катастрофическая, и запас прочности у банка с учётом резервов, страхования и перестрахования очень большой. Но она наглядно показывает, как проблемы малых и средних компаний начинают передаваться крупняку по цепочке. И даже если у тебя отличная бизнес-схема, она всё равно может давать сбой, т.к. у тебя не будет клиентов.
Прогнозы по будущему БСП давать не буду, вы все и так всё понимаете: факторы роста любых акций сейчас находятся под давлением, а бал рулит геополитика. Пока не будет новых сдвигов по мирным переговорам, рынок вряд ли пойдёт наверх. Даже снижение ключевой ставки уже не помогает, т.к. инвесторы понимают, что при формальном смягчении ДКП реальные ставки по-прежнему велики, и их давление только накапливается со временем.
⚡️Тем не менее, БСП - один из самых ярких бенефициаров восстановления рынка, т.к. именно бизнес будет активно кредитоваться и развиваться по завершении СВО и нормализации ДКП. Поэтому можно использовать момент для формирования или усреднения позиции.
Держите БСП?
Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6
Делимобиль отчитался за 1 полугодие 2025 года. Несмотря на рост выручки, компания зафиксировала сильный убыток, а также резко нарастила долг. Причина – жёсткая денежно-кредитная политика ЦБ. Хотя ещё в 2024 году картина выглядела совсем по-другому, в частности из-за того, что мелкие предприниматели пересели на каршеринг, да и в целом рынок каршеринга продолжает расти. Но Делимобиль не вывозит. Почему – разбираемся далее.
🔼На первый взгляд, ситуация выглядит неплохо: выручка подросла на 16% г/г до 14,7 млрд рублей. Выручка от услуг каршеринга выросла на 12% до 11,8 млрд рублей, а выручка от продажи авто выросла аж на 170% до 848 млн рублей.
🔼Число пользователей выросло на 19% до 12,4 млн. Делимобиль зашёл в 3 новых города: Челябинск, Ярославль и Краснодар.
Но на этом с позитивом всё.
❌Выручка была существенно ограничена отключениями мобильного интернета в крупных городах (такая же проблема у Вуш и у шеринговых сервисов Яндекса и Сбера), по расчётам самой компании за счёт этого Делимобиль недополучил примерно 1,5 млрд рублей – около 10% выручки.
😳Себестоимость выросла на 33,3% до 12 млрд рублей – фактически это 81,6% выручки! Валовая маржа просто рухнула: с 29% до 18%. Всё-таки каршеринг – это дорого.
Основная статья расходов – это рост зарплат, а также комплектующих, ТО, мойка авто, а также увеличение цены самих автомобилей: Делимобиль вынужден увеличивать автопарк за счёт дорогих покупок. И чем дороже автомобиль, тем дольше срок его окупаемости.
😱Так, расходы на персонал увеличились на 136% до 2 млрд рублей, а на аренду и эксплуатацию инфраструктуры – и вовсе на 247%!
Коммерческие и управленческие расходы выросли относительно скромно: всего на 15%, но всё равно темпами выше выручки.
🔽В результате EBITDA сократилась на 34% до 1,877 млрд рублей.
🔽Ну а вместо чистой прибыли мы видим убыток в размере 1,934 млрд рублей (годом ранее была прибыль 0,5 млрд рублей).
🙈Хуже всего, что на этом фоне выросла долговая нагрузка компании. Формально долг даже сократился с 31,4 до 30,9 млрд рублей. Но чистый долг / EBITDA улетелдо 6,4! Это космический показатель – даже у Мечела он сейчас в районе 3. Вообще, коэффициент считается критическим, когда превышает 2-2,5 в зависимости от отрасли. А здесь совсем беда.
⚡️Но что ещё опаснее: выросли проценты по обслуживанию долга – аж на 54% до 3,1 млрд рублей. Иными словами, долга сталось чуть меньше (на самом деле снижение в рамках погрешности), но перекредитоваться удалось только по огромным ставкам. И это – самая большая опасность.
Таким образом, даже если Делимобилю и удастся оказаться в плюсе на операционном уровне (а в этом есть сомнения при расширяющихся расходах), то процентные расходы съедят всё заработанное.
Менеджмент, конечно, не сидит сложа руки, и выкатил целый план по снижению операционных расходов. Но, повторюсь, даже если это всё удастся, то проценты по долгам просто изымут прибыль в пользу кредиторов.
👉С Делимобилем, в принципе, такая же история, как и с Вушем: очень неблагоприятная внешняя конъюнктура, опережающий рост расходов, проблемы с мобильным интернетом ограничивают выручку – в общем, идеальный шторм. И чтобы справиться с ним, Делимобилю, как и Вушу, приходится набирать долгов, а это тоже убивает бизнес, но по-другому.
Плюс конкуренты, которые могут себе позволить быть убыточными – а это, в первую очередь, Яндекс и Сбер – просто выдавливают их с рынка. У них есть другая кормушка, которая поддерживает кикшеринговый бизнес. Но у Дели такой кормушки нет.
🤷♂️Спасти компанию может либо допэмиссия, либо выпуск дополнительных облигаций. Но большой вопрос – кто купит эту допку? И получится ли продать облигации с таким ворохом проблем? И самое главное – как потом платить по этим облигациям?
Возможет и третий вариант – продажа конкуренту. Скорее всего, дело этим и кончится.
Поэтому в таких условиях неопределённости ни акции, ни облигации Дели осторожному инвестору точно не нужны: рисков полный вагон, а перспективы крайне призрачные.
Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы личноhttps://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6
И нет, речь пойдёт не о напитке, а об электроэнергетической компании – а именно Пермэнергосбыте. Как видно из названия, компания занимается поставкой электроэнергии в Перми. И если большинство электроэнергетиков – депрессивные убыточные конторы (хотя э/э во всём считается стабильной отраслью), то Пермь – приятное исключение.
Пермь редко встречается в портфелях дивидендных инвесторов, а зря. У компании весьма устойчивые денежные потоки.
✔️Динамика выручки:
2020 – 40,5 млрд рублей
2021 – 44,1
2022 – 45,5
2023 – 49,1
2024 – 52,6
✔️Валовая прибыль также растёт:
2020 – 2,6 млрд рублей
2021 – 2,78
2022 – 3,24
2023 – 3,94
2024 – 4,36
Это значит, что с ростом себестоимости продукции всё в порядке: компания развивается поступательно и без каких-либо проблем.
✔️EBITDA тоже растёт последовательно, без эксцессов:
2020 – 1,05 млрд рублей
2021 – 1,17
2022 – 1,32
2023 – 1,89
2024 – 2,62
✔️Ну и всё это выливается в последовательный рост чистой прибыли:
2020 – 2,6 млрд рублей
2021 – 2,78
2022 – 3,24
2023 – 3,94
2024 – 4,36
👉Да, итоговая маржинальность выглядит не очень хорошей и интересной, но важен сам последовательный рост: за 5 лет выручка выросла в 1,6 раз, за 6 лет, скорее всего, будет удвоение.
Пермь придерживается выплаты дивидендов в размере 50% ЧП по МСФО, отсюда приятный рост этих самых выплат:
2020 – 11,71 рубль (7,48% дивдоходности)
2021 – 12,5 (6,35%)
2022 – 14 (8,83%)
2023 – 15,5 (8,57%)
2024 – 28,4 (8,87%)
2025 – 20 + 37 (19,16% суммарно)
В 2025 году был выплачен спецдивиденд в размере 20 рублей из нераспределённой прибыли, поэтому плановый дивиденд (за 2024 год) только 37 рублей.
🤷♂️Да, дивдоходность не впечатляет, но если бы вы купили акцию Перми в 2020 году за 156 рублей, то в 2025 году получили бы на неё 57 рублей дивидендов, что даёт дивдоходность 36,5%.
У компании нет долгов, чистый долг отрицательный. На счетах накоплено почти 2 млрд рублей – спецдивидендом распределили меньше половины кубышки, так что не исключено повторение сценария. Кубышка сейчас даёт примерно 38 рублей на акцию.
🔼За 1 квартал 2025 года выручка и чистая прибыль Перми уже подскочили на 35,4% и 25% соответственно (правда, по РСБУ, т.к. отчёта МСФО ещё нет, но корреляция там 90%). Так что перспективы, в принципе, хорошие.
‼️Явный минус: очень низкая ликвидность акции. В стакане иногда не бывает заявок на покупку даже на 100 тысяч рублей. Отсюда – очень большие спреды между покупкой и продажей и сложность зайти / выйти большим объёмом. Пермь – это явно не про спекуляции, а именно классика по принципу «купил и забыл»… т.е. «купил и держи».
Акция очень низковолатильная, она годами может не расти, что не подойдёт нетерпеливым трейдерам. Но зато на периоды штормов она идеально держит портфеля. Например, за последний год она выросла на 15%. А на сколько выросли «тяжеловесы» и сам индекс?
⚡️Т.е. Пермь – это как раз-таки пример того, какими должны быть электроэнергетические компании: стабильные, надёжные, с предсказуемой выручкой и прибылью, с постоянно растущими дивидендами. Ну и с бетой, отрицательной рынку. Т.е. полноценный защитный актив.
🤝Добавить бы им немного ликвидности – и была бы конфетка.
На рынке есть ещё Рязаньэнергосбыт – там примерно такая же картина, можно закупаться и ей. А среди более ликвидных бумаг – Ленэнерго и с натяжкой Мосэнерго (там дивы иногда «скачут» из-за обширной программы капзатрат).
Что мешает остальным компаниям быть такими же? Ну, причин я вижу две: 1) изношенность инфраструктуры, когда капексы и расходы на обслуживание негодных линий съедают всё прибыль; 2) неэффективное расходование средств и банальное воровство в среде подрядчиков.
Такие дела. Признавайтесь, знали ли про Пермэнергосбыт? Хотите теперь её в портфель?
Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6
Отскок дохлой кошки– это термин, которым инвесторы и трейдеры называют короткий рост на графике актива после сильного падения. Определение довольно метко характеризует то, что происходит с акцией или индексом: актив падает, немного корректируется вверх, а затем продолжает своё падение.
Как правило, предпосылкой к отскоку дохлой кошки является шоковое падение стоимости актива. Так, инвесторы могут нервно отреагировать на выход плохого отчета, смену руководства, проблему с продукцией компании и т.д. Иногда причиной падения могут послужить внешние факторы, например, в 2020 году обвал рынков спровоцировала волна локдаунов, в 2022 году в России – начало СВО и последующие за этим геополитические игрища.
После того, как первые продавцы сбросят акции, подключаются инвесторы-оптимисты, которые следуют стратегии «Buy the deep» – выкупай просадку (их называют иногда байзедипщики). Именно они провоцируют отскок, т.е. выкупают резко упавший актив.
Однако далее падение актива продолжается, т.к. фундаментальные факторы, способствующие падению, сильнее, чем факторы, способствующие росту. Иначе говоря, причин продать акцию больше, чем купить.
И после отскока продавцы начинают вторую волну продаж. Также на падение цены актива воздействуют шортисты, которые обычно появляются после шоковых распродаж как раз после реализации отскока.
Проблема «отскока дохлой кошки» заключается в том, что в моменте непонятно: это отскок или полноценный разворот?Отсюда – неясно, как нужно действовать.
Если вы думаете, что это разворот, то целесообразно выкупать просадку и держать акцию вдолгую, потому что рынок дал закупиться по хорошей цене. Но если это отскок – вы получаете второе (а иногда и третье) дно в подарок.
Если вы уверены, что это отскок, то можно открывать шорт, чтобы заработать и дальше на падении. Но если это разворот, то при росте актива шорт будет приносить всё больший убыток.
Классический отскок дохлой кошки на примере Хэдхантера в период начала СВО:
После резкого падения акцию откупили, но потом падение продолжилось. Сейчас, конечно, акция стоит более чем в 4,5 раза больше, чем тогда — но пример за счёт своей визуализации более чем примечательный.
Никаких индикаторов, способных на 100% определить, что перед вами – отскок дохлой кошки или разворот вверх – не существует. Sad but true.
Однако лично для себя я определяю три ключевых фактора, которые говорят, что с большей вероятностью перед вами «отскок»:
1) Объёмы покупки в разы меньше, чем объёмы продаж
Иначе говоря, в первую волну условно продали свои акции 1000 инвесторов, а просадку выкупили всего 10 человек. Достаточно, чтобы продажу инициировали хотя бы 11 инвесторов – и второй обвал неизбежен.
2) У актива плохой фундаментал
Причём, эта «плохость» может быть обусловлена не только внутренними, но и внешними причинами:
систематическое падение выручки и прибыли
падение маржинальности
рост долга
отмена дивидендов
активные инсайдерские продажи
неудачные запуски товаров
скандалы, слухи, расследования
В примерах с российскими акциями падение после отскока провоцирует негативный внешний фон, санкционное давление, геополитика.
3) Техническая картина, а именно состояние перекупленности
Да, я не особо люблю теханализ, но я признаю, что некоторые его элементы более чем разумны. Например, использование трендовых линий – скользящих средних, или мувингов. Эти линии хорошо показывают общий тренд, т.е. некое среднее значение, сколько должен бы актив стоить в идеальных условиях. Дело в том, что в природе всё стремится к равновесию, и цена актива тоже идёт к некой равновесной цене.
Если оказывается, что актив и так перекуплен (т.е. стоит слишком дорого относительно своих средних цен), то после отскока он всё равно продолжит падение, пока продавцы и покупатели не придут в некое равновесие.
Как определять перекупленность – с помощью трендовых линий, стохастика, RSI, DeMarker’а или CCI – не столь важно. Можно даже на глазок посмотреть. Или по P/E и P/S посмотреть, если в теханализ не верите.
Суть в чём: если актив по всем показателям излишне дорог, то он вряд ли развернётся, когда начнёт падать, поскольку из него начнут выходить все те инвесторы, которые набрали позиций подешевле и сейчас фиксируют прибыль. Чем сильнее будет сокращаться их потенциальная прибыль, тем сильнее актив будет падать.
Если статья интересна и полезна — оцени и присоединяйся в телеграм-канал https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6 , где даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично.
Сегодня Совет Директором ТМК одобрил переход на единую акцию предприятия. Что это значит и что делать акционерам?
🌊На самом деле под “переходом” зашифрована реорганизация бизнеса:восемь подконтрольных компаний сообщества (ОООшек) превращаются в 8 филиалов ТМК. Голосование за это произойдёт 30 июля в рамках общество собрания акционеров (ОСА). Реестр под голосование — 27 июля.
Те акционеры, которые не примут участие в ОСА и выступят против объединения, смогут предъявить акцию к выкупу по цене 116,1 рубля в течение 45 дней после ОСА.
❗️В рамках данной реорганизации акции владельцев ООО будут обменяны на акции ТМК.В ходе этого потребуется допка размером около 5% акционерного капитала.На самом деле — не очень много, и допка взята с запасом. Неиспользованные в обмене акции будут погашены. Точные цифры узнаем после 30 июля.
Т.е. доля текущих акционеров будет размыта совсем несущественно: всего на 5% (а по факту и меньше).
Что получим взамен?
Улучшение качества корпоративного управления— меньше дочек обычно лучше, т.к. теперь упростится взаимодействие внутри группы. Меньше бюрократии = быстрее принимаются решения = меньше операционных расходов.
Экономия на налогах— раньше, чтобы вывести деньги из ООО на адрес материнской компании, нужно было пройти 2 уровня налогообложения (налог на прибыль + налог при выплате дивидендов), да и сами деньги выводить дольше (т.е. надо сначала решение СД, затем собрание акционеров и только потом выплату).
Деньги внутри холдинга будут обращаться быстрее,без лишних проволочек. Да и затрат меньше — не нужно платить за эквайринг, перевод между юрлицами, опять-таки расходов на бухгалтерию меньше.
В общем, со всех сторон позитив.Да и в целом повышается прозрачность компании, т.е. мы будем видеть более полную картину в отчётности, а поводов для схематоза меньше.
📈В целом это хорошо для ТМК, да и котировки реагируют положительно. Учитывая, что в ТМК в принципе грамотное корп. управление и вполне лояльное отношение к минорам, я думаю, что это позитив в долгосрочной перспективе.
Отмечу, правда, что иногда ТМК “чудили”, выплачивая неожиданно низкие дивиденды или вовсе замораживая их.Я думаю, что это было связано в том числе со сложной корпоративной структурой, когда поднимать дивы с дочек было невыгодно. Сейчас этот эффект должен нивелироваться.
Сам бизнес ТМК и что с ним происходит сейчас — разберу завтра. Ставьте лайки, если интересно!
Уважаемые друзья, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6
Недавно АФК Система докапитализировала Сегежу (https://t.me/c/1180744251/6043). Но хватает ли у компании самой сил обслуживать свой гигантский долг? Давайте смотреть. А в этом нам поможет отчёт по МСФО за 1 квартал 2025 года.
🔼Общая выручка выросла на 8,4% г/г до 295,7 млрд рублей.С одной стороны — неплохо. С другой стороны, мы не знаем, что там “под капотом” — это просто некая сумма результатов всех бизнесов внутри Системы. Что именно дало прирост, что минус — непонятно.
Кроме того, в выручке учитывалась консолидация земельных активов, которые из “внучек” стали “дочкой”.
🔼Скорр. OIBDA выросла на 19,9% до 84,3 млрд рублей.Система по-прежнему демонстрирует этот показатель вместо EBITDA, т.к. тот обычно отрицательный.
Но справедливости скажу, что оибда вышла рекордной.Вот за счёт чего:
+16% — оптимизация затрат в телекоме
+50% — рекордные продажи в девелопменте
+33% — новые клиники в медицине
+15% — рост реализации в агропроме
В результате компания получила буст 19,9% к операционной прибыли.
Но в итоге это всё равно не особо помогло.
🔽Вместо прибыли мы видим уже привычный убыток 21,2 млрд рублей против чистой прибыли в 1,5 млрд рублей годом ранее.
Вина — огромная долговая нагрузка, для закрытия которой платятся огромные проценты.
😰Чистые финансовые обязательства корп. центра выросли за год на 22% до 328 млрд рублей (или +4% с начала года). Структура долга сейчас такова:
52% — банковские кредиты
48% — рублёвые облигации
65% долга — это телеком (МТС). Средневзвешенная ставка чуть подросла за год и составила 15.1% годовых. Радует, что хотя бы в этом году Система не набрала долгов по бешеной ставке.
❗️Важный момент: погашение 42% долга предстоит компании уже в этом году, а 34% нужно отдать в следующем.
Откуда брать деньги, когда проценты по кредитам уже превышают поступающие дивиденды от дочек? Кроме того, докапитализация Сегежи ещё добавит долгов — правда, непонятно, какого размера, т.к. параметры допэмиссии не раскрывались. Но, учитывая, что после размытия капитала Сегежи в 5 раз у АФК Системы остался контрольный пакет, долги выросли минимум на 250 ярдов. Добавьте эту сумму к текущему долгу.
😳Честно говоря, вообще не представляю, как компания выкрутится на этот раз. Были надежды на IPO перспективных дочек, но из-за рыночной ситуации Система не рискует.
Чтобы покрыть долги, я вижу несколько вариантов:
рефинанс — тут понятно, пролонгация долгов по более растущим ставкам, но без принципиальных изменений в бизнесе самой Системы и без изменения рыночной ситуации это просто оттягивает неизбежное
докапитализация с вхождением в капитал “кого надо”
продажа части непубличного бизнеса
вывод дочек на IPO даже при неблагоприятной рыночной конъюнктуре
В противном случае Систему ждём банкротство.Не думаю, что менеджмент допустит падение такого гиганта, но любые другие варианты в моменте только помогают, но не решают проблемы (а зачастую порождают и новые).
🌊В любом случае — от акций я бы держался подальше, как и от акций дочек. Мало ли что может случиться с холдингов в целом. А причастных может задеть чисто по касанию.
А вы держите Систему? (или вы не финансовые самоубийцы?)
Друзья, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6
Когда Джетленд выходили на IPO, я делал прожарку этой компании (https://t.me/c/1180744251/5676) и отмечал, что ничего хорошего в ней нет.
Я отмечал следующие проблемы:
потеря доли рынка и лидерства в отрасли – эта проблема только усугубилась
замедление роста – займов выдаётся всё меньше и меньше, т.е. площадка мельчает
плохой скоринг – эта проблема также никуда не делась, но тут дело даже не в качестве скоринга, а в том, что в целом качество заёмщиков стало куда хуже
низкая доходность на площадке – сама по себе доходность отдельно взятой инвестиции может быть и ничего, но с учётом дефолтов она падает ниже ключевой ставки
убыток по результатам 9 месяцев 2024 года – собственно, по итогам всего года получился ещё более весомый убыток, о чём я предупреждал
рост долгов, который только усугубился
При этом проблемы из компании не ушли, а только обострились. Плюс появились новые, о которых далее и поговорим. Но сначала цифры.
Отмечу, что Джетленд предпочла не указывать в отчётности данные за 2023 год, а сравнение результатов 2024 года почему-то проводит с 2021.
🔼Так, выручка составила 729,5 млн рублей: рост в 12 раз по сравнению с 2021 годом.Но по сравнению с 2023 годом рост не такой уж и большой: 595 млрд рублей, т.е. плюс 22,6%. Не сильно много для столь «растущего» бизнеса. При этом менеджмент планирует удвоение результатов чуть ли не каждый год. Ну-ну.
Вот, не вру, цитата из пресс-релиза:
В 2025 году компания планирует нарастить выручку на 15–20%, достичь прибыльности уже во втором полугодии 2025 года и запустить новые инвестиционные продукты, включая направление краудвенчура.
В 2026 году компания прогнозирует двукратный рост выручки: эффект от привлеченного капитала через IPO будет полностью реализован и начнет приносить максимальную отдачу.
При этом операционные расходы у компании продолжают расти семимильными темпами:
расходы на маркетинг – 345,1 млн рублей, т.е. Джентленд всё больше и больше денег год от года тратит на привлечение заёмщиков и инвесторов (причём получается не очень)
расходы на вознаграждение работников – 446,3 млрд рублей (!) – это то, что по факту менеджмент складывает себе в карман
Ещё раз:из всех операционных расходов – а это 857 млн рублей – 52% составляет ФОТ.Причём расходы на ЗП – 277,9 млн рублей, а мотивационную программу – 116,4 млн рублей. Сколько там людей работает, чтобы они такую ЗП за год получали?
По последним данным – около 130 человек. Это около 3 млн на брата за год, или 250 тысяч в месяц. Кучеряво они там живут.
Нет, поймите, я не сторонник считать чужие зарплаты – но это с учётом убытков площадки и всех её проблем вообще за гранью добра и зла.
Скорректированный показатель EBITDA по итогам 2024 года составил 23,6 млн рублей– это чисто «бумажный» показатель и к банкам (и краудлендинговым площадкам, которая по виду деятельности как раз напоминает банк) слабо применим. Я бы тут посмотрел на NIC, но его не раскрывают.
В итоге вместо прибыли, естественно, убыток – в размере 114 млн рублей.
Как я и прогнозировал, привлечение денег на IPO для Джетленда стало спасательным кругом, которое позволило избежать полного банкротства: компания привлекла около 476 млн рублей, что почти эквивалентно затратам на ФОТ (446 млн рублей). Совпадение? Возможно.
Для понимания:объём свободных денежных средств на конец 2024 года упал с 96,5 млн до 53,5 млн рублей– собственно, никаких резервов у Джета не оставалось, и IPO стало способом «докапитализировать» компанию и профинансировать её убытки.
Кстати, вот так комментирует менеджмент возникновение убытка:
Это связано преимущественно с начислениями по долгосрочной программе мотивации сотрудников, которая по МСФО учитывается как расход: за 2024 год расход по мотивационной программе, отраженный в составе вознаграждений работникам, составил 116,4 млн рублей. Хотя такие начисления не связаны с реальным оттоком денежных средств, они влияют на финансовый результат периода. Убыток носит учетный характер и отражает инвестиции в команду и устойчивое развитие компании.
В связи с существенным влиянием мотивационной программы на показатели прибыли и EBITDA по МСФО, компания приняла решение приостановить ее применение в текущем формате с мая 2025 года. Согласно международным стандартам, передача акций сотрудникам отражаются как расходы, что оказывает давление на финансовые результаты.
Хорошо хотя бы, что менеджмент понимает, что раздутые зарплаты и премии тянут компанию на дно, и что второй раз привлечение средств не прокатит: пора затягивать пояса.
Что ещё интересного в и так захватывающем отчёте?
Огромный рост стоимости нематериальных активов (НМА): 123,975 млн рублей против 41 млн рублей годом ранее – практически утроение.При этом за год ничего не было нового особо-то и произведено: сайт как остался – так и стоит. При этом я бы не сказал, что он стал в 2024 году дороже из-за IPO (т.к. за сайтом теперь стоит публичная компания), потому что IPO фактически произошло в 2025 году.
Разгадка проста:переоценивать НМА пришлось из-за реорганизации компании (в частности – увеличения уставного и добавочного капитала), а также роста долгов, чтобы в итоге баланс сошёлся. Страшно подумать, сколько будут стоить НМА по итогам 2025 года.
Для понимания:общий объём активов компании 209,8 млрд рублей, т.е. почти 60% активов – это «воздух».Почему «воздух»? Подумайте сами: будет ли стоить сайт Джетленда в случае банкротства компании 123 млн? Нет, конечно.
В общем, как в Джетленде не было идеи, так и не появилось.И вот ещё вышла новость:«Просрочка по займам на инвестплатформах в 1 квартале 2025 года выросла до 15,4% с 9,9% годом ранее. Причина – ухудшение положения МСБ и высокая ключевая ставка».
Собственно, это фактически приговор краудинвестингу, потому что при таком количестве дефолтов ни одна математика не сойдётся.
Почему я так скрупулёзно разбираю этот безнадёжный кейс, когда можно просто упомянуть, что всё плохо и идти дальше?Очень просто: на этом примере можно наглядно видеть, какие проблемы есть у компании и как она пытается их скрыть. Но всё шито белыми нитками. Однако ваша насмотренность на таких простых примерах сможет подсказать вам, когда вас будут пытаться ввести в заблуждение в более сложных и хитросозданных отчётностях. Поэтому смотрим, изучаем, мотаем на ус и делаем выводы.
Жду лайков, если пост оказался полезен!
Друзья, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросыhttps://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy
Северсталь предоставила финансовые и операционные результаты за 1 квартал 2025 года. И они… не очень. Собственно, было ожидаемо, что сталевары покажут плохие результаты на фоне падения спроса со стороны строительной отрасли. Думаю, что ММК и НЛМК покажут сопоставимые негативные результаты. Давайте посмотрим более детально.
🔼Производство чугуна выросло на 5% г/г, до 2,91 млн тонн. Производство стали снизилось на 2% г/г, до 2,84 млн тонн. Всегда в отрасли падение выплавки стали г/г составило более 5%.
🔼Продажи металлопродукции выросли на 7% г/г, до 2,66 млн тонн. Продажи коммерческой стали снизились на 8% г/г, до 1,1 млн тонн.Тут разнонаправленное движение, но в основном вроде неплохо. Однако при этом цены на сталь сильно упали, что в итоге сказалось на финансовых результатах.
🔽Так, потребление стали в России снизилось примерно на 13% г/г– в основном, как я уже писал, за счёт снижения экономической активности в строительной отрасли и в машиностроении. В результате цены на металлопродукцию упали примерно на 10%. И будут падать и дальше.
Отмечу, что Северсталь (как и НЛМК) делает ставку на наращивание долю высокомаржинальной продукции в общем объёме продаж. У Севки эта доля увеличилась на 1 п.п. до 52%.
В результате выручка в I квартале 2025 г. снизилась лишь на 5% г/г, до 178,7 млрд рублей.А могла упасть гораздо ниже.
Тем не менее, инфляцию в расходах никто не отменял. Остальные финансовые метрики очень печально смотрятся.
Так, EBITDA упала на 40% г/г до 39,3 млрд рублей, а FCF составил -32,7 млрд рублей (против +33,1 млрд рублей годом ранее).
Причина – большой уровень капитальных расходов, они выросли в 2,4 раза г/г до 43,591 млрд рублей.Северсталь пользуется относительной паузой в продажах, чтобы обновить свою производственную базу. Собственно, разумно, т.к. деньги всё равно обесцениваются с огромной скоростью, а так они будут вложены в производство, что при возобновлении роста экономической активности позволит нарастить объёмы выработки.
Запас денежных средств из-за роста капексов снизился с 128,6 до 95,866 млрд рублей.
Также снизился общий долг – до 99 млрд рублей на фоне укрепления рубля.Чистый долг составил 3,134 млрд рублей, показатель Чистый долг/EBITDA составил 0,01.
Компания сегодня рекомендовала не выплачивать дивиденды, что логично: Северсталь платит их из FCF, который отрицательный по итогам квартала. Кроме того, для поддержки капексов и ввиду охлаждения экономики денежную позицию нужно держать, а не разбазаривать.
Как отметил гендиректор АО «Северсталь Менеджмент» Александр Шевелёв, «в ситуации высокой неопределенности на рынке мы приняли решение не распределять дивиденды за 1 кв. 2025 года для обеспечения стабильного финансового положения компании в будущем».
Северсталь ждёт возобновления уровня продаж во 2 кварталес учётом начала летнего сезона и низких запасов в сетях. В целом отмечу, что у всех сталелитейных компаний 1 квартал традиционно самый слабый в году.
‼️Поэтому, с одной стороны, в отмене дивидендов и слабых финрезах нет ничего удивительного – это закономерный итог экономической ситуации. С другой стороны, высокая ключевая ставка продолжает подтачивать бизнес любого масштаба, и в компаниях могут начаться необратимые изменения, которые не откатятся назад даже при снижении ключа.
Нам же пока не остаётся ничего иного, как ждать.
А вы держите Северсталь?
Уважаемые коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросыhttps://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy
Ровно год назад поставил себе отложенное сообщение, увидев данную новость. Стало сразу интересно посмотреть какие будут результаты хотя бы за год.
Я решил очень приблизительно (очень и на скорую руку) посчитать доходности разных инструментов через функцию Excel XIRR. Как мне кажется, результаты в сравнении видны очень даже наглядно. Методика подсчётов была следующая: срок - 25.03.24 - 25.03.25, вложения средств осуществлялись равными суммами 2 раза в месяц, как будто бы с зарплаты и аванса, например. Сами суммы не важны, хоть 10 тысяч рублей, хоть миллион - я считаю доходность в процентах.
1. Первый инструмент для инвестиций - банковские вклады. Для простоты я брал вклады как действующая ключевая ставка минус один процент, такие вклады точно можно было найти в реальности. Вклады показали на данном промежутке времени следующий результат: +19.76%
2. Вторым возьмём золото (не физическое) - так называемый GLDRUB_TOM (тикер на МосБирже). Результат: +17.28%
3. Третьим я посчитал вложения в акции без дивидендов - индекс МосБиржи IMOEX. Не знаю зачем считал без дивов, ведь следующий пункт будет с дивидендами. Результат: +13.58%
4. Четвёртым идут дивидендые акции - индекс МосБиржи полной доходности "нетто" MCFTRR. Результат получился лучшим из всех: +23.68%.
5. И, наконец, валюта. Вместо доллара взял юань, так как он доступен для свободной конвертации (операции с долларом являются внебиржевыми, так как на МосБирже санкции). Результат: -18.4%.
Ещё раз напомню, что подсчёт приблизительный - в таких подсчётах очень важны точки старта и окончания. Однако выборка, на мой взгляд, оказалась очень показательной.
Для вывода напишу, что за следующий год, например, все эти инвестиционные инструменты могут поменяться местами или вообще все сразу дать отрицательную доходность, поэтому выбирать своего лучшего бойца я бы не советовал. А вот распределить в разных пропорциях по всем категориям - это хорошечно.
А теперь – во все тяжкие =) ВДО – сомнительная идея в кризис, но они позволяют заработать повышенную прибыль. Если не боитесь дефолта, конечно. В последнее время уходили в дефолт даже, казалось бы, надёжные эмитенты типа Гарант-Инвеста или Кузины. Так что действуйте на свой страх и риск, ничего не является ИИР, ИИС и Ким Чен Ын.
Я выбрал бонды с нормальной ликвидностью, доступные для неквалов, без оферт, амортизации и прочих сюрпризов.
Совсем уж стрёмные выпуски я брать не стал, но сами понимаете, что качество представленных эмитентов далеко не самое лучшее. Но в любом случае – поехали.
1. ЭффТех1P2 (RU000A10B354)
Эффективная доходность к погашению (YTM, реинвестирование купонов) – 28.7%
Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6
Росстат сигнализирует, что рост цен в России с 9 по 15 сентября замедлился до 0,04% с уровня 0,1% в предыдущий недельный период.
Более детально структура инфляции:
✔️Продовольственные товары: цены снизились на 0,02% (после роста на 0,06% неделей ранее).
✔️Плодоовощная продукция: в среднем снизилась на 0,6% (после уменьшения на 2,0% в предыдущую неделю), в том числе яблоки подешевели на 2,4%, картофель — на 1,5%, огурцы – на 0,8%.
✔️Продукты питания: на остальные продукты питания темпы роста цен снизились до околонулевых (до 0,03% после 0,24%).
✔️Непродовольственные товары: темпы роста цен снизились до 0,14% (с 0,21% неделей ранее), среди непродовольственных товаров существенно подорожали телевизоры — на 1,1%.
✔️Услуги: темпы роста цен — до 0,02% (с 0,06%).
👉Как видим, наконец-то начал замедляться рост цен на непродуктовку и услуги: именно они двигали инфляцию наверх в августе и начале сентября, в то время как продуктовка толкала цены вниз. Как я писал, мы увидим устойчивую дефляцию только тогда, когда снижение цен будет буквально во всех отраслях. Возможно, мы на пороге перелома тренда.
Годовая инфляция к 15 сентября уменьшилась с 8,16% до 8,1%.
С начала года потребительские цены выросли на 4,08%, с начала месяца – на 0,13%.
В общем-то цифры ожидаемые, при такой-то ДКП. Важнее, что инфляционные ожидания населения снизились: с 13,5% до 12,6%,т.к. ожидание инфляции срабатывает как самосбывающееся пророчество. А тут похоже на то, что население и бизнес перестали верить в быстрое снижение ставки и поэтому прогнозируют более быстрое падение инфляции.
‼️Но сейчас для снижения ключевой ставки важнее не инфляция, т.к. она – не причина, а следствие. Важнее – госбюджет. Точнее, его дефицит. Наличие дефицита значит, что государство тратит больше, чем зарабатывает, а это эквиваленто необеспеченному кредитованию. Иными словами, население и бизнес тратят меньше, т.к. ограничен доступ к кредитам, а государство – больше.
В итоге бюджетный импульс разгоняет инфляцию, вызывая повышение цен в отраслях, субсидируемых государством (ну а деньги есть – чего бы цены не повышать?), а платят за это все остальные.
Проект бюджета будет сформирован в конце сентября, в октябре депутаты должны будут принять его. Скорее всего, он будет дефицитным и с уклонением в сторону военных расходов. Вопрос только в дефиците бюджета.
🤦♂️Силуанов буквально сегодня заявил, что бюджет на 2026-2028 гг. должен помочь смягчению ДКП. Но в то же время он закладывает в бюджет сокращение зависимости от нефтегазовых доходов: «Доля нефтегазовых доходов будет 22%, в отличие от прежних 50% в год».Как это поможет сделать дефицит профицитным – совершенно непонятно.
😳То, что Наби не будет снижать ставку, пока дефицит не выправят, это уже понятно. Она прямо говорит: «Не нужно путать рецессию с «замедлением экономики», рецессии в России нет. Рост продолжается, просто более умеренными темпами». Т.е. она ясно дала понять, что проблемы экономики её не волнуют, а 4% − это 4%. И пока эта цель не будет выполнена – ставки будут в космосе.
В общем, нам предстоит ещё очень непростое окончание 2025 года и очень непростой 2026 год, если СВО не закончится этой осенью. А в последнем опять появляются обоснованные сомнения: переговорный трек зашёл в тупик, и вчера рынок упал ещё ниже, чем был накануне «исторической» встречи Путина и Трампа.
Как на этом фоне будет выполняться поручение Путина сделать объём фондового рынка к 2030 году равным 2/3 ВВП – непонятно? Или наши чиновники решили зайти с другой стороны: снизить ВВП, если не могут поднять капитализацию Моськи? 😂😂😂😂😂
Что думаете?
Ну вот, на экономическом форуме прямо сейчас Набиуллина заявила буквально следующее:
Чем выше дефицит бюджета России, тем выше будет ключевая ставка.
Ровно то, о чём я писал тут: https://vombat.su/post/65798-chto-v-realnosti-stoit-za-resheniem-po-stavke и что так тщательно "зашифровал" в своём пресс-релизе Центробанк. Прямой сигнал Силуанову поработать ножницами и более реалистично смотреть на жизнь. А не надеяться на слабый рубль и что всё решится само собой.
Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6
Вчера стартовал сбор заявок на участие в SPO банка ВТБ. Закончится он завтра под закрытие рынка. Цену, по которой пройдёт допка, определят в пятницу утром. Известен только верхний порог – не выше 73,9 рублей. Т.е. определённый дисконт к текущей цене имеется. Вопрос: стоит ли участвовать?
На самом деле, скорее нет, чем да. И это связано со многими факторами.
1. Репутационный – банк ВТБ печально известен своими не совсем добросовестными корпоративными практиками: от обещаний «вот щас точно» раздать дивиденды (а потом, конечно же, не раздавать), до проведения странных телодвижений (точнее, деньгодвижений) на счётах. Ну а про великое народное IPO вообще лучше не вспоминать. Слыша «ВТБ», уже автоматически начинаешь искать подвох.
2. Отсутствие якорного инвестора. Обычно в допке всегда есть некий основной инвестор, который и делает эмитенту основную кассу. Например, в случае с Сегежей это была АФК Система. Наличие такого инвестора даёт гарантию, что минимально необходимый объём допки всё же будет выкуплен, и это позволит направить привлечённые деньги на то, для чего они там привлекались. Без якорного инвестора есть шанс, что компания нужного количества бабок не привлечёт и ей придётся придумывать что-то ещё.
👉Ну и отсутствие якорного инвестора говорит о том, что институационалы не очень-то интересуются активом. Было бы тут что-то интересное – отбоя бы не было от желающих откусить свой кусок пирога.
3. Цель привлечения денег – не развитие. Банк пытается в ходе допки привлечь около 80-90 млрд рублей, и фактически вся эта сумма пойдёт на выплату дивидендов. Но даже этого не хватит – там нужно 275,75 млрд рублей. Ранее банк выпустил под выплату дивидендов суборды на сумму около 200 ярдов. Т.е. теоретически денег на дивы хватит – но это всё. Взамен образуется долг по субордам и размытие капитала на 25%.
Вообще, фактически акционеры, которые поучаствуют в допке, заплатят дивиденды сами себе. Хочется сказать, как в мультике:
«А ловко ты это придумал, я даже не понял сразу!»
🤷♂️Если бы допка шла на приобретение новых активов, которые смогут сделать банк сильнее – это один разговор. Фактически же разговор идёт о латании дыр.
4. Допка не решит проблем ВТБ. А их много, перечислять не буду (отсылаю желающих к разбору последнего отчёта, ссылка выше). Т.е. ВТБ мог бы залить проблемы деньгами с допки, но их не будет. Таким образом, на операционном уровне всё останется на том же уровне.
5. Минимальный дисконт. На самом деле, ВТБ скорее всего попытается дать минимальный дисконт к рыночной цене. Чисто теоретически интересно было бы поучаствовать в допке с дисконтом, скажем, 20%. Тогда ещё +23% дивдоходности – и с учётом налогов доходность оказалась бы в районе 37,5% − это ещё куда ни шло. А так – малоинтересно.
6. «Навес» в виде префов, коих в акционерном капитале большая часть (около 80% от акционерного капитала до допки – почему так, объяснял в большой прожарке ВТБ. Их могут конвертировать в обычки, чтобы государство продолжило сохранять большинство голосов в голосующих обычках, при этом часть могут сбросить в рынок. Ну а навес продавцов создаст движение вниз в акции.
Таким образом, история с допкой в контексте всех событий выглядит как очередной большой спектакль для бедных миноритариев. Почему при этом спрос в 6 раз превышает предложение – я не совсем понимаю. Дивидендная доходность выше 20% будоражит умы? Ок, один раз получите выплату – а дальше что? Или участники допки надеются соскочить? Честно говоря, не понимаю, кто все эти люди, которые в очередной раз верят ВТБ.
Я же постою в стороне и понаблюдаю за всем с попкорном. А вы участвуете в допке ВТБ?
Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6
МД Медикал отчитался за 1 полугодие 2025 года. Компания показывает уверенный рост, правда, в отчёте есть несколько моментов, которые заставляют задуматься. Давайте разбираться.
🔼Выручка выросла на 22% до 19,3 млрд рублей. Это хороший результат, которого удалось добиться за счёт роста пациентопотока: амбулаторных посещений стало на 33% больше, количество родов выросло на 10%.
Структура выручки показывает диверсификацию: 44,4% приходится на направления, не связанные с женским и детским здоровьем. Рост обеспечен как московскими госпиталями (+16%), так и региональными (+23%), и это гуд.
🔼EBITDA увеличилась на 15% до 5,8 млрд рублей, хотя рентабельность по EBITDA немного снизилась – с 32% до 30%. Прям совсем не страшно – в пределах погрешности.
🔼А вот чистая прибыль выросла скромнее – всего на 4% до 5,1 млрд рублей. Почему? Причины ниже.
И вот зацепка вам: денежные средства на балансе сократились более чем в два раза – с 6 млрд до 3,5 млрд рублей. Куда ушли деньги и прибыль?
✔️Во-первых, компания выплатила дивиденды на 1,7 млрд рублей.
✔️Во-вторых, и это главное: приобрела сеть медицинских центров «Эксперт»(что обошлось в 8,5 млрд рублей, под крыло МД перешло 3 госпиталя и 18 клиник в 13 городах) и инвестировала в 13 новых проектов, включая новые клиники и расширение существующих.
Что это значит для инвестора?
👉С одной стороны, покупка «Эксперта» – это стратегически верный ход для расширения регионального присутствия. С другой – такая активная M&A-стратегия требует значительных ресурсов.
🔽Так, финансовые расходы выросли на 105%, хотя компания по-прежнему не имеет долгового финансирования. Рост связан в основном с арендными обязательствами после приобретения новых площадей.
🔽Ну а расходы на персонал выросли на 28% до 8,5 млрд рублей, что составило 43,9% выручки (против 41,8% год назад). Рост связан с открытием новых клиник и индексацией зарплат на фоне конкуренции на рынке труда.
И вот чё пишет Марк Курцер, глава компании: «Мы планируем в дальнейшем устойчивый и ответственный рост за счет открытия новых медицинских учреждений, эффективного использования площадей действующих активов и пристального изучения возможностей на рынке M&A». Короч, всё это только начало.
Конечно, в итоге операционный денежный поток всё равно остается сильным – 6 млрд рублей, но большая часть ОДП уходит на инвестиционную деятельность (капзатраты выросли на 43%).
💸Теперь про дивиденды. Согласно дивидендной политике, компания выплачивает до 50% чистой прибыли по МСФО дважды в год.
При чистой прибыли 5,1 млрд рублей возможные дивиденды за 1 полугодие 2025 года могут составить около 2,5 млрд рублей, или 34 рубля на акцию. Сверхдивидендов ждать не стоит — все свободные деньги направляются на развитие.
⚡️Таким образом, МД Медикал продолжает расти и расширяться, но этот рост требует значительных инвестиций. Покупка «Эксперта» и запуск 13 новых проектов могут принести синергетический эффект в будущем, но в краткосрочной перспективе давят на финансовые показатели и сокращают денежный запас.
Лично мне компания по-прежнему интересна: я люблю компании, которые развиваются «на свои» и при этом ещё платят дивиденды. Однако стоит внимательно следить за интеграцией новых активов и тем, как рост расходов на персонал скажется на маржинальности. Люди не болеют меньше, расходы на медуслуги не подвержены дефляции – вроде бы ставка на МД Медикал хорошая. Как и на Промомед, кстати, и Ренессанс тоже.
А вы держите МД Медикал?
Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6
И раз уж я днём затронул вопрос смены собственника ЮГК, давайте посмотрим, что там с финансами и стоит ли залезать в историю под это событие. Для этого откроем отчёт за 1 полугодие 2025 года. На первый взгляд – всё сияет, как золотой слиток: выручка и прибыль растут, операционные показатели тоже радуют. Но если присмотреться, то, образно говоря, в этом золотом слитке обнаруживается ржавчина. Давайте копать глубже.
🔼Сначала − позитив. Выручка взлетела на 30% до 44,2 млрд рублей.Чистая прибыль и вовсе подросла на 35% до 7,3 млрд. Золото дорожает – ЮГК богатеет, ну как и все золотодобытчики, которых мы ранее смотрели. Да и долговая нагрузка вроде бы под контролем: ND/EBITDA стабилен на уровне 2.2. Вроде бы всё в шоколаде.
Но на этом с однозначным позитивом всё.
❌Главная проблема – слабая операционная эффективность ЮГК. Да, выручка выросла на 30%, но EBITDA – всего на 9% до 15,4 млрд. Это сильно ниже расчётов аналитиков – теоретически ЮГК могла получить 18 млрд! Рентабельность по EBITDA просела с 42% до 35% – не скажу, что критично, но запрягает.
😳Почему так? Всё просто: затраты растут как на дрожжах. Себестоимость выросла на 32% – и это при то, что добыча выросла всего на 2%! Компания буквально теряет деньги на всём:
✔️Расходы на зарплаты взлетели на 56% (нанимают много людей в Сибири)
✔️Затраты на топливо: +25%
✔️Ремонт и обслуживание: +40%
Компания работает менее эффективно, и за счёт этого снижается маржинальность. Много денег ушло в восстановление добычи на Уральском хабе (объём может вырасти с 3,4 до 6,6 тонн при условии контроля расходов), но пока добыча там не растёт. Почему – непонятно.
⚡️Ещё один тревожный звоночек – денежные потоки. Чистый операционный денежный поток (после уплаты налогов и процентов) рухнул в 2,4 раза – с 7,2 до 3 млрд рублей. Компания генерирует бумажную прибыль, а реальные деньги куда-то утекают. Свободный денежный поток и вовсе отрицательный (–12 млрд руб.). Это при том, что долг уже вырос до 78,7 млрд.
👉И да, вся эта «прибыль» в 7,3 млрд – во многом фикция. 6,6 млрд из них – это курсовые разницы от переоценки валютного долга! Без этой бухгалтерской магии реальная операционная прибыль была бы куда скромнее. Ну а чистая прибыль составила бы чисто символические 700 млн рублей.
При этом реальные процентные расходы выросли с 2,2 до 5,5 млрд рублей. Т.е. долг всё больше – обслуживание дороже.
Конечно, сейчас компанию выкупает дочка ГПБ, и вполне возможно, что банк простит сам себе долги – тогда расходов в этой части не будет.
😱Но главная неопределённость – смена собственника. Что будет делать ГПБ с новым приобретением? Финансовое оздоровление? Распродажа по кускам? Выдаивание?
Компания сама признаёт, что проводит «комплексный аудит», результаты которого неизвестны. Из ЮГК явно утекают деньги, причём большая часть расходов очевидно дутая: бывший менеджмент просто выводил капиталы за границу. Вполне возможно, что после аудита и санации мы увидим совсем другие цифры в расходах и доходах.
🤷Что в сухом остатке? ЮГК – это история про надежду. Надежду на то, что новый собственник наведёт порядок и обуздает затраты. Надежду на то, что добыча на Урале наконец-то восстановится. Надежду на то, что цены на золото останутся высокими.
Но пока что по факту мы видим дорожающую добычу, слабые денежные потоки и полную корпоративную неопределённость.
Акции могут быть интересны лишь как спекулятивный актив на тему будущей реструктуризации или выкупа со стороны нового мажоритария. Для консервативного инвестора здесь слишком много вопросов без ответов.
Пока не прояснится ситуация с собственником и не будет представлен чёткий план по обузданию затрат, я бы предпочёл смотреть в сторону более предсказуемых игроков. Блеск золота бывает обманчив.
А вы держите ЮГК?
Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6
А вот и охлаждение! Ну невозможно при сжимающейся экономике и росте банкротств зарабатывать на выдаче микрозаймов! Учитывая, что в МФК идут за кредитами те люди, которым отказали в банке и чья платёжеспособность под вопросом… Рано или поздно должно было рвануть. И вот рвануло.
😱Кармани усугубили своё финансовое положение. В первом квартале текущего года чистый убыток составил 55 млн рублей, а по итогам первого полугодия – аж 128,8 млн рублей (тогда как годом ранее была прибыль 176,4 млн рублей). И дальше будет больше, потому что платёжеспособность населения (и бизнеса) при такой высокой ключевой ставке будет неизбежно падать.
И чтобы купировать этот эффект, Кармани вынуждена наращивать резервы. А стоимость привлечения денег при таких высоких ключевых ставках растёт.
Так, объём выдач займов вырос на 17% г/г до рекордного за последние 5 лет уровня в 2,1 млрд рублей, при этом во 2-м квартале выдачи показали рост на 61% г/г. В результате портфель займов достиг почти 6 млрд рублей, что отразилось в росте выручки за полгода до 1,7 млрд рублей (а показатель OIBDA вырос до 962 млн рублей).
😳Но при этом резервы по активам увеличились на 30%! Более того, чтобы избежать банкротства, КарМани вынуждена была прибегнуть к допке, проведенной в пользу стратегического партнера. Удалось докапитализировать компанию на 5,3 млрд рублей – рост на 32%. Т.е. долю акционеров размыли почти на треть.
Ну и ещё увеличили чистый долг путём привлечения займов. Ну, опыт в этом у компании есть.
👉В итоге чистые процентные расходы выросли на 56% до 972,97 млн рублей, а чистые процентные доходы – только на 3,6% до 1,606 млрд рублей! Если говорить совсем просто, то компания привлекла рубль и платит с него 56 копеек, а зарабатывает всего 3,6 копейки.
Т.е. расходы на привлечение денег растут быстрее, чем доходы от них! А должно быть наоборот. И кому, как не МФК, это знать.
Добавьте регулирование отрасли, а также спад в продаже автомобилей (а ведь почти 90% займов КарМани выдаёт под залог авто) – получается, что рисков больше, чем возможного профита.
В общем, продолжаю следить. Больше, чем КарМани, меня интересует Займер, который умудряется на рынке отлично зарабатывать и платить дивиденды. Не настигнет ли и его похмелье?
Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы личноhttps://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6
