Компания Озон Фармацевтика опубликовала отчёт МСФО за 2024 год, и на первый взгляд результаты выглядят блестяще: выручка растет в 3 раза быстрее рынка, EBITDA увеличивается на 27%, а чистая прибыль достигла 4,6 млрд рублей. Но если копнуть глубже, появляются вопросы. 

Итак, 2024 год стал для Озон Фармацевтики периодом впечатляющего роста, но за блестящими цифрами отчетности скрываются вопросы, которые должны насторожить вдумчивых инвесторов.

Компании удалось занять 10% российского рынка рецептурных препаратов. Основной бизнес Озона Фармы – по-прежнему дженерики, которые дешевле в производстве, чем оригинальные препараты, и более маржинальны. Кроме того, этот бизнес «впитывает» инфляцию, несмотря на то, что рост цен на продукцию жизненно необходимых препаратов ограничен «потолком», устанавливаемым государством.

В целом всё неплохо:

• выручка выросла на 30%, достигнув 25,6 млрд рублей (рост выше рынка в 3 раза)
• EBITDA увеличилась на 27% до 9,5 млрд
• чистая прибыль составила 4,6 млрд рублей

Однако эти достижения требуют более детального рассмотрения.

Рост продаж обеспечили два основных фактора. Во-первых, увеличение физических объемов на 13% — компания поставила на рынок 321 млн упаковок лекарств, расширив присутствие в аптечных сетях и усилив позиции в госзакупках, где выручка выросла на 45%. Во-вторых, повышение средней цены упаковки на 15% до 80 рублей, что частично стало следствием инфляционных процессов.

Объём госзакупок вырос на 45% – хорошо, но этот канал менее маржинальный, чем розница.

При этом загрузка производственных мощностей составила 76%, что оставляет пространство для дальнейшего наращивания выпуска без существенных дополнительных вложений.

Однако финансовые успехи сопровождаются тревожными сигналами.

Так, себестоимость составила 54,2% выручки, и динамика роста себеста растёт быстрее выручки. Сильнее всего пришлось потратиться на сырьё и материалы – из-за ослабления рубля эти расходы выросли на 41%. Также на 47% выросли расходы на персонал, амортизация выросла на 14%.  

Свободный денежный поток (FCF) обрушился на 61% до 1,5 млрд рублей, что напрямую связано с шестикратным увеличением капитальных затрат — до 4,3 млрд рублей. 

Основные инвестиции направлены на амбициозные проекты: строительство завода «Озон Медика» (1,2 млрд руб.) для производства онкологических препаратов и развитие биотехнологического направления «Мабскейл» (0,8 млрд рублей), которое должно выйти на окупаемость только к 2027 году.

Долговая нагрузка компании выглядит контролируемой — соотношение чистого долга к EBITDA снизилось до 1,1, а общий размер заимствований составляет 15,7 млрд рублей. 75% долга составляют долгосрочные займы, которые будут погашены в 2027 году.

‼️ Здесь кроется серьезный риск:средняя процентная ставка по кредитам достигает 18,8%, что существенно давит на финансовый результат. В условиях высокой ключевой ставки ЦБ обслуживание такого долга становится обременительным.

Вопрос дивидендов остается открытым. Согласно дивидендной политике, при текущем уровне долга компания может направить на выплаты до 100% FCF, что составит около 1,5 млрд рублей или 1,4 рубля на акцию. Однако учитывая масштабные инвестиционные программы, совет директоров может принять решение ограничить выплаты, чтобы сохранить финансовую гибкость.

‼️ Оценка компании вызывает серьезные вопросы. По расчетам, основанным на дисконтировании денежных потоков, справедливая стоимость бизнеса составляет 25-30 млрд рублей, тогда как текущая рыночная капитализация превышает 60 млрд. Т.е. акции должны стоить как минимум в 2 раза меньше.

Такой разрыв свидетельствует либо о чрезмерно оптимистичных ожиданиях рынка в отношении биотехнологических проектов компании, либо о наличии спекулятивной составляющей в ценообразовании акций.

Перспективы Озон Фармацевтики выглядят противоречиво. С одной стороны, компания укрепляет позиции на растущем рынке дженериков, с другой — её амбициозные проекты в области биосимиляров и онкологических препаратов несут существенные риски, связанные со сроками выхода на окупаемость, а также высоким уровнем конкуренции.

✔️В целом мой взгляд на компанию с момента IPO не изменился: основной бизнес выглядит неплохо, но инвестиции могут «сожрать» всю прибыль и повлиять на дивиденды. К тому же нет никаких гарантий, что инвестиции быстро окупятся. С учётом всех рисков акции выглядят уж очень дорогими. Были бы дешевле в 4 раза – покупал бы не задумываясь.

А вы держите Озон Фармацевтику?

Уважаемые коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy

Знаете, что меня выбешивает сильнее всего? Даже не тупость. Не лень. А вот это вот массовое, коллективное залипание в марафоны желаний, дыхание маткой, «притягивание изобилия» и прочую эзотерическую жвачку с блёстками. Ну то есть я смотрю на это всё, щурюсь, как на солнце через увеличительное стекло, и думаю — неужели снова? Неужели опять нас разводят на ту же удочку, только с другим наживлением? Да. Уроки Кашпировского и Чумака прошли даром.

И самое печальное — люди реально в это верят. ВЕРЯТ. Не притворяются. Не играют в эзотерический косплей. А прям вот всерьёз. С ручкой, блокнотом и сияющим лбом: «Сейчас я напишу сто желаний, подышу лоном, и вселенная скажет мне спасибо». Серьёзно? Это всё, на что мы способны? Это и есть ваш план по спасению или улучшению своей жизни?

Нет, подождите. Меня бесит не то, что такие «практики» существуют. Человечество, как известно, верило в худшее — от кровопусканий до телепатов и ведьм. Меня бесит, что они подаются как путь к себе, к внутреннему ресурсу, к глубинной мудрости. А по факту? Это духовный фастфуд. Это как пытаться вылечить пневмонию обниманием дерева.

Ладно, по делу. Почему же нас так легко развести на эту эзопсихобредятину? Смотрим через когнитивно-поведенческий микроскоп. Что там видно? А видно там следующее.

1. Иллюзия контроля.

Когда тебе говорят: «Ты можешь всё, просто напиши это!» — мозгу нравится. Потому что контроль — это дофамин. А когда тебе говорят: «Жизнь — хаотичная, непредсказуемая и жопой к тебе повернутая штука», — мозг грустит (Фаина Георгиевна Раневская вспомнилась ). Поэтому он охотно верит в сказку, где ты — штурман своей жизни, а не пассажир в самолёте с дымом из двигателя.

Но! Запись желаний — не управление жизнью. Это список покупок в гипермаркете под названием «Никогда». Контроль не появляется от мантр. Он появляется от навыков. От рефлексии. От действий. От боли, наконец, через которую ты наконец начинаешь слышать себя.

2. Ошибка планирования.

«Через семь дней марафона я стану богатым, стройным и счастливым». Ну конечно. И ещё научусь играть на флейте задницей. Люди обожают недооценивать, сколько усилий требуют настоящие изменения. В психотерапии мы это видим каждый день: приходит человек и говорит — «сделайте мне хорошо за три сеанса». А потом обижается, что не сработало. Так вот, никакое дыхание маткой не заменит десяти лет, потраченных на формирование характера, границ и самопонимания.

3. Подтверждение предвзятости.

Ты хочешь верить, что работает — и ты найдёшь, что это работает. Тебе приснилось, что будет подарок — и вот тебе скидка в Пятёрочке. Ага! Вселенная послала! Да нет, это ты просто заметил то, что хотел заметить. Всё остальное — забыл. Про это эффект и говорит. В КПТ мы учим мозг фильтровать не подтверждения, а факты. Холодные. Без эмоций. Без блёсток.

4. Эффект якоря.

«Этот курс стоит 49 999, но для вас сегодня скидка — всего 3 990!» И ты думаешь — ого, выгодно! Нет, ты попался. Цена не имеет никакого отношения к ценности. Это трюк. Чтобы ты не спрашивал, а за что я вообще плачу? За доступ к своей внутренней богине? За аудио-медитации в стиле «теперь представь, что ты лотос»? Дружище, ты не лотос. Ты человек, у которого тревожность, детская травма и хроническое откладывание жизни на потом. Давай решать реальные задачи.

Вот ещё одно: многие искренне думают, что таким «духовным практикам» нет альтернативы. Что если не марафон желаний — то всё, в болото. А вот и нет. Есть. Она называется — работа над собой. Критическое мышление. Анализ. Психотерапия, в конце концов. Не обещаю, что будет легко. Но зато — будет настоящее. Без сказок и мистического мышления.

Иногда ко мне приходят с вопросом: «А почему я снова верю в это?» Потому что хочется. Потому что легче. Потому что мозг любит лёгкие ответы и не любит боль. Это нормально. Но не обязательно на это вестись. Можно научиться видеть иллюзию — и выбирать путь посложнее, но по-настоящему свой.

Так что, если вы всерьёз считаете, что дыхание маткой поможет вам разбогатеть, встретить любовь и просветлиться — пожалуйста. Только потом не удивляйтесь, почему в кошельке пусто, в жизни драма, а внутри всё равно щемит.

Потому что желания не исполняются от того, что ты их написал. Они исполняются, когда ты встаёшь, идёшь и гребёшь, прикладывая усилия. Иногда против течения. Иногда — через себя. Иногда — с матами. Но по-настоящему.

Вопросы, с которых можно начать реальный путь:

Какую иллюзию контроля я сейчас кормлю — и зачем?
Что я реально делаю ради своих желаний, кроме того, что их записываю?
Где мои действия и цели расходятся — и почему?
А если бы я направил всё это желание «мечтать» на маленькие конкретные шаги — что бы изменилось уже сегодня?

И да, напоследок. Друзья. Пожалуйста. Не тратьте свою жизнь на блёстки и сказки. Она слишком коротка, чтобы проживать её в ожидании вселенной, которая сама всё сделает. Не сделает. Но вы — можете.

PS. Заканчивая писать статью, прямо сейчас узнал от супруги, что её знакомая, с образованием трёх классов церковно-приходской школы, после месячных курсов (8 занятий), стала сертифицированным «цифровым психологом», и успешно практикует в соцсети *нельзяграм. Ох не тем я занимаюсь, вот прям почкой чувствую что не тем, и третьим глазом естественно тоже вижу.

Будьте счастливы друзья. А я пошел искать тот орган, через который рекомендуют дышать инфоцыгане, за отсутствием оного в моем организме.

Мой телеграмм-канал: https://t.me/mir_kpt где я отвечаю на ваши вопросы, провожу бесплатные консультации и делюсь своими мыслями.

Компьютерщики (The IT crowd) четвертый сезон, серия 3

Или что это там за техника такая свалилась. А ну, малыш, давай! Попробуй отгадай!

В Калифорнии в феврале здесь можно увидеть редкое явление - отражение лучей закатного солнца в падающем потоке водопада.